业绩承压，静待宏观经济回暖和消费电子周期复苏

小米集团-W（1810.HK） 证券研究报告2022年08月25日 二季报点评：业绩承压，静待宏观经济回暖和消费电子周期复苏 事件 小米集团-W（1810.HK）于8月19日发布22Q2财报。22Q2营收701.71亿元，同比下滑20.1%。经调整净利润为20.8亿元，同比大幅下滑67.08%，净利率跌至2.97%。 核心观点 受外部不利因素的多重冲击，营收和净利润双降，库存高企导致盈利能力下滑 22Q2小米营收701.71亿元，同比下滑20.1%，主要受到宏观经济下行、海外高通胀风险、消费电子需求疲软的影响导致营收大幅下滑。本季度公司三大业务营收均为负增长，其中智能手机业务拖累公司的整体业绩。22Q2海外业务下滑明显，营收340亿元，同比下滑22%，主要由于海外高通胀挤压消费者支出、部分地区（如印度地区）面临诉讼。库存高企和费用持续提高，导致公司盈利能力大幅下滑。22Q2毛利率下滑至16.77%，调整后净利率下滑至2.97%。 手机业务量价齐跌，高端化道路艰难，下半年随着高端机型发布ASP有望回升 22Q2手机业务营收423亿元，同比下滑28.4%，主要由于受到去年同期高基数、消费电子需求疲软、核心零部件供应持续短缺的影响。22Q2手机出货量为3910万部，同比下滑26.09%。22Q2小米手机的ASP为1081.84元，环比下滑9%。手机业务毛利率下滑至8.75%，主要由于去库存和高通胀导致消费降级。此外，公司二季度并没有高端新品推出，预计随着下半年高端旗舰机型的发布，ASP有望回升。 海外高通胀导致IOT业务营收下滑，大家电品类创历史新高，关注电动车进展 22Q2公司IoT业务营收198亿元，同比下滑4.5%，毛利率下滑至14%，主要由于受到海外高通胀的冲击，导致滑板车、扫地机器人等非生活必需品需求下滑。其中，大家电品类收入同比增长超过25%，创历史新高。电动车方面，本季度电动汽车和其他创新业务的费用为6.11亿元，在自动驾驶领域的首期规划研发相关投入是33亿元。考虑到公司仍加大对创新业务的投入，预计短期内会对公司的盈利能力造成一定影响。 互联网业务受宏观因素冲击，MIUI月活保持增长势头，海外互联网业务高速增长 22Q2公司互联网业务营收69.7亿元，同比略微下滑0.89%，主要由于监管政策、宏观环境冲击广告业务，造成营收略微下滑。22Q2全球MIUI月活（MAU）达到5.47亿，环比提升3.4%，主要受益于硬件出货量的增长。海外互联网业务保持高速增长，22Q2营收达17亿元，同比增长52.1%，占互联网业务比重提升到23.9%。 投资建议 当前小米的业绩受到宏观经济下行、高通胀、消费电子需求疲软的冲击，公司库存仍位于较高水平（尤其是海外市场），预计下半年公司将同时推进新品发布和海外市场去库存，同时，公司仍在持续加大对电动汽车等创新业务的投入，预计经营费用将持续增长，在手机主业低迷的背景下，预计公司盈利能力将短期承压。长期来看，小米手机的市场地位依然稳固，静待宏观经济回暖和消费电子周期复苏，关注电动汽车业务的发展。 风险提示 地缘政治风险，政策监管风险，供应链受限风险，经济下行风险，需求不及预期风险 FrankyLau 分析师 SFCCERef:BRQ041 Frankyliu@futuhk.com ChancyChen 联系人 chancychen@futunn.com 市场数据 数据来源：Wind，富途证券 股价表现（截止20220824） 数据来源：Wind，富途证券 ▍1、公司库存高企，盈利能力下滑 三大业务营收均为负增长，手机业务拖累大盘表现。22Q2小米营收701.71亿元，同比下滑20.1%，主要受到宏观经济下行、海外高通胀风险、消费电子需求疲软的影响导致营收大幅下滑。本季度公司三大业务营收均为负增长，其中智能手机业务拖累公司的整体业绩，22Q2手机业务营收422.68亿元，同比下滑28.4%，占公司总营收的60.24%。 图1：营收规模（亿元）及增速 资料来源：公司公告，富途证券 分地区来看，22Q2海外业务下滑明显，营收340亿元，同比下滑22%，环比下滑10.04%，营收占比下滑至48.4%（Q151.1%），主要由于海外高通胀挤压消费者支出、部分地区（如印度地区）面临诉讼。其中，根据IDC数据，22Q2印度地区小米出货量同比下滑28.2%。同时，中国区营收也有较大下滑，22Q2中国区营收为362亿元。同比下滑18%，但环比有略微上涨，主要受到了宏观经济下行以及消费电子需求疲软的影响。 图2：中国区和海外营收情况（亿元） 资料来源：公司公告，富途证券 库存高企和费用持续提高，导致公司盈利能力大幅下滑。22Q2毛利率下滑至16.77%，调整后净利率下滑至2.97%。主要因公司库存较多，为缓解库存推行促销活动，如618购物节导致毛利下滑。22Q2调整后 （Non-IFRS）净利润（未剔除电动汽车和其他创新业务的费用6.11亿元）20.81亿元，同比下滑67.1%，略超市场预期的19.9亿元。此外，本季度研发费用率提升至5.4%，同比Q1研发费用率4.8%，增长最为明显。预计2022年研发费用达170亿元，6年CAGR为39.7%，预计未来5年研发费用合计高达1000亿元。预计在费用持续增长将会使得公司盈利能力短期承压。 图3：毛利率及净利率 资料来源：公司公告，富途证券 图4：预计2022年研发费用突破170亿元 资料来源：公司公告，富途证券 ▍2、手机业务量价齐跌，高端化道路艰难 手机业务量价齐跌。22Q2手机业务营收423亿元，同比下滑28.4%，主要由于受到去年同期高基数、消费电子需求疲软、核心零部件供应持续短缺的影响。手机需求疲软致出货量显著下滑，22Q2手机出货量为3910万部，同比下滑26.09%。但小米手机市占率相对稳定，静待消费电子产品周期回暖。Canalys数据显示，22Q2小米手机市占率13.8%，仅次于三星和苹果，市占率连续3个季度环比提升。 图5：手机业务营收（亿元）及增速 资料来源：公司公告，富途证券 高端化的道路艰难。22Q2小米手机的ASP为1081.84元，环比下滑9%，同比下滑3%。手机业务毛利率下滑至8.75%，主要由于库存较高，为缓解库存压力推行促销活动，如618购物节，导致毛利下滑。同时，经济下行和高通胀导致消费降级，消费者减少非必要开支，对价格敏感的中低端市场的冲击尤为明显。此外，公司二季度并没有高端新品推出，小米MixFold2、小米12SUltra等5000元以上的高端机型均在Q3发布，预计随着下半年高端旗舰机型的发布，ASP有望回升。 图6：手机出货量（万台）及ASP（元） 资料来源：公司公告，富途证券 图7：手机业务毛利润（亿元）和毛利率 资料来源：公司公告，富途证券 ▍3、大家电品类创历史新高，关注电动车进展 海外高通胀导致IoT业务营收下滑，大家电品类实现逆势增长。22Q2公司IoT业务营收198亿元，同比下滑4.5%，IoT业务毛利率下滑至14%，主要由于受到海外高通胀的冲击，导致滑板车、扫地机器人等非生活必需品需求下滑。其中，大家电品类（空调、冰箱、洗衣机）依然保持强劲增长，收入同比增长超过 25%，创历史新高。 图8：AIoT业务营收（亿元）及增速 资料来源：公司公告，富途证券 图9：AIoT业务毛利润（亿元）和毛利率 资料来源：公司公告，富途证券 关注电动车和创新业务的进展。同时，本季度电动汽车和其他创新业务的费用为6.11亿元。本季度着重披 露自动驾驶领域的进展，小米已组建超过500人的研发团队，并制定了全栈自研算法的技术布局，在自动 驾驶领域的首期规划研发相关投入是33亿元。除了明确披露发费用支出外，公司仍有大量的固定资产支出和股权激励支出以支持电动汽车和其他创新业务发展。考虑到公司仍加大对创新业务的投入，预计短期内会对公司的盈利能力造成一定影响。 ▍4、互联网业务受宏观因素冲击，海外互联网业务高速增长 22Q2公司互联网业务营收69.7亿元，同比略微下滑0.89%，主要由于监管政策、宏观环境冲击广告业务，造成营收略微下滑。其中，广告业务和游戏业务营收增速分别放缓至0%和11%。 图10：互联网业务营收（亿元）及增速 资料来源：公司公告，富途证券 图11：游戏业务和广告业务的营收情况（亿元） 资料来源：公司公告，富途证券 庞大的硬件出货持续拉动小米用户数增长。22Q2全球MIUI月活（MAU）达到5.47亿，同比提升20.54%、环比提升3.4%，主要受益于硬件出货量的增长。ARPU持续下滑，主要由于海外ARPU较低拖累整体。 海外互联网业务增长迅速。依托于庞大的硬件出货量和快速增长的用户数，海外互联网业务保持高速增长，22Q2营收达17亿元，同比增长52.1%，占互联网业务比重提升到23.9%。 图12：MIUI月活用户数量（亿）及增速 资料来源：公司公告，富途证券 ▍投资建议 当前小米的业绩受到宏观经济下行、高通胀、消费电子需求疲软的冲击，公司库存仍位于较高水平（尤其是海外市场），预计下半年公司将同时推进新品发布和海外市场去库存，同时，公司仍在持续加大对电动汽车等创新业务的投入，预计经营费用将持续增长，在手机主业低迷的背景下，预计公司盈利能力将短期承压。长期来看，小米手机的市场地位依然稳固，静待宏观经济回暖和消费电子周期复苏，关注电动汽车业务的发展。 ▍风险提示 地缘政治风险，互联网政策监管风险，供应链受限风险，经济下行风险，地缘政治风险，高端化策略不及预期的风险，新品发布不及预期的风险 一般声明 研究报告免责声明 本报告由富途证券国际(香港)有限公司（“富途证券”）编制。本报告之持有者透过接收及/或观看本报告（包含任何有关的附件），表示并保证其根据下述的条件下有权获得本报告，并且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成违反有关法律。 未经富途证券事先以书面同意，本报告及其中所载的资料不得以任何形式（i）复制，复印或储存，或者（ii）直接或者间接分发或者转交予任何其它人作任何用途。富途证券对因使用本报告中包含的材料而导致的任何直接或间接损失概不负责。 本报告内的资料来自富途证券在报告发行时相信为正确及可靠的来源，惟本报告并非旨在包含投资者所需要的所有信息，并可能受送递延误，阻碍或拦截等因素所影响。富途证券不明示或暗示地保证或表示任何该等资料或意见的足够性，准确性，完整性，可靠性或公平性。因此，富途证券及其关连公司（统称“富途集团”）均不会就由于任何第三方在依赖本报告的内容时所作的行为而导致的任何类型的损失 （包括但不限于任何直接的，间接的，随之而发生的损失）而负上任何责任。 本报告之观点、推荐、建议和意见均不一定反映富途证券或其关连公司的立场，亦可在没有提供通知的情况下随时更改，富途证券亦无责任提供任何有关资料或意见之更新。 本报告只为一般性提供数据之性质，旨在供富途证券之客户作一般阅览之用，而非考虑任何某特定收取者的特定投资目标，财务状况或任何特别需要。本报告内的任何资料或意见均不构成或被视为富途集团的任何成员作出提议，建议或征求购入或出售任何证券，有关投资或其它金融证券。本报告所提及之产品未必适合所有投资者，阅览本报告的人士应在作出任何投资决策时须充分考虑相关因素并寻求专业建议。 本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断。投资的独立判断是指，投资决策是投资者自身基于对潜在投资的目标、需求、机会、风险、市场因素及其他投资考虑而独立做出的。 本报告由受香港证券和期货委员会监管的富途证券于香港提供。香港的投资者若有任何关于富途证券研究报告的问题请直接联系富途证券。本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页的作者姓名旁。 本报告中的任何内容均不得解释为购买或出售证券的要约或邀请。任何决定购买本研究报告中所提及的证券都应考虑到现有的公