公司简评报告：医美持续释放动能，女装重回增长轨道

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 增持 [Table_Authors] 陈梦 首席分析师 SAC执证编号：S0110521070002 chenmeng@sczq.com.cn 电话：010-56511867 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 34.18 一年内最高/最低价（元） 71.30/8.31 市盈率（当前） 63.48 市净率（当前） 5.00 总股本（亿股） 4.42 总市值（亿元） 151.23 资料来源：聚源数据 相关研究 核心观点 [Table_Summary] ⚫ 事件：公司发布2021年半年报，报告期内实现营收17.89亿元，同比增长45.6%（较2019H1同期+28%），归母净利润0.93亿元，去年同期亏损287.7万元（较2019H1同期+4.7%）。 ⚫ 女装重回增长轨道，医美持续释放增长动能。公司Q2单季度实现营收8.97亿元，同比增长39.7%，归母净利润0.58亿元，去年同期盈利30万元。分业务板块看，上半年女装/医美/童装业务分别实现营收8.31/5.31/4.07亿元，分别同比+60.6%/+49.9%/21.9%，归母净利润分别为5834/2499/-341万元，同比+290.7%/+18.1%/持平。女装业务在形象升级、新品牌孵化、渠道结构优化下快速修复；医美业务继续释放增长动能；童装小幅亏损，在渠道、品类及中国市场影响力调整下业绩望改善。 ⚫ 盈利能力显著提升。2021H1公司毛利率同比+0.96pcts至56.35%，稳中有升。其中，女装/医美/婴童业务毛利率分别为59.8%/54%/52.1%。期间费用率同比-7.37pcts至50.79%，其中销售费用率-4.93pcts至38.75%，管理费用率-1.79pcts至7.76%，财务费用率-0.43pcts至1.53%，研发费用率-0.23至2.75%，费用管控良好。综合影响下，净利率+4.57pcts至4.15%，盈利能力显著改善。 ⚫ 内生增长&外延并购/孵化，医美业务增长动力十足。（1）成熟机构盈利能力增强，新机构稳健拓展，内生增长动力十足。分品牌看，上半年米兰柏羽/晶肤/高一生分别实现营收3.36/1.2/0.75亿元，同比增长41%/93.2%/38.9%，截至21H1共运营22家医美机构，较去年底新增3家晶肤医美连锁机构。分业务类型看，手术类/非手术类项目实现营收1.52/3.78亿元，同比增长21.9%/65.1%，非手术类项目表现亮眼。米兰柏羽/高一生成熟高端医院盈利能力持续释放、自建医院级机构高新米兰正式运营、晶肤医美连锁机构稳步拓展；（2）医美基金助力优质标的孵化/并购，外延增长动力强劲。公司目前已设立三支医美并购基金，整体规模11.53亿元，新设5亿规模基金朗姿武发医美基金已提交申请。 ⚫ 投资建议：医美业务增长强劲，女装业务销售复苏。随着公司医美业务新店孵化稳步推进、成熟机构持续释放增长动能，公司盈利能力将持续增长。我们预计公司21/22/23年归母净利润为2.5/3.5/4.3亿元，对应当前市值PE分别为61/44/35倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 ⚫ 风险提示：疫情影响零售环境，新医美机构培育进度不及预期。 盈利预测 [Table_Profit] 2020A 2021E 2022E 2023E 营收（亿元） 28.8 35.7 41.9 48.6 营收增速（%） -4.4% 24.0% 17.4% 16.0% 净利润（亿元） 1.4 2.5 3.5 4.3 净利润增速（%） 141.6% 75.2% 39.5% 24.0% EPS(元/股) 0.32 0.56 0.78 0.97 PE 106.5 60.8 43.6 35.1 资料来源：Wind，首创证券 -5051019-Aug30-Oct10-Jan23-Mar3-Jun14-Aug朗姿股份沪深300 [Table_Title] 医美持续释放动能，女装重回增长轨道 [Table_ReportDate] 朗姿股份(002612)公司简评报告 | 2021.08.19 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 现金流量表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 流动资产 1943.3 2257.2 2545.0 2878.2 经营活动现金流 379.3 134.2 198.3 221.0 现金 291.0 300.0 300.0 300.0 净利润 142.0 248.9 347.2 430.7 应收账款 293.7 341.0 400.4 464.6 折旧摊销 79.1 166.0 166.0 165.9 其它应收款 79.7 98.8 116.0 134.6 财务费用 40.8 15.7 19.5 14.8 预付账款 34.0 42.0 48.7 56.9 投资损失 -99.3 -120.0 -150.0 -180.0 存货 929.8 1138.1 1322.4 1542.9 营运资金变动 246.8 -171.1 -175.0 -197.9 其他 92.3 114.4 134.3 155.9 其它 -24.0 5.6 5.8 6.4 非流动资产 3210.3 3243.7 3267.5 3291.4 投资活动现金流 106.5 -80.0 -40.0 -10.0 长期投资 884.9 884.9 884.9 884.9 资本支出 -130.7 -200.0 -190.0 -190.0 固定资产 406.4 422.0 426.6 431.0 长期投资 339.4 0.0 0.0 0.0 无形资产 1019.8 1067.8 1111.0 1149.9 其他 -102.2 120.0 150.0 180.0 其他 93.7 93.7 93.7 93.7 筹资活动现金流 -289.8 -45.2 -158.3 -211.0 资产总计 5153.6 5500.9 5812.5 6169.6 短期借款 135.2 326.9 262.8 170.8 流动负债 1028.1 1358.8 1413.0 1462.6 长期借款 -7.0 0.0 0.0 0.0 短期借款 135.2 326.9 262.8 170.8 其他 -317.7 -221.2 -74.7 -104.2 应付账款 170.5 210.5 244.6 285.4 现金净增加额 195.9 9.0 0.0 0.0 其他 82.0 101.3 117.7 137.3 主要财务比率 2020 2021E 2022E 2023E 非流动负债 528.7 528.7 528.7 528.7 成长能力 长期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 营业收入 -4.4% 24.0% 17.4% 16.0% 其他 7.4 7.4 7.4 7.4 营业利润 0.2% 65.4% 39.2% 23.8% 负债合计 1556.8 1887.4 1941.7 1991.3 归属母公司净利润 141.6% 75.2% 39.5% 24.0% 少数股东权益 635.7 624.8 609.5 590.6 获利能力 归属母公司股东权益 2961.1 2988.7 3261.2 3587.8 毛利率 54.2% 54.3% 54.8% 54.6% 负债和股东权益 5153.6 5500.9 5812.5 6169.6 净利率 4.9% 7.0% 8.3% 8.9% 利润表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E ROE 4.8% 8.3% 10.6% 12.0% 营业收入 2876.4 3565.7 4186.5 4858.4 ROIC 4.8% 6.2% 8.2% 9.5% 营业成本 1318.8 1628.3 1892.0 2207.5 偿债能力 营业税金及附加 16.9 20.9 24.5 28.5 资产负债率 30.2% 34.3% 33.4% 32.3% 营业费用 1122.2 1337.1 1569.9 1797.6 净负债比率 2.6% 5.9% 4.5% 2.8% 研发费用 93.1 107.0 125.6 145.8 流动比率 1.89 1.66 1.80 1.97 管理费用 236.5 303.1 334.9 388.7 速动比率 0.99 0.82 0.87 0.91 财务费用 45.2 15.7 19.5 14.8 营运能力 资产减值损失 -6.8 -15.0 -10.0 -10.0 总资产周转率 0.56 0.65 0.72 0.79 公允价值变动收益 0.0 0.0 0.0 0.0 应收账款周转率 8.43 11.20 11.26 11.20 投资净收益 119.4 120.0 150.0 180.0 应付账款周转率 7.83 8.55 8.32 8.33 营业利润 156.4 258.6 360.0 445.5 每股指标(元) 营业外收入 2.8 3.0 3.0 3.0 每股收益 0.32 0.56 0.78 0.97 营业外支出 21.5 10.0 10.0 10.0 每股经营现金 0.86 0.30 0.45 0.50 利润总额 137.7 251.6 353.0 438.5 每股净资产 6.69 6.76 7.37 8.11 所得税 1.9 13.6 21.0 26.8 估值比率 净利润 135.8 238.0 331.9 411.8 P/E 106.5 60.8 43.6 35.1 少数股东损益 -6.2 -10.9 -15.3 -18.9 P/B 5.11 5.06 4.64 4.22 归属母公司净利润 142.0 248.9 347.2 430.7 EBITDA 235.9 440.3 545.5 626.3 EPS（元） 0.32 0.56 0.78 0.97 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 陈梦，轻工纺服与家电行业首席分析师，北京大学硕士，曾就职民生证券、华创证券，2021年7月加入首创证券。十三届卖方分析师水晶球入围；十四届卖方分析师水晶球第五名；十八届新财富最佳分析师入围。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效