美容护理行业双周刊：湃肽生物深耕多肽原料研发创新，化妆品&医药原料共驱增长

美容护理双周刊（8.28-9.8）： 湃肽生物深耕多肽原料研发创新，化妆品&医药原料共驱增长 商业贸易 2023年9月13日 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 林凌美护行业研究助理 联系电话：15859025717 邮箱：linling@cindasc.com 王越社零&美护分析师 执业编号：S1500522110003 联系电话：18701877193 邮箱：wangyue1@cindasc.com 刘嘉仁社零&美护首席分析师 执业编号：S1500522110002 联系电话：15000310173 邮箱：liujiaren@cindasc.com 看好 上次评级 看好 投资评级 证券研究报告 行业研究行业周报 商业贸易 美容护理双周刊（8.28-9.8）：湃肽生物深耕多肽原料研发创新，化妆品&医药原料共驱增长 2023年9月13日 本期内容提要: 双周专题：湃肽生物深耕多肽原料研发创新，化妆品&医药原料共驱增长。浙江湃肽生物股份有限公司成立于2015年，主要从事多肽产品的研发、生产、销售及相关服务，是一家具备先进、高效的多肽合成、纯化和规模化生产能力的国家级“专精特新”小巨人企业。公司的多肽化妆品原料与多肽医药产品线丰富。多肽化妆品原料方面，公司拥有信号类肽(抗老化类)、神经递质抑制类肽(抗皱类)、承载类肽(修复类)及特殊功能肽(其他类)等多种功效的多肽化妆品原料产品，多肽医药产品及相关服务方面，公司已搭建了丰富的产品管线，涵盖亮丙瑞林、司美格鲁肽、利拉鲁肽、利那洛肽等知名品种，并为医药企业提供多肽原料药的工艺研发、生产、注册等定制研发和生产服务（CDMO/CMO）以及多肽药学研究服务 （CRO）。2020年以来公司营收&业快速增长，盈利能力不断提升。2020-2022年公司营业收入分别为0.86/1.43/2.15亿元，CAGR为58.1%；归母净利润分别为1240/3852/7169万元，CAGR为140.4%；归母净利率分别为14.39%/26.95%/33.65%。公司拟募集资金12.45亿元，计划用于：1）多肽产业园建设项目；2）药物肽研发项目；3）化妆品用多肽研发项目；4）补充流动资金。我们认为公司在研发实力、产品丰富度、客户资源等方面均具优势，展望未来，我们认为公司或将持续受益于多肽化妆品原料市场规模快速扩容，以及核心客户珀莱雅、华熙生物等公司的订单释放，同时随着国内多肽药物市场进一步扩容，公司在原料药及CDMO/CMO环节也有望受益。 产品创新洞察：头部品牌尝试通过推新、升级等方式，基于核心单品向系列延伸。明星单品通常为品牌提升消费者认知度、获得稳定现金流来源的重要产品，品牌也在不断探索基于明星单品推出系列产品从而提升连带率以及客单价的方式。①薇诺娜：推出冻干面膜系列。在明星单品“舒缓修护冻干面膜”持续取得亮眼销售额、受到消费者认可的情况下，继续丰富冻干面膜品类，推出了主打净痘控油、舒缓保湿、光感修护、紧致提拉等具备多种功效的冻干面膜产品，有望满足消费者更加细分的“敏感plus”需求，未来光感面膜搭配“修白瓶”有望为敏感肌美白提供更全面的产品矩阵选择。②珀莱雅：升级双抗水乳霜系列。在红宝石系列中，红宝石面霜已经成长为除红宝石精华外新的明星单品，但双抗系列中尚无水乳霜类的明星单品跑出，原本的双抗水乳霜产品更类似套盒系列，与双抗精华的定位略有不符。公司在2023年4月对双抗套装进行了迭代，升级功效、成分、肤感，使其功效性能够得到消费者认知与认可，在视觉维度上，公司也对产品包材进行了调整，整体包装更加简约、并融入了双抗系列的橙色元素，使其与双抗精华、双抗眼霜系列的风格更加统一，或能够更加契合品牌核心目标消费者的喜好。 投资建议：医美板块：建议首先关注具备强竞争力新品、长期稳定增长确定性进一步提升的爱美客，在其他核心公司通过在逆境之下的稳定增速证明其α前，建议关注具备新品关注具备高增长潜力细分赛道产品（如：再生类、胶原蛋白、减重类）的医美公司矩阵——锦波生物、华东医药、昊海生科、巨子生物等，把握医美β的较高确定性。化妆品板块：8月天猫增速承压，国产护肤品牌持续分化，关注双十一前布局机会。当前化妆品行业整体或处于持续恢复的节奏中，在化妆品消费淡季，我们建议：①关注兴趣电商平台表现。②关注品牌新品运营种草情况以及进入9月后的双十一布局机会。美护板块短期建议关注：爱美客、贝泰妮、锦波生物。长期建议关注：爱美客、贝泰妮、巨子生物、锦波生物、珀莱雅、华东医药、昊海生科。 风险因素：宏观因素影响消费情绪；监管政策变动；新品表现不及预期；品牌舆情风险。 目录 1、双周专题：湃肽生物深耕多肽原料研发创新，化妆品&医药原料共驱增长4 2、双周观点：关注当前美护板块的布局机会9 3、头部品牌护肤品产品创新洞察：国货品牌通过多种方式探索更高价格带10 4、公司动态跟踪15 4.1公司公告15 5、行业动态跟踪17 5.1医美行业动态17 5.2化妆品行业动态17 6、外资持股变动情况18 6.1美容护理行业外资持股情况18 6.2重点标的外资持股变动19 7、风险因素20 图目录 图1：浙江湃肽生物股份有限公司发展历程4 图2：2022年公司营业收入同比增长50.17%5 图3：多肽化妆品原料为公司营收的主要增长点（亿元）5 图4：CRO业务毛利率承压导致综合毛利率略有下滑5 图5：2022年公司直销渠道收入占比85.7%6 图6：2022年公司前五大客户收入占比为59.59%6 图7：2020年以来公司持续加大研发投入6 图8：截至2022年末公司研发人员共78人6 图9：2020-2022年公司期间费用率&归母净利率7 图10：2020-2022年公司归母净利润CAGR为140.4%7 图11：薇诺娜继续丰富“冻干面膜”系列产品10 图12：珀莱雅双抗水乳霜在功效、成分、肤感、包装多维度升级10 图13：新品宣传强调功效性与试验数据证明11 图14：美容护理外资持股比例整体呈现上行趋势（2021.01-2023.09）18 图15：美容护理外资持股比例波动上升（2023.08.28-2023.09.08）18 图16：外资持有爱美客比例小幅上升19 图17：外资持有贝泰妮比例小幅下降19 图18：外资持有华熙生物比例小幅上升19 图19：外资持有珀莱雅比例小幅下降19 表目录 表1：公司业务结构概览4 表2：公司在研项目情况7 表3：募资用途（万元）8 表4：部分头部国货护肤品牌近期新品情况一览11 表5：部分头部国货美妆牌近期新品情况一览13 1、双周专题：湃肽生物深耕多肽原料研发创新，化妆品&医药原料共驱增长 深耕多肽原料自主研发创新，国家级“专精特新”小巨人企业。浙江湃肽生物股份有限公司成立于2015年，主要从事多肽产品的研发、生产、销售及相关服务，是一家具备先进、高效的多肽合成、纯化和规模化生产能力的国家级“专精特新”小巨人企业，设有浙江省博士后工作站和绍兴市院士专家工作站。公司以关注人类健康、美丽为经营宗旨，凭借业内领先的多肽合成和修饰核心技术优势，为下游客户供应多肽化妆品原料和多肽医药产品及提供相关服务。 图1：浙江湃肽生物股份有限公司发展历程 资料来源：湃肽生物招股说明书，信达证券研究开发中心 多肽化妆品原料与多肽医药产品线丰富。多肽化妆品原料方面：公司拥有信号类肽(抗老化类)、神经递质抑制类肽(抗皱类)、承载类肽(修复类)及特殊功能肽(其他类)等多种功效的多肽化妆品原料产品，并持续进行多肽原料产品的技术创新。根据弗若斯特沙利文统计，公司目前为国内市场份额最大的多肽化妆品原料生产企业。多肽医药产品及相关服务方面：公司自主研发、生产和销售在国内外具有较大市场容量及较强竞争力的多肽原原料药/高级医药中间体，已搭建了丰富的产品管线，产品管线涵盖亮丙瑞林、司美格鲁肽、利拉鲁肽、利那洛肽等知名品种，并为医药企业提供多肽原料药的工艺研发、生产、注册等定制研发和生产服务（CDMO/CMO）以及多肽药学研究服务（CRO）。 表1：公司业务结构概览 主要产品/服务 类别 收入占比（2022年） 信号类肽（抗老化类） 多肽化妆品原料 神经递质抑制类肽（抗皱类） 64.61% 承载类肽（修复类）特殊功能肽（其他类）原料药/高级医药中间体 17.25% 多肽医药产品及相关服务 CDMO/CMO 11.43% CRO 1.95% 其他 护肤品ODM 4.76% 护肤品成品业务 资料来源：湃肽生物招股说明书，信达证券研究开发中心 多肽化妆品原料与多肽医药双轮驱动，其中多肽类化妆品原料为主要增长点。2020-2022年公 司营业收入分别为0.86/1.43/2.15亿元，CAGR为58.1%，毛利率分别为68.54%/67.90%/65.93%。分业务来看，2020-2022年多肽化妆品原料营业收入分别为0.46/0.89/1.38亿元，CAGR为73.2%，毛利率分别为77.47%/79.50%/77.74%，多肽医药产品及相关服务收入分别为0.33/0.43/0.65亿元，期间CAGR为40.3%，毛利率分别为60.09%/52.43%/46.76%。 图2：2022年公司营业收入同比增长50.17%图3：多肽化妆品原料为公司营收的主要增长点（亿元） 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 202020212022 营业收入(亿元)YOY 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2.4 2.2 2.0 1.8 1.6 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 202020212022 多肽化妆品原料多肽医药产品及相关服务其他主营业务 资料来源：Wind，信达证券研发中心资料来源：Wind，信达证券研发中心 图4：CRO业务毛利率承压导致综合毛利率略有下滑 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2020年2021年2022年 多肽化妆品原料毛利率综合毛利率原料药/高级医药中间体毛利率 CDMO/CMO毛利率CRO毛利率 资料来源：湃肽生物招股说明书，信达证券研究开发中心 公司的业务模式以直销为主。2022年公司直销渠道实现收入1.8亿元，占比85.7%；经销渠道实现收入0.3亿元，占比14.3%。分业务来看：1）多肽化妆品原料以直销模式为主，以经销为辅，其中直销客户包括珀莱雅、华熙生物、丸美等，合作的经销商包括上海久久谦化工有限公司、广州亨安精细化工有限公司、广州泰诺生物科技有限公司等。2）多肽原料药/高级医药中间体采用直销模式，主要客户为国内外的制剂研发和生产企业。3）多肽原料药研发及定制生产服务(CDMO/CMO)和多肽药学研究服务(CRO)采用直销模式，公司积极与国内外医药企业、研发机构接洽了解客户需求并进行合作，按照客户需求进行研发和生产，并收取服务费用。2022年公司前 五大客户分别为珀莱雅、华熙生物、上海久谦化工有限公司、华润双鹤以及EMPOWERCLINICSERVICES,L.L.C.，前五大客户收入占比为59.59%。 图5：2022年公司直销渠道收入占比85.7%图6：2022年公司前五大客户收入占比为59.59% 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 2020年2021年2022年 直销（万元）经销（万元） 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 2020年2021年2022年 前五大客户销售收入（万元）前五大客户收入占比 60% 58% 56% 54% 52% 资料来源：湃肽生物招股说明书，信达证券研发中心资料来源：湃肽生物招股说明书，信达证券研发中心 持续加大研发投入，在研项目丰富。2020-2022年公司研发费用分别为1181/1713/2045