“活跃资本市场”系列学习报告之三：来自政策的黎明

2023年8月23日 策略研究 来自政策的黎明 ——“活跃资本市场”系列学习报告之三 要点 如何看待当前市场低迷的症结？ 经济复苏进程偏慢，市场主线不明晰以及部分风险因素，是近期影响市场缩量回调的主要因素。当前，多项宏观经济数据显示当前我国经济复苏进程偏慢，在一定程度上影响投资者情绪。在经济复苏进程偏慢的背景下，前期表现相对较好的 TMT板块、“中特估”、顺周期板块近期均震荡调整，市场主线不明晰，市场缩量调整。此外，部分风险因素在一定程度上加深了投资者的担忧。 政策或是破解当前市场症结的曙光。整体来看，经济企稳回升、投资者信心恢复是当前市场企稳的关键，而政策或是助力经济企稳回升，增强投资者信心的“一剂良药”。因此，当前政策成为影响市场走势的关键因素。一方面，政策逆周期调节能助力经济加速回升；另一方面，积极的政策特别是“活跃资本市场”相关的政策有助于增强投资者信心。而随着经济企稳回升，叠加投资者信心逐步恢复，市场有望摆脱弱势。 历史来看，相似背景下市场是如何演绎的？ 从历史来看，市场从底部回升的三大因素主要包括：投资者信心修复、经济与盈利企稳回升、逆周期调节政策密集落地。从历史来看，当前市场所处的宏观经济环境、政策密集出台的背景与2012年年中、2014年末、2019年初具有一定的 相似性，复盘这些时点，可以看出市场从底部回升的三大因素主要包括投资者信心修复、经济与盈利企稳回升以及逆周期调节政策密集落地。 从市场风格来看，金融地产等顺周期板块在逆周期政策调节初期相对市场表现均较好，随后行情逐步向以TMT为代表的成长方向扩散。其中，金融地产板块的持续性以及涨幅与逆周期调节政策对于房地产市场的作用效果有关。此外，逆周期政策密集出台的过程中，政策重点支持的产业往往有较好的市场表现，相应的主题概念较为活跃。 积极布局，赢在黎明破晓前 经济弱复苏背景下，叠加投资者信心逐步增强，预计A股市场仍有上行空间。从市场从底部回升的三大因素（投资者信心修复、经济与盈利企稳回升、逆周期调节政策密集落地）来看，当前影响市场企稳回升的关键在于我国经济与盈利企稳。7月政治局会议定调积极，投资者信心逐步增强，近期逆周期调节政策密集出台。在政策的呵护下，预计我国经济将企稳回升，A股市场仍有上行空间。 配置方向上，建议关注成长风格主线和政策主线方向。成长风格主线建议关注TMT板块，一方面，历史来看，政策密集出台初期，顺周期板块表现较好，随后向成长板块扩散；另一方面，当前AI产业蓬勃发展，叠加全球半导体周期或将见底回升，TMT板块有望迎来持续催化。政策主线方向建议关注“中特估” 板块和受益于活跃资本市场的券商板块，若未来地产板块政策超预期，地产方向也值得关注。从历史来看，政策主线方向通常具有较好的市场表现，7月政治局 定调积极，未来地产政策和活跃资本市场政策值得期待，此外，新一轮国企改革将启，未来国企改革相关的政策文件或将密集出台，或将催化新一轮“中特估”行情。 风险分析：1、政策进度不及预期；2、经济增长大幅不及预期；3、中美关系波动压制市场风险偏好。 作者 分析师：张宇生 执业证书编号：S0930521030001021-52523806 zhangys@ebscn.com 分析师：刘芳 执业证书编号：S0930522070002 021-52523677 liuf@ebscn.com 联系人：郭磊 021-52523816 guolei66@ebscn.com 目录 1、如何看待当前市场低迷的症结？5 1.1、当前市场低迷的症结是什么？5 1.2、政策或是破解当前市场症结的曙光6 2、历史来看，相似背景下市场是如何演绎的？8 2.1、历史上有哪些政策密集期与当前相似？8 2.2、市场大势“殊途同归”10 2.3、市场风格“周期领跑，成长接力”12 3、历史启示，市场演绎方向和行业轮动规律15 3.1、助力市场摆脱弱势的三大因素——政策、经济与信心15 3.2、行业轮动规律：顺周期前期占优，科技后期发力，政策主线方向全程有反复表现17 4、积极布局，赢在黎明破晓前20 4.1、政策曙光助力经济复苏，市场仍有上行空间20 4.2、关注成长风格主线和政策主线方向21 5、风险分析23 图目录 图1：7月政治局会议之后市场加速上行，近期缩量回调5 图2：前期表现较好的TMT与“中特估”均出现一定的调整5 图3：7月新增人民币贷款不及市场预期5 图4：2012年年中、2014年末、2019年初逆周期调节政策均密集出台8 图5：2012年年中、2014年末、2019年初PMI均震荡下行9 图6：2012年年中、2014年末、2019年初经济均面临下行压力9 图7：2012年年中、2014年末、2019年初地产均面临压力9 图8：2012年年中、2014年末、2019年初物价均面临压力9 图9：2012年年中、2014年末、2019年初均处于主动去库阶段9 图10：2012年年中逆周期调节政策密集出台并没有改变市场的弱势，直至年末中央经济工作会议上政策定调积极后才迎来上行拐点10 图11：2014年末投资者信心逐步增强，叠加逆周期调节政策发力，增量资金涌入，2014年末市场加速上行11图12：经济基本面回升，民营企业座谈会增强投资者信心，叠加中美贸易摩擦出现阶段性缓和，2019年初市场加速上行11 图13：2012年6月至2012年10月，各板块之间出现轮动12 图14：2012年年中至2013年年中，医药相对市场表现占优13 图15：2012年6月至2012年10月，美容护理表现较好13 图16：2014年末逆周期调节政策密集出台后金融地产等顺周期板块表现相对较好，随后向成长风格扩散13 图17：2014年11月至2015年11月，市场风格不断切换13 图18：2014年11月至2015年3月，非银金融表现亮眼13 图19：2019年1月至2019年5月，各板块出现轮动14 图20：2019年1月至5月，消费板块整体表现较好14 图21：2019年1月至5月，农林牧渔行业表现较好14 图22：政策积极能推动投资者信心修复15 图23：重要会议积极表态推动投资者信心修复15 图24：经济与盈利企稳回升是支撑市场上行的主要动力16 图25：历史来看，政策密集出台之后，制造业PMI逐步回升16 图26：历史来看，政策密集出台之后，CPI同比通常企稳回升16 图27：2012年年中、2014年末以及2019年初市场走势不同源于投资者信心17 图28：2012年6月和2014年11月之后，地产价格逐步低位企稳17 图29：2012年6月和2014年11月后，商品房销售面积逐步企稳17 图30：政策密集出台初期，顺周期板块表现相对较好18 图31：政策密集出台之后，行情逐步向TMT板块扩散18 图32：2012-2013年医药生物相较于万得全A取得超额收益18 图33：2014年末至2015年年中，“一带一路”主题表现亮眼19 图34：2018年末至2019年，自主可控指数表现亮眼19 图35：历史来看，政策密集出台之后，制造业PMI逐步回升20 图36：预计今年我国出口仍面临一定的压力21 图37：预计A股市场仍有一定的上行空间21 图38：7月以来，金融地产板块表现相对较好，而TMT板块表现相对较差21 图39：移动互联网浪潮下，TMT板块表现较好22 图40：全球半导体销售额同比增速拐点初现22 表目录 表1：7月政治局会议定调积极6 表2：当前相关促消费、稳增长政策正密集出台6 表3：近期会议及政策表态情况6 表4：证监会8月18日记者问答中提及的主要措施7 表5：2012年医药行业利好政策密集出台18 表6：2014年-2015年“一带一路”倡议成果丰硕19 表7：2018-2019年集成电路行业利好政策频发19 表8：近期政策正加速落地20 表9：新一轮国企改革或将迎来密集政策出台22 表10：活跃资本市场相关政策值得期待22 1、如何看待当前市场低迷的症结？ 1.1、当前市场低迷的症结是什么？ 7月政治局会议之后，A股市场一度显著上行。7月政治局会议指出，适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策，强调要活跃资本市场，提振投资者信心。政治局会议积极定调之后，市场信心逐步增强，7月25日-8月4日万得全A指数、上证指数区间涨幅分别达到4.0%、3.9%。 图1：7月政治局会议之后市场加速上行，近期缩量回调 资料来源：Wind，光大证券研究所注：数据截至2023/8/18 但近期经济复苏进程偏慢，市场主线不明晰以及部分风险因素，是影响市场缩量回调的主要因素。当前，我国经济复苏进程仍相对偏慢，7月CPI同比转负， 新增人民币贷款3459亿元，不及市场预期，7月社零同比增长2.5%，较前值回落0.6pct，多项宏观经济数据显示当前我国经济复苏进程偏慢，在一定程度上影响投资者情绪。在经济复苏进程偏慢的背景下，前期表现相对较好的TMT板块、“中特估”、顺周期板块近期均震荡调整，市场主线不明晰，市场缩量调整。此外，上市房企龙头碧桂园近期出现了阶段性的流动性压力、拜登签署“对华投资限制”行政命令等风险因素在一定程度上加深了投资者的担忧。 图2：前期表现较好的TMT与“中特估”均出现一定的调整图3：7月新增人民币贷款不及市场预期 资料来源：Wind，光大证券研究所注：以上数据是将各指数2023/01/03当日收盘价标 准化为1后得到，数据截至2023/8/18 资料来源：Wind，光大证券研究所 1.2、政策或是破解当前市场症结的曙光 7月政治局会议定调积极，近期相关促消费、稳增长政策密集出台，“政策底”或已探明。近期《中共中央国务院关于促进民营经济发展壮大的意见》出台，强调持续优化民营经济发展环境，加大对民营经济政策支持力度；国家发展 改革委等部门印发《关于促进汽车消费的若干措施》的通知，强调优化汽车限购管理政策，支持老旧汽车更新消费等。在7月政治局会议定调积极的背景下，后续增量政策以及政策落地值得期待，“政策底”或已探明。 政策文件 主要内容 国务院办公厅转发国家发展改革委关于恢复和扩大消费措施的通知 稳定大宗消费，扩大服务消费，促进农村消费，拓展新型消费等 关于实施促进民营经济发展近期若干举措的通知 促进公平准入，强化要素支持，加强法治保障，优化涉企服务等 国家发展改革委等部门印发《关于促进汽车消费的若干措施》的通知 优化汽车限购管理政策，支持老旧汽车更新消费等 国家发展改革委等部门印发《关于促进电子产品消费的若干措施》的通知 加快推动电子产品升级换代，大力支持电子产品下乡等 关于进一步抓好抓实促进民间投资工作努力调动民间投资积极性的通知 聚焦重点领域，支持民间资本参与重大项目，健全保障机制，促进民间投资项目落地实施等 商务部等13部门关于促进家居消费若干措施的通知 大力提升供给质量，积极创新消费场景，有效改善消费条件等 中共中央国务院关于促进民营经济发展壮大的意见 持续优化民营经济发展环境，加大对民营经济政策支持力度等 表1：7月政治局会议定调积极表2：当前相关促消费、稳增长政策正密集出台 7月政治局会议部分内容 当前经济运行面临新的困难挑战，重点领域风险隐患较多，外部环境复杂严峻。经济形势判断经济恢复是一个波浪式发展、曲折式前进的过程。 我国经济具有巨大的发展韧性和潜力，长期向好的基本面没有改变。要用好政策空间、找准发力方向，扎实推动经济高质量发展。 政策基调 加大宏观政策调控力度，精准有力实施宏观调控，加强逆周期调节和政策储备。 财政政策延续、优化、完善并落实好减税降费政策。 发挥总量和结构性货币政策工具作用，大力支持科技创新、实体经济和中小微企业发展。 货币政策 要保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。 资本市场要活跃资本市场，提振投资者信心。 要提振汽车、电子产品、家居等大宗消费，推动体育休闲、文化旅游等服务消费。 产业政策 地产