信用利差周度跟踪：中短端利差显著压缩，天津吉林城投利差大幅回落

请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 中短端利差显著压缩，天津吉林城投利差大幅回落 ——信用利差周度跟踪 2023年8月13日 李一爽固定收益首席分析师执业编号：S1500520050002 联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 信用债周度跟踪 2023年8月13日 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 李一爽固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 债券研究 专题报告 证券研究报告 信用债收益率显著回落，中短端利差大幅压缩。本周债券市场维持偏强震荡，1Y、3Y以及5Y期国开债收益率整体分别下行1BP、0BP和1BP。信用债收益率下行幅度更大，其中1Y期各品种收益率下行6-7BP，3Y期各品种下行3-5BP，5Y期各品种下行2-4BP，短久期低评级品种收益率下行更加显著。信用利差也有所压缩，1Y期与3Y期各品种下行4-6BP，5Y期各品种下行1-3BP。评级利差整体变动不大，1Y期AA+/AA级以及3Y期AAA-/AA+评级利差下行。期限利差整体上行，其中AA级5Y/1Y上行幅度较大，达5BP。 城投债利差下行，天津吉林利差显著走低。本周，城投债信用利差整体下行。外部主体评级AAA级、AA+级和AA级平台信用利差分别下行6BP、8BP和7BP。其中，天津和吉林AAA级平台信用利差分别下行12BP和11BP；云南AA+级平台信用利差上行43BP，吉林、河北和西藏AA+级平台信用利差分别下行13BP、10BP和10BP；海南和山西AA级平台信用利差均下行20BP。不同行政级别城投债信用利差下行，省级、地市级和区县级平台信用利差均下行7BP。其中，天津省级平台信用利差下行12BP；云南地市级平台信用利差上行27BP，山西和吉林地市级平台信用利差分别下行17BP和13BP；海南区县级平台信用利差下行30BP。 产业债利差普遍走低，但民营地产利差继续走高。本周，混合所有制房企和民企地产债信用利差分别上行27BP和122BP，地方国企和央企地产债信用利差分别下行5BP和4BP。旭辉和龙湖信用利差分别上行229BP和116BP，美的置业和新城信用利差分别下行2BP和6BP；金地和远洋信用利差分别上行161BP和129BP；万科信用利差上行11BP，保利信用利差下行4BP。煤炭、钢铁和化工债信用利差整体下行，陕煤和晋能煤业信用利差分别下行4BP和8BP，河钢和沙钢信用利差分别下行12BP和6BP。 二永债利差整体下行，3Y期各品种下行幅度更大。本周二永债利差整体下行，3Y期表现最强，各品种利差普遍下行约6BP。1Y期二永债利差普遍下行1-2BP，AA永续下行幅度更大达6BP；3Y期各品种二永债利差下行5-7BP；5Y期各品种二永债利差整体下行2-4BP。 城投与产业永续债超额利差整体下行。本周，产业AAA3Y永续债超额利差下行1.46BP，产业AAA5Y永续债超额利差下行1.10BP；城投AAA3Y永续债超额利差下行1.87BP，城投AAA5Y永续债超额利差下行1.23BP。 风险因素：样本选择偏差和数据统计失误，城投和地产政策超预期。 目录 一、信用债收益率显著回落，中短端利差大幅压缩4 二、城投债利差下行，天津吉林利差显著走低5 三、产业债利差普遍走低，但民营地产利差继续走高7 四、二永债利差整体下行，3Y期各品种整体下行幅度更大8 五、城投与产业永续债超额利差整体下行8 六、信用利差数据库编制说明9 风险因素9 图目录 图1：中债中短票和国开债收益率4 图2：中债中短票信用利差（BP）4 图3：中债中短票评级和期限利差（BP）4 图4：重点省AAA城投债信用利差变化（BP）5 图5：重点省AA+城投债信用利差变化（BP）5 图6：重点省AA城投债信用利差变化（BP）6 图7：不同评级城投债信用利差整体走势（BP）6 图8：不同行政级别城投债信用利差变化（BP）6 图9：重点产业债信用利差变化（BP）7 图10：五家头部示范民营房企信用利差（BP）7 图11：金地和远洋信用利差（BP）7 图12：保利和万科信用利差（BP）8 图13：陕煤、晋能、河钢和沙钢信用利差（BP）8 图14：商业银行信用利差（BP）8 图15：产业永续债超额利差（BP）9 图16：城投永续债超额利差（BP）9 一、信用债收益率显著回落，中短端利差大幅压缩 本周债券市场维持偏强震荡，1Y、3Y以及5Y期国开债收益率整体分别下行1BP、0BP和1BP。信用债收益率下行幅度更大，其中1Y期各品种收益率下行6-7BP，3Y期各品种下行3-5BP，5Y期各品种下行2-4BP，短久期低评级品种收益率下行更加显著。信用利差也有所压缩，1Y期与3Y期各品种下行4-6BP，5Y期各品种下行1-3BP。评级利差整体变动不大，1Y期AA+/AA级以及3Y期AAA-/AA+评级利差下行。期限利差整体上行，其中AA级5Y/1Y上行幅度较大，达5BP。 图1：中债中短票和国开债收益率 信用债收益率（%） 国开债收益率（%） 1年期 3年期 5年期 1年期 3年期 5年期 AAA AAA- AA+ AA AAA AAA- AA+ AA AAA AAA- AA+ AA 2023.8.11 2.32 2.38 2.43 2.49 2.70 2.85 2.91 3.28 2.98 3.16 3.28 3.71 2.00 2.37 2.52 2023.8.4 2.38 2.44 2.48 2.56 2.74 2.89 2.97 3.34 3.01 3.19 3.32 3.73 2.01 2.37 2.53 收益率变动（BP） -6 -6 -6 -7 -4 -3 -5 -5 -3 -3 -4 -2 -1 0 -1 历史均值 3.28 3.38 3.49 3.72 3.63 3.74 3.88 4.22 3.88 4.01 4.19 4.64 2.78 3.20 3.41 最高 5.25 5.40 5.53 5.73 5.33 5.46 5.61 5.83 5.47 5.61 5.76 5.98 4.68 4.92 5.07 3/4分位数 3.66 3.77 3.90 4.31 4.05 4.20 4.38 4.77 4.29 4.50 4.69 5.17 3.04 3.58 3.79 中位数 3.10 3.22 3.33 3.55 3.52 3.63 3.76 4.09 3.80 3.93 4.11 4.56 2.66 3.09 3.36 1/4分位数 2.74 2.81 2.89 3.06 3.07 3.15 3.26 3.70 3.37 3.46 3.62 4.19 2.35 2.73 2.94 最低 1.00 1.85 1.96 2.27 2.33 2.46 2.58 2.91 2.88 3.00 3.13 3.43 1.19 1.69 2.13 历史分位数 6.00% 5.90% 5.80% 5.20% 5.20% 6.00% 5.20% 8.30% 2.90% 3.90% 3.90% 6.30% 6.90% 5.00% 2.70% 资料来源：万得，信达证券研发中心 注释：历史分位数是自2015年初以来，下同。 图2：中债中短票信用利差（BP） 信用利差（BP） 1年期 3年期 5年期 AAA AAA- AA+ AA AAA AAA- AA+ AA AAA AAA- AA+ AA 2023.8.11 33 38 43 49 32 48 54 91 46 64 76 119 变动 近1周 -5 106 -5 205 -5 3 -1 5 -6 1 -14-1 -5 0 -713 -4 01 16 -6-6 -16 15 -6-7 -21 37 -2-4-4 2 -2-2 08 -3-4 -11 13 -1-1-13 9 近1月近6月近1年 历史均值 499861463714 57 108 70554322 67 122 83655030 88 179109 876638 417748413412 519059514220 63 110 72625234 96 150110 968143 469453464013 59 106 66585021 74 117 83746534 119161135120106 51 最高 3/4分位数 中位数 1/4分位数 最低 历史分位数 14.70% 13.20% 10.60% 6.80% 19.10% 41.00% 29.10% 38.90% 50.60% 69.20% 57.30% 48.90% 资料来源：万得，信达证券研发中心 图3：中债中短票评级和期限利差（BP） 评级利差（BP）期限利差（BP） 1年期 3年期 5年期 AAA AAA- AA+ AA AAA/AAA-AAA-/AA+ AA+/AA AAA/AAA-AAA-/AA+ AA+/AA AAA/AAA-AAA-/AA+ AA+/AA 3Y/1Y 5Y/1Y 3Y/1Y 5Y/1Y 3Y/1Y 5Y/1Y 3Y/1Y 5Y/1Y 2023.8.11 6 4 6 16 6 37 18 12 43 37 66 47 78 49 86 79 122 变动 近1周 010 -1 010 -1 -1-2 -14 -5 1083 -2-6 -17 -1 0 -1-522 0245 -1-2-11 5 23 -2-4 16 -2 -16 31 -1 -26 256 -12 323 -20 0 -1 -10-12 20 -8 -15 1 -1-215 544 -13 近1月近6月近1年 历史均值 9 1811 865 102613 964 2161291811 5 10201210 84 12341411 95 3364443220 8 12281412 95 1642191512 6 457256463613 3583463524-5 60 130 776344 3 3683493725-3 64 148 816745 4 3984523926-2 70 148 907550 7 5087705531-8 94 166121106 56-2 最高 3/4分位数 中位数 1/4分位数 最低 历史分位数 27.40% 0.60% 3.70% 93.00% 2.00% 58.80% 90.80% 21.50% 42.90% 54.90% 54.70% 72.20% 70.70% 68.10% 68.00% 93.40% 76.50% 资料来源：万得，信达证券研发中心 二、城投债利差下行，天津吉林利差显著走低 本周，城投债信用利差整体下行。外部主体评级AAA级、AA+级和AA级平台信用利差分别下行6BP、8BP和7BP。其中，天津和吉林AAA级平台信用利差分别下行12BP和11BP；云南AA+级平台信用利差上行43BP，吉林、河北和西藏AA+级平台信用利差分别下行13BP、10BP和10BP；海南和山西AA级平台信用利差均下行20BP。 图4：重点省AAA城投债信用利差变化（BP） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图5：重点省AA+城投债信用利差变化（BP） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图6：重点省AA城投债信用利差变化（BP） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图7：不同评级城投债信用利差整体走势（BP） 资料来源:万得，信达证券研发中心 本周，不同行政级别城投债信用利差下行，省级、地市级和区县级平台信用利差均下行7BP。其中，天津省级平台信用利差下行12BP；云南地市级平台信用利差上行27BP，山西和吉林地市级平台信用利