公司简评报告：渠道红利持续释放，向上增长动能充足

渠道红利持续释放，向上增长动能充足 甘源食品(002991)公司简评报告|2023.08.09 评级：买入 赵瑞分析师 SAC执证编号：S0110522120001 zhaorui@sczq.com.cn 1甘源食品 沪深300 0.5 0 -0.5 市场指数走势（最近1年） 5-Aug 25-May 14-Mar 1-Jan 21-Oct 10-Aug 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）80.49 一年内最高/最低价（元）94.41/53.69市盈率（当前）31.69 市净率（当前）4.91 总股本（亿股）0.93 总市值（亿元）75.03 资料来源：聚源数据 相关研究 核心观点 事件：公司发布2023年半年报，23H1营业收入8.26亿元，同比增长34.57%；归母净利润1.20亿元，同比增长190.92%。对应23Q2营业收入4.35亿元，同比增长48.12%；归母净利润0.64亿元，同比增长246.50%。 新品快速放量，渠道新业态加快拓展。1）分产品：23H1青豌豆/瓜子仁 /蚕豆/综合果仁及豆果/其他系列营业收入分别为 2.03/1.23/1.09/2.30/1.59亿元，同比 +32.21%/+24.36%/+20.92%/+47.29%/+42.42%，老三样保持稳健增长，综合果仁及豆果实现高增，主要为冻干腰果、藤椒腰果等新产品加快放量，其他系列高增主要为薯片及花生产品销量增加。2）分渠道：23H1经销 /电商/其他模式营业收入分别为6.80/1.24/0.19亿元，同比 +36.26%/+36.37%/-2.73%，营收占比分别为82.31%/15.05%/2.36%，同比 +1.02pct/+0.20pct/-0.90pct，线下零食量贩店、高端会员店、线上兴趣电商等新业态加快拓展，渠道红利持续释放。 原材料价格回落，盈利水平提升显著。23Q2公司毛利率34.93%，同比 +5.83pct，主要受益于棕榈油等原材料价格回落，23H1棕榈油采购价格同比下降34.33%；23Q2销售/管理/研发费用率分别为11.82%/4.38%/1.34%，同比-4.21pct/-1.41pct/+0.11pct，费用精细化管控以及规模效应得到进一步显现。23Q2净利率14.81%，同比+8.48pct，盈利水平提升显著。 渠道红利持续，盈利弹性有望继续释放。公司持续推进全渠道布局建设，针对不同渠道匹配相应的产品品类、规格，上半年零食量贩、会员店、电商等新渠道加快拓展，带动整体营收快速增长。随着安阳工厂后续产能利用率的提升，以及原材料成本趋于下行，公司盈利水平有望进一步提升。 投资建议：预计2023、2024、2025年公司归母净利润分别为2.6亿元、 3.4亿元、4.4亿元，同比分别增长62%、34%、30%，当前股价对应PE 分别为29、22、17倍。首次覆盖，给予买入评级。 风险提示：宏观经济波动风险，食品安全风险。 盈利预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 14.5 20.2 26.9 35.1 营收增速（%） 12.1 39.4 33.0 30.5 净利润（亿元） 1.6 2.6 3.4 4.4 净利润增速（%） 3.0 61.7 33.8 29.7 EPS(元/股) 1.70 2.75 3.68 4.77 PE 46.9 29.0 21.7 16.7 资料来源：Wind，首创证券 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1261 1432 1643 1920 经营活动现金流 312 281 351 453 现金 473 596 728 905 净利润 158 256 343 444 应收账款 22 16 21 27 折旧摊销 61 15 14 12 其它应收款 4 6 8 10 财务费用 (9) (10) (12) (15) 预付账款 25 34 45 59 投资损失 (7) (16) (16) (16) 存货 137 175 231 301 营运资金变动 116 37 12 15 其他 12 16 22 29 其它 (7) (1) 11 13 非流动资产 743 806 876 951 投资活动现金流 (145) (65) (70) (75) 长期投资 0 5 10 15 资本支出 128 75 80 85 固定资产 483 550 623 700 长期投资 2428 (5) (5) (5) 无形资产 100 95 91 87 其他 (2445) 15 15 15 其他 7 7 7 7 筹资活动现金流 (76) (93) (150) (201) 资产总计 2004 2238 2519 2871 短期借款 (90) 0 0 0 流动负债 373 451 551 675 长期借款 (1) (3) 0 0 短期借款 0 0 0 0 其他 4 (100) (162) (216) 应付账款 139 187 247 322 现金净增加额 91 124 131 177 其他 10 14 18 24 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 非流动负债 125 125 125 125 成长能力 长期借款0 0 0 0 营业收入 12.1% 39.4% 33.0% 30.5% 其他102 102 102 102 营业利润 4.9% 62.2% 34.0% 29.8% 负债合计498 576 676 800 归属母公司净利润 3.0% 61.7% 33.8% 29.7% 少数股东权益 0 0 0 0 获利能力 归属母公司股东权益 1506 1662 1843 2071 毛利率 34.3% 36.1% 36.4% 36.6% 负债和股东权益 2004 2238 2519 2871 净利率 10.9% 12.7% 12.7% 12.7% 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E ROE 10.5% 15.4% 18.6% 21.5% 营业收入 1451 2022 2690 3511 ROIC 9.9% 14.9% 18.0% 20.9% 营业成本 954 1292 1709 2226 偿债能力 营业税金及附加 17 24 31 41 资产负债率 24.8% 25.7% 26.8% 27.9% 营业费用 204 279 371 484 净负债比率 0.1% 0.0% 0.0% 0.0% 研发费用 23 24 32 42 流动比率 3.38 3.17 2.98 2.84 管理费用 65 85 113 151 速动比率 3.01 2.79 2.56 2.40 财务费用 (11) (10) (12) (15) 营运能力 资产减值损失 (4) 0 0 0 总资产周转率 0.72 0.90 1.07 1.22 公允价值变动收益 1 1 1 1 应收账款周转率 82.00 108.73 147.66 146.47 投资净收益 15 15 15 15 应付账款周转率 8.11 7.91 7.83 7.78 营业利润 212 344 460 597 每股指标(元) 营业外收入 1 1 1 1 每股收益 1.70 2.75 3.68 4.77 营业外支出 5 5 5 5 每股经营现金 3.35 3.02 3.76 4.86 利润总额 208 340 457 594 每股净资产 16.15 17.83 19.77 22.21 所得税 50 84 114 149 估值比率 净利润 158 256 343 444 P/E 46.9 29.0 21.7 16.7 少数股东损益 0 0 0 0 P/B 4.9 4.5 4.0 3.6 归属母公司净利润 158 256 343 444 EBITDA 200 349 462 595 EPS（元） 1.70 2.75 3.68 4.77 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 分析师简介 赵瑞，农业及食品饮料行业分析师，复旦大学金融硕士，曾就职于国泰君安证券，2022年11月加入首创证券研究发展部。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的6个月内的市场表现为比 较标准，报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的6个月内的公司股价（或 行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300 指数的涨跌幅为基准 评级说明 股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅15％以上 增持相对沪深300指数涨幅5％-15%之间中性相对沪深300指数涨幅－5％-5％之间减持相对沪深300指数跌幅5％以上 行业投资评级看好行业超越整体市场表现 中性行业与整体市场表现基本持平看淡行业弱于整体市场表现