新力量New Force总第4350期

新力量NewForce 第一上海研究部research@firstshanghai.com 总第4350 2023年8月14日星期一 研究观点 【大市分析】美国加息忧虑有望舒缓 对港股可带来正面支持 【公司研究】 李宁(2331，买入）：第二季度表现优于预期；库存的改善有利毛利率的提升 理想汽车（LI.O/2015.HK，买入）：业绩超预期，产品矩阵和补能网络不断完善 【公司评论】 永利澳门有限公司（1128，未评级）：23年第2季度EBITDA恢复到2019年的72% 评级变化 公司 代码 评级 目标价(港元） 2023年EPS(港元) 2024年EPS(港元) 新 旧 新 旧 变动 新 旧 变动 新 旧 变动 理想汽车 2015 买入 买入 222.57 180.24 23.49% 2.060 2.220 -7% 4.550 4.910 -7% 李宁 2331 买入 买入 64.82 77.13 -16% 1.836 2.009 -9% 2.214 2.542 -13% 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com网址：www.mystockhk.com 首席策略师叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 【大市分析】 美国加息忧虑有望舒缓对港股可带来正面支持 8月11日，港股继续震动整理，但依然没有走出范围，仍处于18500至19500点的后续走势等候信号发出的区间内，而在现时等候的当下，我们还是维持对港股 第三季正面的态度看法，正如我们指出，内地复苏进展仍在正轨，美联储加息周 期已到尾声阶段，都是现时支持推动的最根本因素。恒指跌了有170多点，守在 19000点水平来收盘，而大市成交量回升至接近1000亿元，但仍低于年内日均的 1127亿元，也就是低于我们的标准，情况显示短期动能也有待再次增强，不排除仍有回吐整理的空间机会。因此，如果以走势来看，我们还是这个观点，如果恒指能够回企至19500点以上，将可发出回稳信号，预期中的稳好发展将可望延续。 但如果失守18500点，我们对第三季正面的看法可能也需要来调整一下了。数据方面，美国公布了最新的7月消费物价指数CPI按年上升了3.2％，至于扣除食物和能源的核心CPI就按年上升了有4.7％。情况显示现时美国的通胀仍受控，有望舒缓市场对美联储的加息忧虑，而距离下一次在9月下旬召开的议息会议仍有一个半月的时间，也就是说，市场有迎来一个对美国加息忧虑的安全期，而估计这个对港股也该是正面的。 港股出现高开后回压继续整理的状态，并且以接近全日最低位19049点来收盘，操作上仍可保持正面但要注意节奏，目前更多的是去把握一个合适的切入点来逐步吸纳优质名单股。指数股表现分化，其中，内房股的压力依然未能散去，碧桂园(02007)再跌了5.76％，是跌幅最大的恒指成份股。另一方面，在我们优先关注名单里的中移动(00941)和李宁(02331)，分别逆市上升了有2.08％和0.8％，可以继续跟进。 恒指收盘报19075点，下跌173点或0.89％。国指收盘报6541点，下跌88点或 1.32％。恒生科指收盘报4273点，下跌105点或2.39％。另外，港股主板成交量 回升至965亿多元，而沽空金额有183亿元，沽空比例18.95％。至于升跌股数比例是470：1080，日内涨幅超过10％的股票有34只，而日内跌幅超过10％的股票有41只。港股通第二日出现净流入，在周五录得有接近72亿元的大额净流入。 王柏俊 852-25321915 patrick.wong@firstshanghai.com.hk 行业服装纺织 股价43.70港元 目标价64.82港元 (+48.3%) 市值1152亿港元 已发行股本26.36亿股 【公司研究】 李宁(2331，买入）：第二季度表现优于预期；库存的改善有利毛利率的提升 2023年上半年年业绩概况 公司录得收入140亿元人民币（下同），同比增长13%。自营零售/批发/电商/海外 业务分别增长22.3%/13.9%/1.7%/55.8%。品类来看：跑步增长33%(三大核心IP累计销量破430万双),健身增长12%,篮球增长6%,运动生活减少2%。毛利率下跌1.2pct至48.8%，主要受电商渠道零售折扣加深的影响。经营开支比率增加0.9pct到32.4%(其中员工成本开支增加1pct)。经营利润和股东应占净利润分别减少6.4%和3.1%%到24.8及21.2亿元。经营利润率和股东应占净利润率分别为17.7%及15.1%。扣除其他收益的影响,经营利润基本持平。派发中期股息每股 36.2分人民币。經營現金流金额为19.4亿元。资产负债状况维持强劲,净现金提升到192亿元。 52周高/低82.19港元/38.60港元 每股净资产9.23人民币股价表现 90 80 70 60 50 40 30 20 10 2022/08/15 2022/08/29 2022/09/13 2022/09/27 2022/10/12 2022/10/26 2022/11/09 2022/11/23 2022/12/07 2022/12/21 2023/01/09 2023/01/26 2023/02/09 2023/02/23 2023/03/09 2023/03/23 2023/04/11 2023/04/25 2023/05/10 2023/05/24 2023/06/08 2023/06/23 2023/07/07 2023/07/24 2023/08/07 0 库存周转和库存金额在改善 于第二季度,集团整体零售流水（包括线上及线下）录得10%-20%中段的增长;零 售/批发/电商分别增长20-30%高段/10%-20%中段/10%-20%低段,表现优于预期。上半年:新品贡献零售流水的占比为87%。同店增长:整体平台为单位数下跌；零售/批发/电商分别增长中单位数/下跌低单位数/减少10%-20%低段。整体零售折扣略有加深,但第二季度零售折扣环比有改善,约7折。整体渠道存货周转月和店铺存货周转月改善到3.8/3.1；6个月或以内的存货占为87%。公司库存半年环比减少11%到22.6亿元；6个月或以内的存货占比为71%。库存周转和库存金额在改善有利折扣率的减少,从而应能提升毛利率。李宁牌和李宁YOUNG的销售点分别达6167(环比第一季度减少39个)和1281个(环比第一季度增加28个);店铺总面积增加10-20%中段，平均月店效提升了中单位数。大店数目约为1630个，平均面积超过410平方米；大店流水占比进一步提升。 2023年全年的展望 据了解：相信今年7月零售流水表现有中单位数的增长。对于2023年全年维持之 前的预测,预计收入有10-20%中段的增长；净利润率估计为10-20%中段。 目标价64.82港元，维持买入评级 第二季度表现优于预期；库存的改善有利折扣率的减少和毛利率的提升。由于公 司的库存周转处于行业领先的水平、资产负债状况维持强劲、公司“单品牌、多品类、多渠道”的战略有望帮助公司继续抢占市场份额；我们看好李宁未来的发展。我们维持买入评级,目标价64.82港元,相当于2023/2024年每股盈利预测的32倍。 风险因素 我们认为以下是一些比较重要的风险: 1)收入增长不及预期、 2)国际品牌的竞争、 3)宏观经济、 4)行业清理存货的影响等。 图表1:盈利摘要 截止12月31日财政年度 2021实际 2022实际 2023预测 2024预测 2025预测 收入（百万人民币） 22,572.3 25,803.4 29,400.7 33,632.3 38,378.8 变动（%） 56.1% 14.3% 13.9% 14.4% 14.1% 净利润（百万人民币） 4,011 4,064 4,449 5,361 6,319 每股收益（人民币） 1.60 1.55 1.70 2.05 2.42 变动（%） 131.3% -2.9% 9.5% 20.5% 17.9% 市盈率（倍，@43.7港元） 25.3 26.0 23.8 19.7 16.7 每股派息（人民币） 0.46 0.46 0.51 0.61 0.72 息率（%） 1.1% 1.1% 1.3% 1.5% 1.8% 资料来源：第一上海,公司资料 李京霖 852-25321957 Jinglin.li@firstshanghai.com.hk唐伊莲 852-25321539 【公司研究】 理想汽车（LI.O/2015.HK，买入））：业绩超预期，产品矩阵和补能网络不断完善 交付量新高，产品矩阵不断完善 伴随着L7爆款热销，理想汽车上半年共交付13.91万辆（YOY+130.3%）， Alice.tang@firstshanghai.com.hk超过去年全年交付量总和。Q2交付量达到8.65万辆（YOY+201.6%），创下 金煊 852-25321539 Lexy.jin@firstshanghai.com.hk 行业新能源汽车 42.85美元/ 历史新高。公司指引Q3车辆交付量为10-10.3万辆，环比增长15.6-19.0%。23年Q4理想将发布纯电MPV-MEGA，24年将发布1款增程式汽车L6和3款纯电车型，最终在25年形成“一款旗舰车型+5款增程+5款纯电”的产品矩阵。 营收利润均创新高，费用控制优秀 股价 目标价 171.80港元 57.00美元/ 222.57港元(33.01%/29.55%) 上半年收入总额达到474.4亿元（YOY+159.3%），Q2营收286.5亿元 （YOY+228.1%）。Q2净利润23.1亿元，同比扭亏。自由现金流为96.2亿元，季度末公司现金储备737.7亿元。毛利率稳步增长，Q2达到21.8%。Q2SG&A/研发费用占收入比例为8.1%/8.5%，在费用端已形成有效控制。 总股本10.42亿股 市值446.62亿美元 52周高/低47.33美元/12.52美元 每股账面值6.89美元 城市NOA落地加速，补能网络不断完善 自动驾驶方面，城市和通勤NOA将按批次开放，进展顺利，公司有信心在 明年将高速城市全部打通，目前仍在加速中。充电网络方面，公司在2023 年将完成超过300座高速超充站的建设，2025年建设超过3000座，覆盖 超过90%的高速里程和城市。 股价表现 50.0000 45.0000 40.0000 35.0000 30.0000 25.0000 20.0000 15.0000 10.0000 5.0000 0.0000 产线调试建设释放产能 理想汽车及时在Q2制定了产能提升的策略和规划，当前常州制造基地有两 条产线，两班最高产能5万台，零部件的产线还在调试中。新产线将帮助 理想汽车突破10万产能瓶颈，以满足月销4万的月销目标。 看好公司未来发展，目标价57.00美元/222.57港元，买入评级 我们预测公司2023-2025年的销量分别达到35.2万辆、70.1万辆、112.3 万辆，收入分别为1194亿元、2363亿元和3516亿元，净利润分别为62.9 亿元、130亿元和230亿元，未来三年均维持盈利水平。我们使用自由现金流折现对公司进行估值，WACC13%，永续增长率为3%，求得合理股价应为 57.00美元/222.57港元，较现价有33.01%/29.55%的上涨空间，维持买入评级。 风险因素 新车销量不及预期，纯电产品开发不及预期，电动化智能化零部件供应链 受阻，超充基础设施建设进度不及预期。 图表1：盈利预测 实际 实际 预测 预测 预测 收入(百万元) 27,010 45,287 119,372 236,273 351