反弹未完——再论反弹是否见顶

http://www.huajinsc.cn/1/18请务必阅读正文之后的免责条款部分2023年11月19日策略类●证券研究报告反弹未完——再论反弹是否见顶定期报告投资要点基本面和估值的匹配程度看反弹未见顶。（1）大类资产价格蕴含的基本面修复预期刚开始：一是与当前铜价和螺纹钢价格水平相当的时期上证综指多开始低位上行或者处于较高价格，因此当前上证综指价格相对铜价和螺纹钢价格预期的经济修复仍偏低；二是国债收益率从极低位开始回升，预示上证综指可能开启上行周期。（2）PMI显示经济修复和A股反弹可能刚刚开始：一是当前PMI出现回升趋势，显示经济修复的预期可能刚刚开始；二是与当前PMI水平相当的时期上证综指均处于持续反弹趋势中，反弹持续1-6个月。（3）当前盈利上行的预期未被股价涨幅完全反映：一是盈利信用框架来看A股反弹大概率延续；二是2023年A股盈利预测增速自市场底以来提升6.3个百分点，而估值（与信用有关）已低位易上难下，则指数涨幅可能在6%-10%左右，当前上证综指自低点仅上涨3.9%，反弹未见顶。板块轮动角度看反弹未见顶。（1）金融地产等补涨板块表现较弱，板块轮动未完成：一是复盘历次反弹期间，典型的补涨行业如银行、地产、建筑、钢铁等平均涨幅为13.65%、18.27%、18.40%、17.77%；二是本轮市场底反弹至今银行、地产、建筑、钢铁的涨幅分别为-2.69%、0.85%、2.43%、3.49%，远不及历史平均水平，同时也落后于指数涨幅。（2）领涨板块还有上行动力：一是板块内若龙头股（市值TOP3的个股）涨幅接近非龙头个股（除去市值TOP3以外的个股）涨幅，则板块上行可能见顶；二是本轮反弹至今传媒领涨（14.1%），而传媒中龙头股平均涨幅为7.7%，非龙头股的平均涨幅为18.3%，两者涨幅差距明显。资金和情绪角度看反弹未见顶。（1）本轮反弹外资远未修复，融资、新发基金流入修复也偏低：一是外资日均净流入-5.24亿，低于2016年以来5轮反弹期间外资日均流入的最低值；二是融资、新发基金日均分别流入13.1和10.1亿，为2016年以来5轮反弹的第四和第三低的水平。（2）市场情绪指标也未修复到位：一是当前上证综指换手率为0.59%，低于此前5轮反弹见顶的换手率；二是当前MA200日均线以个股占比上升至42.5%，处于此前5次反弹见顶时的平均水平。市场底后的行业轮动规律：反弹中段高景气行业占优。复盘2005年以来8次市场底后反弹期间行业的表现，可以看到：（1）反弹初期，稳增长等政策导向的蓝筹权重相对占优。（2）反弹中期，产业趋势上行和政策导向的行业领涨。（3）反弹后期，产业趋势上行、与经济周期强相关的上游周期等行业相对偏强。短期继续聚焦TMT、医药、新能源、券商等行业。（1）根据复盘，反弹中段高景气行业占优；当前来看，反弹已经从初期迈入中期，因此高景气的TMT、新能源、医药等成长性行业和政策导向的TMT、部分顺周期等可能偏强。（2）短期建议继续逢低配置：一是政策和产业趋势向上的电子（华为链、半导体国产化）、计算机（华为模型应用、数据要素）、传媒（AI在教育、营销和游戏中的应用、短剧）、通信（算力基建等）；二是超跌的高景气成长性行业如医药（创新药、中药等）、新能源（风电、电池等）；三是活跃资本市场政策和保增长政策相关的券商、建材、大众消费（食品饮料、社服等）。风险提示：历史经验未来不一定适用，政策超预期变化，经济修复不及预期。分析师邓利军SAC执业证书编号：S0910523080001denglijun@huajinsc.cn相关报告中美缓和，哪些行业受益？2023.11.13反弹的幅度和持续性如何？2023.11.12新股结构性活跃分化并行，建议寻找外部驱动力-华金证券新股周报2023.11.12市场大概率已见底，反弹延续2023.11.7周期上行或已开启，但板块分化暂时依旧显著-华金证券新股周报2023.11.5 定期报告http://www.huajinsc.cn/2/18请务必阅读正文之后的免责条款部分内容目录一、从基本面、行业、市场指标三个角度看反弹未完.........................................................................................3（一）基本面和估值的匹配程度看反弹未见顶.............................................................................................31、大类资产价格蕴含的基本面修复预期刚开始...................................................................................32、PMI显示经济修复和A股反弹可能刚刚开始...................................................................................43、当前盈利上行的预期未被股价涨幅完全反映...................................................................................5（二）板块轮动角度看反弹未见顶...............................................................................................................6（三）资金和情绪角度看反弹未见顶...........................................................................................................8二、行业配置：继续聚焦TMT、医药、新能源等成长性行业...........................................................................10（一）市场底后的行业轮动规律：反弹中段高景气行业占优.....................................................................10（二）当前行业配置方向：继续聚焦TMT、医药、新能源等成长.............................................................14三、风险提示....................................................................................................................................................16图表目录图1：当前上证综指价格相对铜价预期的经济修复仍偏低..................................................................................3图2：本轮螺纹钢价格反弹已开始......................................................................................................................4图3：国债收益率显示当前上证综指的上行周期可能刚刚开启...........................................................................4图4：PMI显示短期经济修复和上证综指反弹可能刚刚开始...............................................................................5图5：企业盈利处于确定性回升通道...................................................................................................................6图6：PPI领先指标拐点领先PPI和盈利拐点约6个月....................................................................................6图7：盈利预测框架............................................................................................................................................6图8：本轮板块轮动未完.....................................................................................................................................7图9：本轮反弹（2023/10/23-2023/11/17）期间传媒领涨.................................................................................8图10：本轮微观资金仍未修复到位....................................................................................................................9图11：反弹初期中信一级行业涨跌幅...............................................................................................................11图12：反弹中期中信一级行业涨跌幅...............................................................................................................12图13：反弹末期中信一级行业涨跌幅...............................................................................................................13图14：本轮反弹中信一级行业涨跌幅与历次反弹各阶段涨跌幅均值比较.........................................................14图15：23Q3基金持仓仓位变化.......................................................................................................................15图16：23Q3基金持仓超配比例.......................................................................................................................15图17：10月智能手机销量回暖................................................