量化CTA周报：波动率下调，CTA本轮反弹是否见顶

中信期货研究|金融工程周报 2023-08-14 量化CTA周报：波动率下调，CTA本轮反弹是否见顶 摘要： 报告要点 商品市场各板块涨跌分化明显，市场波动率下调。能源和建材部分品种如尿素、玻璃和纯碱等涨跌节奏切换较快，中期动量因子难以快速调整，周度亏损达到1.37%。基于Copula函数的套利策略，上周表现不佳，净值下调1.17%，除贵金属板块，其余板块均未捕捉到合适的套利机会。 商品市场指数： 上周，市场整体震荡上涨，中信期货商品指数上涨0.07%。各板块涨跌差异较大，能源化工指数涨势较强，达到0.64%；农产品和贵金属指数涨势平稳；黑色建材板块虽然整体指数上涨，但除铁矿石外，其余主要品种价格下跌明显，仍需关注房地产需求端变化；有色金属板块受宏观情绪干扰，跌幅较大，达到2%。 商品市场因子： 上周，动量、期限结构、持仓和波动率四大类因子净值都迎来下调。其中，动量因子净值下调幅度最大，达到-1.37%，主要亏损来源于部分能源和建材品种短期涨跌节奏切换过快，中期动量因子难以快速调整。波动率因子净值随中期市场波动率下降而下调，达到 -0.54%。持仓因子和期限结构因子净值分别下调0.61%和0.27%。团队特色策略： Hurst择时策略和Copula套利策略的上周收益分别为-0.02%和-1.17%。在基于Hurst指数短期择时策略中，盈利品种主要有天然橡胶、纯碱和尿素等，亏损品种主要有豆油、铝和铁矿石等。在基于Copula函数套利策略中，除了贵金属板块，其余板块周度收益皆小于0。 风险提示：本报告中所涉及的算法和模型应用仅为回溯举例，并不构成推荐建议。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 金融工程组 研究员：熊鹰 021-80401732 xiongying@citicsf.com从业资格号F3075662投资咨询号Z0018946 研究员：周通 021-80401733 zhoutong@citicsf.com从业资格号F3078183投资咨询号Z0018055 研究员：谢飞 xiefei2@citicsf.com从业资格号F3080201投资咨询号Z0019036 研究员：蒋可欣FRM jiangkexin@citicsf.com 从业资格号F03098078 投资咨询号Z0018262 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 目录 摘要：1 一、周度市场回顾3 （一）指数端回顾3 （二）因子端回顾5 （三）CTA私募产品市场回顾6 二、团队特色策略净值跟踪7 三、论文和报告推荐9 免责声明10 图表目录 图表1：中信期货各类指数净值变化4 图表2：中信期货各类指数相关指标4 图表3：中信期货商品指数波动率变化4 图表4：商品品种库5 图表5：各类截面因子净值变化6 图表6：各类截面因子相关指标6 图表7:聚类拟合产品指数的净值变化7 图表8：聚类拟合产品指数的累计收益率的相关指标7 图表9：金融工程团队CTA策略研究框架8 图表10：团队特色策略净值走势图8 图表11：团队特色策略评价指标9 一、周度市场回顾 周度市场回顾部分主要分为两块：期货商品市场回顾和CTA私募产品市场回顾。在期货商品市场回顾中，我们会从指数端和因子端这两个角度分别对市场变化进行刻画和归因。在CTA私募产品市场回顾中，我们会展示团队自研的CTA产品聚类指数来给大家带来最直观的CTA产品市场近况描述。 （一）指数端回顾 上周商品市场各板块涨跌差异较大，中信期货商品指数上涨0.07%；能化和黑色指数走势强劲，各指数分别上涨0.64%和0.72%；有色金属指数跌幅较大，达到2%；农产品指数略微上涨，达到0.14%；贵金属指数持平，小幅上涨0.02%。 有色金属板块预计保持偏高位震荡。本周，沪镍跌幅最大，达到2.9%；沪铜沪锌其次，跌幅分别达到1.7%和1.5%。7月中国进出口等经济数据不及预期，CPI同比下降0.3%，对板块价格走势影响较大，国内有色供需整体有所趋松，但仍需关注部分品种的供应扰动风险。 黑色建材板块虽然整体指数上涨，但除铁矿石价格上涨，其余品种价格基本都迎来下调，仍需重点关注地产和基建的政策预期。能化板块，甲醇和PTA领涨，涨幅分别达到1.9%和1.5%，原油供应收缩，支撑力增强，整体板块预计维持高位。 商品指数短期波动率维持低位震荡，中期波动率下调明显，长期波动率涨势叫停，建议加强中长期趋势策略风险管理。 中信期货商品指数 中信期货贵金属指数 中信期货农产品指数 中信期货能源化工指数 中信期货有色金属指数 中信期货黑色建材指数 1.35 1.3 1.25 1.2 1.15 1.1 1.05 1 0.95 0.9 0.85 2022/1/4 2022/4/4 2022/7/4 2022/10/4 2023/1/4 2023/4/4 2023/7/4 图表1：中信期货各类指数净值变化 资料来源：中信期货研究所 图表2：中信期货各类指数相关指标 最新点位 上周涨跌幅 近一月涨跌幅 近一年涨跌幅 2022年以来涨跌幅 中信期货商品指数 214.37 0.07% 3.27% 9.72% 19.21% 中信期货农产品指数 160.83 0.14% 1.75% 7.21% 14.81% 中信期货有色指数 306.43 -2.00% 1.82% 9.76% 18.35% 中信期货贵金属指数 151.14 0.02% 0.67% 19.50% 19.18% 中信期货能化指数 215.83 0.64% 5.41% 1.55% 10.41% 中信期货黑色指数 329.14 0.72% 7.07% 12.18% 17.15% 资料来源：中信期货研究所 图表3：中信期货商品指数波动率变化 过去5日 过去20日 过去60日 1800.00% 1600.00% 1400.00% 1200.00% 1000.00% 800.00% 600.00% 400.00% 200.00% 0.00% 2022/1/4 2022/4/4 2022/7/4 2022/10/4 2023/1/4 2023/4/4 2023/7/4 资料来源：中信期货研究所 （二）因子端回顾 因子端主要从动量、期限结构、持仓和波动率四个维度对商品市场进行描述，四类因子均从中期角度进行构建，回溯品种如图表4所示。 图表4：商品品种库 类别 具体品种 农产品 豆油(Y)、菜油(OI)、棕榈油(P)、豆粕(M)、菜粕(RM)、 豆一(A)、玉米(C)、玉米淀粉(CS)、鸡蛋(JD) 有色金属 沪铜(CU)、沪铝(AL)、沪铅(PB)、沪锌(ZN)、沪锡(SN)、沪镍(NI) 软商品 棉花(CF)、天然橡胶(RU)、白糖(SR)、纸浆(SP) 能源化工 燃油(FU)、沥青(BU)、PVC(V)、聚丙烯(PP)、聚乙烯(L)、甲醇(MA)、橡胶(RU)、PTA(TA)、尿素(UR)、苯乙烯(EB)、乙二醇(EG) 黑色 螺纹钢(RB)、热卷(HC)、硅铁(SF)、锰硅(SM)、铁矿石(I)、玻璃(FG)、纯碱(SA)、焦煤(JM)、焦炭(J)、不锈钢(SS) 资料来源：中信期货研究所 动量因子收益跌幅较大，达到1.37%，负收益主要贡献品种为尿素、焦煤和纯碱等，能化和建材部分品种涨跌切换节奏较快，中期动量因子难以捕捉切换点。 期限结构因子收益小幅下跌，负收益主要贡献品种为尿素、焦煤和玻璃等，正收益主要贡献品种为豆粕、玉米和菜粕等。 波动率因子收益下调0.54%，走势和商品指数中期波动率走势相似，7月中 后期波动率开始下降，与此同时波动率收益率开始下调，负收益主要贡献品种和期限结构因子相似同为尿素、焦煤和玻璃等，正收益主要贡献品种有一定区别为沪镍、沪铜和铁矿石等。 持仓因子是四类因子中最为稳健的一类因子，但从8月开始因子收益一直在震荡下跌，上周收益为-0.61%，负收益主要贡献品种为焦煤、玻璃和白糖等，正收益主要贡献品种有一定区别为沥青、沪锡和沪铜等。 动量因子 期限结构因子 持仓因子 波动率因子 1.2 1.15 1.1 1.05 1 0.95 0.9 0.85 0.8 2022/1/4 2022/4/4 2022/7/4 2022/10/4 2023/1/4 2023/4/4 2023/7/4 图表5：各类截面因子净值变化 资料来源：中信期货研究所 图表6：各类截面因子相关指标 上周收益率 近一月收益率 近一年收益率 2022年以来收益率 动量因子（20） -1.37% 0.34% -5.41% 6.47% 期限结构因子 -0.27% 1.67% -6.62% -9.24% 持仓因子 -0.61% -0.90% 7.20% 8.65% 波动率因子（20） -0.54% 0.31% 0.71% 0.68% 资料来源：中信期货研究所 （三）CTA私募产品市场回顾 CTA私募产品市场回顾部分我们展示了团队自研的产品指数，该指数组成成分主要由聚类算法选取，具体构建方法可以查询相关专题报告。由于私募产品周度净值一般都在下周一或2公布，因此本指数跟踪结果会滞后一周。7月31日至8月4日，中长周期产品指数净值迎来下调，达到0.65%；I类复合产品和 II类复合产品净值差异较大，I类复合产品净值下跌0.02%，II类复合产品净值上调0.33%；低波动类策略产品净值走平。 中长周期 I类复合 II类复合 低波动 1.1 1.08 1.06 1.04 1.02 1 0.98 0.96 0.94 0.92 0.9 2021-09-30 2022-01-31 2022-05-31 2022-09-30 2023-01-31 2023-05-31 图表7:聚类拟合产品指数的净值变化 资料来源：朝阳永续、中信期货研究所 图表8：聚类拟合产品指数的累计收益率的相关指标 近一周收益率 近一月收益率 近一年收益率 2022年以来年化收益率 中长周期 -0.65% 2.43% -5.46% 2.24% I类复合 -0.02% 1.18% 1.97% -2.38% II类复合 0.33% 2.11% -1.60% 1.88% 低波动 0.00% 0.36% 3.32% 6.22% 资料来源：朝阳永续、中信期货研究所 二、团队特色策略净值跟踪 团队CTA策略研究主要分三块展开，这三块分别为期货截面因子和组合研究，期货时序择时策略研究和期货统计套利研究。图表12中展示的策略为团队代表性策略，在周报中，我们会对这些策略净值进行周度跟踪。截面因子研究这块，由于已经在市场回顾部分展示了单因子周度收益情况，因此本部分主要提供多因子组合的净值情况，预计下周会进行展示。时序择时和统计套利部分，本周挑选了基于Hurst指数择时策略和基于Copula函数的套利策略进行展示，这两个策略都具有较强的稳定性，夏普较为优异。在2022年中波动率滑落，市场上中长期趋势策略普跌的情况下，依然能保持稳定的盈利能力。在基于Copula函数的统计套利中，因为策略较为稳健，在回测时，资金使用比例设置 较高，所以虽然此策略为套利策略，但收益率依然能达到30%以上。 图表9：金融工程团队CTA策略研究框架 资料来源：中信期货研究所 混合Copula套利策略净值 1.6 1.5 1.4 1.3 1.2 1.1 1 0.9 2022/2/15 2022/5/15 202