业绩承压，关注行业需求回暖和公司硅光项目

证券研究报告 2023年10月23日 │ 博创科技(300548) 业绩承压，关注行业需求回暖和公司硅光项目 事件： 2023年10月20日，博创科技发布三季度报告。报告期内实现营业收 入1.82亿元，同比下降52.28%;归母净利润-0.19亿元，同比下降139.29%;扣非归母净利润699.40万元，同比下降84.95%。前三个季度，公司总营业收入8.14亿元，同比下降19.43%；归母净利润1.22亿元，同比下降1.58%；扣非归母净利润4784.70万元，同比下降56.52%。 营收业绩持续承压，研发投入和回购计划体现信心 公司业务目前以国内电信市场为主，2023年前三季度营收分别为3.93/2.38/1.82亿元，分别同比增长31.11%/-27.39%/-52.28%。营收连续环比下降，同比降幅持续扩大。公司在营收下降的同时保持研发投入，2023年前三个季度公司研发费用为4831.53万元，基本保持稳定。报告期内公 司发布回购计划，拟使用不低于人民币1,500万元且不超过人民币3,000万元的自有资金以集中竞价交易的方式回购公司部分人民币普通股（A股）股票，体现管理层发展信心。 聚焦数据中心需求，继续推进硅光光模块项目落地 公司半年报指出：公司将加大高速数通产品的研发投入，加快800G硅光模块和CPO相关产品的开发进度，并努力拓展境外市场，实现境外收入的持续增长。公司位于嘉兴的年产245万只硅光模块技改项目完成时间由2023 年3月延期至2025年3月，目前正在稳步推进。成都蓉博通信园区项目中 位于成都高新西区的新厂房主体建筑已完成，预计2024年内全面投入使用。我们认为800G硅光光模块在功耗和成本方面有望具备一定的竞争优势，关注公司硅光项目进展。 盈利预测、估值与评级 考虑公司营收下降，硅光光模块项目达产时间等因素，我们调整公司2023-2025年营收分别为12.03/14.82/17.29亿元（原值为14.89/16.38/19.65亿元），对应增速分别为-17.97%/23.15%/16.66%。归母净利润分别为1.63/1.91/2.19亿元（原值为2.47/2.52/2.78亿元），对应增速分别为- 15.95%/16.85%/14.92%，EPS分别为0.57/0.67/0.77元/股，3年CAGR为 4.12%，对应PE分别为41.7/35.7/31.1倍。我们认为2024年国内运营商骨干网、算力网络建设均有助于公司业绩改善，同时看好公司硅光光模块项目达产后的增长潜力，建议持续关注。 风险提示：需求不及预期风险、硅光产业发展不及预期风险、硅光光模块项目进度不及预期风险。 行业：通信/通信设备投资评级： 当前价格：27.28元 目标价格： 基本数据 总股本/流通股本(百万股)286.02/228.84流通A股市值(百万元)6,242.82每股净资产(元)7.61 资产负债率(%)12.94 一年内最高/最低(元)46.49/16.63 股价相对走势 博创科技 沪深300 120% 73% 27% -20% 2022/102023/22023/62023/10 作者 分析师：孙树明 执业证书编号：S0590521070001邮箱：sunsm@glsc.com.cn 联系人：张宁 邮箱：zhangnyj@glsc.com.cn 公司报告 公司季报点评 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1154 1467 1203 1482 1729 增长率（%） 48.59% 27.08% -17.97% 23.15% 16.66% EBITDA（百万元） 208 230 217 245 275 归母净利润（百万元） 162 194 163 191 219 增长率（%） 83.60% 19.59% -15.95% 16.85% 14.92% EPS（元/股） 0.57 0.68 0.57 0.67 0.77 市盈率（P/E） 41.9 35.1 41.7 35.7 31.1 市净率（P/B） 4.5 4.0 3.8 3.5 3.2 EV/EBITDA 24.8 16.4 27.5 24.2 21.4 相关报告 1、《博创科技（300548）：营收平稳，800G硅光模块和CPO研发进展中》2023.08.18 2、《博创科技（300548）：受益光纤接入需求，看好未来增长空间》2023.03.27 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月20日收盘价 公司报告│公司季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 443 692 725 776 859 营业收入 1154 1467 1203 1482 1729 应收账款+票据 387 547 424 522 609 营业成本 890 1193 950 1176 1369 预付账款 3 3 3 3 4 营业税金及附加 7 7 5 6 7 存货 287 398 340 421 491 营业费用 10 7 6 7 9 其他 436 248 290 303 314 管理费用 97 117 84 104 121 流动资产合计 1555 1888 1783 2025 2276 财务费用 -4 -19 0 -3 -3 长期股权投资 4 43 56 69 82 资产减值损失 -7 -5 -6 -8 -9 固定资产 177 171 150 128 105 公允价值变动收益 4 5 0 0 0 在建工程 4 40 33 27 20 投资净收益 10 42 18 18 18 无形资产 15 14 12 10 7 其他 13 14 11 9 8 其他非流动资产 123 119 116 113 113 营业利润 174 218 180 211 243 非流动资产合计 324 388 368 346 327 营业外净收益 9 0 3 3 3 资产总计 1879 2276 2150 2371 2603 利润总额 184 219 183 214 245 短期借款 83 127 0 0 0 所得税 21 24 19 23 26 应付账款+票据 221 407 280 347 404 净利润 162 194 163 191 219 其他 41 39 46 56 66 少数股东损益 0 0 0 0 0 流动负债合计 346 574 326 403 469 归属于母公司净利润 162 194 163 191 219 长期带息负债 0 4 3 2 1 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 10 8 8 8 8 2021 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 10 11 10 10 9 成长能力 负债合计 356 585 336 413 478 营业收入 48.59% 27.08% -17.97% 23.15% 16.66% 少数股东权益 0 0 0 0 0 EBIT 86.34% 10.71% -8.16% 15.20% 14.97% 股本 174 262 286 286 286 EBITDA 74.75% 10.27% -5.76% 13.34% 12.05% 资本公积 810 762 738 738 738 归属于母公司净利润 83.60% 19.59% -15.95% 16.85% 14.92% 留存收益 539 666 790 934 1100 获利能力 股东权益合计 1523 1690 1814 1959 2125 毛利率 22.93% 18.67% 21.05% 20.66% 20.82% 负债和股东权益总计 1879 2276 2150 2371 2603 净利率 14.07% 13.24% 13.57% 12.87% 12.68% ROE 10.66% 11.49% 9.00% 9.74% 10.32% 现金流量表 ROIC 21.24% 18.28% 15.64% 19.26% 19.70% 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 162 194 163 191 219 资产负债率 18.93% 25.72% 15.63% 17.40% 18.37% 折旧摊销 28 30 33 34 32 流动比率 4.5 3.3 5.5 5.0 4.8 财务费用 -4 -19 0 -3 -3 速动比率 3.4 2.6 4.3 3.8 3.6 存货减少（增加为“-”） -45 -111 57 -81 -69 营运能力 营运资金变动 -96 -206 17 -115 -102 应收账款周转率 4.8 4.5 4.3 4.3 4.3 其它 50 111 -71 67 55 存货周转率 3.1 3.0 2.8 2.8 2.8 经营活动现金流 95 0 200 94 133 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.6 0.7 资本支出 -54 -58 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 -313 202 0 0 0 每股收益 0.6 0.7 0.6 0.7 0.8 其他 -1 3 1 1 1 每股经营现金流 0.3 0.0 0.7 0.3 0.5 投资活动现金流 -368 147 1 1 1 每股净资产 5.3 5.9 6.3 6.8 7.4 债权融资 10 48 -128 -1 -1 估值比率 股权融资 23 88 24 0 0 市盈率 41.9 35.1 41.7 35.7 31.1 其他 606 -37 -64 -44 -50 市净率 4.5 4.0 3.8 3.5 3.2 筹资活动现金流 639 99 -168 -45 -51 EV/EBITDA 24.8 16.4 27.5 24.2 21.4 现金净增加额 364 247 33 50 83 EV/EBIT 28.6 18.9 32.6 28.2 24.2 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月20日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联证券”）。未经国联证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所