2024年中报点评：电解液盈利触底，业绩符合预期

天赐材料（002709） 证券研究报告·公司点评报告·电池 2024年中报点评：电解液盈利触底，业绩符合预期 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 22317 15405 14032 17977 22445 同比（%） 101.22 (30.97) (8.91) 28.12 24.85 归母净利润（百万元） 5,714.44 1,890.62 606.91 1,504.88 2,260.49 同比（%） 158.77 (66.92) (67.90) 147.96 50.21 EPS-最新摊薄（元/股） 2.98 0.99 0.32 0.78 1.18 P/E（现价&最新摊薄） 4.56 13.78 42.94 17.32 11.53 买入（维持） 2024年08月28日 证券分析师曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师岳斯瑶 执业证书：S0600522090009 yuesy@dwzq.com.cn 研究助理孙瀚博 执业证书：S0600123040064 sunhb@dwzq.com.cn 投资要点 中报业绩符合预期。公司24H1营收54.5亿元，同-32%，归母净利润 2.38亿元，同-82%，毛利率19%，同-11pct；其中24Q2营收30亿元， 同环比-19％/+21％，归母净利润1.2亿元，同环比-79%/+8％，毛利率 18%，同环比-13/-1pct，业绩处于预告中值，符合市场预期。 24Q2电解液出货11万吨+，公司市占率持续提升。出货方面，我们预 股价走势 2% -4% -10% -16% -22% -28% -34% -40% -46% -52% -58% 天赐材料沪深300 计公司上半年电解液出货20万吨+，其中24Q2电解液出货11万吨+，环增20%+，我们预计Q2外供液体锂盐5500吨左右（折固1800吨左右），环比接近翻番增长，折电解液1.5万吨，合计对应电解液出货近13 万吨，同增40%+，24年电解液我们预计出货接近50万吨，同比20%+ 增长，此外全年液体锂盐外供有望达1.5-2万吨，折电解液5万吨+，合计总出货有望达50-55万吨，同增30%，市占率进一步提升。 24Q2电解液利润1亿元，单位利润已触底。我们测算24Q2电解液单吨净利约0.08万元，环比微降，贡献盈利接近0.9亿元，外供锂盐盈利接近0.1亿元，电解液板块Q2合计贡献利润1亿元左右，我们预计Q3电解液单位盈利可维持，24年电解液单吨利润0.1万元/吨。8月六氟价 格已触底，散单报价不足6万元/吨，二三线厂商已亏现金成本，小厂关停产能，我们预计25年行业产能利用率提升至80%+，价格有望反转。 磷酸铁24Q2单吨亏损缩窄，资源循环盈利增量显著。我们预计上半年正极板块亏损1.5亿元，其中24Q2磷酸铁及铁锂亏损0.7亿元+，对应磷铁出货2.1万吨，单吨亏损我们预计0.3万元/吨左右，环比明显减亏，此外铁锂业务亏损0.1亿元+，Q3起磷铁出货有望环增30%，亏损体量 进一步减少，我们预计24年磷酸铁业务合计影响利润2.5亿元左右。24Q2资源循环板块利润约0.4亿元，其中碳酸锂套保盈利贡献大头。日化业务24Q2我们预计减值接近0.3亿元，合计贡献接近0.2亿元利润，Q3起预计盈利恢复正常，我们预计24年贡献利润1.5-2亿元左右。 费用控制良好、现金流Q2环比高增长。24H1期间费用7.5亿元，同-5%，费用率14%，费用控制良好，其中Q2期间费用3.7亿元，同环比 -8%/-1%，费用率12%；24H1经营性净现金流3.6亿元，同-45%，其中Q2经营性现金流3.4亿元，环增1455%；24Q2末存货12.2亿元，较Q1末微降；24Q2其他收益0.42亿，主要系政府补助及碳酸锂期货收益。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年归母净利润预期6.1/15.0/22.6亿元，同比-68%/+148%/+50%，对应PE为43/17/12倍，考虑公司处于周期底部，未来价格恢复利润弹性较大，维持“买入”评级。 风险提示：销量不及预期，盈利水平不及预期 2023/8/282023/12/272024/4/262024/8/25 市场数据收盘价(元) 13.58 一年最低/最高价 13.55/34.41 市净率(倍) 2.03 流通A股市值(百万元) 18,808.51 总市值(百万元) 26,057.63 基础数据每股净资产(元,LF) 6.69 资产负债率(%,LF) 43.58 总股本(百万股) 1,918.82 流通A股(百万股) 1,385.02 相关研究 《天赐材料(002709)：2024H1业绩预告点评：电解液盈利触底》 2024-07-11 《天赐材料(002709)：2024年一季报点评：业绩基本符合预期，电解液Q1盈利底部明确》 2024-04-27 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 天赐材料三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 9,936 11,239 12,822 15,618 营业总收入 15,405 14,032 17,977 22,445 货币资金及交易性金融资产 2,292 2,405 1,828 894 营业成本(含金融类) 11,412 11,682 14,552 17,875 经营性应收款项 5,747 6,024 7,685 10,815 税金及附加 101 92 118 148 存货 1,172 2,080 2,591 3,183 销售费用 101 98 111 139 合同资产 0 0 0 0 管理费用 640 645 719 808 其他流动资产 726 730 718 726 研发费用 646 631 683 786 非流动资产 14,041 14,082 13,864 13,514 财务费用 149 155 128 132 长期股权投资 401 391 391 391 加:其他收益 147 112 108 135 固定资产及使用权资产 7,430 7,313 7,324 7,201 投资净收益 38 46 72 67 在建工程 2,013 2,013 1,613 1,213 公允价值变动 1 10 10 10 无形资产 1,215 1,388 1,561 1,734 减值损失 (207) (180) (60) (50) 商誉 215 215 215 215 资产处置收益 8 1 2 2 长期待摊费用 36 36 35 34 营业利润 2,343 717 1,797 2,723 其他非流动资产 2,731 2,726 2,726 2,726 营业外净收支 (19) (14) (9) (9) 资产总计 23,977 25,321 26,687 29,132 利润总额 2,324 703 1,788 2,714 流动负债 5,944 7,035 7,288 8,036 减:所得税 482 106 268 407 短期借款及一年内到期的非流动负债 1,681 100 100 100 净利润 1,842 598 1,520 2,307 经营性应付款项 3,421 3,502 4,362 5,358 减:少数股东损益 (48) (9) 15 46 合同负债 54 2,336 1,455 894 归属母公司净利润 1,891 607 1,505 2,260 其他流动负债 788 1,097 1,370 1,685 非流动负债 4,453 4,453 4,453 4,453 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.99 0.32 0.78 1.18 长期借款 894 894 894 894 应付债券 3,302 3,302 3,302 3,302 EBIT 2,456 882 1,793 2,690 租赁负债 31 31 31 31 EBITDA 3,183 2,008 3,091 4,131 其他非流动负债 225 225 225 225 负债合计 10,397 11,488 11,740 12,489 毛利率(%) 25.92 16.75 19.05 20.36 归属母公司股东权益 13,355 13,616 14,715 16,365 归母净利率(%) 12.27 4.33 8.37 10.07 少数股东权益 225 216 231 277 所有者权益合计 13,580 13,833 14,946 16,643 收入增长率(%) (30.97) (8.91) 28.12 24.85 负债和股东权益 23,977 25,321 26,687 29,132 归母净利润增长率(%) (66.92) (67.90) 147.96 50.21 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 2,274 3,470 1,107 958 每股净资产(元) 6.84 5.80 6.27 6.99 投资活动现金流 (3,893) (1,163) (1,035) (1,039) 最新发行在外股份（百万股 1,919 1,919 1,919 1,919 筹资活动现金流 (787) (2,203) (658) (862) ROIC(%) 10.44 3.98 8.14 11.36 现金净增加额 (2,402) 103 (587) (944) ROE-摊薄(%) 14.16 4.46 10.23 13.81 折旧和摊销 727 1,125 1,298 1,441 资产负债率(%) 43.36 45.37 43.99 42.87 资本开支 (3,100) (1,213) (1,107) (1,107) P/E（现价&最新股本摊薄） 13.78 42.94 17.32 11.53 营运资本变动 (669) 1,333 (1,948) (3,021) P/B（现价） 1.99 2.34 2.16 1.94 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明