农业(软商品)周报：品种多在波动反复，低价低吸仍是值得关注的机会

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 研究员： 李兴彪 从业资格号：F3048193投资咨询号：Z0015543 李艺华 李青 从业资格号：F3056728投资咨询号：Z0014122 程也 刘高超王聪颖吴静雯 从业资格号：F3011329从业资格号：F0254714从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0012689投资咨询号：Z0002180投资咨询号：Z0016293 从业资格号：F03086449从业资格号：F03087739 投资咨询号：Z0019380投资咨询号：Z0019480 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何 人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任 【中信期货农业（软商品）】 品种多在波动反复，低价低吸仍是值得关注的机会 ——周报20230820 中信期货研究所农业组 一、品种周度观点汇总 二、各品种周度分析 2.1橡胶、20号胶 2.2合成橡胶 2.3棉花、棉纱 2.4白糖 2.5纸浆 品种 周观点 中线展望 供应：1、海南和云南产区均已进入上量阶段，但两地周内均受到天气方面的影响，割胶工作有一定受阻。2、海外整体原料供应继续上量，然而上周泰国依旧受降雨扰动，对收胶工作产生干扰。需求：1、汽车销售7月表现出季节性淡季中的下滑，不过今年以来出口情况较好，下半年预计仍将维持。2、海外衰退预期犹在，不过随着美国和欧洲半钢胎去库结束，海外半钢胎订单饱满。预计三季度半钢胎出口仍将维持相对景气。3、7月重卡销量出现季节性的淡季下滑，下游对于全钢胎的需求依旧是处于缓慢恢复性增长当中。库存：1、一般贸易库存上周出现今年以来最大的一次周度去库幅度，主要是由于近期进口到港量偏少及下游需求尚可造成的；目前海外已进入旺产季，后续库存走势预计横向波动为主。 沪胶及20号胶 本周交易逻辑：上周橡胶在期货端无论是RU还是NR，各合约均出现了平均1.5%左右的下跌，而这主要是由于7月国内经济数据公布后不及市场预期，带来的一些偏空情绪所导致的。价差方面，RU-NR小幅收窄，主要是因为NR主力合约跌幅稍低于RU。而这与我们上周阐述的NR表现稍强于RU一致。而非标基差近段时间内持续收窄，多是因为现货买盘情绪尚可，支撑泰混现货价格坚挺运行。基本面方面依旧变化不大，国内供应端已处于上量阶段，但上周海南及云南均受天气影响，产出进度受阻，总体上量情况仍不及去年同期，不过当前全乳胶交割利润逐步上升，加工厂生产积极性较好。海外产区，泰国方面上周依旧受降水影响，收胶工作进度放缓。泰国胶厂加工亏损状态延续，部分胶厂已出现减产迹象，对原料采购不积极，但整体来看加工厂的亏损情况有缓解趋势。原料价格方面，杯胶价格相对坚挺，对NR支撑较强；不过胶水方面价格虽处于近年来同期低位，但下方空间也相对有限。进口方面，虽然近两周深色胶出现今年以来最大幅度去库，但主要是进口利润低，导致进口量减少，出库方面相对维持正常，因此能否有效去库延续还需要持续观察。需求端，乘用车国内销售进入季节性淡季，不过目前半钢胎方面雪地胎排产集中，多数企业内外销订单充足支撑开工。而全钢胎方面目前许多样本企业转型出口，目前订单数量尚可，对开工率形成一定支撑。后续来看，橡胶依旧会处于一个窄幅震荡的走势，向上驱动不强但下跌空间亦有限。在基本面没有大变动的预期下，宏观情绪对盘面的影响 会更强一些。操作上我们依旧建议逢低买入。 震荡 操作策略：逢低买入。风险因素：宏观对大宗商品的影响超出预期 品种 周观点 中线展望 供应：供应端周度产出环比继续增加，周均开工率继续高位持稳，达67.6%。原料丁二烯价格先涨后跌，整体环比较上周上涨125元/吨，对丁二烯橡胶价格继续存在一定支撑。需求：1、半钢胎表现稳定，开工率维持在相对高位，较上周环比+0.06%，同比+14.20%。后续表现短期内预计可以维持景气。2、其他下游，如胶管、输送带以及胶鞋鞋底等今年以来表现均不佳，胶鞋鞋底今年金九银十能否迎来季节性旺季还需观察。库存：持续了近两周的丁二烯橡胶社会库存出现转折，主要近期产出及供应持续维持高位。后续来看，在下半年产出较上半年有增量，以及下游需求也没有爆发式增长的预期下，库存走势可能将恢复走平，甚至不排除有累库的可能。 丁二烯橡胶 本周交易逻辑：丁二烯橡胶盘面截至2023年8月18日收盘价为11275元/吨，环比走低60元/吨，不过整体来看盘面波动较小。现货端，其原料丁二烯周内上涨后下跌，周初外盘价格上涨，国内价格随之跟涨。但随着价格快速走高，下游询盘的跟进逐步显现疲态，市场供需基本面缺乏持续性利好消息支撑，随后周内便小幅回落整理。但鉴于外盘市场，尤其是亚洲市场情绪较强，且供应偏紧，国内价格仍有一定支撑。后续短期来看，从近期其他下游尤其是SBS、ABS、合成胶乳的产出及开工来看，丁二烯的下游支撑仍偏强，丁二烯价格下跌幅度有限。而丁二烯橡胶现货方面，上周没有调整，且有台橡宇部装置开始停车检修，8月内供应仍有偏紧预期。下游半钢胎开工仍维持高位，后续来看仍可偏乐观对待。国际原油方面，终端消费整体变化不大，供应端的支撑仍然较强。国内成品油中汽油裂解价差持稳，柴油裂解价差延续升势。整体原油产业格局仍健康，当前未看到趋势走弱的驱动。丁二烯橡胶期货方面，我们认为凭借着其自身基本面的支撑虽逐步减弱，但8月内依旧较为健康。原料丁二烯亦能提供支撑，以及原油方面情绪较好，短期内大幅走低概率较小。相对而言，上方空间更大。根据现货价格的变动以及月间持仓约90元/月的成本来看，以目前的盘面来看，若BR2401突破11800以上可考虑逢高试空。 震荡 操作策略：短期偏强，逢高试空风险因素：宏观因素、原油价格大幅波动 品种 周观点 中线展望 棉花 主要逻辑： 一周行情回顾：本周，ICE棉价大幅下行，USDA8月报公布当晚，盘面冲高，主力合约最高触及88.83美分/磅，但随后下行，市场对美棉产量下调一事存在质疑。本周，郑棉期价大幅下行，主力合约最低触及16585元/吨，周五反弹，下跌原因主要有：1、8月前上涨速度较快，提前消化抢收预期，导致估值偏高；2、基本面新增利多缺乏，单产未做额外下调、下游需求好转速度慢；3、弱现实再度被交易，棉纱商业库存高企，纺纱利润亏损，下游走货速度慢，原料采购意愿不强。行情展望国际市场。（1）供应方面，截至8月15日，得州干旱指数为233，同比-141，环比+25；美棉现蕾率96%，同比 -2%，结铃率72%，同比-6%，生长优良率36%，同比+2%，环比-5%。（2）需求方面，截止8月10日当周，23/24美陆地棉周度签约4.22万吨，周降33%，周度装运4.59万吨，周增57%。（3）总结，美棉土壤墒情持续恶化，优良率环比下滑，USDA8月报并未给盘面带来实际利多，持续关注美棉生长情况，以及弃耕率变化，ICE棉价本周已运行至震荡区间下沿，下方空间有限，中长期随着美棉产量下调问题逐渐被交易以及需求复苏，ICE棉价预计重心上抬，近期运行空间参考84-88美分/磅。 国内市场。短期来看，基本面没有明显利好因素发生，虽然周五盘面止跌反弹，但不排除郑棉期价再度回落，在17000元/吨以下震荡。中期来看，棉价仍有上行空间，从估值来看，种植成本高企，关注籽棉开秤价，根据对棉农电话调研，预期开秤价在7.5-8元/公斤，按棉籽3元/公斤测算，皮棉加工成本为17200-18500元/吨；今年轧花产能持续过剩，籽棉抢收逻辑暂难证伪，若抢收行情发生将进一步提高估值。从驱动来看，棉花商业库存偏低，抛储并未根本改变这个格局，下游消费将季节性回暖，补库已有启动，需求边际好转，对价格带来更偏向上的影响。操作建议：单边，等待企稳逢低做多；套利方面，回调逢低做1-5价差正套。风险因素：需求不及预期、宏观利空。 震荡偏强 资料来源：中国棉花网WINDTTEB中信期货研究所4 品种 周观点 中线展望 白糖 一周行情回顾：国内糖市方面，本周国内糖市呈现高位震荡的局面，8月18日白盘收于6888元/吨，主要系当前糖市多空因素互现，一方面，外盘糖走势偏弱叠加内需疲软，现货交投平淡对于糖价有所施压；一方面，人民币面临较大贬值压力，现货进口窗口关闭，国内供应偏紧不改，对于糖价形成支撑作用。国外糖市方面，受到巴西增产预期落地影响，在外盘糖绝对价格和相对估值均处于相对高位的情况下，外盘糖持续回调，重新跌破24美分。主要逻辑：等待估值与内需的共振，回调做多2401合约。 1、供应方面：国内食糖减产已定，进口同比走弱。2022/23榨季截至7月底，本制糖期全国共生产食糖897万吨（同比-6.17%），本榨季国内减产基本已定。从进口数据来看，由于我国白糖进口实行配额进口制度，而配额外进口深度亏损导致进口窗口的关闭，进口量持续偏低。2023年7月，国内食糖进口量为11万吨，边际改善但整体供应仍然偏紧。2、需求方面：随着消费复苏持续不及预期，国内销糖量逐步放缓。截止2023年7月底，国内白糖销 量为738万吨，同比+9.01%，但次于5年均值771万吨。 3、库存方面：产消对冲之下，国内库存持续去化。截至7月底，国内新增食糖工业库存为159万吨，同比-43.01%，明显低于历史同期数据，进一步反映出国内食糖供需格局偏紧的强现实。4、白糖观点：国内糖市方面，从估值来看，我们认为当前国内整体需求偏弱导致了国内盘面价格与配额外进口成本倒挂严重，相对估值较低，对于利多相对更为敏感。从驱动来看，郑糖的核心驱动仍然来源于外盘和国内需求的持续好转。我们认为，在我们维持国外糖市倾向于震荡的判断之下，下游库存周期的切换会导致下半年需求处于持续改善之中，从而推动配额外进口加工亏损的修复。而对于国际糖市而言，在整体绝对估值偏高的情况下，我们认为巴西增产预期兑现会对糖价施压，叠加近期宏观利空因素频发，下半年流动性偏紧的基调不变，考虑到厄尔尼诺现象持续发酵的风险，我们认为原糖大概率维持区间震荡，我们维持22-26美分/磅的运行区间以及23-25美分/磅的核心运行区间。投资策略：逢低做多低估值的2401合约；91反套止盈；多国内，空海外；风险因素：进口政策变化、天气、疫情、汇率。 震荡偏强 品种 周观点 中线展望 纸浆 盘面驱动：供应：1、8月初的针阔叶浆美金报价都以上调为主。2、针叶进口量依旧巨大，流动性较为宽裕，6月进口量85万吨，同比+50%以上。3、阔叶强势依旧，流通性货源不足的情况传闻有所好转。需求：1、以下游纸张产量看纸浆整体的消耗量，今年以来一直维持在较高的水平。2、下游纸张普遍开始涨价的意向。个别纸总涨价传导表现更为顺畅。3、8月下旬将迎来新的消费旺季。4、近期各纸张均处于价格上涨的过程中，文化纸、白卡纸订单都显示较好。库存：1、欧洲6月库存大幅走高至181.74万吨左右，环比增加。2、国内港口库存连续小范围波动。3、由于打开了无风险套利窗口，仓单数据连续增长。4、浆厂库存天数6月明显下降。本周交易逻辑：上周，纸浆期货偏弱运作，期货持续走低，在期货带动下，现货也同步走弱。与之前略有不同的是，上周纸浆期货走势明显弱于工业品指数走势，显然，自身的估值的博弈要占主导。目前，针叶浆交易的重点有以下几个因素：1、针叶浆进口量偏大，流通货源较为充裕，尤其是俄针的充裕度。2、海外针叶浆市场依旧表现出相对疲弱的数据表现，港口库存较高、纸张停产、向中国分流木浆。3、阔叶浆的强势开始转变，开始趋弱。4、下游纸张价格开始转强，产销好转、库存去化。形成