2023Q2外销恢复正增长，继续看好海外库存去化背景下外销持续恢复

2023Q2外销改善，看好库存去化后外销稳步恢复，维持“买入”评级 2023H1公司实现营收63.55亿元（-10.83%），归母净利润3.95亿元（-18.81%），扣非归母净利润4.47亿元（-9.2%）。2023Q2实现营收35.25亿元（+1.18%），归母净利润2.56亿元（-16.82%），扣非归母净利润3.56亿元（+4.47%），2023Q2非经常性损益主要来自于1.17亿元远期外汇合约、期权合约公允价值损失。考虑到短期汇率扰动，我们调整2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年净利润为9.92/11.48/13.07亿元（2023-2025年原值为10.31/11.66/12.99亿元），对应EPS为1.20/1.39/1.58元，当前股价对应PE分别为13.7/11.8/10.4倍，考虑到外销有望延续改善趋势，以及内销自主品牌具备发展潜力，维持“买入”评级。 2023Q2外销恢复正增长，内销百胜图保持较高增长 分区域看，2023H1内销实现营收16.93亿元（+0.82%），外销营收46.62亿元（-14.42%）。单季度来看预计2023Q2外销营收恢复小个位数增长，内销同比基本持平，外销收入逐步企稳。内销分品牌，预计百胜图保持较高增长。分品类看，2023H1厨房电器营收44.56亿元（-10.92%），家居电器营收9.25亿元（-16.04%），其他产品营收8.46亿元（-3.67%），其他业务营收1.27亿元（-11.33%）。 受益原材料价格回落+汇率利好，毛利率延续上升趋势 2023H1公司毛利率22.09%（+3.44pct），其中内销毛利率27.02%（+0.93pct），外销毛利率20.29%（+3.94pct），外销毛利率较大改善或系内部降本+调价落地+汇率利好。2023Q2毛利率22.24%（+1.46pct），延续改善趋势。费用端，2023Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为3.67%/5.25%/3.93%/-3.88%， 同比分别+0.65pct/-0.45pct/+0.72pct/+0.06pct，整体费用管控较好。综合影响下2023Q2公司净利率7.27%（-1.57pct），扣非净利率10.09%（+0.32pct）。 风险提示：人民币汇率大幅波动；海外需求持续疲软；原材料价格上涨等。 财务摘要和估值指标 1、2023Q2外销恢复正增长，扣非净利润同比提升 2023H1公司实现营收63.55亿元（-10.83%），归母净利润3.95亿元（-18.81%），扣非归母净利润4.47亿元（-9.2%）。单季度来看2023Q2实现营收35.25亿元（+1.18%），归母净利润2.56亿元（-16.82%），扣非归母净利润3.56亿元（+4.47%），2023Q2非经常性损益主要来自于1.17亿元远期外汇合约、期权合约公允价值损失。 关于汇率：2023H1公司远期外汇合约/期权合约投资损失及公允价值变动损失为0.87亿元，较同期的0.26亿元增加0.62亿元，2023H1汇兑收益0.83亿元，较同期的1.23亿元减少0.43亿元，2023H1汇率变动对报表产生1.1亿元的负向影响。 单季度来看2023Q2汇兑收益较同期减少0.11亿元，衍生品损失较同期增加0.76亿元，2023Q2汇率变动对报表产生0.87亿元的负向影响。 图1：2023H1公司实现营收63.55亿元（-10.83%） 图2：2023Q2实现营收35.25亿元（+1.18%） 图3：2023H1实现归母净利润3.95亿元（-18.81%） 图4：2023Q2实现归母净利润2.56亿元（-16.82%） 1.1、收入拆分：2023Q2外销恢复正增长，现企稳迹象 按区域拆分：2023H1内销实现营收16.93亿元（+0.82%），外销营收46.62亿元（-14.42%）。单季度来看预计2023Q2外销营收同比微增长，内销同比基本持平，外销收入现企稳迹象。 按产品拆分：2023H1厨房电器（电热+电动）营收44.56亿元（-10.92%），家居电器营收9.25亿元（-16.04%），其他产品营收8.46亿元（-3.67%），其他业务营收1.27亿元（-11.33%）。 2、毛利率延续提升趋势，营运能力处于相对健康水平 2.1、盈利能力：汇率利好+原材料成本回落带动外销毛利率提升显著 （1）毛利率：2023H1公司毛利率22.09%（+3.44pct），其中内销毛利率27.02%（+0.93pct），外销毛利率20.29%（+3.94pct），外销毛利率较大改善或系内部降本+调价落地+汇率利好。单季度来看2023Q2毛利率22.24%（+1.46pct），延续改善趋势。 图5：2023H1公司毛利率22.09%（+3.44pct） 图6：2023Q2公司毛利率22.24%（+1.46pct） （2） 费用率：2023H1公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别+1.1pct/+0.54pct/+0.92pct/+0.14pct。其中2023Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为3.67%/5.25%/3.93%/-3.88%，同比分别+0.65pct/-0.45pct/+0.72pct/+0.06pct，销售费用率增加主要系广告宣传费用增加所致。 图7：2023H1公司期间费用率11.97%（+2.69pcts） 图8：2023Q2期间费用率同比+0.98pct （3）净利率：2023H1公司净利率为6.21%（-0.61pct），扣非净利率为7.04%（+0.13pct）。单季度来看2023Q2公司净利率7.27%（-1.57pct），扣非净利率10.09%（+0.32pct）。 图9：2023H1公司扣非净利率为7.04%（+0.13pct） 图10：2023Q2公司扣非净利率同比+0.32pct 2.2、营运能力：存货周转效率有所提升，应收账款周转效率处于健康水平 （1）存货：截至2023H1期末，公司存货16.71亿元，存货周转天数61天，较2022年减少11天，整体存货周转效率处于相对健康水平。 （2）应收账款：截至2023H1期末，公司应收账款16.35亿元，较2022年年末增加37.5%，主要是2023Q2较2022Q4出货增加及汇率波动对外币应收账款的影响。 应收账款周转天数40天，较2022年增加5天，相较于历史处于相对健康水平。 图11：2023H1公司存货周转效率略有增加，处于健康区间（单位：亿元、天） 图12：2023H1公司回款能力保持稳定（单位：亿元、天） （3）现金流：2023H1公司经营性现金流净额为3.94亿元（+32.19%），主要系报告期购买商品、接受劳务支付的现金减少，经营性现金流保持健康状态；投资性现金流净额为-10.13亿元（-69.81%），主要系报告期购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金增加；筹资性现金流净额为-0.73亿元（-116.9%）。 3、小家电出口延续改善趋势，继续关注2023Q3-Q4外销修复 海关总署数据显示，2023年7月份多种小家电品类欧美出口数据延续改善趋势。 （1）食品研磨机，7月欧盟主要国家/美国出口数量同比分别+7.5%/+6.5%，欧洲自5月以来逐步改善，美国自3月以来逐步改善。（2）水果蔬菜榨汁器，7月欧洲主要国家/美国出口数量同比分别+0.7%/+42.1%，欧洲自5月以来逐步改善，美国保持高增。（3）其他电咖啡和壶，7月欧洲主要国家/美国出口数量同比分别+71%/+18.9%。 （4）电熨斗，7月欧洲主要国家/美国出口数量同比分别+36.7%/-1.1%。（5）电炉、电热锅等，7月欧洲主要国家/美国出口金额同比分别+30.2%/-8.2%。 图13：2023年7月多种小家电品类欧美出口数据延续改善趋势 4、盈利预测与投资建议 2023H1公司实现营收63.55亿元（-10.83%），归母净利润3.95亿元（-18.81%），扣非归母净利润4.47亿元（-9.2%）。2023Q2实现营收35.25亿元（+1.18%），归母净利润2.56亿元（-16.82%），扣非归母净利润3.56亿元（+4.47%），2023Q2非经常性损益主要来自于1.17亿元远期外汇合约、期权合约公允价值损失。考虑到短期汇率扰动，我们调整2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年净利润为9.92/11.48/13.07亿元（2023-2025年原值为10.31/11.66/12.99亿元），对应EPS为1.20/1.39/1.58元，当前股价对应PE分别为13.7/11.8/10.4倍，考虑到外销有望延续改善趋势，以及内销自主品牌具备发展潜力，维持“买入”评级。 5、风险提示 人民币汇率大幅波动；海外需求持续疲软；原材料价格上涨等。 附：财务预测摘要