月度策略：经济景气有所回落，市场维持震荡格局

分析师：周建华 登记编码：S0730518120001 zhoujh-yjs@ccnew.cm021-50586758 经济景气有所回落，市场维持震荡格局 ——月度策略 证券研究报告-月度策略发布日期：2022年07月31日 相关报告 《月度策略：经济景气度回升，市场站上高点》2022-07-03 《月度策略：政策密集出台，市场预期向好》2022-05-29 《月度策略：政策预期升温，市场企稳回升》2022-05-04 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 策略建议 本周建议行业 农林牧渔、军工、电力 本月建议行业 农林牧渔、军工、电力 ETF基金策略 本周主题ETF基金组合 养殖、军工、电力 累计超额收益 率(沪深300) +2.24% 本月主题ETF基金组合 养殖、军工、电力 累计超额收益 率(沪深300) -0.75% 指数多空策略基金组合 中证1000 累计超额收益 率(沪深300) +0.34% （ETF基金组合策略详情请见正文第3节） 投资要点： 官方制造业PMI再次回落至荣枯线下方，经济复苏基础还不稳固。7月官方制造业PMI录得49.2%，再次陷入萎缩区间。生产指数录得49%，较6月份回落3个百分点，回落幅度较大，主要是因为纺织、石油煤炭、黑色金属等高耗能行业PMI继续位于收缩区间，明显低于制造业总体水平。此外，工业品价格回落幅度较大，出厂价格回落6.2个百分点，主要原材料购进价格回落11.6个百分点。需求端继续处于萎缩区间，并且新订单指数小幅回落1.9个百分点。调查结果显示，反映市场需求不足的企业占比连续4个月上升，本月超过五成，市场需求不足是当前制造业企业面临的主要困难，制造业发展恢复基础尚需稳固。预计官方将继续大力推进扩大有效需求措施，遏制制造业景气回落的状况。 政治局会议定调下半年经济工作，力争最好的结果。宏观政策方面，要在扩大需求上积极作为，财政货币政策要有效弥补社会需求不足，用好地方政府专项债券资金，货币政策要保持流动性合理充裕。产业政策方面，要提高产业链供应链稳定性和国际竞争力，优化国内产业链布局；要强化粮食安全保障，提升能源资源供应保障能力，加大力度规划建设新能源供给消化体系。房地产方面，要因城施策用足用好政策工具箱，支持刚性和改善性住房需求，压实地方政府责任，保交楼、稳民生。金融稳定方面，要保持金融市场总体稳定，妥善化解一些地方村镇银行风险，严厉打击金融犯罪。要继续实施国企改革三年行动方案。平台经济方面，要推动平台经济规范健康持续发展，完成平台经济专项整改，对平台经济实施常态化监管。 美联储加息75个基点，市场担忧美国经济衰退。美联储将基准利率上调75个基点，加息幅度符合市场预期。美联储声明称，委员会高度关注通胀风险，将按计划在9月份加速缩表，抵押贷款支持证券的每月缩减上限将升至350亿美元，而国债的每月缩减上限将升至600亿美元。鲍威尔称，另一次大幅加息取决于经济数据。市场担忧美国经济陷入技术性衰退，美国第二季度GDP年化环比萎缩0.9%，为连续第二季度陷入萎缩，二季度核心PCE物价指数环比涨幅放缓至4.4%，个人消费指出放缓至1%。随着美联储采取行动压低通胀，美国经济增长有所放缓，虽然当前美国就业数据依然强劲，但市场对经济衰退的担忧上升。 投资建议：制造业PMI数据显示国内经济复苏基础还不稳固。高层要求经济力争最好结果。美国如期加息，市场担忧经济衰退。国内市场维持震荡格局，建议关注养殖、军工、电力等行业投资机会。 风险提示：政策及经济数据不及预期，风险事件冲击市场流动性。 内容目录 1.经济景气有所回落，市场维持震荡格局4 1.1.PMI再次回落至荣枯线下方4 1.2.工业企业盈利边际改善5 1.3.政策要求经济增长力争最好的结果6 1.4.美联储如期加息，美国经济衰退担忧上升7 1.5.策略配置建议8 2.市场回顾10 2.1.指数涨跌10 2.2.行业涨跌10 2.3.个股涨跌11 3.ETF基金策略组合跟踪12 3.1.周度ETF基金策略组合12 3.2.月度ETF基金策略组合13 3.3.宽基指数多空策略组合13 4.资金跟踪13 4.1.融资资金13 4.2.北向资金14 4.3.公募基金14 4.4.一级市场股权融资15 5.估值跟踪15 5.1.指数估值15 5.2.行业估值17 6.市场情绪18 6.1.风险偏好18 6.2.换手率19 6.3.投资者数量19 7.风险提示20 图表目录 图1：官方和财新PMI数据4 图2：PMI分项数据4 图3：规模以上工业企业营收和利润增速（%）5 图4：国有企业营收和利润增速（%）6 图5：美国联邦基金利率（%）8 图6：2005-2021年8月行业涨跌幅对比（%）9 图7：全球主要指数涨跌幅(%)10 图8：A股主要指数涨跌幅(%)10 图9：沪深两市周度日均成交金额（亿元）10 图10：A股行业板块月度涨跌幅（%）11 图11：上月万得概念板块涨跌幅位居前10位（%）11 图12：上月万得概念板块涨跌幅位居后10位（%）11 图13：上月上证50指数涨跌幅居前10位公司11 图14：上月上证50指数涨跌幅居后10位公司11 图15：上月沪深300指数涨跌幅居前10位公司12 图16：上月沪深300指数涨跌幅居后10位公司12 图17：上月创业板50指数涨跌幅居前10位公司12 图18：上月创业板50指数涨跌幅居后10位公司12 图19：周度调仓ETF基金组合收益率走势图12 图20：月度调仓ETF基金组合收益率走势图13 图21：宽基指数多空策略组合收益率走势图13 图22：周度融资余额增减（亿元）及环比增速14 图23：周度北向资金余额增减（亿元）及环比增速14 图24：偏股型基金发行规模（亿元）15 图25：一级市场股权融资规模（亿元）15 图26：申万A股市盈率（倍）16 图27：申万300市盈率（倍）16 图28：申万创业板市盈率（倍）16 图29：申万创业板市盈率/申万300市盈率对比17 图30：申万行业市盈率对比17 图31：A股市盈率与10年国债收益率倒数对比18 图32：股债相对回报率18 图33：主要指数换手率（%）19 图34：每月新增信用账户数量（户）19 图35：上交所每月新增开户数量（户）19 表1：主要指数换手率变化19 1.经济景气有所回落，市场维持震荡格局 1.1.PMI再次回落至荣枯线下方 7月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.0%，比上月下降1.2个百分点，位于临界点以下，制造业景气水平有所回落。从企业规模看，大、中型企业PMI分别为49.8%和48.5%，比上月下降0.4和2.8个百分点，降至临界点以下；小型企业PMI为47.9%，比上月下降0.7个百分点，仍低于临界点。从分类指数看，在构成制造业PMI的5个分类指数中，供应商配送时间指数高于临界点，生产指数、新订单指数、原材料库存指数和从业人员指数均低于临界点。生产指数为49.8%，比上月下降3.0个百分点，降至临界点以下，表明制造业生产活动有所放缓。新订单指数为48.5%，比上月下降1.9个百分点，降至临界点以下，表明制造业市场需求有所回落。原材料库存指数为47.9%，比上月下降0.2个百分点，表明制造业主要原材料库存量继续减少。从业人员指数为48.6%，比上月下降0.1个百分点，表明制造业企业用工景气度略有下降。供应商配送时间指数为50.1%，比上月下降1.2个百分点，仍高于临界点，表明制造业原材料供应商交货时间较上月略有加快。 官方制造业PMI再次回落至荣枯线下方，经济复苏基础还不稳固。7月官方制造业PMI录得49.2%，再次陷入萎缩区间。生产指数录得49%，较6月份回落3个百分点，回落幅度较大，主要是因为纺织、石油煤炭及其他燃料加工、黑色金属冶炼及压延加工等高耗能行业PMI继续位于收缩区间，明显低于制造业总体水平。此外，工业品价格回落幅度较大，出厂价格回落6.2个百分点，主要原材料购进价格回落11.6个百分点。需求端继续处于萎缩区间，并且新 订单指数小幅回落1.9个百分点。调查结果显示，反映市场需求不足的企业占比连续4个月上升，本月超过五成，市场需求不足是当前制造业企业面临的主要困难，制造业发展恢复基础尚需稳固。预计官方将继续大力推进扩大有效需求措施，遏制制造业景气回落的状况。 图1：官方和财新PMI数据图2：PMI分项数据 57 55 53 51 49 47 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 45 官方PMI财新中国PMI 2022-072022-06环比 -6.2 -11.6 -0.2-0.1 PMI 49.00 50.20 -1.2 PMI:生产 49.80 52.80 -3.0 PMI:新订单 48.50 50.40 -1.9 PMI:新�口订单 47.40 49.50 -2.1 PMI:在手订单 42.60 44.20 -1.6 PMI:产成品库存 48.00 48.60 -0.6 PMI:采购量 48.90 51.10 -2.2 PMI:进口 46.90 49.20 -2.3 PMI:�厂价格 40.10 46.30 PMI:主要原材料购进价格 40.40 52.00 PMI:原材料库存 47.90 48.10 PMI:从业人员 48.60 48.70 PMI:供货商配送时间 50.10 51.30 -1.2 PMI:生产经营活动预期 52.00 55.20 -3.2 PMI:大型企业 49.80 50.20 -0.4 PMI:中型企业 48.50 51.30 -2.8 PMI:小型企业 47.90 48.60 -0.7 资料来源：Wind，中原证券 资料来源：Wind，中原证券 1.2.工业企业盈利边际改善 工业企业利润增速企稳。上半年全国规模以上工业企业实现利润总额42,702.2亿元，同比增长1.0%。上半年，规模以上工业企业中，国有控股企业实现利润总额14,894.5亿元，同比增长10.2%；股份制企业实现利润总额31,977.9亿元，增长6.7%；外商及港澳台商投资企业实现利润总额9,814.1亿元，下降13.9%；私营企业实现利润总额11,885.7亿元，下降3.3%。上半年，采矿业实现利润总额8528.2亿元，同比增长1.20倍；制造业实现利润总额31893.1亿元，下降10.4%；电力、热力、燃气及水生产和供应业实现利润总额2280.9亿元，下降18.1%。上半年，在41个工业大类行业中，16个行业利润总额同比增长，25个行业下降。主要行业利润情况如下：煤炭开采和洗选业利润总额同比增长1.57倍，石油和天然气开采业增长1.26倍，电气机械和器材制造业增长17.3%，有色金属冶炼和压延加工业增长16.6%，化学原料和化学制品制造业增长16.4%，专用设备制造业下降3.2%，纺织业下降5.3%，非金属矿物制品业下降5.8%，计算机、通信和其他电子设备制造业下降6.6%，农副食品加工业下降6.8%，通用设备制造业下降15.9%，电力、热力生产和供应业下降19.3%，汽车制造业下降25.5%，石油、煤炭及其他燃料加工业下降32.4%，黑色金属冶炼和压延加工业下降68.7%。 图3：规模以上工业企业营收和利润增速（%） 200 50 00 0 0 1.0 1 1 5 2019-08 2019-09 2019-10 2019-11 2019-12 2020-01 2020-02 2020-03 2020-04 2020-05 2020-06 2020-07 2020-08 2020-09 2020-10 2020-11 2020-12 2021