公司营收小幅增长，加盟门店及团餐业务拓展稳步进行

公司研究/公司快报 2024年10月28日 公司营收小幅增长，加盟门店及团餐业务拓展稳步进行 增持-B(下调) 巴比食品（605338.SH） 速冻食品 公司近一年市场表现 事件描述 公司发布2024三季报，2024前三季度公司实现营业收入12.10亿元，同比增长2.04%；实现归母净利润1.94亿元，同比增长25.68%；实现扣非归母净利润1.47亿元，同比增长19.92%；基本每股收益为0.78元，同比增长27.87%。 事件点评 2024前三季度公司营收较去年同期小幅增长，主要系门店数量增加、 门店业务规模扩大以及团餐业务收入的增加。在门店业务上，公司一方面稳 市场数据：2024年10月25日 收盘价（元）： 16.04 年内最高/最低（元）： 24.60/12.43 流通A股/总股本（亿）： 2.48/2.50 流通A股市值（亿）： 39.78 总市值（亿）： 40.02 基础数据：2024年9月30日 基本每股收益(元)：0.78 摊薄每股收益(元)：0.78 每股净资产(元)：8.94 净资产收益率(%)：8.82 资料来源：最闻 分析师：叶中正 执业登记编码：S0760522010001电话： 邮箱：yezhongzheng@sxzq.com冯瑞 执业登记编码：S0760524070001邮箱：fengrui@sxzq.com 步推进加盟门店的拓展，稳步开拓巴比品牌加盟门店并将“蒸全味”品牌及其旗下加盟连锁门店纳入麾下；另一方面公司持续推进单店模型改善及单店收入修复，在拓展中晚餐消费场景、丰富产品矩阵、优化外卖运营管理等方面也持续推进各项优化举措。在团餐业务上，公司致力于打造差异化的产品与服务、全面发力大客户及零售业务各渠道，因而也拓展了包括大润发、永和大王、养老院、医院在内的优质客户。①从销售渠道来看：2024前三季度公司特许加盟门店、直营门店、团餐业务分别实现收入9.13、0.15、2.64亿元，较去年同期分别变动0.28%、-24.46%、9.99%。②从销售区域来看：2024前三季度公司华东、华南、华北、华中区域分别实现收入9.90、1.03、0.40、0.76亿元，较去年同期分别变动-0.14%、23.93%、2.36%、9.89%。 2024前三季度公司销售毛利率和销售净利率较去年同期均有所改善，主要得益于精细化管理、期间费用率改善和公允价值变动收益增加。2024前三季度公司销售毛利率为26.40%，较去年同期上升0.29个百分点；公司销售净利率为16.26%，较去年同期上升3.16个百分点。公司销售毛利率优化或主要得益于精细化管理效果显现，2024上半年公司累计完成精益改善项目40个，产生经济效益的项目共21个，另有38个各类项目正在加快推进。公司销售净利率优化或主要受益于期间费用率改善和公允价值变动收益增加：①2024前三季度公司销售期间费用率为10.96%，较去年同期下滑1.01个百分点；其中，销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为4.42%、7.78%、-2.00%、0.76%，较去年同期分别变动-1.24、-0.07、0.28、 0.02个百分点。②2024前三季度公司公允价值变动净收益为6737.22万元，去年同期为1184.23万元。 投资建议 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 预计公司2024-2026年分别实现营收16.87、18.23、20.15亿元，同比增长3.5%、8.0%、10.5%；分别实现净利润2.52、2.68、2.93亿元，同 比增长18.0%、6.3%、9.1%；对应EPS分别为1.01、1.07、1.17元，以 10月25日收盘价16.04元计算，对应PE分别为15.9X、14.9X、13.7X， 考虑到2024年以来消费者心理和需求变化加速演变，价格竞争和同质化竞争继续加剧，故将评级调整为“增持-B”。 风险提示 猪肉、面粉等原材料价格波动风险；速冻食品行业市场竞争加剧的风险；加盟商管理不当影响公司经营效益和品牌形象的风险；销售区域较为集中的风险；募投项目收益不及预期的风险；需求恢复不及预期的风险；食品安全相关风险；加盟门店开店速度不及预期的风险。 财务数据与估值： 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,525 1,630 1,687 1,823 2,015 YoY(%) 10.9 6.9 3.5 8.0 10.5 净利润(百万元) 222 214 252 268 293 YoY(%) -29.2 -3.9 18.0 6.3 9.1 毛利率(%) 27.7 26.3 26.4 26.8 27.5 EPS(摊薄/元) 0.89 0.86 1.01 1.07 1.17 ROE(%) 10.6 9.7 10.7 10.6 10.7 P/E(倍) 18.0 18.7 15.9 14.9 13.7 P/B(倍) 1.9 1.8 1.7 1.6 1.5 净利率(%) 14.6 13.1 14.9 14.7 14.5 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1231 1278 1111 917 1274 营业收入 1525 1630 1687 1823 2015 现金 851 1100 922 703 1048 营业成本 1103 1201 1242 1334 1461 应收票据及应收账款 89 89 95 103 116 营业税金及附加 10 12 12 13 15 预付账款 3 5 4 5 5 营业费用 87 92 93 89 97 存货 84 70 77 92 89 管理费用 110 119 122 132 146 其他流动资产 204 15 14 14 15 研发费用 8 12 11 12 13 非流动资产 1445 1503 1835 2226 2137 财务费用 -32 -37 -38 -32 -34 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -2 -0 -0 -0 -0 固定资产 527 494 589 771 849 公允价值变动收益 35 14 67 60 50 无形资产 125 124 136 152 167 投资净收益 4 4 4 4 4 其他非流动资产 793 885 1110 1304 1121 营业利润 280 252 320 341 373 资产总计 2676 2781 2946 3144 3411 营业外收入 19 35 15 15 15 流动负债 487 442 450 468 535 营业外支出 8 5 2 2 2 短期借款 45 0 0 0 0 利润总额 290 282 333 354 386 应付票据及应付账款 201 148 239 171 282 所得税 70 67 79 84 91 其他流动负债 240 294 211 296 253 税后利润 220 215 254 270 295 非流动负债 120 129 129 129 129 少数股东损益 -2 2 2 2 2 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 222 214 252 268 293 其他非流动负债 120 129 129 129 129 EBITDA 309 302 354 396 442 负债合计 606 570 578 596 664 少数股东权益 4 8 10 12 15 主要财务比率 股本 248 250 250 250 250 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 769 801 804 804 804 成长能力 留存收益 1049 1183 1333 1484 1653 营业收入(%) 10.9 6.9 3.5 8.0 10.5 归属母公司股东权益 2066 2202 2357 2535 2733 营业利润(%) -30.3 -9.8 26.8 6.6 9.5 负债和股东权益 2676 2781 2946 3144 3411 归属于母公司净利润(%) -29.2 -3.9 18.0 6.3 9.1 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 27.7 26.3 26.4 26.8 27.5 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) 14.6 13.1 14.9 14.7 14.5 经营活动现金流 192 244 204 234 345 ROE(%) 10.6 9.7 10.7 10.6 10.7 净利润 220 215 254 270 295 ROIC(%) 9.3 8.4 9.5 9.7 9.8 折旧摊销 43 53 52 66 82 偿债能力 财务费用 -32 -37 -38 -32 -34 资产负债率(%) 22.7 20.5 19.6 19.0 19.5 投资损失 -4 -4 -4 -4 -4 流动比率 2.5 2.9 2.5 2.0 2.4 营运资金变动 -23 17 9 -7 56 速动比率 2.3 2.7 2.3 1.7 2.2 其他经营现金流 -12 0 -69 -60 -50 营运能力 投资活动现金流 -459 115 -311 -395 60 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.6 0.6 筹资活动现金流 -134 -111 -72 -58 -61 应收账款周转率 19.3 18.4 18.4 18.4 18.4 应付账款周转率 6.0 6.9 6.4 6.5 6.4 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.89 0.86 1.01 1.07 1.17 P/E 18.0 18.7 15.9 14.9 13.7 每股经营现金流(最新摊薄) 0.77 0.98 0.82 0.94 1.38 P/B 1.9 1.8 1.7 1.6 1.5 每股净资产(最新摊薄) 8.28 8.83 9.45 10.16 10.95 EV/EBITDA 9.9 9.9 8.9 8.5 6.9 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山