北交所个股研究系列报告：非道路越野车企业研究

华洋赛车（834058.BJ） 北交所个股研究系列报告：非道路越野车企业研究 1 公司基本情况 1.1主营业务 1.2产品介绍 1.3财务情况 2 1.1主营业务 公司主营非道路越野车的生产和销售，是国内具有较强竞争力的动力运动装备专业制造商之一 浙江华洋赛车股份有限公司成立于2004年，2015年在新三板挂牌，2023年在北交所上市。华洋赛车一直从事非道路越野车的自主研发、生产和销售，是国内具有较强竞争力的动力运动装备专业制造商之一。公司产品主要应用于专业场地及山路林地等场景的运动竞技，郊野、公园、自家庭院等休闲娱乐，以及户外特种作业等多个领域。 公司以经销模式为主，2022年公司经销收入占比为91.97%。公司在全球范围内拥有近百个经销客户、覆盖千余个终端销售网点。公司产品以出口为主，2020-2022年公司外销收入占比一直大于90%。公司国外市场主要覆盖北美洲、欧洲、南美洲和大洋洲等，主要销往美国、俄罗斯、英国、厄瓜多尔、波兰、西班牙、意大利、澳大利亚、新西兰、韩国、印尼等。 图表1：公司产品收入构成情况图表2：公司经销的占比情况 项目 2020 2021 2022 两轮越野摩托车 61.60% 53.92% 54.33% 全地形车 38.40% 46.08% 45.67% 合计 100.00% 100.00% 100.00% 项目 2020 2021 2022 经销 69.76% 82.07% 91.97% 直销 30.24% 17.93% 8.03% 合计 100.00% 100.00% 100.00% 图表4：公司前五大客户情况 图表3：公司境内外销售情况 项目 2020 2021 2022 外销 92.09% 95.44% 90.43% 内销 7.91% 4.56% 9.57% 合计 100.00% 100.00% 100.00% 序号 2020年 2021年 2022年 客户 占比 客户 占比 客户 占比 1 SM-MOTORS,LLC 20% PACIFICRIMINT’LWESTINC. 40% PACIFICRIMINT’LWESTINC. 34% 2 PACIFICRIMINT’LWESTINC. 17% SM-MOTORS,LLC 10% SM-MOTORS,LLC 25% 3 VALUEGROUPENTERPRISESDBASSRMOTORSPORTS 17% VALUEGROUPENTERPRISESDBASSRMOTORSPORTS 9% AUTOFANTASYS.R.L. 2% 4 MRFTEAMMACIEJMERCHEL 4% STOMPDISTRIBUTIONLTD 4% VALUEGROUPENTERPRISESDBASSRMOTORSPORTS 2% 5 STOMPDISTRIBUTIONLTD 4% MRFTEAMMACIEJMERCHEL 3% CARIBBEANSPEEDLINEFZE 2% 合计 63% 66% 65% 1.2产品介绍 公司主要产品有小越野、大越野、小型公路赛车、四轮全地形车、肩并肩坐全地形车等 图表5：公司的产品情况 产品分类 产品系列 特点及用途 代表车型 两轮越野摩托车 PitBike （小越野） PitBike是一种小型非道路两轮摩托车，发动机为卧式且轮径通常在前17后14吋以下，具有轻量化设计、车身灵活、易于操控等特点，常应用于儿童及青少年休闲娱乐等场景。 DirtBike （大越野） DirtBike是一种中大排量越野摩托车，轮径在前19后16吋以上，发动机为立式且排量通常在150CC以上，具有车体高大、动力强劲、速度快、通过性好、减震性能较好、抗冲击性能较强等特点，适用于专业赛车手或成年越野摩托车爱好者骑行，常应用于各种场地赛事。 MiniGp （小型公路赛车） MiniGp是一种在特定公路赛道上比赛用的特种专业摩托车。 全地形车 ATV （四轮全地形车） ATV是一种装备跨坐型座椅、依靠方向把控制方向的车架式全地形车，可以在非道路复杂路面上行驶，应用于儿童娱乐、运动休闲、实用代步等，发动机排量区间在70-300CC不等 SSV （肩并肩坐全地形车） SSV由UTV演变而来，是一种装备前向乘坐式座椅及封闭或半封闭驾驶室，通过方向盘控制方向的底盘式全地形车。SSV强化了安全防护，更加注重专业竞技性能，应用于越野竞技和休闲娱乐等。 1.3财务情况 2018-2022年，公司业绩波动较大，特别是2022年、2023年半年公司净利润大幅下滑 2018-2022年，公司营业收入、净利润整体呈现“先升后降”的走势，公司业绩存在一定的波动。2022年，公司营业收入同比下降40.39%，净利润同比下降26.42%；2023年上半年，营业收入同比增长4.26%，净利润同比下降25.93%。 盈利能力方面，2018-2022年，公司平均毛利率为20.05%，公司平均净利率为10.32%。2020-2022年，公司的毛利率、净利率同步持续上升，盈利指标得到改善。 2018-2022年，公司期间费用率大幅下降，2022年为6.79%，较2019年减少5.62个百分点。 71,106.61 123.33% 42,389.71 19,165.25 31,838.56 19,218.60 -0.28% 22,066.71 4.26% -40.39% 2018 2019 2020 2021 2022 2023半年 营业收入（万元） 同比增长 42.24% 66.13% 8,987.63 6.41% 6,612.71 2,822.96 1,517.63 1,305.89 13.95% 2,753.45 -26.42% 5.93% -5 2018 2019 2020 2021 2022 2023半年 净利润（万元） 同比增长 -2 - 22 110.85% 133.19% 图表6：公司营业收入情况图表7：公司净利润情况 图表8：公司毛利率及净利率情况图表9：公司期间费用率情况 2018 2019 2020 2021 2022 毛利率 净利率 6.81% 7.90% 8.65% 12.64% 15.60% 17.46% 19.01% 20.92% 21.02% 21.85% 2018 2019 2020 2021 2022 6.79% 6.68% 7.88% 12.41% 12.39% 1.3财务情况 公司的研发投入较大，但研发团队学历均为本科以下；公司收现情况较好 整体来看，公司研发费用投入呈现上升趋势，在不断加大研发投入。2018-2022年，公司研发费用累计投入6,588.95万元。截至2022年末，华洋赛车共拥有77项专利，其中包含1项发明专利。公司研发人员共有70人，占公司员工总人数比例为15.38%；另外，根据公司年报资料显示，公司研发人员的学历均为本科以下学历。 从公司的资产周转情况来看，公司的存货周转天数均值为70天，应收账款周转天数均值为13天，周转速度较快。2018-2022年，公司现金收入比均值为101.07%，公司收现能力较好。 图表10：公司研发费用情况图表11：公司资产周转情况 2,352.38 1,625.00 1,021.41 804.76 785.40 2018 2019 2020 2021 2022 研发费用（万元） 研发费用率 3.21% 3.31% 4.19% 3.83% 4.10% 95 79 69 50 57 34 8 8 5 8 2018 2019 2020 2021 2022 存货周转天数(天)应收账款周转天数(天) 图表12：公司应收票据及应收账款情况图表13：公司现金收入比情况 5,247.98 2,719.17 612.32 282.75 550.86 1.84% 2018 2019 2020 2021 2022 应收票据及应收账款(万元) 资产百分比 1.76% 6.65% 1 5.36% 4.75% 2018 2019 2020 2021 2022 92.12% 94.49% 99.12% 111.33% 108.28% 行业分析 2.1所属行业及产业链 2.2摩托车行业情况 2.3全地形车行业情况 2.4同行企业对比 7 2.1所属行业及产业链 公司产品主要应用于休闲娱乐、越野赛事等非道路应用场景 华洋赛车一直从事非道路越野车的自主研发、生产和销售。公司主要产品有小越野、大越野、小型公路赛车、四轮全地形车、肩并肩坐全地形车等。 根据《上市公司行业分类指引》（2012年修订），公司所属行业为“C37铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业”。根据《国民经济行业分类（GB/T4754—2017）》，公司所处行业为“C37铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业”。 公司产品的主要零部件为车架、发动机、减震器等，涉及钢材、铝等大宗商品，其价格波动对公司盈利能力有较大影响。 公司产品主要应用于休闲娱乐、越野赛事等非道路应用场景，其主流市场集中在欧美等发达国家和地区。 下游行业 越野赛事 休闲娱乐 上游行业 轮胎 制动器 轮辋总成 发动机总成减震器总成 中游行业 越野车制造 图表14：越野车产业链图 2.2摩托车行业情况 2023年，全球非道路两轮摩托车市场预计实现销量137万辆，实现收入75.6亿美元 我国摩托车行业与欧美发达国家相比，发展起步较晚。自上世纪50年代起，我国摩托车产销量持续走高，在2008年达到了行业峰值。2008年，我国摩托车产量高达2,838万辆，销量高达2,750万辆。2012年以来，私家汽车普及程度不断提高，叠加城市禁摩政策、市场饱和等因素，我国摩托车产销量持续下降。其中，2018年我国摩托车销量仅为1,557万辆。 非道路两轮摩托车是指汽油机排量≥50CC、不在公路和城市道路上行驶、用于休闲娱乐和竞技运动的两轮摩托车。随着越野摩托车休闲娱乐运动的推广及场地赛事的风靡，非道路两轮摩托车逐渐形成了具有一定规模的摩托车领域细分市场。2023年，全球非道路两轮摩托车市场预计实 现销量137万辆，实现收入75.6亿美元。 2,659 2,693 2,547 2,365 2,304 2,129 2,142 2,019 1,882 1,680 1,713 1,7131,707 1,557 20092010201120122013201420152016201720182019202020212022 164 151 142 136 133 137 123 127 132 126 117 2016 2017 2018 2019 20202021E2022E2023E2024E2025E2026E 图表15：中国摩托车销量情况（万辆）图表16：全球两轮非道路摩托车销量情况（万辆） 2.2全地形车行业情况 预计全球全地形车市场规模在2027年达到119.5亿美元 全地形车（AllTerrainVehicle）是一种被设计于非高速公路行驶的、具有四个或以上低压轮胎、且可在非道路上行驶的轻型车辆，集实用、娱乐、体育运动等多项功能于一体。全地形车被广泛应用于场地赛事、户外作业、运动休闲、代步工具、消防巡逻等众多场景。根据车辆结构分类，全地形车可分为四轮全地形车（ATV）、多功能全地形车（UTV）和卡丁车（Go-Kart）。 2010-2020年，全球全地形车的销量持续增长，2020年全球销量达到115.5万辆，同比增长24.2%。受益于国外持续稳定增长的市场需求，全球全地形车市场预期仍有较大发展空间。根据AlliedMarket预测，2020年至2027年全球全地形车市场将以6.7%的年均复合增长率提升，预计在 2027年达到119.5亿美元规模。 115.5 101.0 24.2% 88.0 90.0 90.0 93.0 83.2 85.1 77.