商贸零售行业专题研究：从湃肽生物看中国多肽市场应用空间

行业研究 商贸零售 证券研究报告 商贸零售行业专题研究从湃肽生物看中国多肽市场应用空间2023年12月15日 挖掘价值投资成长 强于大市（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：高博文 证书编号：S1160521080001 证券分析师：陈子怡 证书编号：S1160522070002 联系人：班红敏 电话：021-23586475 / / 【投资要点】 相对指数表现 6.27% -1.31%-8.89% -16.47%-24.05%12/152/154/156/158/1510/15-31.63% 商贸零售沪深300 多肽多元化应用场景，国内景气度高于全球。1）多肽化妆品原料：于皮肤抗衰修复功效出众，与玻色因、A醇、胶原蛋白并列“抗衰四极”。2021年全球多肽化妆品原料市场规模22.1亿美元，中国市场占比约9%，16-21年CAGR达18.2%，高于全球，湃肽生物市占率第一。2）多肽药物及相关服务：2022年全球多肽类药物规模达754亿美元，以代谢疾病为主要治疗领域。国内多肽药物规模化生产起步晚、增速快，预计25-30年多肽原料药市场规模CAGR为22.4%。随着鼓励创新药研发、仿制药一致性评价等政策出台，多肽在代谢病、炎症性肌肉骨骼疾病等慢性病中的潜在应用拓展，覆盖临床前研究至生产上市全流程的CDMO/CMO、CRO服务商渗透率有望快速提升。 相关研究《日本药妆店路径演绎，大健康及性价比零售熠熠生辉》 2023.12.04 《双十一跟踪：珀莱雅美妆预售第一，国货排品及销售份额持续提升》 2023.10.27 《供需共振刻画多维曲线，胶原蛋白赛道佳境渐至》 2023.07.26 《掘金东南亚美妆，中国发展历程的轮回》 2023.02.08 《2022年社零同降0.2%，关注春节前后回调情况》 2023.01.18 以湃肽为例：多肽原料领军企业，背靠央企华润双鹤，化妆品原料、医药产品与相关服务两大业务共振。公司成立于2015年，是具备先进、高效多肽合成、纯化和规模化生产能力的国家级专精特新“小巨人”企业。2018年公司开始为华熙生物提供多肽化妆品原料；19-22年大客户久谦化工、华润双鹤、华熙生物和珀莱雅相继入股。20-22年公司收入由0.86亿元增至2.15亿元，CAGR为58.1%；归母净利润由0.12亿元提升至0.72亿元，CAGR为144.9%，业绩呈现高速增长。 研发及核心技术构建坚实壁垒，下游大客户知名且资质优良。1）研发：2022年湃肽生物核心技术收入占比超90%，研发人员占比19%。截至23H1公司共有7大在研项目，其中多肽化妆品投入占比达85%。2）产品：化妆品原料包括类蛇毒肽、蓝铜肽、乙酰基六肽-8等40余种产品，其中红蝎毒素为国内首个自主创新结构美容多肽。3）客户：直销收入占比8成以上，华熙生物和珀莱雅销售占比合计近46%，下游明星产品打爆提升原料商知名度。4）产能：拟募集资金12.45亿元，65%用于多肽产业园建设，粉末类产品产能利用率爬坡较快，强销售能力有望快速消化新增产能。 【配置建议】 对比下游化妆品公司，上游原料及医药产品有更高估值溢价。建议关注湃肽生物（未上市）下游化妆品大客户放量及新客户拓展进程；下游化妆品牌方面，重点关注珀莱雅、华熙生物、丸美股份等布局多肽且产品矩阵日趋成熟的公司。 【风险提示】 政策及准则规范化妆品活性成分添加量；新成分抢占市场份额等。 2017 正文目录 1.多肽原料发展及应用空间几何？4 1.1.应用一：多肽为化妆品抗衰“四极”之一，活性强、功效明确5 1.2.应用二：国内多肽药物规模生产起步晚，增速高于全球市场7 2.多肽原料厂商的竞争力在何处？9 2.1.产品研发：核心技术构建坚实壁垒，司美格鲁肽系列为核心增量10 2.2.客户资源：中下游业务关系较紧密，优质客户贡献体量及知名度13 2.3.产能放量：突破产能及利用率瓶颈，配合卓越销售能力加速爬坡14 3.多肽原料厂商的盈利能力如何？15 3.1.收入毛利：收入及归母净利高增，新产品导入后量价齐升15 3.2.期间费用：职工薪酬为主要构成，费用管控能力稳中有升19 4.多肽中下游已跑出哪些标杆企业？20 4.1.珀莱雅：十五年胜肽专家历程，红宝石面霜升级双环肽20 4.2.华熙生物：六大类原料应用广泛，蓝铜胜肽打开多维空间21 4.3.丸美股份：覆盖三大抗衰类成分，重组胶原系列接续势能22 4.4.圣诺生物：聚焦于多肽医药领域，新增产能预计年底落地23 4.5.诺泰生物：主营多肽及小分子药，自主选择与定制双驱动25 5.投资建议27 6.风险提示27 图表目录 图表1：多肽为11-50个氨基酸脱水缩合产物4 图表2：百年多肽研究及应用历程4 图表3：乙酰基六肽-8竞争乙酰胆碱结合位点5 图表4：多肽在美容化妆品中应用的优势5 图表5：国内已使用化妆品肽类目录5 图表6：以多肽为主要活性成分的国内外化妆品牌6 图表7：2016-2021年中国多肽化妆品原料市场规模CAGR为18.1%6 图表8：2021年中国多肽化妆品原料市场竞争格局6 图表9：2022年全球销售额前十的多肽药物（亿美元）7 图表10：中国多肽药物市场规模（亿元）8 图表11：中国多肽原料药市场规模（亿元）8 图表12：CDMO/CMO、CRO服务覆盖临床前研究至生产上市全流程8 图表13：2021-2025年中国多肽CDMO市场CAGR预计为44.5%9 图表14：公司发展历程10 图表15：公司股权结构图10 图表16：公司3名核心技术人员背景及研发贡献11 图表17：湃肽生物在研项目情况（万元）11 图表18：湃肽生物多肽化妆品原料12 图表19：湃肽主要多肽原料药/高级医药中间体备案及审批情况13 图表20：多肽医药产品及相关服务业务流程13 图表21：湃肽生物前五大客户销售份额变动14 图表22：湃肽生物粉末类产品产销率、产能利用率（千克）14 图表23：湃肽生物募投项目（万元）15 2017 图表24：公司营业收入及同比15 图表25：公司归母净利润及同比15 图表26：公司综合毛利率及归母净利率16 图表27：公司营业收入分业务16 图表28：公司分业务毛利率16 图表29：化妆品原料分类型收入结构16 图表30：化妆品原料分类型毛利率16 图表31：化妆品原料分类型收入、单价、成本及毛利率17 图表32：原料药/高级医药中间体分产品收入结构17 图表33：原料药/高级医药中间体分产品毛利率17 图表34：原料药/高级医药中间体分产品收入、单价、成本及毛利率18 图表35：化妆品原料业务可比公司毛利率对比18 图表36：多肽药品及相关服务可比公司毛利率对比18 图表37：公司销售费用结构19 图表38：公司管理费用结构19 图表39：可比公司销售费用率对比19 图表40：可比公司管理费用率对比19 图表41：珀莱雅多肽成分应用及升级路径20 图表42：珀莱雅红宝石面霜3.0创新双环肽成分20 图表43：珀莱雅研发费用及同比20 图表44：华熙生物旗下部分肽类功能性护肤品21 图表45：华熙生物研发费率稳步上升（%）22 图表46：华熙生物研发费用及同比22 图表47：小红笔眼霜在丸美天猫旗舰店销售额占比稳居TOP522 图表48：丸美品牌产品系列线23 图表49：圣诺生物收入及同比24 图表50：圣诺生物归母净利润及同比24 图表51：圣诺生物分业务收入占比24 图表52：圣诺生物各业务毛利率（%）24 图表53：圣诺生物主要原料药产品（截至23H1）25 图表54：诺泰生物收入及同比26 图表55：诺泰生物归母净利润及同比26 图表56：诺泰生物分业务收入占比26 图表57：诺泰生物各业务毛利率（%）26 图表58：行业重点关注公司27 2017 1.多肽原料发展及应用空间几何？ 肽是两个或两个以上的氨基酸以肽键相连的化合物，在人体内发挥重要生理功能。多肽又称“胜肽”，一般2-10个氨基酸残基组成的肽为寡肽，由11-50 个氨基酸残基组成的肽称为多肽，由50个以上的氨基酸残基组成的肽通常被称为蛋白质。生物体内已发现几百种肽，是机体完成各种复杂的生理活性必不可少的参与者，调节人体内各个系统和细胞的生理功能，激活体内有关酶系等。多肽产业链由上游化工企业（如氨基酸、树脂、DMF、乙腈、肌肽生产商）、中游多肽研发生产企业（如湃肽生物、圣诺生物）、下游化妆品和医药企业（如珀莱雅）组成。 图表1：多肽为11-50个氨基酸脱水缩合产物资料来源：湃肽生物公众号转引荣格个人护理资料，东方财富证券研究所 多肽百年发展史，率先被应用于医药领域，后拓展至化妆品。1902年，英国伦敦大学医学院生理学家首次在动物胃肠里发现一种能刺激胰液分泌的多肽物质，至此多肽正式出现在科学研究中；1922年，人类首次将从动物胰腺中提取的胰岛素用于Ⅰ型糖尿病治疗；1931年，一种能兴奋平滑肌并舒张血管而降低血压的P物质多肽被发现，并把这类物质称为神经肽；1954年，美国生物化学家首次实现多肽类药物的化学合成；到80年代末，首款具有伤口愈合治疗活性的铜肽(GHK-Cu)被纳入护肤品中。至今，多肽于化妆品原料及医药产品的应用仍在持续扩大。 图表2：百年多肽研究及应用历程资料来源：用户说了公众号，东方财富证券研究所注：图例自上而下分别为人体激素、天然衍生物、经化学修饰、偶然发现、克服肾脏清除、生物显示技术。 2017 1.1.应用一：多肽为化妆品抗衰“四极”之一，活性强、功效明确 多肽于皮肤抗衰修复功效出众，与玻色因、A醇、胶原蛋白并列为“抗衰四极”。多肽化妆品原料可渗入皮肤真皮组织中，与特定的分子靶点竞争结合，抑制或者释放神经介质，从而暂时性改变皮肤生理活动，如促进关键蛋白形成、增强水合作用、修复皮肤屏障及改善老化，具有活性强、易吸收、功效明确、安全性高、质量易于控制等优点，相比植物提取物，纯度可达到99%以上。目前，多肽化妆品原料已开发出具有抗皱、抗衰老、肌肤修复、对抗表情纹、生发黑发及睫毛增长、美白淡斑、抗敏舒缓等多种功效的品种，成为继玻尿酸、烟酰胺等明星成分又一大新兴成分。 图表3：乙酰基六肽-8竞争乙酰胆碱结合位点 图表4：多肽在美容化妆品中应用的优势 资料来源：湃肽生物公众号，东方财富证券研究所 资料来源：湃肽生物公众号，东方财富证券研究所 图表5：国内已使用化妆品肽类目录资料来源：《已使用化妆品原料名称目录（2021年版）》，东方财富证券研究所 可应用于个护的多肽原料有千余种，NMPA已收录70余种，国内外多款护肤品已添加多肽成分。据2020年COSMETIC《TrendingAnti-AgingPeptides》一文对跨国品牌已上市产品成分的比较，2020年抗衰老化妆品中多肽使用量较2018年增加了7.2%，产品中多肽组合的种类和数量增加了88.5%。目前，被 2017 PCPC（PersonalCareProductsCouncil）收录应用于个护的多肽超1000种，中国国家药监局《已使用化妆品原料目录（2021年版）》收录70余种肽类原料，信号肽是使用最多的成分，其次是神经递质抑制肽和载体肽。国内以肽类为主要活性成分的产品包括珀莱雅红宝石精华、米蓓尔蓝绷带面膜、雅诗兰黛线雕精华、海蓝之谜精华面霜等。 图表6：以多肽为主要活性成分的国内外化妆品牌 品牌 产品名称 主要活性成分 华熙生物 米蓓尔轻龄紧致修护面膜 蓝铜胜肽（三肽-1铜） 珀莱雅 珀莱雅赋能鲜颜淡纹紧致精华液 乙酰基六肽-8、棕榈酰四肽-7、棕榈酰三肽-1、 棕榈酰五肽-4 多元修护眼膜 乙酰基六肽-3、三胜肽 SK-II 全效焕彩晶眼霜 乙酰基四肽-5、棕榈酰五肽-4 雅诗兰黛 奇迹抚痕抗皱精华露 棕榈酰五肽-3 细嫩修护精华霜 棕榈酰寡肽 弹性紧实活颜柔肤晚霜 脱羧肌肽、乙酰基六肽-3 超完美修护精华液 棕榈酰寡肽、四胜肽棕榈酸酯、棕榈酰四肽-3 香奈儿 活肤紧实精华露 棕榈酰寡肽、四胜肽棕榈酸酯、