“活跃资本市场”系列学习报告之二：证监会“组合拳”亮相，对市场有何影响？

2023年8月20日 策略研究 证监会“组合拳”亮相，对市场有何影响？ ——“活跃资本市场”系列学习报告之二 要点 本周A股市场回调 受投资者风险偏好下降及北上资金流出的影响，本周A股市场有所回调。本周A股市场有所回调，主要宽基指数全部下跌。在主要宽基指数中，上证综指跌幅最小，跌幅为1.80%，而中小板指跌幅最大，幅度为4.10%。此外，北向资金本周大幅净流出，合计净流出约291亿元。行业方面，环保、纺织服饰涨幅居前，而电子、计算机等行业则下跌明显。 证监会活跃资本市场政策“组合拳”亮相 证监会活跃资本市场、提振投资者信心政策“组合拳”系统全面，涉及六大方面。投资端在六大方面举措中排序最靠前，基金市场或迎来重大变革；融资端重点在提高上市公司投资吸引力，其中强化分红、支持回购、推动“中特估”建设等举措最值得关注；交易端重点在优化交易机制，未来交易时长或延长；市场机构方面，证券公司多项业务或将迎来调整；证监会对于香港市场的发展也有积极支持；加强跨部委协同也是一大亮点，重点关注中长期资金入市、资本市场税收政策。 证监会对于对近期市场关注度高的问题也给出明确答复。关于IPO及再融资，表示不会暂停，但会考虑二级市场承受能力；对于T+0交易，明确表明当前实行时机还不成熟；减免印花税方面，充分肯定其积极作用，但因没有调整权限未作明确表态；关于大股东减持，则表示会加强监管。 活跃举措的亮相对市场有何影响？ 股市将得到持续提振，有望逐步上行。证监会8月18日就活跃资本市场、提振投资者信心答记者问中涉及的举措十分全面，未来我们有望看到一系列相应的政策出台及落地，资本市场活跃度有望逐步提高。随着资本市场逐渐活跃，一方面，会有更多的资金入市，推动股市上行；另一方面，在投资者对于股市有信心、交易意愿强烈的背景下，市场整体风险偏好会有显著抬升，这也会推动股市上涨。 具体的利好方向上，关注券商、“中特估”及白马蓝筹三条主线。主线一之券商：有望迎来交易活跃及资本约束放宽双重催化。主线二之“中特估”：证监会明确提及推动中国特色估值体系建设，研究限制破发或破净企业融资，这意味着破发或破净企业或将会有较强的市值管理动力，值得投资者关注。主线三之白马蓝筹：有望受益于中长期资金的引入。 市场有望继续上行，关注安全发展及机构重仓方向 市场观点：预计将波动上行。从复合增速的角度来看，二季度企业盈利增速或将是全年的底部，此外，伴随预期回暖，增量资金有望重新流入权益市场。市场有望波动上行，或出现新一轮弱化版的去年10月份到今年春节期间预期修复行情。 安全发展或仍将是确定性最高的中期主线。关注半导体产业链（半导体设备、面板、存储、封测等）、AI相关的硬件方向（光模块、服务器）等。“中特估”或许也将是资本市场安全发展的重要方向之一，建议关注国企改革相关方向。 机构重仓方向的表现可能会有所好转。若市场情绪与经济现实均有修复，市场风格可能会偏均衡，前期机构重仓方向的表现可能会有所好转。新能源车产业链（零部件、充电基础设施）以及部分消费行业（白酒、白电、社服）值得重点关注。 风险分析：1、经济增速水平大幅不及预期；2、中美关系大幅恶化。 作者 分析师：张宇生 执业证书编号：S0930521030001021-52523806 zhangys@ebscn.com 联系人：王国兴 021-52523868 wangguoxing@ebscn.com 目录 1、证监会“组合拳”亮相，对市场有何影响？5 1.1、本周A股市场回调5 1.2、证监会活跃资本市场政策“组合拳”亮相6 1.3、活跃举措的亮相对市场有何影响？9 1.4、市场有望继续上行，关注安全发展及机构重仓方向14 2、市场表现与核心数据16 2.1、市场表现回顾16 2.2、资金与流动性概览17 2.3、板块盈利与估值18 3、风险分析20 中庚基金 图目录 图1：本周主要市场指数普遍回调5 图2：本周北向资金净流出约291亿元5 图3：本周不同风格指数普遍回调5 图4：本周申万一级行业有所分化5 图5：我国证券交易印花税历次调整情况9 图6：调降印花税对于股市的短期提振效果明显9 图7：随着资本市场逐渐活跃，股市有望持续上行9 图8：23Q1上市券商各项业务在总收入中占比11 图9：上市券商各项业务收入对比(单位:亿元)11 图10：市场成交额与券商的收入及利润关联密切11 图11：券商板块的走势与市场成交额非常相关11 图12：引入中长期投资者对白马蓝筹更加有利13 图13：市场有望逐步波动上行14 图14：探索和建立中国特色估值体系是资本市场未来的一项重要课题15 图15：不同组合之下，市场表现会有显著差异15 图16：不同情景下各板块的相对表现（涨幅排名前2概率）15 图17：本周主要指数普遍回调16 图18：今年以来，上证综指指数表现较好16 图19：本周价值风格相对占优16 图20：今年以来大盘价值风格表现优于其他16 图21：本周申万一级行业涨跌互现，环保行业涨幅居前，电子行业跌幅居前16 图22：今年以来通信、传媒、计算机等行业涨幅靠前17 图23：本周A股日均成交量较上周下降17 图24：本周上证50日均成交额较上周下降17 图25：本周短端利率上行，长端利率下行17 图26：本周央行公开市场净投放7570亿元17 图27：7月MLF净投放30亿元18 图28：本周偏股型公募基金发行份额较上周升温18 图29：本周北向资金净流出18 图30：本周A股融资余额下降18 图31：万得全A最新PETTM估值接近2010年以来的均值18 图32：万得全A最新PB估值低于2010年以来的均值18 图33：A股股债性价比高于2010年以来的均值19 图34：中小板指PE估值位于历史低位19 图35：中盘指数PE估值位于历史低位19 图36：金融风格PB估值位于历史低位19 图37：汽车、社会服务等行业PE估值位于历史高位，有色金属、煤炭等行业PE估值位于历史低位19 图38：美容护理PB估值位于历史高位，医药生物、银行PB估值位于历史低位20 表目录 表1：近期会议及政策表态情况6 表2：证监会8月18日记者问答中提及的主要措施7 表3：活跃资本市场的政策实施后股市大多会出现上涨10 表4：PB估值小于1的全部上市央企12 表5：引入中长期投资者的举措总体上可以分为三类13 1、证监会“组合拳”亮相，对市场有何影响？ 1.1、本周A股市场回调 受投资者风险偏好下降及北上资金流出的影响，本周A股市场有所回调。本周投资者风险偏好有所下降，叠加北上资金大幅流出，A股市场出现了一定回调，主要宽基指数全部收跌。在主要宽基指数中，本周上证综指跌幅最小，跌幅为1.80%，而中小板指跌幅最大，幅度为4.10%。此外，北向资金本周大幅净流出，合计净流出约291亿元。 图1：本周主要市场指数普遍回调图2：本周北向资金净流出约291亿元 0 -1 -2 -3 -4 -5 上中上 50 500 证证证 综指 沪创科中 50 300 深业创小 板板 指指 一周涨跌幅（%） 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 深股通净流入额(亿元)沪股通净流入额(亿元） 2022-09 2022-12 2023-04 2023-08 资料来源：Wind，光大证券研究所，注：以上数据为各指数2023/8/18当周的涨跌幅资料来源：Wind，光大证券研究所，数据截至2023/8/18 本周价值风格表现相对占优。从市场风格指数来看，本周不同的市场风格指数普遍下跌，其中，小盘价值（-1.19%）跌幅最小，大盘成长（-3.84%）跌幅最大。相对而言，本周价值风格的表现较为占优，成长风格的表现相对落后，而价值风格表现相对占优或许与近期稳增长政策持续发力有关。 行业方面，环保、纺织服饰涨幅居前，而电子、计算机等行业则下跌明显。分行业来看，本周申万一级行业跌多涨少。环保、纺织服饰等行业本周表现较好，涨幅分别达到了1.3%、0.7%；相比之下，受投资者风险偏好下降等因素影响，电子、计算机、传媒等行业的表现则较差，本周分别下跌4.8%、4.3%及4.1%。 图3：本周不同风格指数普遍回调图4：本周申万一级行业有所分化 0 -1 -2 -3 -4 -5 小大中小中大盘盘盘盘盘盘价价价成成成 2 一周涨跌幅（%） 1 0 -1 -2 -3 -4 -5 -6 环纺轻国建公钢交机银建美综非家煤石房食基商医农社汽通电有传计电 保织工防筑用铁通械行筑容合银用炭油地品础贸药林会车信力色媒算子 值值值长长长 服制军材事运设装护金电石产饮化零生牧服设金机 一周涨跌幅（%） 饰造工料业输备饰理融器化料工售物渔务备属 资料来源：Wind，光大证券研究所，注：以上数据为各指数2023/8/18当周的涨跌幅资料来源：Wind，光大证券研究所，注：以上数据为各指数2023/8/18当周的涨跌幅 1.2、证监会活跃资本市场政策“组合拳”亮相 7月政治局会议指出“要活跃资本市场，提振投资者信心”。中共中央政治局7 月24日召开会议，会议指出“要活跃资本市场，提振投资者信心”。这一提法 十分罕见，而表述的变化既反映了党中央对资本市场当下运行状况的高度重视，也体现出对资本市场长期发展的支持与鼓励。 证监会也迅速积极表态，或将从投资端、融资端、交易端等方面综合施策。7月24日至25日，中国证监会召开2023年系统年中工作座谈会，会议表示，中央政治局会议提出“要活跃资本市场，提振投资者信心”，体现了党中央对资本市场的高度重视和殷切期望。证监会要从投资端、融资端、交易端等方面综合施策，协同发力，确保党中央大政方针在资本市场领域不折不扣落实到位。 目前已有部分政策表态，包括调降结算备付金、研究碎股交易等。8月3日，中国结算宣布，拟自今年10月起将股票类业务最低结算备付金缴纳比例由现行的16%调降至平均接近13%；8月10日，沪深交易所发文，研究将沪市主板、深市上市股票、基金等证券的申报数量要求由100股（份）的整数倍调整为100 股（份）起、以1股（份）递增。 表1：近期会议及政策表态情况 会议或政策 时间 相关内容 政治局会议 7月24日 要活跃资本市场，提振投资者信心。 证监会2023年系统年中 工作座谈会 7月25日 从投资端、融资端、交易端等方面综合施策，协同发力，确保党中央大政方针在资本市场领域不折不扣落实到位。 降低股票类业务结算备付金缴纳比例 8月4日 中国结算拟自2023年10月起进一步降低股票类业务最低结算备付金缴纳比例，将该比例由现行的16%调降至平均接近13%。 碎股交易 8月10日 沪深交易所发文，研究将沪市主板股票、深市上市股票、沪深两市基金等证券的申报数量要求由100股（份）的整数倍调整为100股（份）起、以1股（份）递增。 资料来源：中国政府网、证监会等，光大证券研究所整理 而在8月18日，证监会有关负责人就活跃资本市场、提振投资者信心答记者问。本次采访对于活跃资本市场、提振投资者信心做了系统性的表述，此外，对于市场关注度高的问题也积极做出了回应。 证监会活跃资本市场、提振投资者信心政策“组合拳”系统全面，涉及六大方面。证监会在7月下旬召开的2023年系统年中工作座谈会中，提到了要从投资端、融资端、交易端等方面综合施策，协同发力，但并未明确提及相应举措。而本次记者问答提出了非常系统性的举措，涉及投资端、融资端、交易端、市场机构、香港市场及跨部委协同六大方面，打出了一套政策“组合拳”。 投资端在六大方面举措中排序最靠前，基金市场或迎来重大变革。证监会表示，大力发展权益类基金是投资端改革的重要内容，相关的措施涉及6项内容，包括放宽指数基金注册条件；推进公募基金费率改革全面落地；引导头部公募基金公司增加权益类基金发行比例；引导公募基金管理人加大自购旗下权益类基金力度；建立公募基金管理人“逆周期布局”激励约束机制；拓宽公募基金投资范