专题 | 新湖期货“金湖汇”

推荐关注品种：镍、铜 策略：逢高空镍、回调做多铜 策略周期：中长期 一周回顾：本周有色金属价格集体走弱，国内外宏观面利空因素叠加。其中美元指数持续走强对金属的价格压制较明显，美国多家中小型银行信用评级遭下调，而国内经济数据大不及预期，且仍无有限政策落地，均对市场信心造成重挫，避险情绪陡增。基本面看，有色金属消费整体无明显起色，不过价格下跌刺激下游补库，使得显现库存维持低位甚至进一步去化。不过各品种之间基本面仍有明显差别。其中铅市场表现抗跌，这一方面因传统旺季存在消费改善预期，另一方面供给端回升力度有限。而本周消息面对锡价扰动较大，有关缅甸佤邦限矿后又重启的消费对锡价打击明显。不过整体看金属价格跌幅不大，而外盘走肉普遍弱于国内。 本周氧化铝期货价格先抑后扬，整体波动幅度不大本周持仓持续下降。现货市场则维持小幅攀升态势，消费继续虽电解铝运行产能上升而回升，而供给端则无明显变化 本周工业硅期货价格先跌后反弹，资金主导为主，现货价格波动不大。产量再度回升，库存则继续小幅下降，但仍处于高位。下游多晶硅消费有所改善，但其他板块维持低迷状态。 后期观点：美国通胀不及预期，美联储停止加息的预期上升，但由于美国经济韧性强于欧洲等其他发达经济体，这一定程度支撑美元指数相对强势。而7月国内宏观经济数据惨淡，弱现实超预期对市场信心打击严重。后期如政策面仍无有效落地的政策出台，市场信心空难修复，对金属价格不利。基本面看，淡季金属消费难有明显提振，但实际表现仍有较强韧性，价格回落之际下游接货情况明显好转，库存多仍处于低位甚至下降的情况。近期锡市场仍受缅甸佤邦限矿但可能很快恢复的消息影响较大，而镍供应持续快速攀升逐步在库存上有所体现但库存仍未摆脱极低状态，传统旺季铅消费则无明显回升，这都使得金属价格短期或反复波动。具体看： 铜：铜价大幅回落后，下游接货情况明显改善，加工厂开工率上升，反映消费韧性强。除了新能源板块消费持续带动外，传统消费基础性消费平稳。虽然国内精铜产量维持较高增长势头，但进口减少削弱了供给的增量。国内外低库存的情况延续，这都给予铜价较强支撑。不过短期宏观面负面情绪对市场影响较大。不过政策面有具体措施出台的话市场情绪或有改善，铜价则有走强的机会。 铝：云南电解铝企业运行负荷继续上升，随着重启产能运行稳定，产量上升势头强。而消费端整体处于淡季低位，下游铝加工企业开工率趋降。不过与正常年份同期相比，整体表现尚可，出口整体平稳。虽然产量增加，但并未体现在库存上，一方面因铝厂铝水就地转化率高，另一方面厂对厂发货增加。短期低库存甚至进一步去库对铝价有支撑。但消费无起色叠加宏观面情绪转弱，对铝价有压制作用。短期铝价或区间震荡为主。 锌：国内精炼锌产量维持同比高增长态势，不过消费端虽然无突出表现，但国内基建、汽车市场对消费起到较强的托底效应，这也使得显现库存并未出现大幅累库情况，近期库存有反复，供给端的压力并不突出。而锌价目前处于估值相对偏低状态，进一步下跌的空间或有限。 铅：随着再生铅企业复工，国内供应量逐步回升。消费虽然进入传统旺季，但表现尚不突出，而下游蓄电池企业成品库存虽有所下降，但对高铅价有明显抵触心态，提产的动力暂不足。铅锭显现库存继续增加业对短期铅价有一定压力。不过旺季消费提升的预期仍存。短期多空交织，铅价震荡调整为主。 镍：供给端随着新产能释放而加速增长，而消费整体难有超预期表现，新能源汽车产销增长有放缓态势，市场供应过剩的趋势不改。近期纯镍库存呈趋势性攀升态势，不过仍处于极低水平。短期在宏观面及资金面作用下，镍价或仍有反复，但中长期价格重心下移的趋势难改。中期建议逢高做空。 锡：缅甸佤邦相关消息对锡市场仍有较大扰动，叠加国内库存仍处于高位、海外现货贴水走扩，而宏观面情绪较差，对锡价不利。不过国内消费有企稳改善预期，而产量趋势性下降态势明显，即便后期大厂检修结束后复产业难改供应下降趋势。国内显现库存则有逐步去化的迹象。因此锡价难有持续性大跌，建议关注后期库存变化情况，待基本面改善库存持续去化后做多机会。 氧化铝：近期国内氧化铝现货市场供需基本面持续向好，因电解铝运行产能继续攀升，而氧化铝产量则难有增量。不过随着电解铝复产接近尾声，消费边际增量有限，在无产量下降的情况下，氧化铝价格缺乏持续性上涨动力，氧化铝期货或维持在相对高位震荡。 工业硅：国内工业硅产量稳中有增，主产区多维持高开工率。云南硅厂在前期高价位提前锁定利润，生产积极性高。短期供给端维持高位，而消费仍难有明显提升，高库存压力不减。短期工业硅价格弱势震荡为主。 碳酸锂：供给端各类原料生产的碳酸锂产量均维持增长。矿石供应增加，锂辉石冶炼端碳酸锂产量有所增加。锂云母部分企业新产线投产，整体云母冶炼端产量增加明显。盐湖季节性增产明显，产能持续爬坡，产量整体维持增长。而下游现货库存仍处于高位，磷酸铁锂排产下降，碳酸锂原料库存处于持续去库状态，但库存仍处高位，补库力度弱。供应过剩的局面愈发明显，对碳酸锂价格不利。 风险点： 1.国内市场情绪快速反转 2.供给端再度出现扰动 3.消费加速下降 铜：本周国内外铜价回落，外盘铜价受美元指数走强压力较大，虽然市场对美联储加息的预期进一步下降，但美元相对欧元、英镑表现强劲。与此同时穆迪下调美国银行信用评级则再度引发美国银行业危机的担忧，激起市场避险情绪，造成铜价下挫。本周LME铜库存继续上升，一周库存增5525吨，总库存回升至8.49万吨。本周LME铜现货合约升贴水先升后降，整体波动不大，维持在贴水40美元/吨上下。 图1：LME铜库存及基差 资料来源：iFind新湖期货研究所 国内政策仍无实际可落地的政策，消耗市场耐心，而紧接着出炉的通胀、社融等一系列经济数据大不及预期，则对市场信心造成较大打击。内外宏观氛围转空的背景下，国内外铜价联动下行。国内精铜产量维持较高增长势头，不过虽然宏观环境不佳，但在新能源消费带动下，总体消费韧性强，铜价下跌之际下游接货情况明显改善，而国内显现库存维持在极低水平。本周SHFE铜库存增763吨至5.29万吨。本周国内现货升水波动不大，整体在升水200元/吨上下。 图2：国内铜库存及基差 资料来源：iFind新湖期货研究所 铜价大幅回落后，下游接货情况明显改善，加工厂开工率上升，反映消费韧性强。除了新能源板块消费持续带动外，传统消费基础性消费平稳。虽然国内精铜产量维持较高增长势头，但进口减少削弱了供给的增量。国内外低库存的情况延续，这都给予铜价较强支撑。不过短期宏观面负面情绪对市场影响较大。不过政策面有具体措施出台的话市场情绪或有改善，铜价则有走强的机会。 铝：本周国内铝价前期震荡，后期跟随下跌，外盘铝价表现则较弱。云南电解铝复产进度快，国内运行产能创新高，产量也加速上升。不过由于复产产能以铝水就地转化为主，铝锭产量仍无明显增加。而近期北方地区运输受限，也使得市场到货量偏少。虽然淡季消费整体表现较弱，但并未超预期下降的情况，下游铝加工厂开工率稳中略降。到货减少而下游接货变化不大的情况下，显性库存继续去化。Mysteel数据显示本周主要消费地铝锭库存下降2.1万吨至46.8万吨。不过淡季消费整体处于偏弱状态，铝棒等初级加工品产量的增加使得下游型材厂难以消纳，铝棒库存去化困难。Mysteel数据显示本周铝棒社会库少降，一周下降0.3万吨。本周LME铝库存继续下降，不过降幅较有限，总库存降至50.3万吨，一周减9500吨。 图3：国内外铝锭库存（单位：万吨） 资料来源：MysteeliFind新湖期货研究所 本周现货市场表现并无明显改善，虽然到到货量有限，流通货源无明显增加，但下游接货积极性不强，压价采购为主，因销售订单偏弱，而电解铝厂与铝加工厂直接发运的情况则使得贸易缓解交投减少。而持货商则表现出较强的出货积极性。本周由于显现库存继续去化，现货流通货源有限，现货较期货价格稍有升水，不过升水幅度较有限。 图4：内外盘基差 资料来源：WIND新湖期货研究所 云南电解铝企业运行负荷继续上升，随着重启产能运行稳定，产量上升势头强。而消费端整体处于淡季低位，下游铝加工企业开工率趋降。不过与正常年份同期相比，整体表现尚可，出口整体平稳。虽然产量增加，但并未体现在库存上，一方面因铝厂铝水就地转化率高，另一方面厂对厂发货增加。短期低库存甚至进一步去库对铝价有支撑。但消费无起色叠加宏观面情绪转弱，对铝价有压制作用。短期铝价或区间震荡为主。 锌：本周国内外锌价同步下跌，外盘锌价受美元走强影响较大，另外虽然美国近期经济指标反映美国经济的强韧性，软着陆预期上升，但美国中小型银行信用评级遭下调，资本市场不确定性担忧上升，导致避险情绪较浓。本周LME锌现货合约升贴水先升后降，一度上升至升水30美元/吨以上，之后回落至升水10美元/吨水平，整体转为升水状态。本周LME锌库则先降后升，一周减3100吨至9.18万吨。 图5：LME锌现货升水及库存 资料来源：iFind新湖期货研究所 国内市场宏观面情绪转弱，市场迟迟未见有效政策落地，而通胀、社融及外贸数据均表现弱于预期，市场信心受挫。基本面看，精炼锌产量维持较高增长速度，不过消费端近期有起伏，整体表现出一定韧性，价格下跌之际消费有一定弹性，表现为显现库存累库不明显，本周锌锭社会库存则有所回落。SMM数据显示，本周锌锭社会库存继续转降，库存下 降至12万吨以下至11.72万吨，一周减少近1万吨。本周国内基差有所走强，由上周的贴水逐步转为升水，并一度升至升水近100元/吨，不不过之后又回落至升水35元/吨。 图6：国内锌锭社会库存及基差 资料来源：SMMiFind新湖期货研究所 国内精炼锌产量维持同比高增长态势，不过消费端虽然无突出表现，但国内基建、汽车市场对消费起到较强的托底效应，这也使得显现库存并未出现大幅累库情况，近期库存有反复，供给端的压力并不突出。而锌价目前处于估值相对偏低状态，进一步下跌的空间或有限你。 铅：与其他金属相比，国内外铅价近期表现抗跌，外盘虽受美元指数走强压力影响。国内宏观氛围同样不佳，但基本面无明显变化。目前处于传统消费旺季，下游蓄电池企业开工率略有回升，但接货情况并不突出。而供给端再生铅冶炼厂开工率回升，但利润情况不佳，增产力度有限。供需矛盾不甚突出。本周外盘现货合约升贴水窄幅波动，维持在贴近平水线下方波动。国内现货贴水有所走扩，贴水扩大至200元/吨开外，整体幅度变化不大。 图7：国内外铅现货升贴水 资料来源：WindiFind新湖期货研究所 库存方面看，本周国内库存变化不大，SHFE铅库小幅下降608吨4.97万吨。LME库存则续则下降250吨，总库存降至 5.58万吨。 图8：国内外铅库存 资料来源：iFind新湖期货研究所 随着再生铅企业复工，国内供应量逐步回升。消费虽然进入传统旺季，但表现尚不突出，而下游蓄电池企业成品库存虽有所下降，但对高铅价有明显抵触心态，提产的动力暂不足。铅锭显现库存继续增加业对短期铅价有一定压力。不过旺季消费提升的预期仍存。短期多空交织，铅价震荡调整为主。 镍：在美元指数走强以及资金带动下，镍价走弱，外盘镍价跌幅更为明显。印尼虽然释放限制新产能的信号，但产能不断投放的情况下，供应持续攀升的态势未有改变，供应过剩的格局愈发明显。本周LME镍现货合约维持较深的贴水状态，贴水进一步走扩至贴水280美元/吨水平。 图9：LME镍现货升水 资料来源：iFind新湖期货研究所 相对外盘，国内镍价跌幅相对小，但国内宏观面氛围转差的背景下，空头资金受带动。而基本面供应过剩的情况延续。新产能的投放使得纯镍产量加速释放，而消费端增量则有限。显现库存趋于攀升。本周SHFE镍库存增480吨至3593吨，LME镍库存则小幅减少64吨至3.7万吨。 图10：国内外镍库存 资料来源：iFindWind新湖期货研究所 供给端随着新产能释放而加速增长，而消费整体难有超预期表现，新能源汽车产销增长有放缓态势，市场供应过剩的趋势不改。近期纯镍库存呈趋势性攀升态势，不过