非银金融行业周报：券商资管改造结束，险企偿付能力大幅下滑

市场回顾：本周主要指数表现下跌，沪深300跌2.67%，上证综指跌1.49%，创业板指跌3.20%。沪深两市A股日均成交额8304.76亿元，较上周减少20.35%，两融余额15183.96亿元，较上周升0.42%。 证券：本周券商指数-4.24%，跑输大盘1.57pct。重点标的表现：国联+2.88%、国君-3.56%、华泰-3.97%、中金-4.16%、中信-4.52%、东财-5.49%、广发-6.35%、东证-6.55%。2022年以来，受板块下行影响，共有四家上市券商已经或公告拟进行回购公司股票。回购总耗资8.1~13.6亿元，平均占公司总股本比例0.79%~0.97%。总体规模不大，但部分展现部分上市券商看好公司未来估值成长。4月28日，中基协发布《证券期货经营机构私募资管产品备案月报》。展现几项核心信息：1、券商资管改造结束，市占率明显提升。截至2022年一季度，证券期货经营机构私募资管业务AUM合计15.4万亿元（同比-4.8%，环比-3.8%），其中券商资管业务AUM合计7.3万亿元（同比-2.4%，环比-5.3%），市占率47%（同比-1pct，环比+0.9pct）。2、结构上，股混类私募资管下滑最明显，衍生品类私募资管明显增长：股混类私募资管AUM 4.0万亿元（同比-16.3%，环比-4.5%）；固收类私募资管AUM 11.3万亿元（同比-0.4%，环比-3.4%）；商品及衍生品类私募资管AUM 0.12万亿元（同比+61.8%，环比+0.1%）。3、集合资管快速增长；去通道化改造，单一资管同比明显压降：集合资管AUM 7.2万亿元（同比+55.5%，环比-1.6%），单一资管8.2万亿元（同比-29.1%，环比-5.6%）。4、券商私募子公司业务逆势增长：券商私募子公司平均AUM 78亿元（同比+4.0%，环比+5.4%）。市场行情下行，但私募子公司平均AUM有所增长；券商及其资管子公司平均AUM 765亿元（同比-1.4%，环比-6.5%）。5、业务收入上，上市券商一季度资管业务收入合计111.9亿元（同比-2.3%）。不同券商之间业务收入同比增速差距较大。光大、国联、浙商、中泰、华泰证券等相对具备券商资管业务优势的券商的资管业务收入同比增速居前。券商资管业务改造结束，一季度同比带来一定增量。近日港交所向市场参与者发布通告，要求所有相关中介机构在5月16日至7月15日之间，参与香港投资者识别码制度的端对端测试。识别码制度的重要意义是禁止一人多户现象。过往由于大陆投资者身份证号与香港地区不一，大陆投资者常可借此实现一人多户。此次识别码制度推出或能够阻止一人多户现象出现。对券商海外经纪业务而言，投资者或将因此放弃多个账户，以单一券商为主要投资账户。 推出该制度或将更明显的提升港股市场的竞争激烈程度。投资方面，我们推荐顺序为：东方财富、中信证券、东方证券、广发证券、国联证券、华泰证券、中金公司，重点关注兴业证券。 保险：本周保险指数-1.50%，跑赢大盘1.18pct，个股除中国人保+4.79%外，其他普遍下跌，新华保险-6.87%，中国太保-3.56%，中国人寿-1.38%，中国平安-1.12%，港股中国太平-6.76%，友邦保险-4.82%，中国财险-4.32%。十年期国债收益率仍然维持在2.8左右，整体波动不大。近期，上市险企一季度偿付能力报告陆续发布，这也是偿二代二期工程实施后的首份成绩单。从数据情况来看，新华保险、人保寿险、平安人寿、中国人寿、太保寿险的核心偿付能力充足率均出现显著下滑，较年初分别下降99、85、84、77、71个百分点。从行业整体情况来看，大部分人身险和财产险公司的核心偿付能力充足率和综合偿付能力充足率都出现了下滑，其中前海人寿、渤海人寿、合众人寿、信泰人寿、上海人寿、珠江人寿等6家人身险企和安心财险、阳光信保、渤海财险等3家财险公司的风险综合评级均为C类，实际已经构成“偿付能力不达标”。 同时根据近期银保监会通报的2021年保险业偿付能力监管工作情况披露，保险业平均综合偿付能力充足率为232%，其中财产险公司为284%，同比提升5.8个百分点；人身险公司为223%，同比下降17.1百分点；再保险公司为311%，同比下降8.1百分点。可以看到，随着偿二代落地，无论是头部险企还是中小公司，偿付能力充足率下滑幅度都进一步放大，面临较大压力。为满足监管要求，部分险企已经开始增资行动，中国太保于近日发布公告称，集团董事会审议通过对旗下产寿险公司增资议案，合计增资37亿元；中国人保也发布公告， 集团公司拟发行不超过180亿元的资本补充债券；都邦财险则向各股东申请，同比例增资4亿元，以缓解偿付能力压力。后续各公司需在充分考虑公司的市场环境、风险偏好、资本状况、偿付能力等因素的情况下，及时制定和调整战略规划，确保公司稳步发展。当前各公司静态PEV估值分别为：0.58（平安）、0.59（国寿）、0.39（太保）、0.33（新华）。关注顺序为中国平安、中国财险H、中国太保、中国人寿、新华保险。 风险提示：“新冠肺炎”疫情状况和持续时间超预期、经济下行压力加大、创新改革节奏低于预期、利率较大波动。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 一、重要行业新闻 （一）证券行业 无。 （二）宏观资讯 央行：（1）研究进一步落实金融支持经济运行保持在合理区间、促进平台经济规范健康发展等工作措施。坚决守住不发生系统性金融风险底线，支持刚性和改善性住房需求。 （2）发布报告显示，一季度末，金融机构人民币各项贷款余额201.01万亿元，同比增长11.4%；一季度人民币贷款增加8.34万亿元，同比多增6636亿元。本外币工业中长期贷款余额14.39万亿元，同比增长20.7%，增速比各项贷款高9.7个百分点，比上年末低1.9个百分点；一季度增加9409亿元，同比多增249亿元。人民币普惠金融领域贷款余额28.48万亿元，同比增长21.4%，比上年末低1.8个百分点；一季度增加1.98万亿元，同比多增178亿元。 银保监会：鼓励拨备水平较高的大型银行及其他优质上市银行有序降低拨备覆盖率，释放更多信贷资源。支持适度超前开展基础设施投资，扎实做好金融支持能源资源保供稳价，支持首套和改善性住房需求。 （三）保险行业 众安保险：发布《Z世代的“底气”—2022年新青年互联网保险服务体验趋势洞察》。超六成95后拥有两份及以上保单，且其更愿意为有科技感的“悦己式”保险服务买单。同时报告发布了互联网保险服务三大趋势：产品即服务、体验即服务、数智化服务，“速度与温度”并存的保险服务体系将成为未来发展方向。 中汽协：4月，汽车行业销量预计完成117.1万辆，环比下降47.6%，同比下降48.1%； 2022年1-4月，销量预计完成768万辆，同比下降12.3%。 二、上市公司重要公告 【中国平安】（1）截至2022年4月30日，公司通过集中竞价交易方式已累计回购A股股份7776.51万股，占公司总股本的比例为0.42541%，支付人民币38.99亿元。（2）2022年5月6日，公司回购618.63万股，耗资2.74亿港元。 【华泰证券】2022年5月6日，公司公告其控股子公司华泰期货于近日召开股东会，同意增资13.3亿元。 【国元证券】2022年4月29日，公司第一大股东国元金控集团增持公司股份168.46万股（增持股份金额合计1000.01万元），增持后持股比例21.5%。后续计划在六个月内继续增持公司股份，金额不低于5000万元，不超过10000万元（含本次增持股份金额）。 【友邦保险】（1）2022年5月4日，公司回购212.06万股，耗资1.63亿港元。（2）2022年5月6日，公司回购219.24万股，耗资1.63亿港元。 【天风证券】截至2022年4月底，公司通过集中竞价交易方式已累计回购A股股份0.68亿股，占公司总股本的比例为0.78%，购买的最高价为人民币4.01元/股、最低价为人民币3.48元/股，已支付的总金额为人民币2.53亿元。 【吉林敖东】2022年5月5日，公司首次通过股票回购专用证券账户以集中竞价交易方式回购公司A股股份，回购股份数量为75.77万股，占公司2022年3月31日股权登记日总股本的0.07%；购买股份的最高成交价为14.20元/股、最低成交价为13.85元/股，支付总金额为人民币1066.21万元。 【湘财股份】2022年4月29日，公司与新湖控股签署了《股权转让协议》，拟将持有的公司限售流通股份5亿股（占公司总股本的17.51%），通过协议转让的方式转让给新湖控股的全资子公司财商实业。转让完成后，新湖控股的持股比例由57.65%降低至40.13%，财商实业的持股比例由0%增加至17.51%。 【广发证券】2022年5月6日，公司回购500.00万股，耗资0.76亿元。 三、重点公司逻辑分析 证券行业 评级 推荐逻辑 《中信证券（600030）2022年一季报点评：业绩超预期，重资本业务稳定》：公司业绩整体表现 出超越行业的稳定性，主要原因：1、重资本业务体现明显的稳定性。方向性权益占比明显压降， 公司主动管理能力及择时判断能力较强；2、投行业务维稳业绩；3、信用减值损失转回。公司 财富管理转型稳步推进，市场景气度回暖后，业绩有望得到回升。考虑配股落地，我们给予公 司2022/2023/2024年EPS预期为1.62/2.23/2.66元（前值：1.88/2.69/3.43元），BPS分别为 中信证券 推荐 17.88/19.40/21.23元（前值：18.46/20.34/22.76元），对应PB分别为1.10/1.01/0.93倍，ROE分 别为9.07%/11.52%/12.52%。公司在多方面领先行业，竞争力持续夯实。考虑到当前市场环境变 化，基于相对估值，我们给予2022年业绩1.4倍PB估值，目标价25.0元，维持“推荐”评级。 风险提示：市场交易量回落；风险偏好下降；资本市场创新不及预期；国内及全球疫情反复、 加重；实体经济复苏不及预期。 《华泰证券（601688）2022年一季报点评：业绩符合预期，财管业务稳健》：（1）重资本业务超 预期稳健增长：一季度重资本业务收入合计26.4亿元（同比-41.2%，环比+11.7%），公司去年一 季度自营收益率较高，今年一季度自营收益率虽然行业领先，但是在去年高基数下仍产生较大 回撤。（2）财富管理业务收入基本符合预期，投行业务收入小幅下降。我们维持2022/2023/2024 年EPS预期为1.51/1.79/2.15元，BPS分别为16.49/17.74/17.75元，对应PB分别为0.81/0.75/0.75 华泰证券 推荐 倍，ROE分别为9.14%/10.08%/12.13%。我们维持2022年业绩1.4倍PB估值，目标价22.9元， 维持“推荐”评级。 风险提示：市场交易量回落；风险偏好下降；资本市场创新不及预期；国内及全球疫情反复、 加重；实体经济复苏不及预期。 保险行业 评级 推荐逻辑 《中国平安（601318）2022年一季报点评：新业务价值进一步承压,营运利润稳健增长》：在行 业整体环境变化以及自身寿险改革下，平安寿险业绩出现持续调整，新业务价值增长进一步承 压。在艰难环境下，平安在渠道和产品改革做了较大的转型决心和投入，我们预计成效有望逐 中国平安 强推 步显现。预计2022-2024年中国平安BPS为53.0/60.4/68.3元，EPS为6.0/6.8/8.1元（前值：6.4/7.3/8.3 元），给予目标价64.9元，对应PEV为0.85倍，维持“强推”评级。 风险提示：疫情反复、寿险渠道转型不及预期、权益市场动荡、经济下行压力加大。 新华保险 强推 《新华保险（601336）2022年一季报点评：个险新单持续承压，投资表现拖累利润，业绩低于 四、数据追踪 图表1