一周集萃-股指：待政策预期修复，反弹仍可期

待政策预期修复，反弹仍可期 一周集萃-股指 研究中心 2023年08月13日 期市有风险，入市需谨慎。请阅读倒数第三页免责声明。 要点：待政策预期修复，反弹仍可期 行情回顾： 上周国内权益市场缩量调整，截至8月4日收盘，沪指跌破3200点，上证50下跌3.02%，沪深300下跌3.39%，中证500下跌3.51%，中证1000下跌3.53%；原因在于：1）房企流动性困局与信托风险；2）美国对华投资限令与外部地缘不确定性；3）社融、出口等数据超季节性回落 受市场情绪影响，IF与IH多数合约基差下跌，目前除当月合约以外，IF与IH基差依然维持升水状态。IC与IM合约基差受到市场情绪以及对冲盘等操作的影响，远月基差相比上周整体上涨。IC、IF、IH及IM季月合约分红处理过的年化基差分别为-0.20%、2.82%、1.90%、-0.26% 逻辑观点： 经过一轮政策想象空间发酵后，活跃资本市场政策、宏观数据等不及市场预期叠加信托风险发酵，市场对后续政策力度与基本面信心不足。换个角度而言，面临偏弱的数据验证和风险事件的发酵，政策加码迫在眉睫，同样，市场对短期政策落地的力度和及时性都会提出更高的要求，但市场认为有效的政策，可能是改变居民资产端与负债端的预期改变，如前期市场期盼已久的存量房贷利率下调/置换等等，但政策布局需要时间，短期可能还有心理落差 碧桂园引发流动性冲击担忧，但较恒大而言，资质相对优质，企业积极实施资产抛售自救，但影响较恒大更广，涉及保交楼（市场主要分布在三四线）与美元债交叉违约等，而恒大更多影响企业端。参考恒大事件，预计配套政策发力仍以货币政策为主，如央行采取扩大逆回购、增加MLF净投放等方式，向市场投放流动性。对于股市而言，因地产和信托暴雷，对中产高净值人群影响较大，抑制收入预期和消费动力，故对顺周期资产预期有所影响。待流动性冲击计价后，地产链或继续受政策利好、情绪改善，中期回归弱修复 经本周回调后，A股市场底部特征逐渐显现。指数估值再度回调至前期低位附近，处于历史低位，对应股权风险溢价重新接近历史均值上方0.9倍标准差的水平；上周日均成交额缩量至8000亿元以下，周四单日市场日成交额已经重新跌破7000亿元，处于历史偏底部区间；年初以来较为强势的TMT板块近期补跌的特征较为明显，强势股补跌也是A股市场常见的偏底部特征 行情展望： 当前位置处于箱体震荡下沿，市场已经计入较多悲观预期，后市来看在政策预期的心理落差或导致市场短期仍有波动风险，但下行空间较为有限，针对风险事件而言，只要政策应对得当，当前位置机会大于风险，不宜盲目做空，以观望思路为主，待市场情绪宣泄后低位布局指数多单 操作建议：短线暂观望，待市场情绪宣泄后低位布局指数多单 风险提示：稳增长政策不及预期、地产风险继续发酵、美国流动性收紧超预期 1 第一部分行情回顾 行情回顾：权益市场缩量调整 股指周度表现（08.07-08.11）各风格指数普跌 收盘价 涨跌(%) 成交额（亿元） 换手率(%) 上证指数 3,189.25 -3.01 3,410.07 1.67 深证成指 10,808.87 -3.82 4,356.28 1.60 创业板指 2,187.04 -3.37 1,995.26 1.78 上证50 2,568.90 -3.02 495.40 0.80 沪深300 3,884.25 -3.39 1,966.58 0.98 中证500 5,913.35 -3.51 1,242.82 1.91 中证1000 6,304.64 -3.53 1,545.05 2.60 2.0 1.0 0.0 -1.0 -2.0 -3.0 -4.0 本周涨跌幅（%）上周涨跌幅（%） 1.28 1.01 1.30 0.81 1.10 0.20 -2.96 -2.75 -3.39 -3.36 -3.32 -3.56 大盘成长大盘价值中盘成长中盘价值小盘成长小盘价值 中信风格中，稳定>周期>消费>金融>成长 本周涨跌幅（%）上周涨跌幅（%） 2.12 1.90 1.07 0.08 -1.11 -2.83 -2.85 -2.46 -3.74 -3.83 3 2 1 0 -1 -2 -3 -4 -5 TMT、地产链、非银等领跌，石油石化、煤炭等能源板块相对抗跌 本周涨跌幅（%）上周涨跌幅（%） 6 4 2 0 -2 -4 石油石化 煤炭交通运输 医药 电力及公用事业 基础化工纺织服装农林牧渔有色金属国防军工 传媒银行 消费者服务电力设备及新能源 食品饮料商贸零售轻工制造 钢铁综合 非银行金融 机械家电汽车建筑电子计算机房地产 综合金融 建材通信 -6 金融周期消费成长稳定 第二部分指标观测 A股资金面 上周周度日均成交量为7766.35亿元，较前一周缩量18.76%上周新成立基金全为偏股型19.80亿份，前一周（45.09亿份） 16,000 15,000 14,000 13,000 12,000 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 亿元两市成交金额(5MA)万得全A指数（右轴） 6,200 6,000 5,800 5,600 5,400 5,200 5,000 4,800 4,600 4,400 4,200 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 新成立基金份额:偏股型:周（右轴）偏股基金发行占比 亿份450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 2021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-06 2022/07/232022/09/232022/11/232023/01/232023/03/232023/05/232023/07/23 融资资金前四个交易日合计净流入26.54亿元北上资金流出256亿元，周五单日流出123亿元，历史前15水平 5,600 5,400 5,200 5,000 4,800 4,600 4,400 4,200 万得全A融资余额(右轴) 亿元 15,700 15,500 15,300 15,100 14,900 14,700 14,500 14,300 14,100 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 沪股通:周深股通:周 亿元 -108.19 -147.61 2022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-07 2022-08-132022-09-172022-10-292022-12-032023-01-072023-02-182023-03-252023-04-292023-06-032023-07-082023-08-12 各合约剔除分红后基差水平 指数风险溢价率 沪深300风险溢价率 沪深300风险溢价率风险溢价率均值+1std 上证50风险溢价率 上证50风险溢价率风险溢价率均值+1std-1std -1std 沪深300指数 +2std -2std 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 2014-082015-082016-082017-082018-082019-082020-082021-082022-08 6,000 5,500 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 12% +2std -2std 上证50指数 11% 10% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 2015-062016-062017-062018-062019-062020-062021-062022-062023-06 4,200 3,700 3,200 2,700 2,200 1,700 1,200 中证500风险溢价率中证1000风险溢价率 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% -3% -4% 中证500风险溢价率风险溢价率均值+1std -1std 中证500指数 +2std -2std 12,000 10,500 9,000 7,500 6,000 4,500 3,000 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% -0.5% -1.0% -1.5% -2.0% -2.5% -3.0% -3.5% 中证1000风险溢价率风险溢价率均值+1std -1std 中证1000指数 +2std -2std 12,000 10,500 9,000 7,500 6,000 4,500 3,000 2014-082015-082016-082017-082018-082019-082020-082021-082022-082018-042018-102019-042019-102020-042020-102021-042021-102022-042022-102023-04 指数股债收益差 沪深300股债收益差 股债收益差股债收益差均值+1std-1std 上证50股债收益差 股债收益差股债收益差均值+1std-1std +2std -2std 沪深300指数 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 2014-082015-082016-082017-082018-082019-082020-082021-082022-08 6,000 5,500 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 2.5 +2std -2std 上证50指数 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 -2.0 2014-082015-082016-082017-082018-082019-082020-082021-082022-08 4,200 3,800 3,400 3,000 2,600 2,200 1,800 1,400 1,000 中证500股债收益差中证1000股债收益差 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 股债收益差股债收益差均值+1std-1std +2std -2std 中证500指数 12,000 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 3.8 3.6 3.4 3.2 3.0 2.8 2.6 2.4 2.2 2.0 1.8 1.6 1.4 1.2 股债收益差股债收益差均值+1std-1std +2std -2std 中证1000指数 8,500 8,000 7,500 7,000 6,500 6,000 5,500 5,000 4,500 4,000 2014-082015-082016-082017-082018-082019-082020-082021-082022-082018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-03 第三部分本周关注 本周关注 8月8日，按美元计，中国7月出口金额同比-14.5%，预期-11.4%，前值-12.4%；同期进口金额同比-12.4%，预期-4.8%，前值-6.8%。出口方面，7月出口增速创3年来新低，高基数外，海外经济延续走弱、出口价格下行仍是主拖累。从整体基数来看，去年5-7月是高点，8月之后基数开始走低。国别方面，今年出口端表现最差的是对美出口，表现相对较好的是对东盟出口。但从单月数据来看，7月对美国当月同比为-23.1%，下跌趋势有所放缓。商品结构方面，今年出口支撑主要来自汽车等运输设备，而占比超42%的机电、音响设备今年出口仍是负增长（7月分项数据未出）。但高新技术产品7月单月出口数据开始回升 8月9日，7月CPI同比-0.3%，预期-0.5%，前值持平；PP