2023Q2开店恢复正增长，下半年培育钻石有望逐步贡献增量

证券研究报告公司研究 公司点评报告中国黄金(600916)投资评级上次评级刘嘉仁社零&美护首席分析师执业编号：S1500522110002联系电话：15000310173邮箱：liujiaren@cindasc.com蔡昕妤商贸零售分析师执业编号：S1500523060001联系电话：13921189535邮箱：caixinyu@cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 中国黄金（600916.SZ）2023H1点评： 2023Q2开店恢复正增长，下半年培育钻石有望逐步贡献增量 2023年08月14日 事件：公司发布2023年半年报，实现营收295.7亿元、同比增长16.7%， 归母净利5.37亿元、同比增长22.3%，扣非归母净利5.03亿元、同比增长18.4%。2023Q2实现营收134.3亿元、同比增长22.5%，归母净利2.37亿元、同比增长26.6%，扣非归母净利2.26亿元、同比增长23.4%。 点评： 2023Q2开店恢复正增长，自2022Q3以来渠道逐步调整到位。2023Q1/Q2公司净增加直营门店0/3家、加盟门店-27/42家，23H2拟增加直营店10家、加盟店268家，我们预计公司全年有望实现300家的新开店、年末4000 家店的目标。 2023Q2黄金珠宝销售收入同增22%，季度内上海黄金交易所平均金价同增12%，我们推算黄金销量同增约9%。分业务看，2023Q2实现黄金珠宝 销售收入132.8亿元、同比增长22%，根据2023Q2上海黄金交易所黄金现货季度平均收盘价同比增长12%，推算黄金销量约增长9%。2023Q2服务费收入4595万元、同比下滑12%，我们预计主要由于加盟政策调整，公司减少了加盟费用以支持开店。 我们预计公司下半年将进一步推进门店拓展，以及培育钻石线下渠道的铺设。2023年2月，公司成立了培育钻石（新材料）推广事业部；5月，与郑 州晶拓国际钻石有限公司就培育钻石生产、推广及销售等方面达成长期、稳固的战略合作伙伴关系；借助“618”大促时点在京东平台举办品牌培育钻石新品发布会。 盈利预测：我们预计2023-2025年公司归母净利9.36/11.43/13.51亿元，同增22.4%/22.1%/18.2%，对应EPS0.56/0.68/0.80元，对应8月14日收盘价PE21/17/15X。 风险因素：金价剧烈波动，拓店不及预期，培育钻石推广不及预期，行业竞争加剧。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A50,758 2022A47,124 2023E58,041 2024E67,993 2025E73,551 增长率YoY% 50.2% -7.2% 23.2% 17.1% 8.2% 归属母公司净利润(百万元) 794 765 936 1,143 1,351 增长率YoY% 58.8% -3.7% 22.4% 22.1% 18.2% 毛利率% 3.1% 3.9% 3.8% 3.9% 3.9% 净资产收益率ROE% 12.1% 11.1% 12.7% 14.4% 15.6% EPS(摊薄)(元) 0.47 0.46 0.56 0.68 0.80 市盈率P/E(倍) 24.97 25.92 21.19 17.35 14.69 市净率P/B(倍) 3.03 2.87 2.70 2.51 2.29 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年08月14日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产10,46510,98911,70212,54513,501营业总收入50,7547,12458,04167,99373,551 货币资金4,6265,2715,7026,2286,967营业成本49,1945,28855,83965,37270,648 应收票据00000 营业税金及附加 776987102110 应收账款1,1241,1611,2571,5001,483销售费用461450696816809 预付账款848395111120管理费用138146186211228 存货4,1203,9504,1164,1644,392研发费用1528353437 其他512525532541539财务费用6224232424 非流动资产555641602542475减值损失合-5-3000 长期股权投 资 4646464646 投资净收益104-125000 固定资产106101987343其他42-132000 无形资产1514131211营业利润9548601,1741,4331,694 其他388480445410375营业外收支4787000 资产总计11,02011,63012,30413,08713,976利润总额1,0019471,1741,4331,694 流动负债4,1574,3554,5784,7794,887所得税203179235287339 短期借款00000净利润7987679391,1471,355 应付票据00000少数股东损32334 应付账款177188262319348 归属母公司净利润 7947659361,1431,351 其他3,980 非流动负债225 4,167 273 4,317 288 4,460 303 4,539 318 EBITDAEPS(当 年)(元) 9331,2051,276 0.480.460.56 1,540 0.68 1,803 0.80 长期借款00000 其他225273288303318现金流量表单位:百万元 经营活动现 金流 815 1,1931,035 1,194 1,418 负债合计4,3824,6284,8675,0825,205会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 少数股东权 净利润 折旧摊销 798 70 767 77 939 78 1,147 82 1,355 85 益 8284879094 归属母公司6,5566,9187,3507,9148,677 负债和股东权益 11,02011,63012,30413,08713,976 重要财务指标 会计年度 单位:百万元 2021A2022A2023E2024E2025E 财务费用 投资损失 104 72 76 81 87 -104 125 0 0 0 营运资金变动 -3450-59-116-109 营业总收入50,75847,12458,04167,99373,551 其它-19102000 同比 归属母公司 净利润 794 765 936 1,143 1,351 （%） 50.2%-7.2%23.2%17.1%8.2%投资活动现 资本支出 -32 -41 -39 -22 -19 金流 -72-41-39-22-19 同比 毛利率 （%） 58.8%-3.7%22.4%22.1%18.2% 3.1% 3.9% 3.8% 3.9% 3.9% 长期投资-400000 其他 0 0 0 0 0 ROE%12.1%11.1%12.7%14.4%15.6% 筹资活动现 吸收投资 831 0 0 0 0 金流463-520-565-646-660 EPS(摊 薄)(元) 0.470.460.560.680.80 P/B 3.03 2.87 2.70 2.51 2.29 EV/EBITDA 20.05 13.46 11.30 9.03 7.31 P/E24.9725.9221.1917.3514.69借款00000 支付利息或 股息 -353 -472 -580 -661 -675 现金流净增 加额1,206633431526739 研究团队简介 刘嘉仁，社零&美护首席分析师。曾供职于第一金证券、凯基证券、兴业证券。2016年加入兴业证券社会服务团队，2019年担任社会服务首席分析师，2020年接管商贸零售团队，2021年任现代服务业研究中心总经理。2022年加入信达证券，任研究开发中心副总经理。2021年获新财富批零与社服第2名、水晶球社服第1名/零售第1名、新浪 财经金麒麟最佳分析师医美第1名/零售第2名/社服第3名、上证报最佳分析师批零 社服第3名，2022年获新浪财经金麒麟最佳分析师医美第2名/社服第2名/零售第2 名、医美行业白金分析师。 王越，美护&社服高级分析师。上海交通大学金融学硕士，南京大学经济学学士，2018年7月研究生毕业后加入兴业证券社会服务小组，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美、社会服务行业。 周子莘，美容护理分析师。南京大学经济学硕士，华中科技大学经济学学士，曾任兴业证券社会服务行业美护分析师，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 涂佳妮，社服&零售分析师。新加坡南洋理工大学金融硕士，中国科学技术大学工学学士，曾任兴业证券社服&零售行业分析师，2022年11月加入信达新消费团队，主要覆盖免税、眼视光、隐形正畸、宠物、零售等行业。 蔡昕妤，商贸零售分析师。圣路易斯华盛顿大学金融硕士，曾任国金证券商贸零售研究员，2023年3月加入信达新消费团队，主要覆盖黄金珠宝、线下零售、培育钻石板块。 李汶静，伊利诺伊大学香槟分校理学硕士，西南财经大学经济学学士，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任