沥青产业周报：油品强势掣肘沥青产量增幅，短期维持强势空头驱动后延

南华期货沥青产业周报 ——油品强势掣肘沥青产量增幅，短期维持强势空头驱动后延 顾双飞（投资咨询资格证号：Z0013611） 2023年7月30日 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 1.逻辑整理及策略推荐 2.现货成交回顾 3.估值和相关油品产业链 4.供需库存 5.天气预报 逻辑整理及策略推荐 核心观点：不得不说，近段时间以来原油和油品的强势超乎了我们的预期，在这样的背景下，即便终端对高价沥青的接受意愿较差，但由于原油成本端的强势，以及近端炼厂依然偏低的生产意愿（主要还是渣油和油品方向的加工利润要好太多），沥青的产量一直算不上有个像样的增量，随着季节性消费的启动，库存的去库速度有所加快，现货价格稳中有涨。从时间节点看，目前油品价格的强势受到海外炼厂突发情况、季节性消费旺季等等因素的影响再度走强，这样的节点应该在8月份以后会有所缓解，但近期可能依然会交易成本端和焦化料这一端的逻辑为主，近端的沥青如果去做空的风险还是比较大的。建议把合约至少关注到2310最好是2311合约为佳。因为从目前大的供需结构看，炼厂的确不缺生产沥青的余量，只是短期缺乏生产沥青的驱动。至少在8月上旬，沥青多头的驱动还能延续。 估值端：地炼加工沥青利润依然不佳，焦化料加工对沥青的相对优势进一步强化，主营加工利润较好。因此未来延续地炼沥青产量偏低，主营按照排产（较往年略增产）的情形。按照当前8月的排产看，在当前的焦化料沥青价差背景下，8月地炼的排产有可能不及预期。 驱动端：8月地炼的大排产，从目前焦化-沥青的相对估值看可能不及预期，但8月的供需平衡表不会再像7月份这样大幅度去 库应该是大概率事件。短期多头驱动应该还能延续，沥青预计空头的反转节点还要延后。 成本端：原油短期受到油品消费旺季、炼厂意外检修、OPEC减产等诸多因素推动，预计8月份上半月大部分时间还将维持相对偏强的存在。 逻辑整理及策略推荐 基差： 逐渐建立基差多头头寸和套期保值头寸。 月差： 正套头寸可以择机再入（09多配为主） 裂解： 观望。 单边： 2310合约空单建议后移至2311,3800以上价格为佳。 2023/07/30 本周长三角、山东及西南川渝地区沥青价格上涨10-30元/吨，华北地区沥青价格下跌5元/吨，华南、西北、东北及西南云贵地区沥青价格持稳。本周国际原油价格上涨，成本面利好，叠加整体厂库水平偏低，周一华东及华南地区部分主力炼厂沥青价格上涨30-50元/吨，重庆前沿库价格上涨30元/吨，带动区内主流成交价上行。北方部分刚需缓慢释放，但受限于资金短缺，且炼厂沥青资源供应量增加，中下游用户偏好低价资源，市场成交价多集中在低端价格。其中，华北地区现货成交价有所松动，下跌至3780元/吨。周内成本端支撑加强，山东地区现货价格小幅推涨，带动区内沥青成交价上行。 后市：需求面尚未有明确利好，中下游用户采购积极性有待提升，不过北方多数地炼有前期合同支撑，炼厂出货顺畅，短期沥青价格或将走稳为主。南方地区资源可分流至沿江及西南地区，厂库水平较低，区内主流沥青价格可保持稳定。 截至本周四（7月27日），国内炼厂重交沥青主流成交价（与7月20日相比涨跌）：西北4300-4470，东北4050-4250，华北上涨10至3830-3930，山东上涨10至3820-3870，长三角上涨25至3970，华南3830-3880，西南（川渝）上涨30至4630-4680，西南（云贵）4470-4570。 山东市场： 本周齐鲁石化及东明石化沥青恢复生产，区内资源供应量有所增加，但终端需求表现一般，市场对高价资源接受度不高，整体交投氛围偏淡。不过，本周国际原油价格及沥青期货盘面双双上涨，成本端利好，加之部分炼厂库存水平仍处低位，部分炼厂现货价格小幅上调20-40元/吨，带动区内沥青成交价上行，不过中下游用户采购积极性一般，因此海韵牌沥青现货价格在3820元/吨左右，其余品牌沥青价格持稳3770-3800元/吨。目前，终端需求释放有限，部分炼厂执行前期合同，厂库水平可控，支撑沥青价格保持坚挺。 华北市场： 上周五华北地区降雨天气，终端施工受阻，沥青资源消耗放缓，当地贸易商现货价格下跌至3780元/吨，90#沥青价格跌至3860元/吨，带动区内沥青主流成交价下行。之后随着国际原油价格上涨，叠加70#现货资源偏紧，华北地区贸易商推涨沥青现货价格至3830元/吨，部分炼厂3850元/吨释放少量现货资源，量大优惠，市场有少量成交，区内沥青主流成交价回升。不过整体需求释放有限，中下游用户更偏好采购低价资源，部分贸易商为促进成交，周四区内现货价格有所松动。短期，随着部分地炼沥青恢复生产，区内沥青资源供应量将增加，利空沥青价格，叠加中下游用户偏好低价资源，华北地区现货价格或有小幅下跌可能。 长三角市场： 随着梅雨季节结束，降雨天气减少，带动终端需求逐渐释放，中下游用户采买积极性尚可，且部分炼厂沥青产量缩减，库存维持在中低位，利好沥青价格。另一方面，国际原油价格走势向好，成本面支撑坚挺，因此本周一部分炼厂成交价格上调30-50元/吨，带动市场主流成交重心上移。不过，价格上涨后，中下游用户仍偏好采购低价资源，市场存一定观望情绪，加之短期个别地炼将有成品产出，届时将带动市场资源供应有所提升，短期沥青成交价格或继续持稳。 华南市场： 终端需求逐渐释放，中下游用户采买积极性有所好转，个别中石化主力炼厂主发船运，库存水平维持中低位，叠加成本面支撑坚挺，本周一个别主力炼厂沥青价格上调50元/吨，地炼跟涨20元/吨。不过，部分主力炼厂前期价格已处相对高位，近期优先出货为主，沥青成交价格持稳。另外，部分贸易商按计划入库，叠加海南资源不断流入华南以及西南地区，带动区内社会库存水平上升。后市，资金不足仍将限制需求释放，且社会库存有待消耗，供大于求局面僵持，短期沥青成交价格或继续持稳。 东北市场： 部分项目因资金问题动工受限，导致社会库存消耗缓慢，且在前期合同较多的情况下，市场对高价资源接受度不高，新签订单稀少。不过，个别地炼以3950元/吨价格外放一批沥青。但另一方面，本地仍受低供应低库存支撑，沥青主流成交价格继续保持坚挺。低硫沥青方面，原油成本端利好，船燃及焦化市场表现偏暖，炼厂出货尚可，因此盘锦北方沥青成交价格上调50元/吨，中海油营口成交价格上调100元/吨。短期，施工季节需求端存利好支撑，叠加炼厂库存低位，沥青成交价格将保持坚挺。 西北市场： 疆外部分省份高速项目开启，疆内项目稳定施工，整体需求有所好转，主力炼厂出货量较前期增加，带动库存水平下降，另外，周边沥青市场价格坚挺，利好区内沥青主流程成交价稳定。短期，终端需求尚可，且主力炼厂保持优惠出货，可达到产销平衡，西北地区沥青价格走稳为主。 西南川渝地区： 近期成都即将举办大运会，当地终端施工略受阻碍，叠加川渝地区阴雨天气，整体刚需欠佳，中下游用户采购积极性不高，不过由于成本面利好，山东地区沥青价格较为坚挺，且长三角地区部分炼厂沥青价格上涨，周一重庆前沿库沥青价格上调30元/吨，带动区内主流成交价上行。短期，区内降雨天气仍较集中，需求端难有实质性释放，叠加华东地区资源持续流入，沥青价格走稳为主。 韩国： 韩国沥青7月船货华东到岸价470-480美元/吨，人民币完税价3940-4020元/吨，虽然华东地区降雨天气减少，不过受限于资金问题，整体刚需回升不及预期，且进口沥青价格高于国产价格，同时也高于中下游用户心理预期价格，因此对进口沥青采购积极性偏低，进口沥青交投清淡。 新马泰： 新加坡以及泰国7月船货华南到岸价570-590美元/吨，人民币完税价4620-4780元/吨。马来西亚7月船货华南到岸价560-580美元/吨，人民币完税价4540-4700元/吨。终端未有明显利好，且部分贸易商前期备货充足，国内市场对于进口资源需求减弱，近期进口沥青到港资源稀少，另外，据悉8月部分进口品牌沥青价格较前期下降，个别中下游用户少量刚需少量补货。 进口沥青市场综述与展望：高价格低需求，进口市场交投清淡。 5500 东北 山东 华东 华南 沥青期货主力 5000 4500 4000 3500 3000 3900 当日 昨日 一周前 3800 3700 3600 3500 3400 3300 23092310231123122401240224032404240524062407 各地重交沥青现货价格VS沥青期货主力（元/吨）BU月差结构变化（元/吨） BU-Brent裂解月间结构变化（元/吨）BU-SC裂解月间结构变化（元/吨） -300 23092310231123122401240224032404240524062407 -400 -500 当日 昨日 一周前 -600 -700 -800 -900 -1000 -320 -370 23092310231123122401240224032404240524062407 -420 当日 昨日 一周前 -470 -520 -570 -620 -670 -720 -770 400 2019 2020 2021 2022 2023 300 200 100 0 -100 -200 -300 250 2019 2020 2021 2022 2023 200 150 100 50 0 1/1 2/13/1 4/15/1 6/17/1 8/1 9/110/111/112/1 -50 -100 -150 沥青期货主力对布伦特裂解价差（美元/桶）沥青现货对布伦特裂解价差（美元/桶） 600 当日 昨日 一周前 550 500 450 400 350 300 23092310231123122401240224032404240524062407 600 550 500 450 400 350 当日 昨日 一周前 300 23092310231123122401240224032404240524062407 BU-FU价差月间结构变化（元/吨）BU-LU价差月间结构变化（元/吨） 320 220 平均值 平均值上0.5个sigmia平均值上1.5个sigmia平均值下0.5个sigmia 平均值下1.5个sigmia 裂解价差（元/桶） 平均值上1个sigmia平均值上2个sigmia平均值下1个sigmia 平均值下2个sigmia 120 20 -80 -180 320 290 260 230 200 170 140 110 80 50 20 -10 -40 -70 -100 -130 -160 -190 -220 -250 平均值 平均值上0.5个sigmia平均值上1.5个sigmia平均值下0.5个sigmia平均值下1.5个sigmia 裂解价差（元/桶）平均值上1个sigmia平均值上2个sigmia平均值下1个sigmia平均值下2个sigmia 期货价格对布伦特裂解区间（元/桶）现货价格对布伦特裂解区间（元/桶） 数据来源：万得南华研究 1200 1000 1906 2006 2106 2206 2306 800 600 400 200 0 -200 7/1 8/1 9/110/111/112/1 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 -400 -600 -800 1800 1906 2006 2106 2206 2306 1300 800 300 -2007/1 8/1 9/1 10/111/112/1 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 -700 BU06山东基差历史区间（元/吨）BU06华东基差历史区间（元/吨） 1250 1050 850 19062006210622062306 650 450 250 50 -1507/1 -350 8/1 9/110/111/112/1 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 -550 -750 2000 19062006210622062306 1