半年报点评：Q2同比大幅扭亏，关注下半年恢复进度及项目建设

证券研究报告公司研究 公司点评报告丽江股份(002033)投资评级上次评级刘嘉仁社零&美护首席分析师执业编号：S1500522110002联系电话：15000310173邮箱：liujiaren@cindasc.com王越社零&美护分析师执业编号：S1500522110003联系电话：18701877193邮箱：wangyue1@cindasc.com 相关研究 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 丽江股份(002033.SZ)半年报点评：Q2同比大幅扭亏，关注下半年恢复进度及项目建设 2023年08月14日 事件：公司发布2023年半年报：1）23H1公司实现营收3.92亿元，较19 年同期+23.3%，归母净利润1.21亿元，同比大幅扭亏为盈，较19年同期 +23.5%%，扣非归母净利润1.26亿元，较19年同期+33.4%；上半年归母净利率30.9%，略高于19年同期。2）23Q2公司实现营收2.12亿元，为上市以来Q2单季最高，归母净利润0.66亿元，扣非归母净利润0.71亿元，同比均扭亏为盈。3)23H1实现经营现金流2.1亿元，为上市以来上半年最高。 点评： 索道客流大幅增长，中小索道承接游客增量。2023H1索道运输实现营收1.95 亿元，较19年同期+23.05%；毛利率85.60%，较19年同期+2.85pct。三条 索道共计接待游客300.66万人次，较19年同期+43.06%,其中玉龙雪山/云杉坪/牦牛坪索道分别接待游客163/122/15万人次，较19年同期分别增长10.6%/127.7%/73.6%。玉龙雪山索道人次增幅较低，我们认为或因玉龙雪山索道为主要游览路线，游客基数较高，供给增量有限，而随着景区游客量增加，中/小索道承接游客分流。其中，牦牛坪旅游索道改扩建项目被列为云南省2023年度省级重大项目清单，今年公司将加大力度重点推进该项目。 印象丽江基本完全恢复，集散中心试运营，演出转化率或将提高。2023H1，印象丽江共计演出347场，较19年同期减少3场；实现营收7660.08万元； 实现净利润3356.70万元，较19年同期小幅增长26.15万元。印象丽江演 出场次及营收业绩与19年相比基本完全恢复，由于实景演出易受天气以及 昼夜影响，所以场次没有增长。2023年7月3日玉龙雪山甘海子游客集散 中心项目投入试运营，该项目靠近城市轨道交通1号线站点，有利于优化游客导向和交通组织，减少景区人流存量分流。此外，该项目位于印象丽江剧场对面，我们认为有助于提高景区游客向演出的转化率，提升印象丽江的经营效率。 酒店营收改善明显，泸沽湖酒店加快筹建。2023H1酒店业务实现营收7867.07万元，较19年同期增长57.05%；毛利率22.59%。其中丽江和府酒店（含洲际酒店、英迪格酒店、古城丽世酒店、5596商业街、丽世山居），2023H1实现营业收入6411.82万元，较19年同期增长24.51%，净利润较 19年同期增加1051.60万元。迪庆香巴拉旅游投资有限公司（含迪庆英迪 格酒店、奔子栏丽世酒店、香格里拉丽世酒店）实现营业收入1390.81万元，同比增长139.40%，同比减亏222.62万元。2023年，公司有望全面完成 泸沽湖英迪格酒店的工程建设并做好开业筹备工作，大香格里拉精品小环线布局稳步推进。 投资逻辑梳理：1）云南旅游市场基本面改善。2）公司在疫情期间积极推进泸沽湖摩梭小镇项目，该项目有望在未来3-5年后逐渐产生效益，建成后将 提供169间客房。3）目前公司大香格里拉精品小环线布局基本完成，并向市场推出“酒店+在地体验”的深度体验套餐产品。未来公司仍锚定高端旅游消费，积极打造香格里拉生态旅游圈。 盈利预测：我们预计2023-25年公司实现归母净利润2.77/3.21/3.52亿元，8月11日收盘价对应PE分别为21/18/17倍，我们认为旅游本质上仍然是流量生意，云南旅游与丽江旅游的内在IP价值持续提升流量粘性，流量重构将直接影响景区下一个长周期的增长中枢，我们看好大香格里拉环线旅游资源的潜力释放。 风险提示：宏观经济复苏不及预期，市场竞争加剧，新项目建设不及预期。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A358 2022A317 2023E932 2024E975 2025E1,007 增长率YoY% -16.9% -11.7% 194.5% 4.6% 3.3% 归属母公司净利润(百万元) -38 4 277 321 352 增长率YoY% -153.6% 109.7% 7419.8% 16.0% 9.6% 毛利率% 46.1% 34.0% 62.6% 64.4% 66.0% 净资产收益率ROE% -1.6% 0.2% 10.8% 11.2% 10.9% EPS(摊薄)(元) -0.07 0.01 0.50 0.59 0.64 市盈率P/E(倍) — 1,583.76 21.06 18.15 16.56 市净率P/B(倍) 2.42 2.42 2.28 2.03 1.81 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年08月11日收盘价 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 813 781 1,056 1,334 1,646 营业总收入 358 317 932 975 1,007 货币资金 632 621 1,002 1,284 1,599 营业成本 193 209 349 347 342 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及 16 17 15 15 15 应收账款 7 6 13 12 11 销售费用 26 17 67 66 65 预付账款 4 4 7 7 7 管理费用 141 92 136 134 133 存货 14 19 29 27 25 研发费用 0 0 0 0 0 其他 155 132 5 5 5 财务费用 -9 -7 -6 -10 -12 非流动资产 1,878 1,969 2,051 2,121 2,190 减值损失合 -1 -1 0 0 0 长期股权投 37 25 15 7 1 投资净收益 -8 8 0 0 0 固定资产（合 1,134 1,102 1,223 1,333 1,434 其他 4 16 0 0 0 无形资产 290 280 280 280 280 营业利润 -13 12 371 422 464 其他 417 562 533 501 475 营业外收支 -13 -1 -10 -10 -10 资产总计 2,690 2,750 3,106 3,456 3,836 利润总额 -25 11 362 413 455 流动负债 166 214 407 414 418 所得税 12 11 62 71 78 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 -38 0 299 342 376 应付票据 0 0 0 0 0 少数股东损 0 -4 22 20 24 应付账款 81 114 194 198 200 归属母公司 -38 4 277 321 352 其他 85 99 214 217 218 EBITDA 72 80 451 503 548 非流动负债 13 16 16 17 18 EPS(当 -0.07 0.01 0.50 0.59 0.64 长期借款 0 0 0 0 0 其他 13 16 16 17 18 现金流量表 单位:百万元 负债合计 179 230 424 432 436 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权99105127147171益 经营活动现金流 1117594462498 归属母公司 2,412 2,416 2,555 2,877 3,229 净利润 -38 0 299 342 376 负债和股东2,690 2,750 3,106 3,456 3,836 折旧摊销 87 89 95 100 106 财务费用 0 0 0 1 1 重要财务指单位:百标万元 投资损失8-8000 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 权益 营业总收入3583179329751,007 其它 -1 -4 11 10 10 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营运资金变-5540189106 归属母公司 净利润 -38 4 277 321 352 资本支出-208-149-192-192-192 同比（%）-16.9%-11.7%194.5%4.6%3.3%投资活动现-177-124-76-180-183 其他815543 毛利率（%）46.1%34.0%62.6%64.4%66.0% 同比（%）-153.6109.7%7419.816.0%9.6%长期投资-512011186 EPS(摊 薄)(元) -0.07 0.01 0.50 0.59 0.64 吸收投资00000 ROE%-1.6%0.2%10.8%11.2%10.9%筹资活动现-119-3-13700 支付利息或 -118 -2 -138 -1 -1 P/B2.422.422.282.031.81 P/E—1,583.721.0618.1516.56借款00000 EV/EBITDA38.8875.9110.749.077.76 现金流净增 加额-295-11381282315 研究团队简介 刘嘉仁，社零&美护首席分析师。曾供职于第一金证券、凯基证券、兴业证券。2016年加入兴业证券社会服务团队，2019年担任社会服务首席分析师，2020年接管商贸零售团队，2021年任现代服务业研究中心总经理。2022年加入信达证券，任研究开发中心副总经理。2021年获新财富批零与社服第2名、水晶球社服第1名/零售第1名、新浪 财经金麒麟最佳分析师医美第1名/零售第2名/社服第3名、上证报最佳分析师批零社 服第3名，2022年获新浪财经金麒麟最佳分析师医美第2名/社服第2名/零售第2名、医美行业白金分析师。 王越，上海交通大学金融学硕士，南京大学经济学学士，2018年7月研究生毕业后加入兴业证券社会服务小组，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美、社会服务行业。 周子莘，美容护理分析师。南京大学经济学硕士，华中科技大学经济学学士，曾任兴业证券社会服务行业美护分析师，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 涂佳妮，社服&零售分析师。新加坡南洋理工大学金融硕士，中国科学技术大学工学学士，曾任兴业证券社服&零售行业分析师，2022年11月加入信达新消费团队，主要覆盖免税、眼视光、隐形正畸、宠物、零售等行业。 李汶静，伊利诺伊大学香槟分校理学硕士，西南财经大学经济学学士，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是