固定收益行业利率债周报：做好防御

做好防御 ——固定收益行业利率债周报 固定收 益 定期报 告 申港证券股份有限公司证券研究报 告 投资摘要： 债市周观点。我们认为近期应该做好防御。我们预测十年期国债期货T2309的运行区间为102-102.5，十年期国债230012维持2.65-2.60区间震荡。近期 市场继续维持窄幅震荡，上周的发布会后市场主要的关注点在于：1、防止资金空转等新的措辞。2、一线城市“认房不认贷”等政策的落地情况。市场对于政策底已经形成共识，但是对于经济底和市场底仍然有所分歧，股债商在此背景下，均出现了一定的修复。 中期维度来看，距离经济环比走出修复的时间点已经临近，短期内仍然有做多的机会，但是建议轻仓参与，尤其T在前高附近的价格做多的赔率是不高的。近两周，T还处于主力合约的切换，往往这个阶段日内常出现较大的波动，市 场还是处于新一轮行情主线形成前的震荡期。 交易策略上，我们依然维持前期策略的判断，基本面的定价仍然支持短期做多，但是即将面临变盘；地产政策的冲击从当前的信息来看也临近，提防市场的单次利空定价。建议轻仓参与窄幅波动。 资金市场。上周央行公开市场操作共投放180亿，共到期530亿，净回笼350亿。公开市场操作七天逆回购利率为1.9%。资金面整体保持中性偏松。上周质押式回购隔夜加权利率维持在1.3%，质押式回购隔夜七天加权利率维持在 1.8%。 一级市场。上周共发行利率债46只，总发行3929.2亿，净融资1247.1亿。 其中国债共发行1733.9亿元，净融资310.6亿，地方债共发行2195.3亿，净 融资936.5亿。本周预计利率债总发行3185.0亿，净融资1746.9亿，相比以往单周额度处于较高水平。 二级市场。上周十债活跃券230012整体处于2.65-2.635震荡行情。货币政策方面，公开市场操作上，央行逐步回笼流动性，资金面整体维持松平衡，资金 面价格维持偏低。上周市场的运行整体偏乐观。从经济基本面来看，进出口仍然偏弱，但是通胀数据有环比改善的迹象，基本面仍然在筑底阶段。政策面这部分，存量房贷利率的调整依然没有全国范围的政策出台。市场整体的博弈空间仍然较小，债市整体维持窄幅震荡。 本周重点关注。资金面：本周逆回购到期180亿，MLF到期4000亿，关注央 行针对流动性的续做情况。基本面：8月15日公布7月经济数据。风险提示：政策风险。 2023年08月13日 曹旭特分析师 SAC执业证书编号：S1660519040001 王振扬研究助理 SAC执业证书编号：S1660121090009 1、《调整行情渐进：固定收益行业利率债周报》2023-08-06 2、《宽幅震荡延续：固定收益行业利率债周报》2023-07-30 3、《降准预期升温：固定收益行业利率债周报》2023-07-24 4、《债市进入磨底阶段：固定收益行业利率债周报》2023-07-17 5、《七月或迎来止盈窗口期：固定收益行业利率债周报》2023-07-09 内容目录 1.债市周观点3 1.1流动性观察3 1.2一级市场4 1.3二级市场5 2.高频数据跟踪6 3.本周重点关注8 4.风险提示8 图表目录 图1：资金利率，单位：%3 图2：AAA同业存单到期收益率：1年，单位：%4 图3：全市场质押式回购量，单位：亿4 图4：各期限国债到期收益率，单位：%5 图5：各期限国开到期收益率，单位：%5 图6：期限利差，单位：%6 图7：隐含税率，单位：bp6 图8：高炉开工率，单位：%6 图9：开工率：汽车轮胎全钢胎，单位：%6 图10：开工率：汽车轮胎半钢胎，单位：%6 图11：开工率：江浙地区涤纶长丝，单位：%6 图12：单周30大中城市商品房成交面积，单位：万平方米7 图13：当周日均销量:乘用车:厂家零售，单位：辆7 图14：LME3个月铜期货价格，单位：美元/吨7 图15：布伦特原油期货价格，单位：美元/桶7 图16：螺纹钢期货价格，单位：元/吨8 图17：生猪期货价格，单位：元/吨8 表1：利率债一级发行概览，单位：亿4 1.债市周观点 我们认为近期应该做好防御。我们预测十年期国债期货T2309的运行区间为102-102.5，十年期国债230012维持2.65-2.60区间震荡。近期市场继续维持窄幅震荡，上周的发布会后市场主要的关注点在于：1、防止资金空转等新的措辞。2、一线城市“认房不认贷”等政策的落地情况。市场对于政策底已经形成共识，但是对于经济底和市场底仍然有所分歧，股债商在此背景下，均出现了一定的修复。 中期维度来看，距离经济环比走出修复的时间点已经临近，短期内仍然有做多的机会，但是建议轻仓参与，尤其T在前高附近的价格做多的赔率是不高的。近两周，T还处于主力合约的切换，往往这个阶段日内常出现较大的波动，市场还是处于新一轮行情主线形成前的震荡期。 交易策略上，我们依然维持前期策略的判断，基本面的定价仍然支持短期做多，但是即将面临变盘；地产政策的冲击从当前的信息来看也临近，提防市场的单次利空定价。建议轻仓参与窄幅波动。 1.1流动性观察 上周央行公开市场操作共投放180亿，共到期530亿，净回笼350亿。公开市场操作七天逆回购利率为1.9%。资金面整体保持中性偏松。 上周质押式回购隔夜加权利率维持在1.3%，质押式回购隔夜七天加权利率维持在1.8%。 图1：资金利率，单位：% 存款类机构质押式回购加权利率:1天 存款类机构质押式回购加权利率:7天 2.00 1.80 1.60 1.40 1.20 1.00 0.80 0.60 0.40 0.20 0.00 2023-08-072023-08-082023-08-092023-08-102023-08-11 资料来源：Wind，申港证券研究所 上周一年期AAA同业存单到期收益率回升至2.28%，低于政策利率。 图2：AAA同业存单到期收益率：1年，单位：% 同业存单到期收益率(AAA):1年 2.29 2.28 2.28 2.28 2.28 2.28 2.27 2.27 2.27 2023/8/72023/8/82023/8/92023/8/102023/8/11 资料来源：Wind，申港证券研究所 上周全市场质押式回购成交量回升至8.3万亿，杠杆小幅回落。 图3：全市场质押式回购量，单位：亿 成交量:银行间质押式回购 85,000 84,500 84,000 83,500 83,000 82,500 82,000 81,500 2023-08-072023-08-082023-08-092023-08-102023-08-11 资料来源：Wind，申港证券研究所 1.2一级市场 上周共发行利率债46只，总发行3929.2亿，净融资1247.1亿。其中国债共发行 1733.9亿元，净融资310.6亿，地方债共发行2195.3亿，净融资936.5亿。 本周预计利率债总发行3185.0亿，净融资1746.9亿，相比以往单周额度处于较高水平。 表1：利率债一级发行概览，单位：亿 本周发行 上周发行 本周偿还 上周偿还 本周净融资 上周净融资 国债 1251.0 1733.9 400.2 1423.3 850.8 310.6 地方债 1934.0 2195.3 1037.9 1258.8 896.1 936.5 总计 3185.0 3929.2 1438.1 2682.1 1746.9 1247.1 资料来源：Wind，申港证券研究所 1.3二级市场 上周十债活跃券230012整体处于2.65-2.635震荡行情。货币政策方面，公开市场操作上，央行逐步回笼流动性，资金面整体维持松平衡，资金面价格维持偏低。上周市场的运行整体偏乐观。从经济基本面来看，进出口仍然偏弱，但是通胀数据有环比改善的迹象，基本面仍然在筑底阶段。政策面这部分，存量房贷利率的调整依然没有全国范围的政策出台。市场整体的博弈空间仍然较小，债市整体维持窄幅震荡。 8.7：十债全天小幅震荡，收于2.646。央行开展了30亿7天逆回购操作，当日310亿逆回购到期，净回笼280亿元。资金面均衡偏松。存量房贷利率的调整依然没有全国范围的政策出台，债市在偏松的资金面背景下，小幅下行。 8.8：十债全天维持2.6425-2.646震荡。央行开展了60亿7天期逆回购操作，当日80亿逆回购到期，单日净回笼20亿元，资金面整体宽松。进出口数据仍然偏弱，各别房企出现进一步恶化的倾向，债市在风险偏好回落的背景下小幅下行。 8.9：十债全天维持2.65-2.64震荡。央行开展了20亿7天期逆回购操作，当日90亿逆回购到期，单日净回笼70亿，资金面偏宽松。通胀数据呈现PPI环比企稳的迹象，不过短期通胀并不构成市场的交易主线，债市全天震荡。 8.10：十债全天维持2.65-2.646震荡。央行开展了50亿元7天期逆回购操作，当日30亿逆回购到期，单日净投放20亿，资金面宽松。今日债市并无交易主线，呈现震荡走势。 8.11：十债全天维持2.6475-2.635震荡。央行开展20亿7天期逆回购操作，当日20亿逆回购到期，当日完全对冲到期量，本周净回笼350亿。媒体称房企和金融机构召开重要会议，一级市场30Y国债发行较差，7月金融数据继续呈现季节性偏差，债市震荡走强。 图4：各期限国债到期收益率，单位：%图5：各期限国开到期收益率，单位：% 2.70 2.60 2.50 2.40 2.30 2.20 2.10 2.00 中债国债到期收益率:2年中债国债到期收益率:5年 中债国债到期收益率:10年 2023/8/72023/8/82023/8/92023/8/102023/8/11 2.90 2.70 2.50 2.30 2.10 1.90 1.70 1.50 中债国开债到期收益率:2年中债国开债到期收益率:5年中债国开债到期收益率:10年 2023/8/72023/8/82023/8/92023/8/102023/8/11 资料来源：Wind，申港证券研究所资料来源：Wind，申港证券研究所 图6：期限利差，单位：%图7：隐含税率，单位：bp 隐含税率 中债国债到期收益率:10年:-中债国债到期收益率:2年 中债国开债到期收益率 年中债国开债到期收益率 10.20 年 0.51 0.50 0.49 0.48 0.47 0.46 0.45 :10:- :210.15 10.10 10.05 10.00 9.95 9.90 9.85 2023/8/72023/8/82023/8/92023/8/102023/8/11 9.80 2023/8/72023/8/82023/8/92023/8/102023/8/11 资料来源：Wind，申港证券研究所资料来源：Wind，申港证券研究所 2.高频数据跟踪 生产端：我们主要选取了钢铁，汽车，化工等行业的高频指标来跟踪生产状况。8月10日高炉开工率83.8%，较8月3日上涨0.4个百分点。8月10日汽车全钢胎 开工率63.5%，较8月3日上涨4.6个百分点，8月10日汽车半钢胎开工率72.0%， 较8月3日上涨0.2个百分点。8月10日江浙地区涤纶长丝开工率86.1%，较8 月3日下跌0.2个百分点。 图8：高炉开工率，单位：%图9：开工率：汽车轮胎全钢胎，单位：% 90.0 80.0 70.0 60.0 50.0 40.0 30.0 20.0 10.0 0.0 20192020202120222023 13579111315171921232527293133353739414345474951 90.0 80.0 70.0 60.0 50.0 40.0 30.0 20.0 10.0 0.0 2019 2020 2021 2022 2023 13579111315171921232527293133353739414345474951 资料来源：Wi