公司简评报告：政策风险得到释放，长期业绩增长动力充足

政策风险得到释放，长期业绩增长动力充足 人福医药(600079)公司简评报告|2023.11.29 评级：增持 王斌 首席分析师 SAC执证编号：S0110522030002 wangbin3@sczq.com.cn 电话：86-10-81152644 0.4人福医药 沪深300 0.2 0 -0.2 市场指数走势（最近1年） 24-Nov 13-Sep 3-Jul 22-Apr 9-Feb 29-Nov 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）26.26 一年内最高/最低价（元）28.76/20.62市盈率（当前）60.87 市净率（当前）2.56 总股本（亿股）16.32 总市值（亿元）428.66 资料来源：聚源数据 相关研究 人福医药（600079.SH)点评：业绩符合预期，麻醉药收入增速有望迎来提升 人福医药（600079.SH)：主业利润快速增长，归核化持续推进 人福医药（600079.SH)2022年中报点评：麻醉药稳健增长，扣非后利润表现亮眼 核心观点 事件：公司公告，安徽省本次集中带量采购目录涉及的公司产品为宜昌人福的生产的红霉素肠溶片（规格：0.125g），与征求意见稿相比，盐酸羟考酮缓释片（规格：40mg）被剔除。 政策风险得到释放，麻醉药价格体系有望保持稳定。盐酸羟考酮缓释片属于管制类麻醉药品，国家规定其原料药同品种定点生产企业1-2家，单方制剂同品种（含不同规格）定点生产企业1-3家，复方制剂同品种 （含不同规格）定点生产企业1-7家。此外，麻醉药的生产需要企业按照年度生产计划提前安排，并提交报送生产计划。价格方面，麻醉药品实施政府指导定价政策，目前仍实行最高价格和最高零售价格管理，价格管理部门为“国务院医疗保障部门”（即国家医保局）。综上所述，麻醉药品行业监管严格、进入壁垒较高、竞争不充分且格局较为稳定，客观上不具备集采条件。长期来看，我们认为目前麻醉药品行业较好的竞争格局有望延续，预计相关产品价格体系将保持平稳。 产品储备丰富，长期业绩增长动力充足。我们对公司重点在研管线进行了梳理，宜昌人福在围绕术中、术后镇痛，特别是在肿瘤患者疼痛管理布局了多个产品，后续相关产品获批上市后，肿瘤镇痛用药有望成为继手术麻醉、内镜检查等领域后新的业绩增长点。其他子公司也在自免疾病、肿瘤、肢端缺血等领域布局多个潜力品种。中长期来看，我们认为宜昌人福存量大品种（芬太尼系列为主）价格体系稳定，在手术量自然增长、多科室推广等因素带动下有望保持平稳增长，新品种将逐步成为中长期业绩增长动力。 盈利预测和估值。我们预计2023年至2025年公司营业收入分别为250.54亿元、275.79亿元和304.20亿元，同比增速分别为12.2%、10.1%和10.3%，归母净利润分别为21.30亿元、24.31亿元和29.20亿元，同比增速分别为-14.2%、1.41%和20.1%，其中2023年利润下降主要是由于非经常性损益减少，预计公司各项主业仍保持稳健增长。以11月28日收盘价计算，对应PE分别为20.1、17.6和14.7倍，维持“增持”评级。 风险提示：麻醉药品医保支付价格下降；其他业务（制剂出口、原料药、中药）等业绩低于预期；公司治理出现重大风险。 盈利预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 223.38 250.54 275.79 304.20 营收增速（%） 8.7% 12.2% 10.1% 10.3% 净利润（亿元） 24.84 21.30 24.31 29.20 净利润增速（%） 88.6% -14.2% 14.1% 20.1% EPS(元/股) 1.52 1.30 1.49 1.79 PE 17.3 20.1 17.6 14.7 资料来源：Wind，首创证券 表1人福医药重点在研品种 子公司产品适应症进度 LL-50注射液外科手术麻醉和急性疼痛控制临床I期/进行中 氨酚羟考酮缓释片缓解中至重度疼痛临床I期/进行中舒芬太尼透皮贴剂用于治疗中度至重度慢性疼痛临床II期/进行中右美托咪定透皮贴剂围术期患者的镇痛临床II期/进行中 宜昌人福 氨酚氢可酮缓释片缓解中度到中重度疼痛临床I期/已完成 枸橼酸芬太尼口腔贴片用于持续使用阿片类药物治疗癌性疼痛的 成年患者的爆发性疼痛的治疗 BE/已完成 其他子公司 盐酸羟考酮片（15mg规格）用于缓解中度至重度癌症疼痛BE/已完成RFUS-144用于急慢性疼痛和瘙痒症的治疗临床I期/进行中 HWH486胶囊成人慢性自发性荨麻疹临床II期/进行中吸入用雷芬那辛溶液COPD获批临床 HW09107难治性慢性咳嗽获批临床 HZ-J001特应性皮炎、斑秃、白癜风获批临床 HW060015晚期实体瘤获批临床 重组质粒-肝细胞生长因子注射液肢体缺血临床III期 白热斯丸白癜风临床II期 资料来源：公司公告，药物临床试验登记与信息公示平台、NMPA、首创证券 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 19,428 22,622 25,939 31,032 经营活动现金流 2,441 4,794 2,191 3,587 现金 5,176 7,811 10,169 13,844 净利润 2,484 2,130 2,432 2,920 应收账款 7,528 8,192 8,742 9,645 折旧摊销 738 1,057 876 728 其它应收款 0 0 0 0 财务费用 319 330 306 288 预付账款 842 648 621 602 投资损失 -849 -330 -230 -230 存货 3,421 3,645 3,858 4,082 营运资金变动 -988 996 -1,848 -931 其他 2,372 2,165 2,392 2,668 其它 149 -62 -31 37 非流动资产 16,595 14,366 12,834 11,626 投资活动现金流 1,227 -1,382 655 483 长期投资 1,070 970 870 770 资本支出 -2,683 2,517 -76 -304 固定资产 5,265 3,747 3,068 2,772 长期投资 3,220 100 100 100 无形资产 1,950 1,413 1,272 1,145 其他 6,478 690 -3,999 631 其他 5,152 6,547 5,868 5,130 筹资活动现金流 -4,245 -777 -488 -394 资产总计 36,023 36,988 38,773 42,658 短期借款 -2,707 -178 -450 -400 流动负债 15,143 15,067 14,320 15,001 长期借款 -1,922 -200 -200 -200 短期借款 6,589 6,289 6,039 5,839 其他 -885 1,981 2,395 2,786 应付账款2,814 2,382 2,581 2,864 现金净增加额 -577 2635 2357 3676 其他1,712 1,712 1,712 1,712 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债2,938 3,024 2,766 2,600 成长能力 长期借款1,853 1,653 1,453 1,253 营业收入 8.7% 12.2% 10.1% 10.3% 其他1,085 1,049 991 1,025 营业利润 56.3% -8.5% 10.9% 18.1% 负债合计18,081 18,091 17,086 17,601 归属母公司净利润 88.6% -14.2% 14.1% 20.1% 少数股东权益 2,905 3,964 4,649 5,426 获利能力 归属母公司股东权益 15,037 14,933 17,038 19,631 毛利率 43.5% 45.9% 48.1% 50.2% 负债和股东权益 36,023 36,988 38,773 42,658 净利率 13.7% 11.2% 11.3% 12.2% 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E ROE 13.8% 11.3% 11.2% 11.7% 营业收入 22,338 25,054 27,579 30,420 ROIC 15.3% 15.8% 14.9% 15.0% 营业成本 12,615 13,549 14,328 15,164 偿债能力 营业税金及附加 206 215 246 286 资产负债率 50.2% 52.7% 46.9% 43.2% 营业费用 4,275 5,136 6,205 7,301 净负债比率 62.9% 58.6% 48.7% 40.7% 研发费用 967 1,253 1,324 1,399 流动比率 1.3 1.5 1.8 2.1 管理费用 1,552 1,754 1,903 2,069 速动比率 1.1 1.3 1.5 1.8 财务费用 237 330 306 288 营运能力 资产减值损失 -88 -50 -50 -50 总资产周转率 0.6 0.7 0.7 0.7 公允价值变动收益 43 30 30 30 应收账款周转率 3.1 3.2 3.3 3.3 投资净收益 836 300 200 200 应付账款周转率 5.2 5.2 5.8 5.6 营业利润 3,516 3,217 3,567 4,213 每股指标(元) 营业外收入 5 5 6 5 每股收益 1.52 1.30 1.49 1.79 营业外支出 95 95 95 95 每股经营现金 1.85 2.94 1.34 2.20 利润总额 3,426 3,127 3,478 4,123 每股净资产 9.21 9.15 10.44 12.03 所得税 355 324 361 427 估值比率 净利润 3,071 2,803 3,117 3,696 P/E 17.26 20.13 17.64 14.69 少数股东损益 587 673 686 776 P/B 2.85 2.87 2.52 2.18 归属母公司净利润 2,484 2,130 2,431 2,920 EBITDA 3,663 4,514 4,660 5,139 EPS（元） 1.52 1.30 1.49 1.79 分析师简介 王斌，医药行业首席分析师，北京大学药物化学专业博士，曾就职于太平洋证券研究院、开源证券研究所等，具有多年卖方从业经历，对医药行业多个细分领域有跟踪和研究经验。作为团队核心成员，于2019年获得“卖方分析师水晶球奖”总榜单第5名，公募榜单第4名；于2020年获得“卖方分析师水晶球奖”总榜单第3名，公募榜单第2名。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工