金融“五篇大文章”系列一：中国科技金融发展历史、现状与未来展望

证券研究报告/宏观策略专题报告2024年6月9日 中国科技金融发展历史、现状与未来展望 ——金融“�篇大文章”系列一 分析师：张德礼 要点 执业证书编号：S0740523040001 长期以来，房地产是中国最重要的信用加速器。在地产行业出现长周期的拐点后，实体部门内生性融资需求不足，需要寻找新的信用扩张着力点。“�篇大文章”的提出进一步明确了未来金融业在经济结构优化过程中的�个发力重点。作为“�篇大文章”首篇，科技金融的提出也赋予了金融服务科技新的历史使命。 本文将我国科技金融的发展历程分为以下四个阶段：萌芽期（1980-1984） ——政策性科技贷款模式试点；起步期（1985-2005）——不断创新科技金融工具；快速发展期（2006-2015）——构建科技金融体系；融合发展期（2016年至今）——持续完善科技金融体系。 近年来，我国在科技金融领域取得了快速发展： 相关报告 以银行业金融机构为代表的间接融资发挥“主力军”作用，银行业金融科技投入持续加大，积极开发专属信贷产品；我国不断加大贷款支持科创企业的力度，科技型企业信贷融资便利性不断提升。 多层次资本市场直接融资为科技金融注入“新动能”，不断探索建立覆盖股票、债券和私募股权的全方位全周期产品体系： 在IPO企业数量方面，我国上市公司中专精特新企业比例进一步提升；在风投方面，截至2023年，我国累计设立了2086只政府引导基金，目标规模约 12.19万亿元。 在债券融资支持科创中小企业方面，近年来我国陆续推出科创债、科创票据、混合型科创票据等创新产品，有利于丰富公司债券发行主体结构。除了传统证券产品以外，近年来，知识产权证券化逐渐显露发展前景，发展空间广阔。 为了进一步完善科技创新体制机制，我国也在稳步推进科技金融政策探索与改革试点，多地推动科创与金融双向赋能已打出“组合拳”。 从全球范围内看，可以把科技金融的服务模式分为两种，以美国为代表的市场主导型，和以德国、日本为代表的政府（银行）主导型： 美国拥有全球最发达的金融体系和最完善的资本市场，并配备了灵活且相互贯通的系统化转板机制。自上世纪80年代起，美国科技企业IPO数量历年占比基本高于30%。 在风险投资方面，美国拥有全球最大的风险投资市场之一，并具有多元且畅通的投资退出渠道。近年来，美国逐渐风靡风险投资的一种新型退出渠道— —SPAC，在资料披露与上市时间方面拥有巨大优势且费用更低。 德国的科技金融模式与我国以间接融资为主体的金融体系相似，近年来逐步形成了以政策性银行为引领、以商业银行为主力军、担保银行提供风险保障的科技金融体系。 日本的科技金融模式与德国的情况类似，银行在科技金融的发展过程中起到 重要作用。日本是世界上最早建立中小企业信用担保体系的国家，具有独特的信用补全制度，有效缓解了科技型中小企业的融资难问题。 近年来，我国高度重视完善金融支持科技创新体系，未来科创企业的间接融资与直接融资市场仍有较大的增长空间： 加强直接投资对科技创新的支持力度。目前我国多层次资本市场建设已经取得了显著成果，未来真正有核心竞争力的中小企业上市财务门槛将逐步下降，北交所2024年上市数量有望实现超过100家；科创债战略地位持续凸显，有望成为债券市场主流品种之一；知识产权证券化在规模方面预计将有序发展；国家和地方对风险投资的支持力度将不断加大。 银行大力加强科技金融服务，发挥资金规模优势。在贷款增速方面，多方合力下预计2024年“专精特新”、科技型中小企业贷款将继续保持不低于20%的增速，科技型中小企业获贷率或可逼近50%；在战略布局引导资源倾斜方 面，可以加强政策性银行对商业银行的带动作用。 加强区域金融服务科技创新建设。为进一步推动区域内科技金融发展，国内多地已出台科创金改试验区落地的具体实施方案，未来可以继续加快推进科创基础设施建设，对标整合区域内政策优势资源，引导区域平衡长远发展。  风险提示：监管风险、政策推进不及预期，国外模式与国内存在差异，研报信息更新不及时的风险。 内容目录 一、科技金融发展历史.-5- 1、萌芽期（1980-1984）：政策性科技贷款模式试点...................................-5- 2、起步期（1985-2005）：政府主导，不断创新科技金融工具....................-6- 3、快速发展期（2006-2015）：构建科技金融体系......................................-6- 4、融合发展期（2016年至今）：持续完善科技金融体系............................-8- 二、中国科技金融现状........................................................................................-8- 1、以银行业金融机构为代表的间接融资发挥“主力军”作用....................-8- 2、多层次资本市场直接融资为科技金融注入“新动能”.........................-10- 3、稳步推进科技金融政策探索与改革试点...............................................-13- 三、科技金融海外经验......................................................................................-13- 1、美国：以市场为主导，多层次资本市场+风险投资市场.......................-13- 2、德国：政府主导、政策性银行引导......................................................-16- 3、日本：银行主导+完善的信用担保体系.................................................-18- 四、中国科技金融发展趋势..............................................................................-20- 1、完善多层次资本市场功能，加强直接投资对科技创新的支持力度.......-20- 2、银行大力加强科技金融服务，发挥资金规模优势.................................-21- 3、加强区域金融服务科技创新建设，推动区域内科技金融发展..............-21- 图表目录 图表1：2006-2015年间科技金融相关政策部分梳理..- 7 - 图表2：近年来国有六大行科技投入总额不断增加..- 9 - 图表3：国有六大行科技投入增速放缓..- 9 - 图表4：部分银行针对科技型企业的模型及平台搭建情况..- 9 - 图表5：科技型中小企业贷款余额及获贷率稳定增长..- 10 - 图表6：我国近年来政府引导基金设立情况..- 11 - 图表7：专项债券产品不断创新..- 11 - 图表8：科创债发行规模不断扩张..- 12 - 图表9：科创票据发行规模不断扩张..- 12 - 图表10：我国全球创新指数排名不断提高..- 12 - 图表11：我国知识产权证券化市场自2020年起进入高速发展期..- 13 - 图表12：美国历年科技企业IPO数量及占比..- 14 - 图表13：美国IPO企业中EPS<0企业占比偏高..- 14 - 图表14：美国VC规模近年来由升转降，但仍维持高位..- 15 - 图表15：美国历年IPO企业中获得VC支持占比较高..- 15 - 图表16：美国科技企业VC成交规模及数量..- 15 - 图表17：美国VC市场投资及退出规模在全球占比..- 15 - 图表18：美国近十年VC退出情况..- 15 - 图表19：美国近十年风险投资退出渠道及数量..- 15 - 图表20：德国科技发展战略演变..- 16 - 图表21：KFWCapital参与的部分投资基金..- 17 - 图表22：日本支持科技创新的部分政策性金融机构..- 18 - 长期以来，房地产是中国最重要的信用加速器。在地产行业出现长周期的拐点后，实体部门内生性融资需求不足，需要寻找新的信用扩张着力点。 2023年10月，中央金融工作会议首提“做好科技金融、绿色金融、普惠 金融、养老金融、数字金融�篇大文章”，2024年3月5日政府工作报告亦首次写入相关内容，明确提出“大力发展科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融”，进一步明确了未来金融业在经济结构优化过程中的�个发力重点。 作为“�篇大文章”首篇，科技金融的提出赋予了金融服务科技新的历史使命。迄今为止，学术界与政策层所讨论的科技金融，主要是指金融如何支持科技企业与科技创新的问题。科技金融的本质是通过金融工具、金融制度与各类金融服务等一系列手段促进科技创新。加强科技与金融的结合，不仅有利于发挥科技对经济社会发展的支撑作用，也有利于金融创新和金融的持续发展。 基于上述背景，本报告对我国科技金融的发展历程、现状及模式进行梳理，并以海外经验为借鉴，为其未来的发展趋势提供参考。 一、科技金融发展历史 具体而言，狭义上的科技金融一般是指金融机构如何创新地为科技主体提供资金支持，广义的科技金融是指通过创新财政科技投入方式，引导和促进银行业、证券业、保险业金融机构及创业投资等各类资本创新金融产品，改进服务模式，搭建服务平台，为初创期到成熟期各发展阶段的科技企业提供融资支持和金融服务的一系列政策和制度的系统安排。 回顾我国科技金融的发展历程，大致可以分为以下四个阶段： 1、萌芽期（1980-1984）：政策性科技贷款模式试点1 这个阶段的科技金融主要表现为传统计划经济时期行政式的财政科技拨款体制特点，并不是严格意义上需要还本付息即有偿性的科技金融。其中1982年开展的国家科技攻关计划，是我国科技金融发展的重要里程碑，奠定了财政科技拨款在我国科技财政金融体系中的关键地位。 在这个阶段，政策性科技贷款主要为地方性探索或试点，由地方政府部门 （科委、财政、人行等）牵头科技委托贷款或科技开发贷款，贷款规模也比较小，其中具有代表性的政策性科技贷款模式有： 🕔1980年开始试行有偿科研经费的浙江模式，科委负责审批，银行仅负责发放、监督、回收贷款2； ②1983年开始试行的一定程度上具有科技委托贷款特征的湘潭模式，其中科委将地方所拨科技支出部分经费改拨款为委托银行贷款3； ③1984年初建科技贷款审核机制的襄樊模式，设立专门机构开展科技贷款， 1参考资料： https://mp.weixin.qq.com/s?biz=MzkzNjQyNDM2OA==&mid=2247484075&idx=2&sn=66463a84ef0821e98ab547c4c4cf82c2&chksm=c29fa474f5e82d622fa145ec23de0c15f9fa46534c5efc80db483c7a5208ce705e6f2a809931&scene=27 2资料来源：http://www.jxln.gov.cn/lnzf/ldxx/202309/b647798a926b490fa80db0f9b3761e3a.shtml 3资料来源：https://www.110.com/fagui/law_209774.html 聚集专项资金，明确贷款投向4等。 2、起步期（1985-2005）：政府主导，不断创新科技金融工具 在这一阶段，科技创新上升到国家层面的战略，政府是推动科技金融的主导者，主要通过增加科技领域方面的财政支出来推动科技金融发展。1985年3月，《中共中央关于科学技术体制改革的决定》首