公司简评报告：铜基+军工碳材料双引擎驱动 业绩增长动能充足

铜基+军工碳材料双引擎驱动业绩增长动能充足 楚江新材(002171)公司简评报告|2022.08.22 评级：买入 吴轩 有色行业首席分析师 SAC执证编号：S0110521120001 wuxuan123@sczq.com.cn 电话：021-58820297 刘崇娜 有色行业研究助理liuchongna@sczq.com.cn电话：010-81152687 0.5楚江新材 沪深300 0 -0.5 市场指数走势（最近1年） 18-Aug 7-Jun 27-Mar 14-Jan 3-Nov 23-Aug 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）10.79 一年内最高/最低价（元）14.19/6.26市盈率（当前）24.42 市净率（当前）2.33 总股本（亿股）13.35 总市值（亿元）144.00 资料来源：聚源数据 相关研究 高端产品推动铜基材料量价齐升碳纤维材料业务发力在即 产能扩张稳步推进热场材料业务值得期待 三大业务齐头并进产销增长助力公司业绩上行 核心观点 铜基及军工碳材料业务保持增长态势，疫情影响拖累增速。2022年上半年公司实现营业收入205.71亿元，同比增长19.23%，实现归属母公司净利润2.81亿元，同比增长8.74%。 行业集中度提升&产品结构优化，铜基材料加工费料触底反弹。近年来铜加工行业集中度逐步提升，行业龙头话语权、议价能力提升，且铜加工费已处于历史底部，几乎没有下降空间。公司铜基材料业务正向高毛利、高附加值产品拓展，每年或将有10%左右的低端产能替换，提升产品盈利能力，加工费提升将增厚公司盈利空间。 再生铜利用率高于行业平均水平，低成本打造高竞争力。公司65%左右的废铜利用率位居行业前列，原材料成本优势凸显，在铜加工领域充分竞争环境下，低成本有助于公司提高行业竞争力并保持盈利能力。 铜基材料产能持续扩张，细分领域保持龙头地位。公司铜基材料21年销量已达65万吨，其中高精度铜合金板带材产量约30万吨，稳居细分行业龙头地位。年产12万吨高端铜导体材料投产带来增量，22年铜基材料目标销量87.5万吨。公司募资投建的5万吨高精铜合金带箔材项目、年产6万吨高精密度铜合金压延带改扩建项目二三期以及30万吨铜导线项目预计将于2022、2023年陆续建成投产，产能扩张进一步稳固龙头地位。 芜湖天鸟投产在即，打造新的业绩增长点。天鸟高新是国内唯一的军品碳纤维预制体生产企业，技术领先并拥有排他性专利。公司募投的480吨/年飞机碳刹车预制件、650吨/年碳纤维热场预制件项目一期已经建成，有效地缓解公司产能紧张的问题；芜湖天鸟项目投建的光伏热场碳 /碳复合材料一期400吨项目预计年内即将投产，远期规划产能1500吨，有望成为公司新的业绩爆发点。 顶立科技经营步入正轨，独立上市在即。顶立科技已完成搬迁，生产步入正轨，且在手订单情况良好，业绩有望再上新的台阶。2022年公司继续推进顶立科技独立上市，已启动第二轮融资，分拆上市有望迎来实质性进展，公司有望迎来价值重估。 投资建议：公司铜板带材产量国内第一，也是国内唯一的军品碳纤维预制体生产企业并向光伏热场材料领域拓展，随着新增产能释放以及产品结构的调整，公司业绩或将进入高速增长阶段。公司营收有望在2022-2024年达到505.50、658.64、732.76亿元，归母净利润分别为6.60、7.78、9.68亿元，EPS分别为0.49、0.58、0.73。维持“买入”评级。 风险提示：铜加工费下滑产能释放不及预期下游市场开拓受阻 盈利预测 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 373.50 505.50 658.64 732.76 营收增速（%） 62.57% 35.34% 30.30% 11.25% 净利润（亿元） 5.67 6.60 7.78 9.68 净利润增速（%） 106.78% 16.35% 17.94% 24.42% EPS(元/股) 0.43 0.49 0.58 0.73 PE 25.09 21.82 18.50 14.87 资料来源：Wind，首创证券 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 8,588.49 9,315.85 9,953.47 11,747.22 经营活动现金流 -125.33 204.19 581.00 242.24 现金 2,529.00 2,021.98 1,712.47 1,831.90 净利润 606.76 659.82 778.17 968.17 应收账款 1,781.04 1,925.93 2,025.92 2,370.63 折旧摊销 203.57 204.69 232.17 256.11 其它应收款 127.13 148.26 205.45 240.58 财务费用 132.93 247.69 289.80 307.76 预付账款 515.11 662.33 752.31 953.43 投资损失 22.42 -9.15 4.61 6.15 存货 2,500.02 3,125.55 3,555.66 4,252.83 营运资金变动 -444.92 -969.22 -783.94 -1408.54 其他 296.96 497.15 689.51 885.16 其它 -646.11 70.37 60.19 112.59 非流动资产 4,673.99 5,087.19 5,534.59 5,863.23 投资活动现金流 -51.06 -576.09 -576.62 -546.96 长期投资 8.12 8.12 8.12 8.12 资本支出 -155.60 850.00 900.00 800.00 固定资产 2,412.20 2,605.13 2,819.42 2,946.17 长期投资 0.79 0.00 0.00 0.00 无形资产 441.33 455.30 511.94 561.25 其他 103.76 -1426.09 -1476.62 -1346.96 其他 350.72 420.13 501.24 586.42 筹资活动现金流 939.30 -135.12 -313.89 424.16 资产总计 13,262.48 14,403.04 15,488.07 17,610.46 短期借款 1019.62 623.29 454.77 828.80 流动负债 4,699.80 5,607.50 6,280.79 7,389.31 长期借款 30.21 -36.21 0.00 5.30 短期借款 3,473.65 4,096.94 4,551.71 5,380.51 其他 -110.53 -722.20 -768.66 -409.95 应付账款 488.42 523.31 545.40 587.53 现金净增加额 762.90 -507.02 -309.52 119.43 其他 566.58 642.15 713.48 801.92 主要财务比率 2021A 2022E 2023E 2024E 非流动负债 2,040.44 1,546.56 1,378.10 1,433.80 成长能力 长期借款36.21 0.00 0.00 5.30 营业收入 37349.61 50549.53 65864.04 73275.84 其他290.55 305.78 344.12 394.52 营业利润 746.87 803.23 969.98 1187.08 负债合计6,740.23 7,154.05 7,658.89 8,823.11 归属母公司净利润 567.09 659.82 778.17 968.17 少数股东权益 355.98 409.25 483.34 575.52 获利能力 归属母公司股东权益 6,166.27 6,839.73 7,345.84 8,211.82 毛利率 6.06% 6.83% 6.84% 6.89% 负债和股东权益 13,262.48 14,403.04 15,488.07 17,610.46 净利率 1.52% 1.31% 1.18% 1.32% 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E ROE 7.95% 9.84% 10.89% 12.07% 营业收入 37,349.61 50,549.53 65,864.04 73,275.84 ROIC 10.27% 10.99% 11.48% 12.46% 营业成本 35,085.46 47,097.76 61,357.98 68,229.48 偿债能力 营业税金及附加 108.07 181.98 243.70 263.79 资产负债率 50.82% 49.67% 49.45% 50.10% 营业费用 109.63 202.20 256.87 278.45 净负债比率 -7.10% -14.18% -2.63% 4.11% 研发费用 1,224.41 1,784.40 2,325.00 2,579.31 流动比率 1.83 1.66 1.58 1.59 管理费用 302.13 571.21 704.75 784.05 速动比率 1.30 1.10 1.02 1.01 财务费用 135.19 247.69 289.80 307.76 营运能力 资产减值损失 -10.45 15.00 15.00 15.00 总资产周转率 3.05 3.65 4.41 4.43 公允价值变动收益 1.32 17.10 -13.90 20.41 应收账款周转率 22.99 27.27 33.33 33.33 投资净收益 -31.74 9.15 -4.61 -6.15 应付账款周转率 77.22 99.93 123.26 129.36 营业利润 746.87 803.23 969.98 1,187.08 每股指标(元) 营业外收入 9.06 25.59 16.43 18.54 每股收益 0.43 0.49 0.58 0.73 营业外支出 42.53 7.20 6.81 7.48 每股经营现金 -0.09 0.15 0.44 0.18 利润总额 713.40 821.62 979.61 1,198.14 每股净资产 4.47 5.13 5.50 6.15 所得税 106.64 108.54 127.35 137.79 估值比率 净利润 606.76 713.09 852.26 1,060.35 P/E 25.09 21.82 18.50 14.87 少数股东损益 39.67 53.27 74.09 92.18 P/B 2.41 2.11 1.96 1.75 归属母公司净利润 567.09 659.82 778.17 968.17 EBITDA 1,039.46 1,255.61 1,491.96 1,750.95 EPS（元） 0.43 0.49 0.58 0.73 分析师简介 吴轩，金融硕士，曾就职于长城证券。2021年12月加入首创证券，负责有色金属板块研究。刘崇娜，有色行业研究助理，FRM，2022年5月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对