资产配置快评2022年第36期：Riders on the Charts: 每周大类资产配置图表精粹

多资产配置研究 证券研究报告 资产配置快评2022年08月14日 【资产配置快评】2022年第36期 RidersontheCharts:每周大类资产配置图表精粹 华创证券研究所 证券分析师：牛播坤 电话：010-66500825 邮箱：niubokun@hcyjs.com执业编号：S0360514030002 证券分析师：郭忠良 电话：010-66500830 邮箱：guozhongliang@hcyjs.com执业编号：S0360520090002 相关研究报告 《资产配置快评2022年第35期：RidersontheCharts：每周大类资产配置图表精粹》 2022-08-07 《【华创总量联合】政治局会议如何定调下半年经济工作——总量“创”辩第41期》 2022-07-31 《资产配置快评2022年第34期：RidersontheCharts：每周大类资产配置图表精粹》 2022-07-31 《资产配置快评2022年第33期：美联储加息进度追上美国经济形势——7月美联储议息会议点评2022年第5期》 2022-07-28 《资产配置快评2022年第32期：RidersontheCharts：每周大类资产配置图表精粹》 2022-07-24 投资摘要： Ifyouhavetoaskwhatjazzis,you’llneverknow. —LouisArmstrong"Satchmo" 1.名义通胀回落支撑美股持续反弹。 2.负利率债券规模扩大支撑黄金反弹。 3.通胀保值债券ETF出现持续资金流出。 4.汽油价格下行缓解美国名义通胀压力。 5.宽信用力度不足拖累国内需求修复。 6.沪深300指数权益风险溢价（ERP）周度更新 7.中国10年期国债远期套利回报周度更新 8.离岸美元互换基差和美元融资溢价周度更新 9.铜金价格比与离岸人民币汇率走势周度更新 10.中国在岸股债总回报相对表现周度更新 风险提示： 海外猴痘疫情大范围传播 受到能源价格和运输价格的拖累，7月美国CPI回落至8.5%，低于预期值8.7%，也低于前值9.1%。职位空缺数和名义通胀回落，加上失业率处于极低水平，缓解了金融市场对于美国经济衰退的担忧。家庭消费触底反弹的预期得以增强，所以名义通胀回落，没有拉低10年期美债利率，反倒支撑美股进一步反弹。 图表1名义通胀回落支撑美股持续反弹 资料来源：Bloomberg,华创证券 6月点阵图上，美联储加息路径倒挂，经济衰退预期促使长端美债和德债利率下行，过去 8周，10年期美债利率下降45个基点，10年期德债利率下降78个基点，由此导致全球 负利率债券规模从1.6万亿美元升至2.6万亿美元，相应黄金作为零息资产的吸引力增强，向上反弹超过5%，这个超跌反弹过程和美国实际利率关系并不明显。 图表2负利率债券规模扩大支撑黄金反弹 资料来源：Bloomberg,华创证券 6月中旬以来，10年期通胀保值债券利率下行47个基点，其中7月最后两周下降55个基点，推动安硕通胀保值债券ETF（TIP）上涨3.5%，但是这并未吸引更多的资金流入，反倒刺激了投资者大规模撤资，7月26日安硕通胀保值债券ETF（TIP）资金流出高达 5.8亿美元，仅次于今年1月28日和去年3月2日，创下2年来第三大单日撤资规模。图表3通胀保值债券ETF出现持续资金流出 资料来源：Bloomberg,华创证券 7月美国CPI同比从9.1%降至8.5%，从构成上看，能源价格同比从2.98%降至2.38%，下降0.6%，可谓拉低CPI同比的主力，也和美国汽油价格回路相一致。6月14日以来，全美87号汽油平均价格，从5美元/加仑降至4美元/加仑。不过CPI同比进一步回落仍然阻力重重，核心CPI中的服务消费价格同比升至3.22%，相当于去年同期的2倍。 图表4汽油价格下行缓解美国名义通胀压力 资料来源：Bloomberg,华创证券 截止7月份，国内货币剪刀差（M1-M2）小幅反弹至-5.3%，通胀剪刀差（CPI-PPI）升至-1.5%。新冠疫情和地产调控叠加，限制了货币宽松向信用宽松的传导力度，货币剪刀差反弹乏力。内需乏力拖累进口同比和PPI同比，推升通胀剪刀差，使得外部需求的重要性愈加凸显，也意味着海外货币政策对于国内经济增长的短期影响加大了。 图表5宽信用力度不足拖累国内需求修复 资料来源：Bloomberg,华创证券 权益风险溢价（ERP）用以衡量股票相对于基准国债利率的超额收益。截止8月12日， 沪深300指数权益风险溢价（ERP）为3.7%，位于过去16年平均值水平以上，比2020 年4月的水平低205个基点。以国内10年期国债利率为基准，沪深300指数所提供的超额回报略显不足，估值水平仍有回落空间。 图表6沪深300指数权益风险溢价（ERP）周度更新 资料来源：Bloomberg,华创证券 1年期（7天回购）利率互换代表短期利率预期，决定了投资者的回购融资成本；10年期国债利率代表投资者承担期限错配的套利目标资产回报。上述二者之差等于债市加杠杆套利的远期回报。截止8月12日，中国10年期国债远期套利回报为72个基点，比2016 年12月的水平高102个基点。 图表7中国10年期国债远期套利回报周度更新 资料来源：Bloomberg,华创证券 美元兑一篮子货币互换基差（BasisSwap）代表离岸金融机构美元融资的成本，基差越低代表美元融资成本越高；Libor-OIS利差代表相较于在岸商业银行，离岸商业银行的美元融资溢价；截止8月12日，美元兑一篮子货币互换基差为-21个基点，Libor-OIS利差为16个基点，显示离岸美元融资环境收紧有所缓解。 图表8离岸美元互换基差和美元融资溢价周度更新 资料来源：Bloomberg,华创证券 铜金价格比用以衡量全球总需求向上的动能，也代表全球名义价格上行的空间。离岸人民币汇率受到外部需求和海外资本流入的双重驱动。因而铜金价格比可以作为离岸人民币的领先指标。截止8月12日，铜金比回落至4.5，离岸人民币运行在6.7；二者背离有所修复，近期人民币汇率明显走弱，伦铜下行压力释放。 图表9铜金价格比与离岸人民币汇率走势周度更新 资料来源：Bloomberg,华创证券 以沪深300总回报指数代表国内股市回报、巴克莱中国利率债指数代表国内债市回报， 二者比值代表国内股票和债券的相对表现。截止8月12日，国内股票与债券的总回报之比为27.2，高于过去16年平均值水平。股票资产和固收资产的相对超额回报已经回归均值水平，股票资产相对固收资产的吸引力重新增强。 图表10中国在岸股债总回报相对表现周度更新 资料来源：Bloomberg,华创证券 资产配置与金融产品研究组团队介绍 组长、首席经济学家：牛播坤 华中科技大学经济学博士。曾任职于保监会政策研究室。2011年加入华创证券研究所。2013年新财富最佳分析师第�名、水晶球卖方分析师第�名、2015年新财富最佳分析师第�名、金牛分析师第四名。 组长、高级分析师：郭忠良 曾任职于京东金融战略研究部。2017年加入华创证券研究所。研究员：黄雄 南开大学理学硕士，2019年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 公募机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 侯春钰 高级销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 刘懿 高级销售经理 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 过云龙 高级销售经理 010-63214682 guoyunlong@hcyjs.com 侯斌 销售经理 010-63214682 houbin@hcyjs.com 车一哲 销售经理 cheyizhe@hcyjs.com 蔡依林 销售经理 010-66500808 caiyilin@hcyjs.com 刘颖 销售经理 010-66500821 liuying5@hcyjs.com 顾翎蓝 销售助理 010-63214682 gulinglan@hcyjs.com 广深机构销售部 张娟 副总经理、广深机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 段佳音 资深销售经理 0755-82756805 duanjiayin@hcyjs.com 汪丽燕 高级销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 包青青 高级销售经理 0755-82756805 baoqingqing@hcyjs.com 董姝彤 销售经理 0755-82871425 dongshutong@hcyjs.com 巢莫雯 销售经理 0755-83024576 chaomowen@hcyjs.com 张嘉慧 销售经理 0755-82756804 zhangjiahui1@hcyjs.com 邓洁 销售经理 0755-82756803 dengjie@hcyjs.com �春丽 销售助理 0755-82871425 wangchunli@hcyjs.com 周玮 销售助理 zhouwei@hcyjs.com 上海机构销售部 许彩霞 上海机构销售总监 021-20572536 xucaixia@hcyjs.com 曹静婷 销售副总监 021-20572551 caojingting@hcyjs.com 官逸超 销售副总监 021-20572555 guanyichao@hcyjs.com 黄畅 资深销售经理 021-20572257-2552 huangchang@hcyjs.com 吴俊 高级销售经理 021-20572506 wujun1@hcyjs.com 李凯 资深销售经理 021-20572554 likai@hcyjs.com 张佳妮 高级销售经理 021-20572585 zhangjiani@hcyjs.com 邵婧 高级机构销售 021-20572560 shaojing@hcyjs.com 蒋瑜 销售经理 021-20572509 jiangyu@hcyjs.com 施嘉玮 销售经理 021-20572548 shijiawei@hcyjs.com �世韬 销售助理 wangshitao1@hcyjs.com 朱涨雨 销售助理 021-20572573 zhuzhangyu@hcyjs.com 李凯月 销售助理 likaiyue@hcyjs.com 私募销售组 潘亚琪 销售总监 021-20572559 panyaqi@hcyjs.com 汪子阳 高级销售经理 021-20572559 wangziyang@hcyjs.com 江赛专 高级销售经理 0755-82756805 jiangsaizhuan@hcyjs.com 汪戈 销售经理 021-20572559 wangge@hcyjs.com 宋丹玙 销售经理 021-25072549 songdanyu@hcyjs.com �卓伟 销售助理 0755—82756805 wangzhuowei@hcyjs.com 华创行业公司投资评级体系(基准指数沪深300) 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%； 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上； 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容