“活跃资本市场”系列学习报告之一：有哪些政策可能成为活跃资本市场的先锋军？

2023年8月14日 策略研究 有哪些政策可能成为活跃资本市场的先锋军？ ——“活跃资本市场”系列学习报告之一 要点 资本市场从“平稳”到“活跃” 此前政治局对于资本市场的表态通常以“维护资本市场平稳运行”为出发点。2018年10月政治局会议中提到“激发市场活力”，是政治局会议中最近一次与“活跃资本市场”相近的提法；2020年7月政治局会议，强调“平稳健康发展”；2022年4月政治局会议，重点在“平稳运行”，表态相比20年7月较积极。从证监会每年的工作重心来看，基本也围绕政治局会议表态开展。 关注从“平稳”到“活跃”的变化。7月政治局会议提出“活跃资本市场”，体现党中央当前对于资本市场的高度重视，之后证监会也迅速对“活跃资本市场”做出积极表态。“活跃资本市场”意义重大，在经济、企业、居民层面均有益处，在党中央高度重视的背景下，未来有望看到相应的实际政策出台。 未来有哪些政策值得期待？ “活跃资本市场”或将从投资端、融资端、交易端等方面综合施策。7月24日至25日，证监会2023年系统年中工作座谈会指出，要从投资端、融资端、交易端等方面综合施策，协同发力，进一步激发资本市场活力，提升资本市场功能。 目前已有部分政策表态，包括调降结算备付金、研究碎股交易等。8月3日，中国结算宣布，拟自今年10月起将股票类业务最低结算备付金缴纳比例由现行的16%调降至平均接近13%；8月10日，沪深交易所发文，研究将沪市主板、深市上市股票、基金等证券的申报数量要求由100股（份）的整数倍调整为100 股（份）起、以1股（份）递增。 短期来看，我们认为交易端方向值得重点关注。除了已有的部分政策表态之外，未来其它政策或也将逐步出台落地。短期来看，我们认为交易端政策调整最为值得关注，包括：调整印花税税率、交易规则调整、降低科创板等交易准入门槛、进一步加强引导中长期资金入市等。 “活跃资本市场”的β与α 市场整体有望得到提振。资本市场活跃对股市有两重影响，一方面，活跃资本市场有望吸引更多的资金入市，为市场带来增量资金，推动股市上行；另一方面，在投资者对于股市有信心、交易意愿强烈的背景下，市场整体风险偏好会有显著抬升，这也会推动股市上涨。历史来看，利好政策出台后股市通常表现也较好。 风格上或利好中小盘，但也需要考虑政策实际方向。当资本市场更加活跃时，伴随着市场流动性的增加以及投资者风险偏好抬升，投资者可能会更加愿意发掘中小市值股票的投资机会，而非抱团在大市值股票上，因此中小盘风格可能会有更好的表现。不过具体会利好哪些板块或许取决于政策的实际方向。 行业端，活跃资本市场催化下券商最为利好。券商板块当前估值正处于历史相对低位，机构持仓的配置比例也较低，若未来活跃资本市场政策出台，或将对板块行情形成较强催化，行业或许会有不错表现。 风险分析：1、政策出台力度不及预期；2、经济增速水平大幅不及预期；3、中美关系大幅恶化。 作者 分析师：张宇生 执业证书编号：S0930521030001021-52523806 zhangys@ebscn.com 联系人：王国兴 021-52523868 wangguoxing@ebscn.com 联系人：张卓然 021-52523418 zhangzhuoran@ebscn.com 目录 1、资本市场从“平稳”到“活跃”4 1.1、历史上，政策对资本市场的表态多以“平稳运行”为核心4 1.2、关注从“平稳”到“活跃”的变化5 2、未来有哪些政策值得期待？6 2.1、活跃资本市场将从投资端、融资端、交易端综合发力6 2.2、印花税税率有望调整7 2.3、交易规则更加灵活8 2.4、降低科创板等交易准入门槛10 2.5、进一步加强引导中长期资金入市11 3、“活跃资本市场”的β与α12 3.1、市场整体有望得到提振12 3.2、风格上或利好中小盘，但也需要考虑政策实际方向13 3.3、行业端，活跃资本市场催化下券商最为利好14 4、风险分析16 图目录 图1：历次政治局会议提及资本市场情况4 图2：证监会近几年的工作重点5 图3：7月政治局会议强调活跃资本市场6 图4：历次印花税下调后上证指数成交量均明显上升8 图5：证券交易印花税占国家财政收入比重较低8 图6：中国台湾股市实行“T+0”交易制度后明显提振交易量9 图7：涨跌幅限制放开后市场波动率显著提升10 图8：涨跌幅限制放开后市场涨跌幅受影响不大10 图9：各板块个人投资者交易门槛存在差异11 图10：主板交易活跃度相对较高11 图11：我国投资者结构中机构占比相对较低12 图12：美股投资者结构中机构占比较高12 图13：资本市场的活跃主要通过影响流动性及风险偏好提振股市13 图14：印花税下调或利好小市值股票14 图15：“T+0”实施后利好大市值股票14 图16：引入中长期投资者对白马蓝筹更加有利14 图17：券商板块的估值正处于历史相对低位15 图18：偏股型基金对券商板块的配置比例处于历史低位15 图19：23Q1上市券商各项业务在总收入中占比16 图20：上市券商各项业务收入对比(单位:亿元)16 图21：市场成交额与券商的收入及利润关联密切16 图22：券商板块的走势与市场成交额非常相关16 表目录 表1：活跃资本市场的政策实施后股市大多会出现上涨13 1、资本市场从“平稳”到“活跃” 1.1、历史上，政策对资本市场的表态多以“平稳运行”为核心 此前政治局对于资本市场的表态通常以“维护资本市场平稳运行”为出发点。从近几年政治局会议的情况来看，对于资本市场的表态通常以“维护资本市场平稳运行”为出发点。 2018年10月政治局会议中提到“激发市场活力”，是政治局会议中最近一次与“活跃资本市场”相近的提法。2018年10月政治局会议提出，“围绕资本 市场改革，加强制度建设，激发市场活力，促进资本市场长期健康发展”。这与“活跃资本市场”的提法有一定的相似性。 2020年7月政治局会议，强调“平稳健康发展”。受疫情迅速得到控制及经济强劲增长影响，20年4月份以来股市表现亮眼。政治局会议对资本市场的表态较为中性，强调“要推进资本市场基础制度建设，依法从严打击证券违法活动，促进资本市场平稳健康发展”，其重点在于“平稳健康发展”。 2022年4月政治局会议，重点在“平稳运行”，表态相比20年7月较积极。 2022年4月召开的政治局会议中强调，“要及时回应市场关切，稳步推进股票 发行注册制改革，积极引入长期投资者，保持资本市场平稳运行”。在2022年年初以来股市表现不佳的背景下，会议强调的重点在于“资本市场”平稳运行，相比于2020年7月时的表态要相对更加积极。 从证监会每年的工作重心来看，基本也围绕政治局会议表态开展。证监会2018 年与2019年工作重心为服务实体经济、深化市场改革等；2020年与2021年的工作重心为加强资本市场基础制度建设、保护投资者合法权益等；2022年工作重心为提高上市公司质量、维护市场平稳运行等。从证监会每年的工作重心来看，基本也与政治局会议的定调所一致。 图1：历次政治局会议提及资本市场情况 资料来源：wind，中国政府网等，光大证券研究所，数据截至2023/8/7 图2：证监会近几年的工作重点 资料来源：证监会官网，光大证券研究所整理 1.2、关注从“平稳”到“活跃”的变化 2023年7月政治局会议提出“活跃资本市场”，体现党中央当前对于资本市场 高度重视。中共中央政治局7月24日召开会议，会议指出“要活跃资本市场， 提振投资者信心”。这一提法十分罕见，而表述的变化既反映了党中央对资本市 场当下运行状况的高度重视，也体现出对资本市场长期发展的支持与鼓励。 之后证监会也迅速对“活跃资本市场”做出积极表态。7月24日至25日，中国 证监会召开2023年系统年中工作座谈会，会议表示，中央政治局会议提出“要 活跃资本市场，提振投资者信心”，体现了党中央对资本市场的高度重视和殷切期望。证监会要从投资端、融资端、交易端等方面综合施策，协同发力，确保党中央大政方针在资本市场领域不折不扣落实到位。 资本市场对经济转型、企业发展、居民财富管理十分重要。我国的资本市场是社会主义市场经济体系的重要构成，对于宏观经济，资本市场融资及配置功能的存在，使得其在支持实体经济发展及转型方面具有“助推器”的功效；对于企业发展，资本市场为企业融资提供了更多的选择，更好助力企业发展；对于居民财富管理，资本市场是满足居民多元化投资需求、不断增强投资者获得感的重要平台。 “活跃资本市场”意义重大，在经济、企业、居民层面均有益处。经济层面，活跃资本市场实质上是与稳投资、促消费、强产业的政策措施互为一体的，活跃资本市场就是在支持实体经济、壮大经济增长动能；企业层面，活跃资本市场，可以显著提升企业投资信心，充分调动投资的积极性，稳定和扩大投资需求，促进企业更好发展；居民层面，活跃资本市场可以更好满足居民资产配置需求，增加居民财产性收入，也可以间接起到扩大内需、提振消费的作用。 在党中央高度重视的背景下，未来有望看到相应的实际政策出台。党中央当前对于“活跃资本市场”高度重视，政治局会议及证监会也均有积极表态。在这样的背景下，预计未来在“活跃资本市场”领域有望看到一些实际的政策出台及逐步落地。 图3：7月政治局会议强调活跃资本市场 资料来源：光明网，光大证券研究所整理 2、未来有哪些政策值得期待？ 2.1、活跃资本市场将从投资端、融资端、交易端综合发力 “活跃资本市场”或将从投资端、融资端、交易端等方面综合施策。7月24日至25日，中国证监会召开2023年系统年中工作座谈会，证监会党委书记、主席易会满作题为《坚定信心稳中求进奋力推进中国特色现代资本市场建设》的工作报告。会议指出，要从投资端、融资端、交易端等方面综合施策，协同发力，进一步激发资本市场活力，提升资本市场功能。 投资端，我们认为可能的政策包括积极吸引中长期资金入市，提升机构投资占比；丰富投资产品，增加多元化投资和风险管理工具；推动证券基金业更高水平的开放，促进资管机构提升核心竞争力等。 融资端，我们认为可能的政策包括坚持注册制改革，灵活调整上市门槛，鼓励更多优质资产在A股上市；进一步放开定价方式，满足不同类型资产上市融资需求；统筹好一二级市场动态平衡，强化A股市场造血功能等。 交易端，我们认为可能的政策包括积极降低各项交易成本，提升投资者收益率与交易意愿；放宽主板涨跌幅限制，降低科创板、北交所投资准入门槛；适当延长交易时间，提升交易的连续性等。 目前已有部分政策表态，包括调降结算备付金、研究碎股交易等。8月3日，中国结算宣布，拟自今年10月起将股票类业务最低结算备付金缴纳比例由现行的16%调降至平均接近13%；8月10日，沪深交易所发文，研究将沪市主板、深市上市股票、基金等证券的申报数量要求由100股（份）的整数倍调整为100 股（份）起、以1股（份）递增。 短期来看，我们认为交易端方向值得重点关注。除了已有的部分政策表态之外，未来其它政策或也将逐步出台落地。短期来看，我们认为交易端政策调整最为值得关注，包括：调整印花税税率、交易规则调整、降低科创板等交易准入门槛、进一步加强引入中长期资金入市等。 2.2、印花税税率有望调整 印花税率调整可能是活跃资本市场的相关政策方向之一。我国当前的股票交易印花税税率为1‰，由出让方按1‰的税率缴纳股票交易印花税，对受让方不征收。从海外市场的情况来看，美国、日本、德国以及新加坡等发达股票市场均不征收证券交易印花税。证券交易印花税费占财政收入比重较小，远低于减税降费规模，未来存在下调的空间。 我国当前印花税为单边征收1‰，而海外发达股票市场普遍不征税印花税。我国当前的股票交易印花税税率为1‰，由出让方按1‰的税率缴纳股票交易印花税，对受让方不征收。从海外市场的情况来看，美国、日本、德国以及新加坡等发达股票市场均不征收证券交易印花税。 证券交易印花税费占财政收入比