美国7月通胀数据或支持跳过9月加息，但并不意味着结束加息

扫码关注浦银国际研究 2023年8月11日 金晓雯，PhD，CFA 宏观分析师 xiaowen_jin@spdbi.com(852)28086437 浦银国际 美国7月通胀数据或支持跳过9 月加息，但并不意味着结束加息 数据点评 美国核心通胀同比继续下降，符合市场预期。从环比来看，核心通胀维持在0.16%。整体CPI环比增速略跌（7月：0.17%，6月：0.18%），主要是因为能源价格贡献减少，食品价格环比增速有所加快。按同比看，美国整体CPI由于基数效应上升0.2个百分点到3.2%，核心CPI下跌0.1个百分点到4.7%。 尽管核心通胀环比持平是一个积极的信号，但是仍有些上行风险需要警惕。环比数据细分来看（图表1）： 美国7月通胀数据或支持跳过9月加息，但并不意味着结束加息 核心商品CPI继续下跌至-0.33%（6月：-0.05%）。二手车价格的继续下跌依然是重要拖累因子（7月：-1.34%，6月：-0.45%，图表2），并有望持续。此外，教育和通信商品、娱乐商品价格环比跌幅也有所扩大。尽管核心商品通胀价格继续下行，但是从6月发布的实体经济数据来看，不论是PCE商品消费还是新增耐用品订单均有回调（图表3）。如果商品需求开始回升，那么商品价格或将面临新的压力。 核心服务价格环比增速加快0.1个百分点至0.35%。1.住房类CPI再次反弹（7月：0.44%，6月：0.37%）。住房类CPI滞后反应房价变化9个月至1年（图表4），然而今年看来颇具韧性。中期来看，住房类CPI可能随今年年初房价上升而开始上升（图表5）。住房类CPI可能会成为核心CPI下降的一大上行风险因子。2.机票价格意外维持环比-8%的跌幅（图表2）。随着油价上行，机票价格的下跌恐难持续。即使机票价格环比跌幅持平，整体运输服务CPI环比仍有所上升（7月：0.34%，6月0.13%）。3.如我们所预期，暑期娱乐、教育和通信商品的价格增速有所加快。整体而言，7月核心服务（扣除住房）价格环比加快至0.22%（6月：0.09%）。 与此同时，劳动力市场的数据仍然较为混沌。一方面，7月非农数据继续低于预期，录得低于20万新增就业（图表6），2季度的雇佣成本指数同比也下滑至4.5%（1季度为4.8%，图表7）。另一方面，失业率7月再次下跌0.1个百分点到3.5%，离美联储6月年底4.1%的预测渐行渐远（图表8）。JOLT职位空缺和失业人数比例虽然5-6月有所下滑，但仍远高于疫情前的1.2（图表9）。此外，时薪同比增速继续加快（7月：5.1%，6月：4.4%）。我们认为劳动力市场偏紧的局面并未发生显著改善。 6-7月的数据并不足以证明核心通胀会继续迅速下行。短期来看， 假期因素会对8月核心服务价格造成一定影响。仍偏紧的劳动力市场也会继续影响劳动力价格，从而影响服务价格。中期来看，商品需求的潜在回暖可能影响核心商品价格的继续下行。随着年初房价的抬升，住房类CPI可能会成为核心CPI下降的一大上行风险因子。我们依然认为核心通胀同比的整体下行速度或缓慢，甚至在某些月份出现环比反弹。 7月通胀数据或支持美联储9月跳过加息，但并不足以证明加息 周期已经结束。虽然8月的劳动力数据和通胀数据发布仍是美联 储9月加息会议的参考因素，但是就目前的数据来看，我们认为 美联储很有可能在9月会议中跳过加息。如果9月政策利率如期按兵不动，9月发布的季度美联储经济预测（SEP）更新对今后的政策利率走势（加息是否已经结束，何时降息）或提供更明显线索。然而7月数据显示核心服务价格有回暖趋势，劳动力市场的数据仍然较为混沌。因此我们认为就此认定核心通胀接下来会迅速下行，加息周期已经结束还为时过早。我们依然维持自6月初年中展望发布以来一贯的观点——年内还有一次25个基点加息 （在11月），今年全年没有降息。不过11月是否加息仍然会取决于接下来几个月的数据发布情况。短期内，即将召开的JacksonHole会议或为美联储的利率政策提供更多线索。 风险提示：美联储紧缩周期引发全美金融危机、美国核心通胀数据接下来迅速下行、美国经济迅速降温。 图表1：美国CPI各分项环比增速和环比贡献 23年7月 环比（%） 23年6月 23年5月 权重（%） 23年7月 环比贡献（%） 23年7月 CPI 0.17 0.18 0.12 100.0 0.17 食品 0.24 0.11 0.20 13.4 0.03 能源 0.11 0.60 -3.59 7.0 0.01 核心CPI 0.16 0.16 0.44 79.6 0.13 -商品 -0.33 -0.05 0.55 21.2 -0.07 家用家具和供给 -0.35 -0.27 -0.41 4.3 -0.02 服装 -0.03 0.31 0.29 2.5 0.00 运输 -0.54 -0.17 1.49 7.8 -0.04 医疗护理 0.51 0.19 0.65 1.5 0.01 娱乐商品 -0.78 -0.36 -0.05 2.3 -0.02 教育和通讯商品 -1.25 -0.07 -0.20 0.9 -0.01 酒精饮料 0.12 0.01 0.51 0.8 0.00 其它 0.30 0.08 0.59 1.2 0.00 -服务 0.35 0.25 0.40 58.4 0.21 住房 0.44 0.37 0.56 34.8 0.15 主要居所租金 0.42 0.46 0.49 7.6 0.03 外宿 -0.34 -2.01 1.80 1.2 0.00 业主等价租金 0.49 0.45 0.52 25.6 0.12 核心服务扣除住房 0.22 0.09 0.16 23.6 0.05 医疗护理 -0.40 -0.02 -0.05 6.3 -0.03 运输 0.34 0.13 0.84 5.9 0.02 娱乐 0.77 0.46 -0.09 3.1 0.02 教育和通讯商品 0.29 -0.27 -0.15 4.8 0.01 其它个人服务 -0.53 0.14 0.69 0.8 0.00 资料来源：Wind，浦银国际 图表2：二手车价格环比继续下降，娱乐服务价格增幅加快 图表3：商品消费有所升温，或影响商品CPI 环比% 环比% 十亿美元十亿美元 二手车 娱乐服务 机票（右轴） 620 15 410 25 0 0-5 -10 -2 -15 -4-20 6,300 6,100 5,900 5,700 5,500 5,300 5,100 4,900 4,700 4,500 商品消费新增耐用品订单（右轴） 310 290 270 250 230 210 190 170 150 2022/12022/42022/72022/102023/12023/42023/7 2018/62019/62020/62021/62022/62023/6 资料来源：CEIC，浦银国际资料来源：CEIC,浦银国际 图表4：租金CPI落后Zillow房价和房租指数约 9个月~1年，但7月意外上行 图表5：房价回暖或为中期通胀的下跌增加更多不确定性 Zillow房租指数 业主等价租金CPI（右轴） 环比%Zillow房屋价值指数2.5 2.0 环比% 0.900 0.800 430 标准普尔/CS房价指数(20大中城市）千美元 FHFA房价指数 440 0.700 成屋销售中位数（右轴） 380400 0.600 380 0.500 330 360 420 1.5 1.0 0.5 0.0 0.400 340 280 320300 230 280260 0.300 0.200 0.100 -0.5 0.000 180 240 2018/7 2019/72020/72021/72022/7 2023/7 2018/6 2019/62020/62021/62022/6 2023/6 资料来源：CEIC,Zillow,浦银国际资料来源：CEIC,浦银国际 图表6：美国非农新增就业7月微升，仍低于市场预期 图表7：2季度雇佣成本指数同比下跌，但是时薪同比6-7月持续上升 新增非农就业人数 千人3个月移动平均（MA） 2019年平均 1,200 1,000 800 600 400 200 0 同比% 8 7 6 5 4 3 2 1 0 平均每小时薪资同比雇佣成本指数同比 亚特兰大联储薪资增长指数 2018/72019/72020/72021/72022/72023/72018/72019/72020/72021/72022/72023/7 资料来源：CEIC，浦银国际资料来源：CEIC，浦银国际 图表8：7月失业率继续走低图表9：JOLT职位空缺和失业人数比例虽然5-6月 有所下滑，但仍远高于疫情前的1.2 JOLTS职位空缺 9 25,000 JOLT职位空缺/失业人数(右轴)2.5 820,000 美联储预测2023年底失业率为4.1% 7 2.0 10% 千失业人数 6 15,000 1.5 5 10,000 1.0 4 5,000 3 20 0.5 0.0 2018/122019/122020/122021/122022/122018/72019/72020/72021/72022/72023/7 资料来源：CEIC，浦银国际资料来源：CEIC，浦银国际 图表10：近期相关报告列表 2023年7月31日月度宏观洞察：政治局会议后看下半年经济形势，美国向软着陆继续迈进 报告标题和链接 日期 2023年7月27日美联储7月如期加息，加息周期未必已结束 2023年7月13日美国核心通胀下跌或不会动摇7月加息决议 2023年6月28日月度宏观洞察：中国静待政策支持，美国警惕信贷紧缩 2023年7月6日美联储6月会议纪要点评——至少还有两次加息 2023年6月5日2023年中期宏观经济展望：美国渐入衰退，中国复苏再起 资料来源：浦银国际 免责声明 本报告之收取者透过接受本报告（包括任何有关的附件），表示及保证其根据下述的条件下有权获得本报告，且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。 本报告是由从事证券及期货条例(香港法例第571章)中第一类(证券交易)及第四类(就证券提供意见)受规管活动之持牌法团–浦银国际证券有限公司（统称“浦银国际证券”）利用集团信息及其他公开信息编制而成。所有资料均搜集自被认为是可靠的来源，但并不保证数据之准确性、可信性及完整性，亦不会因资料引致的任何损失承担任何责任。报告中的资料来源除非另有说明，否则信息均来自本集团。本报告的内容涉及到保密数据，所以仅供阁下为其自身利益而使用。除了阁下以及受聘向阁下提供咨询意见的人士（其同意将本材料保密并受本免责声明中所述限制约束）之外，本报告分发给任何人均属未授权的行为。 任何人不得将本报告内任何信息用于其他目的。本报告仅是为提供信息而准备的，不得被解释为是一项关于购买或者出售任何证券或相关金融工具的要约邀请或者要约。阁下不应将本报告内容解释为法律、税务、会计或投资事项的专业意见或为任何推荐，阁下应当就本报告所述的任何交易涉及的法律及相关事项咨询其自己的法律顾问和财务顾问的意见。本报告内的信息及意见乃于文件注明日期作出，日后可作修改而不另通知，亦不一定会更新以反映文件日期之后发生的进展。本报告并未包含公司可能要求的所有信息，阁下不应仅仅依据本报告中的信息而作出投资、撤资或其他财务方面的任何决策或行动。除关于历史数据的陈述外，本报告可能包含前瞻性的陈述，牵涉多种风险和不确定性，该等前瞻性陈述可基于一些假设，受限于重大风险和不确定性。 本报告之观点、推荐、建议和意见均不一定反映浦银国际证券的立场。浦银国际控股有限公司及其联属公司、关联公司（统称”浦银国际”）及/或其董事及/或雇员，可能持有在本报告内所述或有关公司之证券、并可能不时进行买卖。浦银国际或其任何董事及/或雇员对投资者因