国债期货周报：社融数据总量低于预期结构转弱，短期资金宽松环境或延续

国债期货周报 社融数据总量低于预期结构转弱，短期资金宽松环境或延续 广发期货APP微信公众号 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 2022年8月14号 本周主要观点 主要观点 本周策略 上周策略 利多 •7月社融总量低于预期结构转弱•资金面超预期宽松•7月PMI数据走弱•政治局会议未出台超大规模财政刺激政策•疫情反复•7月地产销售高频数据回落 7月社融数据走弱此前市场虽已有预判，但数据公布后10年期国债收益率一度下行，或反映数据走弱幅度超出预期。金融数据公布后期债上行基础或有增强，一方面社融数据反映实体融资需求偏差，叠加政府债融资支撑走弱，社融增长依赖居民和企业部门贷款需求提升，短期升幅有限；另一方面结合央行二季度货币政策执行报告表述，资金收敛更倾向于依靠实体融资对资金需求提升，在“财政货币政策支持扩大需求和7月实体融资趋弱的背景下，货币政策难以退出宽松，银行间资金利率维持低位震荡的概率提升和时间或延长，可能带动国债利率逐步下行。短期资金宽松环境或延长，操作上建议偏多参与。 此前政治局会议淡化经济增长目标，且增量财政政策未超预期，叠加7月PMI数据走弱增强多头情绪，在资金利率维持低位的护航下，期债走出了一波流畅的上行。上周10年期国债收益率下行至2.71%附近出现阻力，PMI数据公布后市场已对基本面回踩进行了较充分定价，短期资金面或为更重要的逻辑。资金面来看，边际上地方债资金支出速度或将加快，而财政投放对资金面的支持或边际减弱，目前可能已经到了资金面最宽裕的时段，不宜对资金面过度乐观。短期基本面和资金面偏利多期债较难下跌，但增量利多有限继续上行乏力，预期维持高位震荡概率更高，上周五我们已提示多单逐步减仓止盈，下周建议前期多单继续逐步止盈，无单观望为主。。 利空 •6月经济数据回暖，社零消费超预期•6月社融数据总量与信贷结构好转 目录 01国债期货行情 02宏观基本面跟踪 03资金面跟踪 04观点与策略 1 国债期货行情 国债期货主力合约走势 T2209合约走势 101.5000 101.0000 100.5000 100.0000 99.5000 99.0000 98.5000 100.4000 2022-06-28 101.5000 101.4000101.3000 101.2000101.1000101.0000 100.9000 100.8000 100.7000 100.6000 100.5000 2022-06-28 2022-06-30 2022-06-30 2022-07-02 2022-07-02 2022-07-04 2022-07-04 2022-07-06 2022-07-06 2022-07-08 2022-07-08 2022-07-10 2022-07-10 2022-07-12 TS2 2022-07-12 2022-07-14 20 2022-07-14 2022-07-16 9 2022-07-16 2022-07-18 合约 2022-07-18 2022-07-20 走势 2022-07-20 2022-07-22 2022-07-22 2022-07-24 2022-07-24 2022-07-26 2022-07-26 2022-07-28 2022-07-28 2022-07-30 2022-07-30 2022-08-01 2022-08-01 2022-08-03 2022-08-03 2022-08-05 2022-08-05 2022-08-07 2022-08-07 2022-08-09 2022-08-09 2022-08-11 2022-08-11 102.2000 102.0000 101.8000 101.6000 101.4000 101.2000 101.0000 100.8000 100.6000 100.4000 100.2000 本周，10年期国债期货主力合约2209上涨了0.01%至101.23，5年期国债期货下跌0.05%至101.9，2年期国债期货下跌0.06%至101.265。 成交量方面，上周10年期国债期货成交437,197手，5年期国债期货共成交手335,450手，2年期 国债期货成交179,996手。各品种成交量均有放大，尤其TF合约成交放量显著。 2022-06-28 2022-06-30 2022-07-02 2022-07-04 2022-07-06 2022-07-08 2022-07-10 TF2209合约走势 2022-07-12 2022-07-14 2022-07-16 2022-07-18 2022-07-20 2022-07-22 2022-07-24 2022-07-26 2022-07-28 2022-07-30 2022-08-01 2022-08-03 2022-08-05 2022-08-07 2022-08-09 2022-08-11 T2209合约持仓量（日） TF2209合约持仓量（日） 200000 120000 180000160000 100000 140000 80000 120000100000 60000 80000 40000 6000040000 20000 20000 0 0 6-29 7-01 7-03 7-05 7-07 7-09 7-117-13 7-15 7-17 7-19 7-217-237-25 7-27 7-29 7-31 8-02 8-04 8-06 8-08 8-10 8-12 TS2209合约持仓量（日） 2022-0 2022-0 2022-0 2022-0 2022-0 2022-0 2022-0 2022-0 2022-0 2022-0 2022-0 2022-0 2022-0 2022-0 2022-0 2022-0 2022-0 2022-0 2022-0 2022-0 2022-0 2022-0 2022-0 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 持仓量方面，本周10年期国债期货共有229,692手持仓，5年期国债期货共有139,846手持仓，2年期国债期货共有持66,703手。各合约总体增仓。 从主力合约持仓量变化来看。本周，10年期国债期货主力合约2209减仓32025手，5年期国债期货主力合约减仓34324手，2年期国债期货主力合约减仓9186手。尽管各期限合约总体增仓，但主力合约由于进入移仓换月，减仓幅度加大，本轮移仓开始时间明显提前。 T价差 TF价差 1.20 1.00 0.80 0.60 0.40 0.20 0.00 2022-07-152022-07-252022-08-04 T当季-T下季T当季-T隔季T下季-T隔季 0.90 0.80 0.70 0.60 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 2022-07-152022-07-252022-08-04 TF当季-TF下季TF当季-TF隔季TF下季-TF隔季 TS价差 跨品种价差 0 0 0 2022-07-15 0 2022-07-25 2022-08-04 0 0.601.50 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 2022-07-152022-07-252022-08-04 TS当季-TS下季TS当季-TS隔季TS下季-TS隔季 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 TS当季-TF当季TS下季-TF下季TS隔季-TF隔季TF当季-T当季TF下季-T下季TF隔季-T隔季TS当季-T当季TS下季-T下季TS隔季-T隔季 （中证）本周，10年期国债到期收益率上行0.59bp，报2.7415%。 （中证）本周，10年期国开债到期收益率上行了1.51个bp，报2.9053%。 中证10年期国债到期收益率（%） 中证10年期国开债到期收益率（%） 2.8600 2.8400 2.8200 2.8000 2.7800 3.1500 3.1000 3.0500 3.0000 2.7600 2.7400 2.7200 2.7000 2.6800 2.9500 2.9000 2.8500 2.8000 2.66002.7500 2 宏观基本面跟踪 3.2疫情和大宗商品价格回落下，7月制造业PMI产需放缓 国家统计局公布7月PMI，制造业采购经理指数为49.0%，较上月下降1.2个百分点，再次降至荣枯线以下；非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为53.8%、和52.5%，继续位于扩张区间，比上月下降0.9和1.6个百分点。分项看，生产、新订单、原材料库存、从业人员分别为49.8%、48.5%、47.9%、48.6%，环比均有下降，且降至荣枯线以下。回落最为显著的是原材料价格和出厂价格两个价格指数指标，在大宗商品价格回落的背景下上有生产可能有所下降，7月上游开工率普遍下滑已有一定先兆。而7月局部散发疫情导致需求端修复不及预期，地产销售再度回落也拖累制造业需求景气度，共同促使7月经济景气度出现反复。非制造业景气度相对较好，继续位于扩张区间，最大的亮点在建筑业PMI继续回升，且高于去年同期值，政治局会议着重提及促进下半年基建投资，预期建筑业景气度有望维持高水平。 新订单-产成品库存回升至正值显示经济景气度回落（%） 新订单相比生产对7月PMI的拖累幅度更大（%） 4 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月10月11月12月 15 3 10 2 51 2018-02 2018-04 2018-06 2018-08 2018-10 2018-12 2019-02 2019-04 2019-06 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 00 -1 -5 -2 -10 -3 -15-4 -20 201720182019202020212022 -5 新订单生产从业人员 供货商配送时间原材料库存制造业PMI 6月份CPI同比上涨2.5%，较5月上升0.4个百分点，PPI同比上涨6.1%，较5月下降0.3个百分点。核心CPI同比1%，走高0.1个百分点，指向需求回暖拉动价格回升。除基数效应外，CPI走高主要受到油价拉动，疫情缓解下需求回升也拉动服务价格水平上行，猪肉价格同比降幅收窄共同拉动CPI上涨。PPI方面主要受到钢材等生产资料价格转跌，但绝对水平相对仍高。从三季度方向上看，猪肉价格基数影响下或仍带动CPI上行，PPI在有色金属、原油调整及原材料保供稳价、钢材等需求偏低的影响下或延续下行趋势。需求修复仍有不足核心通胀处在低位，短期CPI上行或引发警惕，但对货币政策实质性约束有限。 CPI与PPI（%） 猪肉鲜菜价格 16 14 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 60.007.00 50.00 40.00 6.00 5.00 30.00 20.00 10.00 4.00 3.00 2.00 1.00 CPI:当月同比月PPI:全部工业品:当月同比月 0.00 2017-02-062018-02-062019-02-062020-02-062021-02-062022-02-06 平均批发价:猪肉平均批发价:28种重点监测蔬菜 0.00 7月社融数据总量低于预期，结构整体转差。7月新增社融7561亿元，低于市场预期的1.3万亿，同比少增3191亿元，分项看主要是受到人民币贷款拖累同时政府融资支撑大幅减弱。存量社融同比增速10.7%环比回落0.1个百分点。7月新增