专注精密制造的零组件供应商，模组产品助力设备自主可控

公司是国内领先的半导体设备精密零组件制造商，根据公司1H23 业绩预告，公司预计实现收入8.2~8.4亿元，同比+37.2%~40.5%；实现归母净利润0.9~1.0亿元，同比-10.5%~-0.5%，净利润增速低于营收增速主要系新工厂设备折旧、人工成本增加、产品结构变 人民币(元)成交金额(百万元) 化以及加大研发投入力度导致研发费用率大幅上升。 公司产品对应市场规模约200亿美元，高端产品国产替代空间广阔。1）根据公司招股书和SEMI数据，我们测算21年公司产品 对应全球市场空间为203亿美元；2）根据公司招股书数据，超科林、Ferrotec和京鼎精密等国际领先半导体设备零部件厂商21年全球市占率仅为10%、2%和3%，市场较为分散；3）国际贸易制裁推动半导体设备及零部件国产化进程加速。 国内半导体设备精密零组件领军企业，模组产品放量助力产业链 自助可控。公司核心竞争力主要体现在：1）平台化布局，工艺零 部件、结构零部件、模组产品和气体管路四大品类可应用于泛半导体设备及其他领域，模组产品迅速放量；2）通过承接国家“02重大专项”和多年经验积累，公司掌握精密机械制造、表面处理特种工艺等核心工艺，能够量产供应先进制程半导体设备；3）客户A、ASMI、HITACHIHigh-Tech、北方华创、华海清科等海内外半导体设备龙头厂商均为公司客户，在国产替代的背景下公司在国内客户的份额有望大幅提升，根据我们预测，23~25年北方华创和华海清科营收分别同比+40%/+25%/+16%和+70%/+33%/+24%。 163.00 143.00 123.00 103.00 83.00 221010 221207 230203 230402 230530 成交金额富创精密沪深300 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 230727 0 IPO扩产彰显公司长期发展信心。2022年公司IPO发行新股 5,225.33万股，发行价69.99元/股，募集资金净额34亿，用于南通生产基地项目以及补充流动资金。 预测2023~2025年公司将分别实现营收21.26/30.92/42.52亿元，同比+38%/+46%/+38%，考虑到公司在国内半导体设备精密零部件行业领先的地位，在半导体产业链自助可控的趋势下，未来业绩有望持续高速增长，给予公司2024年55xPE，对应市值247.5亿 元，目标价118.3元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 国际贸易摩擦；汇率波动；新品客户验证不及预期；限售股解禁。 内容目录 一、国内领先的半导体设备精密零组件供应商4 1.1专注于半导体设备金属材料零部件精密制造十余年的国内领军企业4 1.2近几年营收和利润高速增长，注重研发经营情况良好6 二、半导体设备零组件市场空间广阔，行业格局分散国产化率仍处较低水平8 2.1精密零组件是半导体设备行业的支撑8 2.2半导体设备零组件行业高度碎片化，公司产品对应全球市场空间约200亿美元10 2.3目前大部分核心零部件品类国产化率尚处较低水平，国内厂商正加速追赶13 三、公司产品可覆盖7nm先进制程，掌握核心技术打造行业壁垒16 3.1公司产品平台化布局，业务分布广泛16 3.2掌握核心技术优势巩固行业地位17 3.3依托海外龙头开拓市场，国内份额稳步提升18 3.4IPO募投南通工厂，全面布局海内外产能19 四、盈利预测与投资建议20 4.1盈利预测20 4.2投资建议及估值21 五、风险提示23 图表目录 图表1：公司发展历程4 图表2：公司主要产品及下游应用5 图表3：2022年公司主营业务收入构成5 图表4：2022年公司主营业务毛利构成5 图表5：公司历史营收及增速情况6 图表6：公司历史归母净利润及增速情况6 图表7：公司销售毛利率及净利率情况6 图表8：公司分产品毛利率情况6 图表9：同行业公司应收账款周转天数（单位：天）7 图表10：同行业公司应付账款周转天数（单位：天）7 图表11：同行业公司存货周转天数情况（单位：天）7 图表12：公司期间费用率情况8 图表13：半导体产业链的不同层级年产值8 图表14：半导体设备产业链概况9 图表15：全球半导体资本开支情况9 图表16：全球分地区半导体设备销售额及增长情况9 图表17：SEMI关于300mm晶圆厂设备投资额展望10 图表18：半导体设备零部件行业业务模式10 图表19：2020年中国晶圆厂商采购的8-12寸晶圆设备零部件产品结构11 图表20：半导体设备全部品类零部件整体市场情况12 图表21：公司主要产品市场规模13 图表22：不同类型半导体设备零部件加工技术难点13 图表23：全球各类半导体设备零部件主要企业及国产化率情况14 图表24：公司与可比公司营收规模情况（单位：百万元）15 图表25：公司与可比公司收入同比增速情况（单位：%）15 图表26：公司与可比公司研发费用率情况（单位：%）16 图表27：公司与可比公司毛利率情况（单位：%）16 图表28：公司海内外主要合作伙伴16 图表29：公司应用于先进制程的产品收入及占比17 图表30：公司应用于先进制程的产品收入结构17 图表31：公司导入客户验证时间轴18 图表32：2019-2021年公司前五大客户收入占比情况18 图表33：公司部分国内设备厂商客户营收同比增速情况18 图表34：公司下游客户在建工程情况（单位：百万元）19 图表35：公司2022年IPO募投项目情况19 图表36：公司未来产能及研发中心布局20 图表37：公司分业务收入预测20 图表38：可比公司估值比较（市盈率法）22 1.1专注于半导体设备金属材料零部件精密制造十余年的国内领军企业 富创精密成立于2008年，公司专注于金属材料零部件精密制造技术，掌握精密机械制造、表面处理特种工艺、焊接、组装、检测等多种制造工艺。公司产品主要包括工艺零部件、结构零部件、模组产品和气体管路四大类。产品主要应用于半导体设备领域，覆盖集成电路制造中刻蚀、薄膜沉积、光刻及涂胶显影、化学机械抛光、离子注入等核心环节设备。 图表1：公司发展历程 来源：公司官网，国金证券研究所 公司是国家高新技术企业、国家级专精特新“小巨人”企业，分别于2011年和2014年两次承担国家“02重大专项”。通过多年研发投入和沉淀积累，公司具备金属零部件精密制造技术为核心的制造能力和研发人才储备，攻克了半导体设备零部件精密制造的特种工艺。 通过向境内外半导体设备龙头企业直销供货，公司建立了一系列制造的标准流程和质量管理体系，产品的高精密、高洁净、高耐腐蚀、耐击穿电压等性能均达到主流国际客户标准。公司是全球为数不多能够量产应用于7nm先进制程半导体设备的精密零部件供应商，产品进入客户A、东京电子、HITACHIHigh-Tech和ASMI等国际半导体设备龙头厂商供应链，并且成为了客户A的全球战略供应商。 图表2：公司主要产品及下游应用 来源：公司招股说明书，国金证券研究所 公司主要产品的工作环境要求及营收情况：1）工艺零部件：在半导体设备中与晶圆直接接触或直接参与晶圆反应，要求具备高精密、高洁净、超强耐腐蚀、耐击穿电压等特点，2022年实现收入4.08亿，同比+129%；2）结构零部件：在半导体设备中一般起连接、支撑和冷却等作用，一般不直接与晶圆接触或参与晶圆反应，对机械加工的精度（如平面度、平行度和表面粗糙度等性能）要求较高，2022年实现收入5.00亿元，同比+42%；3）模组产品：通过组装、测试等环节后将公司生产的工艺零部件、结构零部件、气体管路产品和外购的电子标准件和机械标准件进行装配形成模组产品，2022年实现营收4.09亿元，同比+154%；4）气体管路：用于半导体设备中工艺气体的传输，连接气源到反应腔，对管路的密封性、洁净度及耐腐蚀能力有较高要求，工艺制程标准化程度高，2022年实现营收2.12亿元，同比+54%。 图表3：2022年公司主营业务收入构成图表4：2022年公司主营业务毛利构成 13.71% 1.05% 工艺零部件 26.41% 模组产品 26.48% 气体管路 其他业务 气体管路其他业务 结构零部件 32.35% 15.04% 2.58% 结构零部件 32.41% 工艺零部件 28.81% 模组产品 21.16% 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 从主营业务收入构成来看，2022年结构零部件营收占当年总营收的32.35%，工艺零部件占比26.41%，模组产品占比26.48%，结构零部件、工艺零部件和模组产品合计占比达85.24%，为公司贡献主要营收，气体管路产品和其他业务占比分别为13.71%和1.05%。毛利方面，2022年，结构零部件和工艺零部件毛利分别为1.64亿和1.45亿元，占比分 别为32.41%、21.16%，模组产品和气体管路分别实现毛利1.07亿和0.76亿元，分别占比21.16%和15.04%，其他产品实现毛利润1303.49万元，占比2.58%。 1.2近几年营收和利润高速增长，注重研发经营情况良好 公司营业收入持续成长，归母净利润增速加快。2022年公司实现营业收入15.44亿元，同比+83.18%；实现归母净利润2.46亿元，同比+94.19%。1Q23公司实现营业收入3.41 亿元，同比+21.72%；实现归母净利润0.39亿元，同比-3.46%。根据公司2023年上半年业绩预告，1H23公司实现收入8.20~8.40亿元，同比+37.18%~40.53%；实现归母净利润0.90~1.00亿元，同比-10.46%~-0.51%。 图表5：公司历史营收及增速情况图表6：公司历史归母净利润及增速情况 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 营业收入（百万元，左轴）YoY（%，右轴） 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 201820192020202120221Q2023 300 250 200 150 100 50 0 -50 归母净利润（百万元，左轴）YoY（%，右轴） 201820192020202120221Q2023 600% 400% 200% 0% -200% -400% -600% -800% 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 2020~2022年公司综合毛利率水平稳定在30%。受海外高毛利订单下滑和产品结构调整的影响，1Q23公司综合毛利率和净利率有所下滑，分别为29.21%和11.31%。分产品来看，工艺零部件和结构零部件已经形成规模效应，毛利率基本保持稳定；模组产品属于高度定制化产品，公司早期承接应用于非半导体设备的模组产品，毛利率相对较低，随着产品结构逐步优化，模组产品毛利率在2019~2022年持续提升，但由于模组产品部分结构零部件和工艺零部件由公司自产，如气体流量计和其他标准件等原材料仍需要进口海外供应商，因此我们认为短期内模组产品的毛利率将略有下降。气体管路产品在2019年处于前期小批量验证阶段，产能利用率较低，毛利率为负，2020~2021年，随着气体管路产品通过主要客户验证开始放量，我们认为未来气体管路产品的毛利率将逐步提升。 图表7：公司销售毛利率及净利率情况图表8：公司分产品毛利率情况 201820192020202120221Q2023 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 销售毛利率（%）销售净利率（%） 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 结构零部件（%）模组产品（%） 工艺制品（%）气体产品（%） 2018 2019 2020 2021 2022 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 2020~2022年