Q3短暂承压，门店保持较快的拓展节奏，经营效率持续提升

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 医药生物 医药商业 Q3短暂承压，门店保持较快的拓展节奏，经营效率持续提升 [Table_Summary] 事件：10月29日晚，公司公布2021年三季报，2021前三季度实现收入112.8亿元（+11.47%），实现归母净利润5.33亿元（+9.29%），扣非归母净利润4.77亿元（+6.33%）。Q3实现收入38.2亿元（+11.26%），归母净利润1.27亿元（-16.23%），扣非归母净利润1.14亿元（-19.72%）。 Q3业绩下滑主要系疫情反复、新开门店较多及数字化投入影响，长期看将增强公司竞争力。Q3归母净利润同比下滑16.23%，主要系Q3国内疫情出现反复，疫情发生地客流量减少，加上感冒药品限售。其次，报告期内公司新开门店较多，新店培育期带来亏损。再者，公司加大数字化投入，对利润造成短期影响，但长期来看将提升公司竞争力。公司积极调整经营战略，10月1日-10月28日营收同比增速高于前三季度营收同比增速。Q3公司实现毛利率32.37%（-0.49%），基本保持平稳，净利率3.84%（-0.46%），销售费用率22.7%（+2.15%）。 中西成药增长稳健，线上业务维持高速增长。分业务来看，前三季度医药零售业务实现收入95.41亿元（+7.81%），毛利率36.63%（+0.78%），加盟、联盟及分销实现收入16.69亿元（+39.83%），毛利率12.87%（+3.98%）。分产品来看，中西成药实现收入90.5亿元（+17.06%），中药实现收入7.01亿元（+3.33%），非药品实现收入15.29亿元（-10.55%，主要系疫情相关物资销售下滑）。线上渠道业务保持持续高速增长，私域运营进程加快，线上渠道销售额达5亿元，同比增长达到160%，O2O外卖服务门店达到6356家，24小时门店增至469家。 门店保持较快的拓展节奏，坪效继续提升。截至2021Q3，公司拥有直营门店8163家，加盟门店6055家。报告期内新增直营及并购门店1259家，加盟店607家，策略性调整关闭门店96家。截止到Q3，分店型来看，旗舰店坪效提升最明显（+31元/平方米），大店（+5元/平方米），中小成店因为新门店较多，坪效有所下降（-3元/平方米）。旗舰店和大店坪效持续提升，某种程度上反映了老百姓品牌效应凸显。  走势比较 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(百万股) 409/409 总市值/流通(百万元) 17,990/17,990 12 个月最高/最低(元) 81.64/43.71 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 老百姓（603883）《Q2业绩亮眼，门店保持较快的拓展节奏，坪效继续提升》--2021/08/17 老百姓（603883）《2021Q1业绩承压，2020Q4门店扩张加速，新店有望为2021H2贡献业绩增量》--2021/04/29 老百姓（603883）《业绩符合预期，门店保持较快的拓展节奏，坪效继续提升》--2020/11/03 [Table_Author] 证券分析师：盛丽华 电话：021-58502206 E-MAIL：shenglh@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190520070003 (40%)(28%)(16%)(3%)9%22%20/10/2920/12/2921/2/2821/4/3021/6/30老百姓沪深300[Table_Message] 2021-10-29 公司点评报告 买入/维持 老百姓(603883) 目标价：54.7 昨收盘：44.02 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司点评报告 P2 Q3短暂承压，门店保持较快的拓展节奏，经营效率持续提升 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 数字化管理，提升经营效率。公司运用供应链数字化工具获得行业领先的商品管理效率和存货周转率，2021前三季度存货周转天数为89天。此外，公司利用数据系统在优化商品品类、构建健康消费场景、完善供应链体系等方面不断提高管理水平。公司持续优化商品SKU并提高统采比例，截止报告期末，公司经营商品品规约2.9万种，同比下降6.4%；统采占比63%，同比提升4%。通过大数据赋能进行商品陈列的精细化管理，提高库存效率。线上丰富商品种类，在线下商品库存的基础上增加长尾商品供应，提供稀缺药品代购服务。公司全渠道推进自有品牌销售，Q1-3销售达到13.7亿元，同比增长75%。 投资建议： 我们预计2021-2023年净利润分别为6.92亿、8.55亿、10.27亿元，同比增速分别为11.44%、23.58%、20.05%，2021-2023EPS分别为1.69 元、2.09元、2.51元，目前股价对应21/22年PE为26/21X，处于历史估值中枢偏下，公司为全国布局的连锁药店龙头，一直以来主打品牌建立，坪效继续提升，经营效率持续改善，加大慢病管理服务，增强客户粘性，提高竞争优势。继续给予“推荐”评级。 风险提示： 并购整合不及预期风险，外延拓展不及预期风险，业绩不确定风险。 [Table_ProfitInfo]  盈利预测和财务指标： 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 13967 15782 18939 22348 （+/-%） 19.75 12.99 20.00 18.00 净利润(百万元） 621 692 855 1027 （+/-%） 22.09 11.44 23.58 20.05 摊 薄 每 股 收 益(元) 1.52 1.69 2.09 2.51 市盈率(PE) 41.34 25.83 20.90 17.41 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 qRnQqOwOqPxPsQrOqPsQqM9P9R6MpNrRtRqRlOqRnMjMpPrQ6MqQzQMYtOoOuOnRoN 公司点评报告 P3 Q3短暂承压，门店保持较快的拓展节奏，经营效率持续提升 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [TABLE_FINANCEINFO] 资产负债表(百万） 利润表(百万） 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 货币资金 1386 1372 1675 2757 4071 营业收入 11663 13967 15782 18939 22348 应收和预付款项 1493 1578 1873 2224 2609 营业成本 7746 9489 10543 12689 15018 存货 1988 2387 2513 3018 3563 营业税金及附加 48 44 55 63 76 其他流动资产 556 627 732 825 935 销售费用 2514 2837 3377 3977 4626 流动资产合计 5066 5617 6339 8294 10556 管理费用 555 658 747 896 1057 长期股权投资 37 64 64 64 64 财务费用 67 63 9 9 5 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 6 5 0 0 0 固定资产 902 1000 959 915 866 投资收益 5 8 0 0 0 在建工程 91 80 80 80 80 公允价值变动 0 0 0 0 0 无形资产 434 432 518 599 676 营业利润 765 960 1049 1303 1564 长期待摊费用 539 607 607 607 607 其他非经营损益 5 (3) 2 2 2 其他非流动资产 38 38 38 38 38 利润总额 770 957 1051 1304 1566 资产总计 9914 11266 12033 14027 16316 所得税 155 192 213 263 316 短期借款 1078 1158 1158 1158 1158 净利润 615 764 838 1041 1250 应付和预收款项 3342 4125 4133 4904 5724 少数股东损益 106 143 146 186 223 长期借款 380 118 168 218 268 归母股东净利润 509 621 692 855 1027 其他长期负债 53 69 69 69 69 负债合计 6050 6479 6407 7360 8399 预测指标 股本 287 409 409 409 409 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 资本公积 1372 1587 1587 1587 1587 毛利率 33.59% 32.06% 33.20% 33.00% 32.80% 留存收益 1682 2143 2731 3458 4331 销售净利率 5.27% 5.47% 5.31% 5.50% 5.59% 归母公司股东权益 3487 4290 4982 5837 6864 销售收入增长率 23.15% 19.75% 13.00% 20.00% 18.00% 少数股东权益 323 388 515 661 847 EBIT 增长率 20.84% 17.56% 12.62% 23.96% 19.67% 股东权益合计 3875 4805 5644 6685 7935 净利润增长率 16.94% 22.09% 11.44% 23.58% 20.05% 负债和股东权益 9924 11284 12051 14044 16334 ROE 14.59% 14.48% 13.89% 14.65% 14.96% ROA 5.13% 5.51% 5.75% 6.10% 6.29% 现金流量表(百万） ROIC 14.75% 15.93% 15.93% 19.73% 23.67% 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E EPS(X) 1.24 1.52 1.69 2.09 2.51 经营性现金流 1033 1447 461 1241 1474 PE(X) 51.48 41.34 25.83 20.90 17.41 投资性现金流 (838) (1010) (192) (192) (192) PB(X) 7.51 5.99 3.59 3.06 2.60 融资性现金流 (96) (495) 34 33 31 PS(X) 1.58 1.84 1.13 0.94 0.80 现金增加额 99 (58) 303 1082 1314 EV/EBITDA(X) 18.90 21.61 14.55 11.27 8.80 资料来源：WIND，太平洋证券 公司点评报告 P2 Q3短暂承压，门店保持较快的拓展节奏，经营效率持续提升 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间； 看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间； 持