“庖丁解牛”拆析招股书（十六）：湃肽生物：多肽“专精特精”小巨人，化妆品原料与医药领域双轮驱动发展

“庖丁解牛”拆析招股书（十六） 湃肽生物：多肽“专精特精”小巨人，化妆品原料与医药领域双轮驱动发展 刘文正、解慧新、刘彦菁、杨颖 01 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2023年7月18日 *请务必阅读最后一页免责声明 ★ 摘要 •多肽化妆品原料领军企业，深耕医药多肽自主研发创新。公司成立于2015年，依托全球领先的全固相合成多肽开发与生产工艺，从事多肽化妆品原料和多肽医药产品及相关服务的研发、生产及销售业务。2020-2022年，在多肽化妆品原料与多肽医药的双轮驱动下，公司业绩持续高增，22年营收同比增49.06%至2.13亿元，归母净利同比增86.11%至0.72亿元。 •公司所处多肽行业维持高景气，市场规模持续扩张。1）多肽化妆品原料：中国市场规模16-21年CAGR为18.2%，预计在21-25年以12.5%的年复合增速增长至25年的23.2亿元，25-30年以6.9%的年复合增速增长至30年的32.4亿元。2）多肽药物：中国市场规模16-21年CAGR为8.3%，未来随着更多具有显著临床效果的多肽创新药和多肽仿制药获批上市，市场规模预计在21-25年以16.1%的年复合增速增长，25-30年以12.8%的年复合增速增长，到2030年达2056.5亿元。3）多肽原料药：中国市场规模16-21年CAGR为17.5%，预计在21-25年及25-30年以32.9%和22.4%的年复合增速加速增长，到25年达237.5亿元，到2030年达652.5亿元。 •“强大研发能力打造的多元技术矩阵+自研核心技术赋能的坚实产品力+优质客户基础”三大竞争力持续深入，“多肽小巨人”未来可期。1）研发端：高度重视投入研发和创新，坚持自主创新，截至2022年底，在由海内外高层次人才所组成的研发团队的努力下，公司及其子公司累计获取42项发明专利，研发出7项自研核心技术，具备解决多个多肽原料药的合成和规模化生产技术瓶颈的能力。2）产品端：产品应用公司强大自研核心技术，产品力持续向上，收入贡献稳步提升，22年核心技术所制产品贡献收入占总营收的比例为92.18%，同比增2.79pct。3）客户端：公司前五大客户多为珀莱雅、华熙生物、华润双鹤、先声药业等化妆品/医药行业龙头，客户基础优质，且2020-2022年客户集中度提升，CR5分别为56.09%、55.00%、59.59%，客户结构逐步优化。 •风险提示：行业竞争加剧风险；客户集中度较高风险；产品创新进度不及预期。 目录 01 公司概况 02 CONTENTS 行业概况 03 公司核心竞争力 04 财务分析 05 风险提示 01. 公司概况 证券研究报告 3*请务必阅读最后一页免责声明 1.1 公司简介：多肽化妆品原料领军企业，立足自主研发创新高地 •深耕医药多肽自主研发创新，打造国家级“专精特精”小巨人企业。公司拥有行业领先的全固相合成多肽开发与生产工艺，凭借业内领先的多肽合成和修饰核心技术优势，为下游客户供应多肽化妆品原料和多肽医药产品及提供相关服务。2015年，浙江湃肽生物股份有限公司成立；2018年起，公司为华熙生物提供化妆品原料；2019年起，公司为珀莱雅提供多肽化妆品原料；2020年起，公司为华润双鹤提供CDMO服务，公司研究的多肽医药类产品醋酸亮丙瑞林获批美国DMF备案；2021年，公司研究的司美格鲁肽、利拉鲁肽获批美国DMF备案，公司成为国内少数有能力规模化生产公斤级司美格鲁肽原料药的企业；2022年，公司研究的醋酸亮丙瑞林获批欧盟CEP证书。发展至今，公司经营规模、产品品类、科技含量在国内专业提供多肽生产企业中均名列前茅，成为多肽行业“专精特精”小巨人企业。 图表：公司发展历程 2015年，浙江湃肽生物股份有限公司成立 为珀莱雅提供化妆品原料 为华润双鹤提供 CDMO服务 司美格鲁肽、利拉鲁肽获批美国DMF备案 2015 2018 2019 2020 2021 2022 为华熙生物提供化妆品原料 多肽医药类产品醋酸亮丙瑞林获批美国DMF备案 醋酸亮丙瑞林获得欧盟CEP证书 资料来源：湃肽生物招股说明书，民生证券研究院 1.2 股权结构：实控人及一致行动人控制49.39%表决权，股权结构集中 •实控人及一致行动人合计控制49.39%的表决权，公司整体股权结构集中稳定。截至23年6月23日，公司第一大股东是华润双鹤，持有公司25.29%的股份；实控人为邢海英，通过直接持股13.49%，以及瀚源投资、阜越投资、众鑫企业、星瀚投资合计控制公司32.77%的表决权；刘志国、阜鼎生物为邢海英的一致行动人，分别持股8.06%、8.56%，公司实控人和一致行动人合计持有公司49.39%的表决权，整体股权结构较为集中。众鑫企业和星瀚投资为员工持股平台，员工绑定公司利益，利于公司长期稳定发展。 邢海英 13.49% 瀚源投资 9.80% 阜越投资 4.29% 实际控制人控制 众鑫企业星瀚投资 3.60%1.59% 刘志国 8.06% 阜鼎生物华润双鹤 8.56%25.29% GLPEPTIDE 11.67% 其他持股<5%的股东 13.65% 实际控制人的一致行动人 浙江湃肽生物股份有限公司 100% 杭州湃肽 20.00% 100% 杭州肽美啦 100% 嵊州湃肽 20.00% 100% 嵊州湃肽 100% 上海湃肽 100% 莱叙利斯 75.00% 浙江湃玥 30.00% 100% 图表：公司股权结构（截至23年6月23日） 70.00% 51.00% 绍兴湃肽 杭州湃玥 杭州越肽 广州湃玥 1.3 管理团队：核心管理层专业背景出身，医药行业从业经历丰富 •核心管理层专业背景出身，医药行业从业经历丰富。董事长兼总经理邢海英女士曾任浙江医药股份有限公司新昌制药厂厂长助理、新昌越鼎化工公司副总经理，董事兼副总经理刘志国先生曾任杭州中肽生化有限公司研发主管、杭州越鼎科技有限公司副总经理，均具有丰富的医药行业从业经验。此外，刘志国先生与董事周宜遂先生、董事及副总经理陈华先生、副总经理陈卫中先生均为化工背景出身，有望赋能公司技术和研发能力提升。 姓名出生年份职务履历 邢海英 1978 董事长、总经理 硕士研究生学历。2001年5月至2013年1月，任浙江医药股份有限公司新昌制药厂厂长助理；2013年2月至2015年6月，任新昌县越鼎化工有限公司副总经理；2015年7月至今，任公司董事长、总经理。 刘志国 1978 董事、副总经理 本科学历。2006年5月至2014年4月，任杭州中肽生化有限公司研发主管；2014年5月至2016年9月，任杭州越鼎科技有限公司副总经理；2016年10月至今，任公司董事、副总经理。 虞新友 1961 董事、副总经理、财务负 责人 硕士研究生学历。2008年1月至2018年9月，任绍兴易邦医用品有限公司顾问；2018年10月至2022年3月，任公司董事、副总经理、财务负责人2022年3月至2022年12月，任公司董事、副总经理、财务负责人、董事会秘书；2022年12月至今，任公司董事、副总经理、财务负责人。 周宜遂 1972 董事 博士研究生学历。2000年8月至今，历任华润双鹤研究院合成室研发人员、合成室主任、项目一部项目总监、研究院院长助理、研究院副院长产品发展中心副总经理、产业化部总经理、产品发展中心常务副总经理、商务发展部总经理、产品发展中心/研究与发展中心总经理、创新事业部常务副总经理；2021年10月至今，任北京双鹤润创科技有限公司经理；2021年7月至今，任公司董事。 陈华 1969 董事、副总经理 硕士研究生学历。1992年7月至2022年3月，历任浙江医药股份有限公司设备科长、副总工程师、贸易三部经理、总经理助理；2022年3月至2022年12月，任发公司监事会主席、总经理助理；2022年12月至今，任公司董事、副总经理。 陈卫中 1972 副总经理 本科学历。1993年8月至2004年12月，任浙江医药股份有限公司新昌制药厂部门经理；2005年1月至2021年5月，历任浙江来益生物技术有限公司监事、董事兼总经理；2021年6月至2021年11月，担任公司总经理助理；2021年11月至今，任公司副总经理。 姚灵锋 1984 董事会秘书、副总经理 硕士研究生学历。2009年7月至2011年3月，任同济大学建筑设计研究院（集团）有限公司暖通设计师；2011年4月至2014年2月，任浙江绿城建筑设计有限公司设计主管；2014年3月至2016年5月，任顾家实业投资（杭州）有限公司大运营中心副总监；2016年6月至2019年12月，任世茂集团控股有限公司项目总经理；2019年12月至2022年1月，任浙江凡相科技有限公司董事长；2021年9月至2023年4月，任浙江安垒控股（集团）有限公司总经理；2022年12月至今，任董事会秘书。 图表：公司管理层一览 •公司主要从事多肽化妆品原料和多肽医药产品及相关服务的研发、生产及销售业务。1）多肽化妆品原料业务方面，公司拥有信号类肽（抗老化类）、神经递质抑制类肽（抗皱类）、承载类肽（修复类）及特殊功能肽（其他类）等多种功效的多肽化妆品原料产品，专注于多肽化妆品原料配方和产品的创新，为国内规模领先的多肽化妆品原料生产企业。2）多肽医药产品及相关服务业务方面，公司自主研发、生产和销售在国内外具有较大市场容量及较强竞争力的多肽原料药/高级医药中间体，已搭建了丰富的产品管线，产品管线涵盖亮丙瑞林、司美格鲁肽、利拉鲁肽、利那洛肽等知名品种，为客户提供多肽原料药研发及定制生产服务（CDMO/CMO）及多肽药学研究服务（CRO）。 其他 催产素系列 其他 修复类 抗老化类 其他 CRO 多肽医药产品及相关服务 CDMO/CMO 主营收入 原料药/高级医药中间体 多肽化妆品原料 亮丙瑞林系列 司美格鲁肽系列 抗皱类 图表：公司业务结构一览 •公司已开发出的多肽化妆品原料产品种类丰富、功能多样。目前，公司已开发出具有抗皱、抗衰老、肌肤修复、对抗表情纹、生发黑发及睫毛增长、美白淡斑、抗敏舒缓等多种功效的品种，产品矩阵包含信号类肽（抗老化类）、神经递质抑制类肽（抗皱类）、承载类肽（修复类）及特殊功能肽（其他类）等，产品种类丰富、功能多样。 图表：多肽化妆品原料种类、功能、作用机理及代表性产品 类别 主要功能 作用机理 代表性产品 信号类肽（抗老化类） 抗糖抗氧，促进胶原蛋白生成，延缓和预防皮肤衰老 通过促进皮肤细胞活动促进皮肤细胞外多种基质包括胶原蛋白、弹性蛋白、透明质酸、纤维连接蛋白等的生成，从而增加皮肤弹性，改善皮肤老化现象，效果好于传统抗皱原料（如维生素C和维生素A等） 棕榈酰六肽-12系列 神经递质抑制类肽 （抗皱类） 对抗动力性皱纹，抚平细纹，改善皮肤松弛和下垂 通过局部阻断神经递质传递肌肉收缩信息，使得脸部肌肉放松，达到平抚细纹的目的 乙酰基六肽-8系列 承载类肽（修复类） 抗炎舒敏，修复肌肤，改善皮肤质量修复受损皮肤 通过促使神经细胞、免疫相关细胞的生长、分裂和分化，从而有效促进伤口愈合和生长。其中的蓝铜胜肽（三肽-1铜）可以有效促进胶原蛋白和弹性蛋白的制造，增加血管生长和抗氧化能力，并刺激葡萄糖聚胺产生，帮助皮肤回复自我修补的天赋能力 乙酰基六肽-8系列 特殊功能肽（其他类） 美白，祛斑，睫毛增长等特殊功能 通过促进睫毛增长相关角蛋白基因表达，促进睫毛增长 肉豆蔻酰五肽系列 通过对基底黑色素细胞酪氨酸酶活性的抑制，减少黑色素的形成，达到美白祛斑效果 九肽-1系列 •公司多肽医药产品及相关服务主要业务包括：1）多肽原料药/高级医药中间体研发、生产、销售：根据国内外市场需求，选择壁垒较高、市场空间较大的多肤类药物品种进行研发，并完成规模化工艺路线研发、产品质量研究、稳定性试验、申请国内外注册或备案等研发工作，按照GMP质量管理体系进行生产并向客户销售；2）多肽原料药研发及定制生产服务（