一周集萃-股指：静待悲观预期释放后的修复

静待悲观预期释放后的修复 一周集萃-股指 研究中心 2023年05月14日 期市有风险，入市需谨慎。请阅读倒数第三页免责声明。 要点：静待悲观预期释放后的修复 行情回顾： 上周市场在中特估领衔下周二触顶后迅速下跌，上证指数下跌1.86%，价值风格占优，上证50下跌2.02%，沪深300下跌1.97%，中证500下跌1.76%，中证1000下跌1.77%；成长风格和小盘价值防御性稍好，中特估和数字经济两大主题短期皆进入休整期，仅有少部分高股息行业及新能源录得正收益 期指方面，近期中证500、沪深300、中证1000指数走势持续偏弱，期指市场多数合约基差相对前期高点有所下跌。不同品种合约单日基差变动有所分化，IC与IM受雪球对冲操作影响多数合约基差上升、贴水收敛，而IH与IF受市场情绪影响多数合约基差下降。IC、IF、IH及IM季月合约分红处理过的基差年化贴水率分别为-0.1%、2.78%、3.44%、-0.69%，可关注IH季月合约正向套利机会 逻辑观点： 4月下旬开始，市场对于经济基本面趋于“弱现实+弱复苏”的悲观预期，4月底披露的PMI数据初步验证了这一判断，近期，随着通胀、金融等数据的出炉，市场此前的悲观预期进一步获得验证，需求不足、通胀低迷、居民去杠杆等问题仍然困扰着经济复苏的进程。1）社融 底部出现之后5个季度，M1-M2还没有触底的迹象；2）通胀数据回落超预期，PPI、CPI均已经回落至2020年最低水平，但自疫情放开后， CPI中的衣着/教育文娱/医疗保健等分项都出现明显上行 我们认为，当前市场的经济预期已过度悲观，存在修复空间，国内经济仍在底部缓慢恢复、寻找新动能的过程中。中国经济的复苏和美国经济的衰退终将验证，这也是今年1月市场交易的逻辑，只是忽略了修复时长。1）10年期国债收益率与2022年5月的水平一致；2)面对经济的艰难修复，当局无法视而不见，稳增长政策仍将有的放矢；3)居民中短期内支出向上弹性不足，向下也有支撑；所谓“大病三年”不至于一蹴而就，信心的修复有理由需要一个过程；4）银行存款利率下行将带来资产荒的主题线索，若后续股市赚钱效应累计则将迎来股市增量博弈 4月美国CPI延续改善的态势，同比录得4.9%，其中住房分项显著下滑，环比录得0.4%，增大了美联储6月停止加息的概率，目前海外市场投资者预期今年7月美联储就会降息，但通胀绝对值仍处于相对高位，经济还未实质性进入深度衰退，背后是对潜在金融风险的担忧，短期关注美债上限谈判 行情展望： 当前A股市场内在信心孱弱，需求端回升亦未见到确定性线索，成为限制参与者风险偏好的核心，市场增量资金不足，或将在短期继续处于偏弱势的震荡调整状态；但市场对经济悲观预期反映似乎有些过度，我们认为存在一定修复空间，待AI与中特估主线调整完毕后，中期仍有机会 操作建议：近期创业板情绪已经步入底部，AI主线已调整一段时间，待企稳后低多IM 风险提示：疫情反复、美国银行风险超预期、美国流动性收紧超预期 1 第一部分行情回顾 行情回顾：A股冲高后全面下行 股指周度表现（05.8-05.12） 成长风格和小盘价值防御性稍好 本周涨跌幅（%）上周涨跌幅（%） 收盘价 涨跌(%) 成交额（亿元） 换手率(%) 上证指数 3,272.36 -1.86 4,923.44 2.46 深证成指 11,005.64 -1.57 5,321.63 2.37 创业板指 2,252.38 -0.67 2,352.89 2.27 上证50 2,630.95 -2.02 774.68 1.55 沪深300 3,937.76 -1.97 3,070.98 1.88 中证500 6,091.65 -1.76 1,777.35 2.81 中证1000 6,535.94 -1.77 2,168.46 3.26 3.0 2.0 1.0 2.03 0.86 0.0 -1.0 -2.0 -3.0 -1.32 -1.91 -1.90 -1.78 -2.22 -0.15 -2.69 -1.41 -1.89 -0.97 中信风格中，周期>稳定>成长>金融>消费 大盘成长大盘价值中盘成长中盘价值小盘成长小盘价值 中信一级行业中，电力及公用事业、汽车等领涨，建筑、传媒等领跌 本周涨跌幅（%）上周涨跌幅（%） 本周涨跌幅（%）上周涨跌幅（%）6 3.59 1.70 -0.65 -1.29-1.09 -1.72 -1.65 -2.22 -1.72-1.95 44 2 3 0 2-2 1-4 0-6 电力及公用事业 汽车煤炭 纺织服装电力设备及新能源 钢铁综合金融 综合家电 轻工制造基础化工商贸零售 银行农林牧渔房地产计算机电子 机械非银行金融国防军工 医药建材 交通运输食品饮料石油石化 通信有色金属消费者服务 传媒 建筑 -1-8 -2 -3 金融周期消费成长稳定 第二部分指标观测 A股资金面 上周周度日均成交量为10245亿元，周五缩量至8481亿上周新成立基金全为偏股型9亿份，前一周（117.88亿份） 17,000 15,000 13,000 11,000 9,000 7,000 5,000 亿元两市成交金额(5MA)万得全A指数（右轴） 6,200 5,900 5,600 5,300 5,000 4,700 4,400 4,100 3,800 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 新成立基金份额:偏股型:周（右轴）偏股基金发行占比 亿份450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 2020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-02 2022/04/232022/06/232022/08/232022/10/232022/12/232023/02/232023/04/23 杠杆资金小幅回升上周北向资金逆势买入99.60亿元，基本全从沪股通流入 5,800 5,600 5,400 5,200 5,000 4,800 4,600 4,400 4,200 万得全A融资余额(右轴) 亿元 17,000 16,500 16,000 15,500 15,000 14,500 14,000 13,500 13,000 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 沪股通:周深股通:周 亿元 99.68 -0.08 2022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-04 2022-05-142022-06-182022-07-232022-08-272022-10-012022-11-122022-12-172023-01-212023-03-042023-04-082023-05-13 指数风险溢价率 沪深300风险溢价率处于+1倍标准差附近上证50风险溢价率处于+1倍标准差附近 沪深300风险溢价率风险溢价率均值+1std -1std 沪深300指数 +2std -2std 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 6,000 5,500 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 12% 11% 10% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 上证50风险溢价率风险溢价率均值+1std-1std +2std -2std 上证50指数 4,200 3,700 3,200 2,700 2,200 1,700 1,200 2014-052015-052016-052017-052018-052019-052020-052021-052022-052015-032016-032017-032018-032019-032020-032021-032022-032023-03 中证500风险溢价率处于均值附近中证1000风险溢价率处于+1倍标准差附近 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% -3% -4% 中证500风险溢价率风险溢价率均值+1std -1std 中证500指数 +2std -2std 12,000 10,500 9,000 7,500 6,000 4,500 3,000 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% -0.5% -1.0% -1.5% -2.0% -2.5% -3.0% -3.5% 中证1000风险溢价率风险溢价率均值+1std -1std 中证1000指数 +2std -2std 12,000 10,500 9,000 7,500 6,000 4,500 3,000 2014-052015-052016-052017-052018-052019-052020-052021-052022-052018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-01 指数股债收益差 沪深300股债收益差处于-1至-2倍标准差区间内上证50股债收益差处于-1至-2倍标准差区间内 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 股债收益差股债收益差均值+1std-1std +2std -2std 沪深300指数 6,000 5,500 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 -2.0 股债收益差股债收益差均值+1std-1std +2std -2std 上证50指数 4,200 3,800 3,400 3,000 2,600 2,200 1,800 1,400 1,000 2014-052015-052016-052017-052018-052019-052020-052021-052022-05 2014-052015-052016-052017-052018-052019-052020-052021-052022-05 中证500股债收益差处于-1倍标准差附近中证1000股债收益差处于-1倍标准差附近 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 股债收益差股债收益差均值+1std-1std +2std -2std 中证500指数 12,000 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 3.8 3.6 3.4 3.2 3.0 2.8 2.6 2.4 2.2 2.0 1.8 1.6 1.4 1.2 股债收益差股债收益差均值+1std-1std +2std -2std 中证1000指数 8,500 8,000 7,500 7,000 6,500 6,000 5,500 5,000 4,500 4,000 2014-052015-052016-052017-052018-052019-052020-052021-052022-052017-112018-052018-112019-052019-112020-052020-112021-052021-112022-052022-11 第三部分本周关注 本周关注 5月9日，按美元计，4月出口同比8.5%，预期6.4%，前值14.8%；进口同比-7.9%，预期-0.1%，前值-1.4%；顺差902.1亿美元，前值881.9 亿美元 整体看，4月出口仍属偏强水平，一是海外经济短期韧性；二是我国出口产业链韧性仍强；分国别看，4月我国对东盟出口明显回落，对俄罗斯、非洲等出口延续偏强，对美出口仍弱；分商品看，机电产品出口延续偏强，汽车、船舶、机械设备出口仍是亮点；劳动密集型产品出口走弱；消费电子相关产品出口持续疲弱；分贸易方式看，一般贸易仍是主要支撑，进料加工贸易