澎湃肽生物：国内多肽化妆品原料领军者

美容护理证券研究报告 2023年08月14日 湃肽生物：国内多肽化妆品原料领军者 投资评级 行业评级强于大市(维持评级) 上次评级强于大市 业务拆解：“多肽化妆品原料+多肽医药”双轮驱动，业内领先 聚焦多肽，九年深耕，公司现已形成“多肽化妆品原料+多肽医药”双轮驱动的业务发展模式，目前公司仍处快速成长期，营收、业绩高速爬坡，2020-2022年复合增速达58%、140%，其中多肽化妆品原料/多肽医药分别贡献约65%/31%营收，与此同时随业务扩张，规模效应下对费用端摊薄作用逐渐显现，盈利能力持续改善，归母净利率由14.39%提升至33.40%。凭借业内领先的多肽开发及规模化生产能力，公司已然成为国内多肽化妆品原料龙头，并持续加码创新原料布局，巩固业内领先地位。 行业看点：活性多肽热度兴起，下游应用空间广阔 （1）多肽化妆品原料市场：海外先行，潜力十足。多肽种类丰富且生理活性广泛，机理明确、易吸收且安全性高，在抗皱、抗衰、修复、美白等方面效果显著，在消费者需求升级+成分党+功效护肤+海外品牌教育等多重因素作用下，热度逐渐兴起并持续发展： ①从市场规模看：2021年多肽化妆品原料市场规模14.5亿，并预计将于2030年增长至 32.4亿元，市场空间广阔；②从备案数量看：《已使用化妆品原料目录（2021年版）》中 多肽类原料仅有70余种，不及同期国际的1/15，在丰富度和多样性上仍与海外有很大差距；③从竞争格局看：国内研究起步较晚，产业整体预计将历经“仿制-创新-超越”三阶段，目前多数企业仍处“仿制肽”阶段，基于此整体市场竞争格局较为分散，CR5合计占比仅19.3%。 （2）多肽医药产品及相关服务市场：多因素驱动，快速增长。多肽药物行业持续增长，驱动原料药及相关服务市场扩容，国内市场起步较晚，但随多肽原研专利悬崖仿制药品种数量上升+全球产能转移+行业渗透率提升等多重机遇叠加下，多肽原料药及CDMO等服务市场或将迎来快速增长期，其中多肽原料药市场预计将以26.9%的复合增速由2021年的76.2亿元增长至2030年的652.5亿元；多肽CDMO市场预计将以34.3%的复 合增速由2021年的13.0亿元迅速于2030年增长至185.1亿元。 核心竞争力：重视研发、客户优质，产品丰富覆盖主流功效&重磅品种 （1）技术优势：重视研发团队建设，掌握多项核心技术。公司高度重视研发创新，截止22年底搭建起78人研发团队，其中3位核心技术人员均具专业背景且在业内深耕多年任职稳定，公司研发费用投入持续攀升2020-2022年复合增速31.6%，且经多年积累现已形成7项核心技术，并广泛应用于各类多肽产品生产且均已实现产业化。 （2）产品优势：产品丰富度领先，覆盖主流功效&重磅品种。①多肽化妆品原料：主要包含信号类肽、神经递质抑制类肽、承载类肽及特殊功能肽，38种产品覆盖抗衰、修复、美白等多种主流及丰胸、防脱生发等特殊功效，公司多肽化妆品原料开发技术领先，旗下红蝎毒素为国内首个自主创新结构美容多肽，并于23年6月进行“环肽-161”的新原料备案，不断丰富公司产品矩阵，以6.9%的市占率成为国内多肽化妆品原料龙 头。②多肽医药产品：现有管线涵盖司美格鲁肽、利拉鲁肽、亮丙瑞林、利那洛肽等多 个知名品种，其中在司美格鲁肽原料药方面，公司不仅是国内完成CDE登记受理的四家企业之一，也是少数有能力规模化生产公斤级的企业，在下游糖尿病&肥胖治疗需求拉动下2020-2022年该系列品种收入CAGR高达439.37%，占据多肽医药原料业务近50%营收（约0.2亿元），市场潜力十足。 （3）客户优势：客户资源优质稳定，珀莱雅、华熙贡献40%左右营收。公司产品销售以直销为主占比80%+，并以强大的服务能力与珀莱雅、华熙生物、丸美、华润双鹤等知名化妆品及医药企业建立良好合作关系，并以合作共研/增资入股等方式绑定重要客户，22年前五大客户占比60%，其中前两大客户珀莱雅、华熙生物贡献超40%，与业内龙头的强强联合也成为公司的有利背书，进一步打开知名度并带来客户拓展机遇。 投资建议：国内多肽原料市场方兴未艾，在下游广阔需求驱动下迎来快速增长，市场空间潜力十足，公司深耕行业多年，在技术、产品、客户、生产等方面均具优势，未来随持续性研发创新+产能扩充，有望继续巩固业内领先地位，建议重点关注。 风险提示：行业监管政策风险、市场竞争加剧风险、创新成果及产业化不及预期的风险、原材料供应不足及价格波动风险、客户集中度较高的风险 作者郑澄怀分析师 SAC执业证书编号：S1110523070003 zhengchenghuai@tfzq.com耿荣晨联系人gengrongchen@tfzq.com 行业走势图 美容护理沪深300 2% -3% -8% -13% -18% 2022-082022-122023-042023-0 资料来源：聚源数据 相关报告 1《美容护理-行业研究周报:贝泰妮新品特润霜上线，关注产品逻辑优化到数据向好的逐步兑现》2023-08-13 2《美容护理-行业点评:江苏吴中：定增募资&战略合作，巩固优势坚定布局》2023- 08-09 3《美容护理-行业研究周报:昊海生科拟收购欧华美科剩余股权，强化医美布局》2023-08-06 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 内容目录 1.湃肽生物：九年耕耘，铸就国内多肽化妆品原料龙头4 1.1.公司概览：“多肽化妆品原料+多肽医药”双轮驱动4 1.2.财务表现：成长期营收业绩持续高增5 1.3.股权结构：实控人持股49.39%，持股平台绑定员工利益6 2.多肽行业：从仿制到创新，下游应用空间广阔8 2.1.多肽产业链：活性多肽，热度兴起8 2.2.多肽化妆品原料市场：海外先行，潜力十足9 2.3.多肽医药产品及相关服务市场：多因素驱动，快速增长11 3.湃肽生物：国内多肽化妆品原料领军者13 3.1.技术优势：重视研发团队建设，掌握多项核心技术13 3.2.产品优势：产品丰富度领先，覆盖主流功效&重磅品种14 3.2.1.多肽化妆品原料14 3.2.2.多肽医药产品及相关服务15 3.3.客户优势：客户资源优质稳定，珀莱雅、华熙贡献40%左右营收17 3.4.募集资金：拟募资12.45亿元用于扩产、研发及资金补充18 4.风险提示19 图表目录 图1：湃肽生物双轮驱动业务布局及22年营收占比5 图2：20-22年公司营收、业绩高速增长（亿元，%）5 图3：多肽化妆品原料贡献60%+营收（亿元）5 图4：20-22年公司盈利能力持续提升6 图5：规模效应下费用端摊薄作用逐渐显现6 图6：公司实控人合计持股49.39%（截止23.6）6 图7：多肽由氨基酸通过肽键缩合而成8 图8：多肽产业链8 图9：美容多肽应用优势9 图10：国内化妆品多肽市场规模分析及预测（亿元）10 图11：国内化妆品多肽原料市场CR519.3%10 图12：国内多肽药物市场规模分析及预测（亿元）11 图13：国内多肽原料药市场规模分析及预测（亿元）12 图14：多肽CDMO市场示意图12 图15：国内多肽CDMO市场规模分析及预测（亿元）12 图16：公司研发费用持续增长13 图17：22年公司研发人员占比18.7%13 图18：2020-2022年各类化妆品原料多肽营收（亿元）15 图19：2020-2022年各类化妆品原料多肽毛利率15 图20：国内多肽原料药市场规模分析及预测（亿元）16 图21：2020-2022年各类医药原料多肽营收（百万元）16 图22：2020-2022年各类医药原料多肽毛利率16 图23：公司销售结构以直营为主经销为辅17 图24：22年珀莱雅、华熙合计贡献46%营收17 图25：公司与珀莱雅、华熙生物合作历程17 表1：公司发展历程4 表2：公司核心管理团队7 表3：添加多肽的部分化妆品品牌、产品名称及主要活性成分9 表4：公司核心研发人员13 表5：公司自研7项核心技术均已实现大批量生产14 表6：公司多肽化妆品原料产品概览14 表7：公司主要多肽原料药/高级医药中间体品种备案/审批情况16 表8：公司募集资金用途（亿元）18 1.湃肽生物：九年耕耘，铸就国内多肽化妆品原料龙头 1.1.公司概览：“多肽化妆品原料+多肽医药”双轮驱动 聚焦多肽，九年深耕。公司成立于2015年，是一家以多肽产品研发及生产为主的国家级高新技术企业，也是唯一一家国家级“专精特新”小巨人多肽生产企业，公司设有浙江省博士后工作站和院士专家工作站，并拥有全球领先的全固相合成多肽开发与生产工艺。2020年全资子公司肽美啦发布了两款多肽类护肤产品尝试以自主品牌涉足化妆品市场； 2021年华润注资湃肽，助力公司多肽业务发展，并与华熙生物正式签约共建研发实验室； 2022年与珀莱雅、圣兆药物签订了战略合作协议，整合科研力量，加码创新原料布局。 表1：公司发展历程 年份关键事件 20157月由邢海英等16名自然人出资设立有限责任公司 2017获得ISO9001认证，1万平方米的GMP新厂房已正式投产，整体厂区面积近200亩完成车间GMP验收，获得药品生产许可证，成立化妆品成品研发中心，获得“国家 2018 高新技术企业”称号 2019设立了博士后工作站，成立涉及多领域的科研团队全资子公司肽美啦发布了两款多肽类护肤产品，尝试以自主品牌进入化妆行业市 2020 场；成立院士工作站 华润双鹤入股公司，以进一步加强协同合作；醋酸亮丙瑞林原料药通过国家药品监 2021 督管理局CDE单独审评获批上市，同时也已在美国及欧盟同步申报注册 2022 整体变更为股份有限公司；华熙生物入股公司；与珀莱雅、圣兆药物签订战略合作协议，整合科研力量，加码创新原料布局；醋酸亮丙瑞林取得了欧洲药品质量管理局颁发的CEP证书并在欧盟上市；多肽合成技术浙江省工程研究中心获批 通过GB/T29490-2013《企业知识产权管理规范》国家标准审核认证，并获得《知识 2023 产权管理体系认证证书》 资料来源：湃肽生物官网、湃肽生物招股书、浙江科技学院就业信息网、嵊州新闻网、浙江新闻、天风证券研究所 双轮驱动，业内领先。公司现已形成“多肽化妆品原料+多肽医药”双轮驱动的业务发展模式，其中（1）多肽化妆品原料业务：①从产品端看：拥有信号类肽、神经递质抑制类肽、承载类肽及特殊功能肽等多种功效的原料产品，开发技术与规模化生产能力国内领 先；②从客户端看：为珀莱雅、华熙生物、丸美等知名化妆品企业提供多肽化妆品原料一站式解决方案；③从市场地位看：2021年公司以6.9%的市占率成为国内多肽化妆品原料市场龙头。（2）多肽医药业务：涵盖多肽原料药/高级医药中间体、多肽原料药研发及 定制生产服务（CDMO/CMO）、多肽药学研究服务（CRO），拥有亮丙瑞林、司美格鲁肽、 利拉鲁肽、利那洛肽等知名品种，在多肽药物研发生产服务领域获得国内外市场广泛认可。 图1：湃肽生物双轮驱动业务布局及22年营收占比 资料来源：湃肽生物招股书、天风证券研究所 1.2.财务表现：成长期营收业绩持续高增 成长期高速爬坡，营收、业绩三年复合增长58%、140%。（1）营业收入：公司凭借先进、高效的多肽合成、纯化和规模化生产能力，积极为国内外知名化妆品生产企业提供多肽化妆品原料的同时不断加强医药领域的开拓，产品销量持续攀升，营收保持高速增长，2020-2022年公司营收分别为0.86/1.43/2.15亿元，CAGR57.8%，具体来看22年化妆品多肽原料贡献营收1.38亿元，占比65%居主导地位；多肽医药产品及相关服务贡献0.65 亿元，占比31%。（2）归母净利润：随业务持续扩张，归母净利润水平大幅增长，2020- 2022年分别为0.12/0.39/0.72亿元，CAGR140.4%，盈利能力持续改善。 图2：20-22年公司营收、业绩高速增长（亿元，%）图3：多肽化妆品原料贡献60%+营收（亿元） 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0