光伏热场单位盈利回升，静待负极业务开花结果

证券研究报告公司研究 公司点评报告金博股份(688598)投资评级买入上次评级买入武浩电力设备与新能源行业首席分析师执业编号：S1500520090001联系电话：010-83326711邮箱：wuhao@cindasc.com黄楷电力设备新能源行业分析师执业编号：S1500522080001联系电话：18301759216邮箱：huangkai@cindasc.com相关研究 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 光伏热场单位盈利回升，静待负极业务开花结果 2023年08月15日 事件： 公司发布2023年半年报，2023H1公司实现营业收入6.07亿元，同比增长 -28.34%；实现归母净利润2.83亿元，同比增长-23.07%，实现扣非后归母 净利润为6021.06万元，同比增长-73.31%。2023Q2公司实现营业收入3.05 亿元，同比增长-23.13%，环比增长0.88%；实现归母净利润1.65亿元， 同比增长-0.15%，环比增长39.84%；实现扣非后归母净利润为3377.17万元，同比增长-62.08%，环比增长27.73%。 点评： 光伏碳碳热场单位盈利回升，负极业务放量在即。我们预计2023Q2公司光伏热场销量约900吨，扣非单吨净利润约3.8万/吨，较Q1有所提升。今年以来公司主动降价来扩大产品市占率和提升产品渗透率，行业落后产能快速出清，光伏热场价格逐步渐底。随着行业景气度持续，硅片制造稼动率提升，热场需求有望提升，供需关系或将改善。根据规划，2023年公司将实现3500吨光伏热场产能，我们预计全年出货将超3500吨，公司市占率有望进一步提高，龙头地位稳固。锂电负极代工及热场方面，公司年产10万吨锂电池负极材料用碳粉制备一体化示范线Ⅰ期项目正式试产，我们预计公司年内将实现负极石墨化代工出货2万吨左右；目前，公司高温碳化用的碳/碳匣钵、石墨化用坩埚、石墨化用箱板和立柱均已量产，并成功运用于锂电负极示范线，我们预计全年负极热场出货或超1000吨。 研发投入持续加大，多领域协同共进。公司围绕碳基复合材料，持续加大新应用领域的研发投入，2023H1年公司研发投入约0.8亿元，同比增长23.95%。1）锂电碳碳热场领域，开发了一种新型碳基复合材料匣钵新产品及其制备关键技术，综合性能优于石墨匣钵，可广泛应用于锂电池负极材料热场，为负极材料成本降低带来了积极作用。2）碳陶刹车盘领域，完成了一种碳/陶涂层制动盘的制备方法，具有工艺简单、生产周期短、制备成本低等特点，实现了高性能碳/陶涂层制动盘的批量制备；3）氢能领域，完成了卷对卷碳纸制备关键技术开发与应用，使碳纸在燃料电池中具有更优异的传质效率、高导电性、高强度和高耐久性；4）光伏领域，单晶炉用新型坩埚涂层开发与应用二期项目已累计投入约700万，可用于实现涂层替代石英坩埚。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年营收分别是17.1、47.8、71.1亿元，同比增长17.9%、179.8%、48.5%；归母净利润分别是5.9、11.3、17.0亿元，同比增长7.4%、90.7%和50.5%。当前股价对应2023-2025年PE分别为23、12、8倍，维持“买入”评级。 风险因素：光伏需求不及预期、碳纤维价格波动超预期、宏观环境变化、 政策风险等。 重要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 1,338 1,450 1,710 4,784 7,105 增长率YoY% 213.7% 8.4% 17.9% 179.8% 48.5% 归属母公司净利润(百万元) 501 551 592 1,129 1,699 增长率YoY% 197.3% 10.0% 7.4% 90.7% 50.5% 毛利率% 57.3% 47.8% 39.0% 35.1% 34.2% 净资产收益率ROE% 26.5% 9.2% 9.0% 14.7% 18.3% EPS(摊薄)(元) 3.60 3.96 4.25 8.11 12.20 市盈率P/E(倍) 27.57 25.06 23.34 12.24 8.13 市净率P/B(倍) 7.30 2.31 2.10 1.80 1.49 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年08月14日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1,858 4,294 4,966 6,519 8,538 营业总收入 1,338 1,450 1,710 4,784 7,105 货币资金 292 294 565 887 1,890 营业成本 572 757 1,043 3,105 4,672 应收票据 0 337 518 1,077 1,489 营业税金及附加 7 17 21 57 85 应收账款 419 430 567 1,028 1,420 销售费用 61 93 96 215 284 预付账款 14 34 42 93 140 管理费用 71 80 92 215 270 存货 270 191 263 407 559 研发费用 65 154 222 383 426 其他 862 3,008 3,012 3,028 3,040 财务费用 8 12 16 22 25 非流动资产 1,083 2,543 2,838 3,097 3,276 减值损失合计 -1 -11 -10 -10 -10 长期股权投资 10 67 125 182 240 投资净收益 8 11 26 24 25 固定资产 754 1,226 1,546 1,806 1,970 其他 11 270 427 478 568 无形资产 116 240 236 232 229 营业利润 571 608 662 1,278 1,926 其他 203 1,009 931 877 838 营业外收支 3 12 5 5 5 资产总计 2,941 6,837 7,804 9,616 11,815 利润总额 575 620 667 1,283 1,930 流动负债 393 575 736 1,376 1,860 所得税 73 69 75 154 232 短期借款 79 50 100 150 200 净利润 501 551 592 1,129 1,699 应付票据 0 77 97 214 305 少数股东损益 0 0 0 0 0 应付账款 163 221 300 700 987 归属母公司净利润 501 551 592 1,129 1,699 其他 151 226 239 312 368 EBITDA 624 668 825 1,485 2,164 非流动负债 656 274 474 574 674 EPS（当年、元）（元） 6.26 6.45 4.25 8.11 12.20 长期借款 48 214 414 514 614 其他 608 60 60 60 60 现金流量表 单位:百万元 负债合计 1,050 849 1,210 1,950 2,534 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 0 5 5 5 5 经营活动现金流 67 495 456 691 1,359 归母股东权益 1,891 5,983 6,590 7,662 9,276 净利润 501 551 592 1,129 1,699 负债和股东权2,941 6,837 7,804 9,616 11,815 折旧摊销 56 71 162 198 228 财务费用 9 19 22 34 42 单位:百 投资损失-16-14-26-24-25 重要财务指标 万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营运资金变动 -486 -149 -300 -651 -591 营业总收入 1,338 1,450 1,710 4,784 7,105 其它 2 17 5 6 6 同比（%） 213.7 8.4% 17.9% 179.8% 48.5% 投资活动现金流 -638 -3,611 -427 -429 -378 归属母公司净利润 501 551 592 1,129 1,699 资本支出 -640 -1,204 -396 -396 -346 同比（%） 197.3 10.0% 7.4% 90.7% 50.5% 长期投资 3 -2,406 -57 -57 -57 毛利率（%） 57.3% 47.8% 39.0% 35.1% 34.2% 其他 0 0 26 24 25 ROE% 26.5% 9.2% 9.0% 14.7% 18.3% 筹资活动现金流 716 3,113 242 60 23 EPS(摊薄)(元) 3.60 3.96 4.25 8.11 12.20 吸收投资 8 3,107 44 0 0 P/E 27.57 25.06 23.34 12.24 8.13 借款 676 410 250 150 150 P/B 7.30 2.31 2.10 1.80 1.49 支付利息或股息 -40 -27 -52 -90 -127 EV/EBITDA 46.27 30.90 16.69 9.16 5.89 现金流净增加额 145 2 271 322 1,003 益 研究团队简介 武浩，新能源与电力设备行业首席分析师，中央财经大学金融硕士，曾任东兴证券基金业务部研究员，2020年加入信达证券研发中心，负责电力设备新能源行业研究。 黄楷，电力设备新能源行业分析师，墨尔本大学工学硕士，伦敦卡斯商学院金融硕士，3年行业研究经验，2022年加入信达证券研发中心，负责光伏行业研究。 曾一赟，新能源与电力设备行业研究助理，悉尼大学经济分析硕士，中山大学金融学学士，2022年加入信达证券研发中心，负责电力设备及储能行业研究。 陈玫洁，团队成员，上海财经大学会计硕士，2022年加入信达证券研发中心，负责锂电材料行业研究。 孙然，新能源与电力设备行业研究助理，山东大学金融硕士，2022年加入信达证券研发中心，负责新能源车行业研究。 李宇霆，团队成员，澳洲国立大学经济学硕士，上海财经大学学士，2023年加入信达证券研发中心，负责光伏行业研究。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。