一周集萃-股指：政策博弈期做反弹，谨防事件落地后调整

政策博弈期做反弹，谨防事件落地后调整 一周集萃-股指 研究中心 2023年06月11日 期市有风险，入市需谨慎。请阅读倒数第三页免责声明。 要点：政策博弈期做反弹，谨防事件落地后调整 行情回顾： 上周沪指围绕3200点反复拉锯，市场风格分化明显，价值明显优于成长。截至6月2日收盘，上证50微涨0.01%，沪深300下跌0.65%，中 证500下跌1.57%，中证1000下跌1.97% 期指方面，多数合约基差上涨、贴水收敛，IC、IF持仓额低于2022年初以来中位数，IH持仓额高于2022年初以来中位数，IM持仓额处于上市以来较高水平。IC、IF、IH及IM季月合约分红处理过的年化基差分别为0.87%、3.63%、5.26%、-2.20% 逻辑观点： 在弱现实不断被强化的背景下，市场早已对基本面利空钝化，转而进入政策博弈期，“数据越烂，预期越强”，尤其在上周大行存款利率下调后，市场降息预期愈发强烈，政策预期和政策证实证伪都将加大市场波动，政策落地与否极为关键。我们认为，随着经济数据的持续走弱，6月降息必要性明显提升，尤其沪深最高的5年期LPR，但首先要关注6月15日MLF利率的动向，目前国有大行存款利率下调，尚不足以支撑“6月确定性降息”的判断 对于大规模政策出台我们认为在7月政治局窗口期，若6月有政策铺排纠正市场过度悲观预期，短期会提振市场情绪，但按照市场抢跑惯性，大概率会出现政策落地后的利好兑现，毕竟即便确有地产相关政策加码，但无法预期政策快速见效，在地产自身趋势性下行背景下，其刺激效果任重而道远，乐观预期持续发酵的空间并不大。因此，在政策出台前，可博弈政策方向反弹，在上周我们可以看到地产相关产业链的反弹，一旦政策落地，适时止盈更为合适；若政策落地后带来了市场预期的修复，市场更愿选择更具持续性的资产，大概率仍集中在数字经济和央企价值重估，只是存量博弈环境下体现出较强的跷跷板效应，并未形成合力，总体市场依然处于震荡状态；若政策力度不足或并无政策落地，短期可能会对市场情绪存在一定打击，不排除经济悲观预期短期快速出清，演绎“深蹲”行情 当前美联储已经接近货币政策紧缩的尾声，债务上限达成后，美联储或许会权衡利弊将加息窗口推迟，不论7月是否加息，市场当下对于加息的预期仅有一次25bp美联储将迎来本轮加息周期的结尾，对国内政策掣肘较小 行情展望： 国内经济与政策实质上处于预期有顶有底的状态，政策期待期或博弈期间，A股有望迎来一定程度修复，但谨防利好落地的调整，中期角度看，数字经济和央企价值重估的主题思维相对稳妥；若政策不及预期，谨防“深蹲行情”。总的来说，在市场对于经济悲观预期出现系统性转变之前，A股维持震荡的大格局不会变 操作建议：关注IM低多机会 风险提示：稳增长政策不及预期、美国流动性收紧超预期 1 第一部分行情回顾 行情回顾：市场继续震荡磨底，市场风格分化明显 股指周度表现（06.05-06.09） 大盘价值领涨 2.54 1.48 1.93 0.80 0.61 -0.13 0.00 -0.43 -0.54 -2.44 -3.31 -3.23 收盘价 涨跌(%) 成交额（亿元） 换手率(%) 上证指数 3,231.41 0.04 3,686.56 1.56 深证成指 10,793.93 -1.86 5,263.34 1.82 创业板指 2,143.01 -4.04 2,466.39 1.88 上证50 2,543.93 0.01 465.12 0.87 沪深300 3,836.70 -0.65 2,139.06 1.08 中证500 6,009.58 -1.57 1,322.99 1.79 中证1000 6,495.56 -1.97 1,857.39 2.52 本周涨跌幅（%）上周涨跌幅（%） 3 2 1 0 -1 -2 -3 -4 大盘成长大盘价值中盘成长中盘价值小盘成长小盘价值 中信风格中，金融>稳定>消费>周期>成长 本周涨跌幅（%）上周涨跌幅（%） 1.90 1.40 1.28 0.97 0.44 0.70 -0.82-0.78 -1.18 -1.93 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 -2.0 -2.5 中信一级行业家电、传媒、通信等领涨，新能源、军工、化工等领跌 本周涨跌幅（%）上周涨跌幅（%） 10 8 6 4 2 0 -2 家电传媒通信银行房地产煤炭 交通运输计算机商贸零售 建筑建材 农林牧渔纺织服装非银行金融 电力及公用事业消费者服务轻工制造石油石化 汽车钢铁 有色金属 综合金融 综合 食品饮料 医药电子机械 基础化工国防军工 电力设备及新能源 -4 金融周期消费成长稳定 第二部分指标观测 A股资金面 上周周度日均成交量为8949.9亿元，较前一周缩量5.19%上周新成立基金全为偏股型24.86亿份，前一周（96.18亿份） 16,000 15,000 14,000 13,000 12,000 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 亿元两市成交金额(5MA)万得全A指数（右轴） 6,200 6,000 5,800 5,600 5,400 5,200 5,000 4,800 4,600 4,400 4,200 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 新成立基金份额:偏股型:周（右轴）偏股基金发行占比 亿份450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 2020-12-252021-05-252021-10-252022-03-252022-08-252023-01-25 2022/05/212022/07/212022/09/212022/11/212023/01/212023/03/212023/05/21 杠杆资金小幅下行上周北向资金净流入17.29亿元 5,600 5,400 5,200 5,000 4,800 4,600 4,400 4,200 万得全A融资余额(右轴) 亿元 16,100 15,900 15,700 15,500 15,300 15,100 14,900 14,700 14,500 14,300 14,100 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 沪股通:周深股通:周 亿元 31.57 -14.27 2022-03-242022-05-242022-07-242022-09-242022-11-242023-01-242023-03-242023-05-24 2022-06-112022-07-162022-08-202022-09-242022-11-052022-12-102023-01-142023-02-252023-04-012023-05-062023-06-10 指数风险溢价率 沪深300风险溢价率处于+1倍标准差以上上证50风险溢价率处于+1倍标准差以上 沪深300风险溢价率风险溢价率均值+1std -1std 沪深300指数 +2std -2std 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 6,000 5,500 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 12% 11% 10% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 上证50风险溢价率风险溢价率均值+1std-1std +2std -2std 上证50指数 4,200 3,700 3,200 2,700 2,200 1,700 1,200 2014-062015-062016-062017-062018-062019-062020-062021-062022-06 2015-042016-042017-042018-042019-042020-042021-042022-042023-04 中证500风险溢价率处于均值附近中证1000风险溢价率处于+1倍标准差附近 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% -3% -4% 中证500风险溢价率风险溢价率均值+1std -1std 中证500指数 +2std -2std 12,000 10,500 9,000 7,500 6,000 4,500 3,000 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% -0.5% -1.0% -1.5% -2.0% -2.5% -3.0% -3.5% 中证1000风险溢价率风险溢价率均值+1std -1std 中证1000指数 +2std -2std 12,000 10,500 9,000 7,500 6,000 4,500 3,000 2014-062015-062016-062017-062018-062019-062020-062021-062022-062018-022018-082019-022019-082020-022020-082021-022021-082022-022022-082023-02 指数股债收益差 沪深300股债收益差逼近-2倍标准差上证50股债收益差逼近-2倍标准差 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 股债收益差股债收益差均值+1std-1std +2std -2std 沪深300指数 6,000 5,500 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 -2.0 股债收益差股债收益差均值+1std-1std +2std -2std 上证50指数 4,200 3,800 3,400 3,000 2,600 2,200 1,800 1,400 1,000 2014-062015-062016-062017-062018-062019-062020-062021-062022-06 2014-062015-062016-062017-062018-062019-062020-062021-062022-06 中证500股债收益差处于-1倍标准差以下中证1000股债收益差处于-1倍标准差以下 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 股债收益差股债收益差均值+1std-1std +2std -2std 中证500指数 12,000 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 3.8 3.6 3.4 3.2 3.0 2.8 2.6 2.4 2.2 2.0 1.8 1.6 1.4 1.2 股债收益差股债收益差均值+1std-1std +2std -2std 中证1000指数 8,500 8,000 7,500 7,000 6,500 6,000 5,500 5,000 4,500 4,000 2014-062015-062016-062017-062018-062019-062020-062021-062022-062018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-01 第三部分本周关注 本周关注 6月6日，美国财政部宣布扩大最短期限国库券招标规模，将期限为4周、8周及17周的国库券拍卖额总共提高420亿美元。点评：在平息债务上限危机后，根据美国财政部5月初公布的再融资计划，对于6月末、9月末的财政存款余额规划分别为5500亿美元和6000亿美元，截止6月2日，财政部余额不足300亿美元，意味着美国财政部需要在短时间内大规模发行国库券，将存款余额增加至计划水平。因此，市场担忧国库券的大规模发行将推高短端利率，进而提升货币基金配置价值，加剧美国银行存款的流出压力，进而影响金融体系稳定。 6月7日，加拿大央行意外加息25个基