非银金融行业周报：券商资管改造结束，险企偿付能力大幅下滑

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 行业研究 非银行金融 2022年05月08日 非银金融行业周报（20220502-20220506） 推荐 （维持） 券商资管改造结束，险企偿付能力大幅下滑  市场回顾：本周主要指数表现下跌，沪深300跌2.67%，上证综指跌1.49%，创业板指跌3.20%。沪深两市A股日均成交额8304.76亿元，较上周减少20.35%，两融余额15183.96亿元，较上周升0.42%。  证券：本周券商指数-4.24%，跑输大盘1.57pct。重点标的表现：国联+2.88%、国君-3.56%、华泰-3.97%、中金-4.16%、中信-4.52%、东财-5.49%、广发-6.35%、东证-6.55%。2022年以来，受板块下行影响，共有四家上市券商已经或公告拟进行回购公司股票。回购总耗资8.1~13.6亿元，平均占公司总股本比例0.79%~0.97%。总体规模不大，但部分展现部分上市券商看好公司未来估值成长。4月28日，中基协发布《证券期货经营机构私募资管产品备案月报》。展现几项核心信息：1、券商资管改造结束，市占率明显提升。截至2022年一季度，证券期货经营机构私募资管业务AUM合计15.4万亿元（同比-4.8%，环比-3.8%），其中券商资管业务AUM合计7.3万亿元（同比-2.4%，环比-5.3%），市占率47%（同比-1pct，环比+0.9pct）。2、结构上，股混类私募资管下滑最明显，衍生品类私募资管明显增长：股混类私募资管AUM 4.0万亿元（同比-16.3%，环比-4.5%）；固收类私募资管AUM 11.3万亿元（同比-0.4%，环比-3.4%）；商品及衍生品类私募资管AUM 0.12万亿元（同比+61.8%，环比+0.1%）。3、集合资管快速增长；去通道化改造，单一资管同比明显压降：集合资管AUM 7.2万亿元（同比+55.5%，环比-1.6%），单一资管8.2万亿元（同比-29.1%，环比-5.6%）。4、券商私募子公司业务逆势增长：券商私募子公司平均AUM 78亿元（同比+4.0%，环比+5.4%）。市场行情下行，但私募子公司平均AUM有所增长；券商及其资管子公司平均AUM 765亿元（同比-1.4%，环比-6.5%）。5、业务收入上，上市券商一季度资管业务收入合计111.9亿元（同比-2.3%）。不同券商之间业务收入同比增速差距较大。光大、国联、浙商、中泰、华泰证券等相对具备券商资管业务优势的券商的资管业务收入同比增速居前。券商资管业务改造结束，一季度同比带来一定增量。近日港交所向市场参与者发布通告，要求所有相关中介机构在5月16日至7月15日之间，参与香港投资者识别码制度的端对端测试。识别码制度的重要意义是禁止一人多户现象。过往由于大陆投资者身份证号与香港地区不一，大陆投资者常可借此实现一人多户。此次识别码制度推出或能够阻止一人多户现象出现。对券商海外经纪业务而言，投资者或将因此放弃多个账户，以单一券商为主要投资账户。推出该制度或将更明显的提升港股市场的竞争激烈程度。投资方面，我们推荐顺序为：东方财富、中信证券、东方证券、广发证券、国联证券、华泰证券、中金公司，重点关注兴业证券。  保险：本周保险指数-1.50%，跑赢大盘1.18pct，个股除中国人保+4.79%外，其他普遍下跌，新华保险-6.87%，中国太保-3.56%，中国人寿-1.38%，中国平安-1.12%，港股中国太平-6.76%，友邦保险-4.82%，中国财险-4.32%。十年期国债收益率仍然维持在2.8左右，整体波动不大。近期，上市险企一季度偿付能力报告陆续发布，这也是偿二代二期工程实施后的首份成绩单。从数据情况来看，新华保险、人保寿险、平安人寿、中国人寿、太保寿险的核心偿付能力充足率均出现显著下滑，较年初分别下降99、85、84、77、71个百分点。从行业整体情况来看，大部分人身险和财产险公司的核心偿付能力充足率和综合偿付能力充足率都出现了下滑，其中前海人寿、渤海人寿、合众人寿、信泰人寿、上海人寿、珠江人寿等6家人身险企和安心财险、阳光信保、渤海财险等3家财险公司的风险综合评级均为C类，实际已经构成“偿付能力不达标”。同时根据近期银保监会通报的2021年保险业偿付能力监管工作情况披露，保险业平均综合偿付能力充足率为232%，其中财产险公司为284%，同比提升5.8个百分点；人身险公司为223%，同比下降17.1百分点；再保险公司为311%，同比下降8.1百分点。可以看到，随着偿二代落地，无论是头部险企还是中小公司，偿付能力充足率下滑幅度都进一步放大，面临较大压力。为满足监管要求，部分险企已经开始增资行动，中国太保于近日发布公告称，集团董事会审议通过对旗下产寿险公司增资议案，合计增资37亿元；中国人保也发布公告， 证券分析师：徐康 电话：021-20572556 邮箱：xukang@hcyjs.com 执业编号：S0360518060005 证券分析师：洪锦屏 电话：0755-82755952 邮箱：hongjinping@hcyjs.com 执业编号：S0360516110002 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 72 0.01 总市值(亿元) 47,933.19 5.88 流通市值(亿元) 35,008.23 5.75 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 -13.4% -19.1% -25.1% 相对表现 -5.1% 0.2% -2.3% 相关研究报告 《非银行金融行业周报（20220425-20220429）：一季报分化明显》 2022-05-04 《证券行业1Q22基金保有量数据点评：保有规模超预期，独立代销机构护城河展现》 2022-05-02 《证券行业跟踪报告：此轮市场波动对券商两融、股质业务影响如何？》 2022-04-28 -24%-13%-2%9%21/0521/0721/1021/1222/0222/052021-05-10~2022-05-06非银行金融沪深300华创证券研究所 非银金融行业周报（20220502-20220506） 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 集团公司拟发行不超过180 亿元的资本补充债券；都邦财险则向各股东申请，同比例增资4亿元，以缓解偿付能力压力。后续各公司需在充分考虑公司的市场环境、风险偏好、资本状况、偿付能力等因素的情况下，及时制定和调整战略规划，确保公司稳步发展。当前各公司静态PEV估值分别为：0.58（平安）、0.59（国寿）、0.39（太保）、0.33（新华）。关注顺序为中国平安、中国财险H、中国太保、中国人寿、新华保险。  风险提示：“新冠肺炎”疫情状况和持续时间超预期、经济下行压力加大、创新改革节奏低于预期、利率较大波动。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元） PE（倍） PB（倍） 简称 股价（元） 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 2022E 评级 中信证券 18.80 1.62 2.23 2.66 11.60 8.43 7.07 1.12 推荐 华泰证券 12.82 1.51 1.79 2.15 8.49 7.16 5.96 0.74 推荐 中国平安 44.06 6.0 6.8 8.1 7.34 6.48 5.44 0.73 强推 中国太保 20.06 4.45 5.26 6.38 4.51 3.81 3.14 0.85 推荐 资料来源：Wind，华创证券预测 注：股价为2022年05月06日收盘价 非银金融行业周报（20220502-20220506） 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 目 录 一、重要行业新闻 ..................................................................................................................... 5 （一）证券行业 ................................................................................................................. 5 （二）宏观资讯 ................................................................................................................. 5 （三）保险行业 ................................................................................................................. 5 二、上市公司重要公告 ............................................................................................................. 5 三、重点公司逻辑分析 ............................................................................................................. 6 四、数据追踪 ............................................................................................................................. 7 五、风险提示 ........................................................................................................................... 13 非银金融行业周报（20220502-20220506） 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 图表目录 图表 1 10年期国债收益率下行，“750日平均”下行 ....................................................... 7 图表 2 上市险企PEV估值：整体估值下行 ........................................................................ 7 图表 3 证券行业跑输大盘，券商板块整体下跌 ................................................................. 8 图表 4 保险行业跑赢大盘，保险板块整体下跌 ................................................................. 8 图表 5 券商板块市净率下降，市盈率上升 ......................................................................... 8 图表 6 A股周交易额环比下降 ........................................................