专题 | 新湖期货“能化汇”

尽管原油本周高位继续上涨，但与原油关联度较高的沥青和低硫燃料油却和原油出现了劈叉。此外PTA近期相对原油亦明显偏弱。 沥青：供应增加，需求减弱，供应增速显著大于需求增速，工厂库存累积。 PTA：前期市场预期PTA下游聚酯负荷将下调，受需求拖累，PTA价格显著弱于原油。但近几天，随着美国汽油需求好转，汽油裂差的走强，PXN再度走强，TA加工费被压缩至极低水平。由于PTA需求尚佳，强于预期，再加上其库存及仓单都不高，因此可以尝试做多TA加工费。由于PX仍未上市，因此可以考虑以原油替代。 PVC空单可继续持有。PVC出口转弱，国内仍是弱需求高库存但生产企业利润尚可的格局。听闻华东PVC已经爆库。近期PVC仓单以极快的速度增加至历史最高水平，交割仓库库容都已吃紧。 PP可长期作为空头进行配置。2026年前，PP产能都将以极大的速度增长。目前检修装置重启，负荷已大幅回升，供应增加。需求始终偏弱，库存近期进入累库通道。 另外，尿素近期波动非常大，但其基本面并未有太大的变化。工厂开工非常高，但出口需求好，库存虽有小幅增长，但仍处于极低水平。虽然从中长期看，尿素上涨风险较大，但其远月贴水已经较大。 原油：本周油价震荡向上，但波动明显加大。OPEC+及沙特的减产仍然支撑油价上行。本周相继公布EIA8月报和OPEC8月报。EIA8月报基于高钻井效率及高油价上调了2023年美国原油产量增量18万桶/日，这也在本周的EIA周报中有所体现，8月4日当周，美国原油产量环比增加40万桶/日至1260万桶/日，录得2021年9月24日当周以来最大，但同时EIA8月报也上调了2023年和2024年布伦特原油价格3美元/桶；OPEC8月报维持 2023年全球石油产品需求增速244万桶/日不变，也维持2024年全球石油产品需求增速220万桶/日不变。OPEC8月报显示OPEC7月产量环比减少83.6万桶/日至2731万桶/日。沙特产量如期下降，环比减少96.8万桶/日至902.1万桶/日，但伊朗和委内瑞拉产量仍有小幅增加，其中伊朗产量环比分别增加6.8万桶/日至282.8万桶/日，委内瑞拉产量环比增加3.8万桶/日至77.2万桶/日。另外，本周的EIA周报显示，8月4日当周原油库存因出口显著下降累库，但成品油库存均去库，且汽油隐含需求连续四周低于900万桶/日后，反弹至930.2万桶/日。宏观方面，本周公布的美国7月CPI数据3%，低于预期值3.2%，核心CPI4.7%，预期值4.7%，总体符合预期。美联储戴利称，CPI数据基本符合预期，但并未证明通胀已经被掌控，离讨论降息还有很长的路要走。上周美国初请失业金人数录得24.8万人，较上月小幅增加2.1万人，显示强劲的就业市场正在逐步降温。数据公布后，据CME“美联储观察”：美联储9月维持利率在5.25%-5.55%不变的概率为89.5%。短期油价或进入高波动期，但仍在高位震荡，关注消息的影响以及裂解价差的变化。 沥青：本周中石化价格持稳为主，上周厂库累库社会库去库。供应增需求弱，沥青周度总产量为75.9万吨，环比增加4.9万吨，增量主要在中石化；54家样本企业厂家周度出货量共51.7万吨，环比减少0.7万吨。盘面仍偏弱，主力合约切换至Bu2311，裂解价差继续下行。山东地区，岚桥复产沥青，金诚石化日产小幅提升，区内开工继续增加。部分地区下游终端需求有所好转，改性出货量小幅增加，但整体业者多谨慎采购，成交氛围较 为一般。华东地区，周内主力炼厂间歇生产，阿尔法日产稍有提升，带动区内整体供应有所增加。下游需求仍以刚需为主，实际交投气氛一般，业者多刚需低价货源成交。短期沥青盘面仍维持弱势区间震荡，裂解偏弱，尽管8月供应增速显著大于需求增速，但预计不会明显累库，且旺季即将来临，可择机做多裂解价差。 聚酯产业链：PTA：供应方面，周内逸盛新材料360万吨装置短暂降负，英力士125万吨装置降负至7成，东营威联250万吨装置因故停车，PTA负荷下降至76.7%附近。需求端，本周聚酯负荷下滑至92.2%，江浙织机综合开工提升至69%。PTA供应阶段性收缩，短期供需有所好转，PTA库存水平中性，仓单偏低。TA2309基差本周稳定在15元/吨左右。原料PX方面，供应维持宽松，需求端PTA开工有所收缩，供需维持宽松格局，近期成品油利润重新走强，PX向下调整后再度企稳，PXN回升至400美元/吨以上。PTA现货加工费压缩至13元/吨左右，低位，PTA相对原油估值本周回落至低位。综合来看，本周原油保持强势，PX重新走强，PTA利润被挤压，聚酯利润尚可，目前PTA是产业链中利润最差的环节。后市来看，织造8月以后有季节性改善预期，当前订单有所增加，终端需求预期环比走好，短期聚酯负荷预期持稳，9月以后可能会受到亚运会的影响而降负，PTA自身供需矛盾不突出，估值处于低位，支撑较强，成本偏强格局下PTA预期偏强震荡。 短纤：供给端，开工率维持在87.7%左右，高位运行。需求端纯涤纱负荷维持，库存小幅下降但依旧处于高位。涤棉纱负荷维持，销售一般，现金流不佳。本周短纤产销阶段性好转，工厂库存压力略高。估值方面，本周原料让利，短纤利润延续修复，估值中性。总体来看，短纤供应维持高位，需求端有好转迹象，供需矛盾不大，预计跟随成本运行。 乙二醇：供应方面，国内乙二醇整体开工负荷在63.48%（较上期下降0.22%），其中煤制乙二醇开工负荷在61.88%（较上期下降4.60%）。港口方面，本周到港预报24.8万吨，维持在高位，8月上旬进口货集中到港，压力较大。需求端，本周聚酯负荷92.2%，江浙织机综合开工提升至69%。乙二醇港口库存本周107万 吨，库存绝对量偏高，预计下周延续累库。EG2309基差-34左右，基差偏弱。总体来看，乙二醇供应端压力不减，加上聚酯负荷承压，供需持续偏弱，预期逐步累库，驱动偏向下。近期乙二醇估值相对成本有所回落，进一步向下空间关注成本走势。 甲醇：本周国内上游开工为68.53%，环比稳定，同比偏高。8-9月进口预期升至高位。后期整体供应预期充足。下游烯烃方面，沿海烯烃外采已至低位，盛虹斯尔邦8月将重启，9月左右内地一套新装置有计划试车消息。传统下游需求改善。天气因素影响减弱，本周沿海到港增加，港口累库。总体来看，上游供应高位，需求好于预期，供应增速高于需求，后期库存预计小幅累积，价格低位震荡为主。 尿素：近期尿素日产量在17.47万吨，环比小幅下降，同比偏高。部分企业推迟计划检修，短期日产将维持高位。从下游来看，农业需求回落，工业需求好转。出口方面，印度于8月9日招标，船期截至9月26日，开标标价396美元/吨，没有超出预期，开标后外盘价格下跌。国内企业预收订单天数仍在同比偏高水平。企业库存环比提升，同比大幅偏低。国内货源集港，港口库存大幅增加。短期市场受上游低库存和出口预期支撑，但中长期风险较大，期货建议观望。 聚烯烃：聚烯烃供需双增，原料价格偏强运行，市场等待宏观政策落地情况，本周聚烯烃价格震荡运行。 PE检修装置恢复，PE整体负荷提升，PE内盘供应增加。近期海外乙烷以及天然气价格上涨，带动外盘PE报价上涨，PE进口利润环比收窄，包括标品在内的部分品种进口窗口关闭，PE后续进口供应有增量，但增量有限。PE下游需求略有好转，按照季节性来看，PE下游新订单情况将会继续跟进，不过目前PE产业链利润传导不顺畅，下游生产利润收窄，下游企业补库意愿较弱。PE库存压力不明显，近期库存去化速度有所放缓，目前石化库存低于往年同期，港口库存环比去库，社会库存压力不大。8月PE供需双增，库存压力不明显，市场等待政策落地情况，PE价格短期预计震荡运行，关注原料价格的波动、外盘价格走势以及下游需求的实际好转情况。 PP检修装置恢复，PP整体负荷上升，并且8月宁波金发、东华茂名以及宁夏宝丰三期新装置计划投放，PP供应增加。PP下游整体开工环比好转，部分行业新订单跟进加速，下游适当补库，PP下游需求分化，塑编降负生产减少亏损，部分BOPP企业订单有所好转，不过近期现货价格的上涨并未能顺利传导至下游，下游生产利润收窄，并且PP整体成品库存累积，企业备货意愿较弱。PP库存压力不明显，近期库存去化速度有所放缓，目前石化库存低于往年同期，社会库存压力不大。近期原油价格高位震荡，丙烷价格走强，PP成本端增强。8月PP供应增加，成本端为PP价格提供支撑，市场等待政策落地情况，短期预计PP价格震荡运行，关注新装置的投产情况、原料价格的变化以及需求的实际好转情况。 综合来看，短期PE供需双增，库存压力不明显，市场等待政策落地情况，PE价格短期预计震荡运行，关注原料价格的波动、外盘价格走势以及下游需求的实际好转情况。8月PP供应增加，成本端为PP价格提供支撑，市场等待政策落地情况，短期预计PP价格震荡运行，关注新装置的投产情况、原料价格的变化以及需求的实际好转情况。从长期来看，一直到2025年PP新产能都将保持极高速度增长，PP供应过剩格局未改，长线建议将PP作为空头配置。 PVC:供应：PVC开工率74.13%，提升0.28个百分点。电石价格小幅抬升，总体仍然保持较低水平，PVC利润维持高位，对PVC供应有积极影响，装置检修量总体趋势向下，开工将以较快速度提升。 需求：终端需求仍然不足，由于房地产需求总量下降的限制，以及施工进度普遍缓慢，下游开工未能走高，夏季需求淡季开工继续小幅下降，且持续保持较低水平。 库存：PVC库存42.66万吨，累库0.14万吨。供应受检修影响开工率略低，但需求进一步疲弱，近期库存仍然维持在高位，存在较大库存压力。 预期：PVC供应逐渐提升，需求保持疲弱，库存处于高位，成本支撑下移，基本面仍然偏空。近期PVC价格保持相对高位主要由于市场气氛受宏观政策和出口需求良好提振，但难以改变需求不足影响下的基本面偏空状态，近期仓单持续增加至历史较高水平，市场货源充足且交货意愿较强。 苯乙烯：供应方面，本周供应增量来自于天津大沽、兰州石化、淄博峻辰的重启，损失量来自于浙石化的短停，对应开工环比提升至75.05%，后续检修计划仍偏少，总供应预计继续增加。需求方面，三大下游生产利润进一步压缩，PS负荷有所下滑，但EPS、ABS开工上行，加权开工环比提升至69.50%，下游实际表现维持稳定。苯乙烯厂库累积至15.9万吨（+1.5万吨），体现了近期产量的增长，华东港口库存去化至6.1万吨 （-2.4万吨），体现了仍偏低的进口。 估值方面，原料端纯苯供需表现强于苯乙烯，样本库存去化速率更快，下游苯乙烯开工回升带动需求，同时继续往上游看原油价格强势，调油逻辑支撑，苯乙烯生产利润持续被压缩，非一体化利润在-642元/吨，PO/SM联产利润在95元/吨。产业链上下结合来看，苯乙烯上游原材料价格强势，下游表现相对平稳，苯乙烯利润水平与其基本面情况基本匹配。本周back结构继续加深，货源偏紧带动现货价格走高。 中长期看，苯乙烯供需趋势仍将走弱，但当前在低库存和低估值的支撑下价格不断走强，未来价格能否进一步上行主要关注两方面：一是原油及纯苯能否继续强势上涨，二是进口能否维持低位水平。目前来看，近月继续 追高性价比低，更推荐等待远月转弱的高空机会。 天然橡胶：基本面不佳，需求差，库存极高。后期着生产进入旺季，供应仍有走高空间；需求端替换胎始终疲软，配套胎新车销售走弱。基本面将继续恶化。基本面差，叠加01合约高升水，尽管本周传言将收储4万吨新胶，但01合约中长线仍建议逢反弹做空。 丁二烯橡胶：顺丁胶自身矛盾不突出。尽管国内新车销售随着国6标准的执行，开始走弱；但轮胎出口依旧强劲，半钢胎负荷维持高位，且顺丁胶库存绝对水平不高。原料丁二烯方面，尽管开工显著提升，且后期进口仍将保持高水平。但其下游ABS、SBS以及顺丁胶的开工都有上升，消化了供应方面的增量。总之，顺丁胶短期预计震荡为主。 新湖期货研究所能化组施潇涵Z0013647 严丽丽Z0015062姚瑶Z0011379王