招财日报2023.8.14|中国宏观经济/李宁、中国飞鹤公司点评

宏观策略 中国宏观经济 资本支出需求减弱，新增贷款大幅下降 – 由于家庭和私营企业不愿增加资本支出债务，中国7月份新增贷款走弱。房屋销售进一步下跌，民营企业固定投资可能进一步下降。经济持续疲软，通货紧缩压力加大。决策层可能会通过下调存款准备金率、存款利率和LPR来进一步放松信贷供应。与此同时，大部分城市可能会放松房地产政策，首付比例和首套房和二套房贷款利率将继续下降。此外，对硬科技和高端制造业的信贷和财政支持可能进一步加大。 个股速评 李宁 指引维持但建议保持谨慎 (2331HK，买入，目标价：52.97港元)– 23年上半年业绩略低于预期。销售同比增长13%至140亿元人民币，低于公司23年指引的中双位数增长，但好于市场和招银国际预期约3%，主要由于直营銷售的快速增长（约22%）。净利润同比下降3%至21亿元人民币，符合公司指引的中双位数的净利润率，但分别低于市场/招银国际预期约4%/9%，原因是：1）48.8%的毛利率仍然是低于预期，2）经营费用大增，特别是人工/租金，同比上涨了28%/37%，3）低于预期的其他收入和高于预期的税率。此外，李宁/LNYoung门店数量自年初至今已经净减少约150/20家，对比23年全年预计增加约250/150家的目标差距甚远。然而，公司刚刚宣布派发中期股息，为近年来首次，派息率约45%（22年全年派息率为30%）。 管理层重申了23年全年指引（中双位数的销售增长和中双位数的净利润率）。但是我们仍然对销售增长感到担忧，因为一些子品类像篮球和时尚运动的表现都没有达标，而且宏观环境也不太理想（消费降级对李宁中高价的产品不太有利）。此外，我们认为毛利率以及运营利润率都将面临清库存和负经营杠的压力。 渠道库销比从22年底的4.2倍下降至23年上半年的3.8倍，好于预期，但担忧仍然存在，因为上市公司层面的库存结构有所恶化。在宏观环境较弱和未来订货会订单增长仍然较快，但零售流水增长较慢的情况下，我们认 为23年下半年的库存水平或零售折扣可能会受压。23年2季度零售流水增长约15%，好于预期，下半年因为低基数会有所加速，但我们认为仍然有不达预期的风险。 维持李宁买入评级，主要是估值已经变得吸引，中长线仍然看好。但下调目标价至52.97港元，基于2024年的 25倍市盈率，现价在21倍。 上半年业绩低于预期，短期内恢复难以实现 中国飞鹤（6186HK，持有，目标价：4.9港元）- 飞鹤发布了2023年上半年盈警，收入同比持平，净利润下降23-36%，均低于我们的预期。此前，我们将公司股票评级降为“持有”，主要基于：1）国内出生率走低趋势仍将持续；2）行业竞争加剧；3)产品组合呈低端化趋势；4）生产效益减弱。我们认为，这些情况在短期内仍难以扭转。并且，相较于在外就餐和旅行的即时消费需求恢复，生育相关消费基本处于家庭消费计划的靠后次序，因此我们对于公司短期内业务发展持谨慎态 度。乳品板块中，我们更看好伊利（600887CH）鉴于其产品类别多样，且密集的新品推出管线可以帮助公司抵消行业及宏观中的不利因素。 我们重新给出目标价4.9港元，基于8.2x2023E市盈率（低于长期均值1标准差）。 免 责 微信涉及的容仅供参考，版权归招银国际及相关内容提供方所有，免责声明见招银国际官方网站： 声 https://www.cmbi.com 明