国联策略周聚焦：市场底后，哪些行业仍在估值底？

│ 市场底后，哪些行业仍在估值底？ 作者 分析师：杨灵修 证券研究报告 2023年08月13日 ——国联策略周聚焦 专题内容摘要 市场底后，哪些行业仍在估值底？ 政治局会议围绕扩大内需、提振信心、稳住外资外贸基本盘、调整优化房地产政策等方面对下半年经济工作进行部署，预示着政策空间逐步打开，带来预期的改变，随着市场情绪后续的逐步修复，交易风险偏好有望提升，处于估值底的行业中长期弹性更足，或将迎来投资机会。 总体来看，目前A股整体估值水平位于历史中枢值下方；创业板指PE（TTM）正处于3.24%的十年期分位数；经分析可知，养殖业、有色金属、电力设备与新能源、医疗生物、家用电器等行业的估值均处于较低水平，未来修复空间较大。 本周热点事件回顾 海外来看，美联储加息开始出现放缓信号。上周公布美国7月非农就业人数后，亚特兰大联储主席博斯蒂克指出没有必要进一步加息。本周同样有 美联储官员释放鸽派信号，费城联储主席哈克提出明年可能存在降息，里士满联储主席巴尔金则针对9月份利率，表示货币政策需要依据后续就业和通胀数据再议。11日密歇根大学公布的美国8月一年期通胀率预期意外跌至3.3%，达到16个月以来最低，代表消费者对通胀转好的信心。 国内来看，宏观方面：7月信贷、M2、CPI、PPI数据出炉。7月份人民币贷 款增加3459亿元，同比少增3498亿元。7月CPI同比下降0.3%，PPI同比下降4.4%。行业方面：证券迎来政策利好，上交所研究允许主板股票、基金等证券申报数量可以以1股（份）为单位递增。数字经济方面，东湖 算力大会在武汉召开，湖北省力争到2025年，产业规模整体跃升，算力与 大数据产业规模突破1500亿元，成为国家算力网络中部枢纽。 中观行业跟踪 景气度方面：周期品方面，本周焦煤价格上涨，焦炭价格下跌，钢铁相关品种普遍下跌，有色金属价格多数下跌；估值方面，煤炭、有色金属、电力设备行业市盈率处于历史较低位置；拥挤度方面，食品饮料、计算机、建筑材料行业关注度较上周显著提高；行业盈利预期跟踪：房地产行业盈利 预测连续数周上调。 本周市场行业跟踪 股市方面：国外股市普跌，上证指数、深证指数、创业板指本周分别收跌3.0%、3.8%、3.4%；债券方面：中国国债十年期收益率本周下降0.9BP，两年期利率上升1.7BP；大宗商品方面：原油、农产品价格均上行；金属方面：主要品种价格普遍下跌；汇市方面：美元指数回升，环比上涨0.9%。 执业证书编号：S0590523010002邮箱：yanglx@glsc.com.cn 分析师：张晓春 执业证书编号：S0590513090003邮箱：zhangxc@glsc.com.cn 联系人：付祺泰 邮箱：fuqt@glsc.com.cn 投资策略 策略专题 风险提示：经济超预期下行；稳增长政策不及预期；地缘政治因素超预期；市场超预期波动。 相关报告 1、《政治局会议后各类资金如何交易？：——国联 策略周聚焦》2023.08.06 2、《政策明确，市场底或至：——8月月度策略》 2023.07.31 正文目录 1.市场底后，哪些行业仍在估值底？4 1.1A股估值水平不高，国内权益资产仍具性价比4 1.2A股部分行业已处于估值底部9 1.3推荐行业及相关标的梳理18 2.本周热点事件回顾19 2.1海外机构观点19 2.2国内热点事件回顾20 3.中观行业跟踪21 3.1行业景气度跟踪21 3.2行业估值跟踪24 3.3行业拥挤度跟踪24 3.4行业盈利预期跟踪25 4.本周市场行情跟踪26 4.1全球大类资产表现26 4.2资金流动29 5.下周财经日历32 6.风险提示33 图表目录 图表1：wind全A市盈率情况4 图表2：wind全A(除金融、石化)市盈率情况4 图表3：A股市场整体市盈率分位数情况5 图表4：wind全A市净率情况5 图表5：wind全A(除金融、石化)市净率情况5 图表6：A股市场整体市净率分位数情况5 图表7：万得全A股权风险溢价（ERP）情况6 图表8：万得全A股债收益利差情况6 图表9：A股重要指数PE(TTM)估值对比情况（（2010年1月1日至今））7 图表10：A股重要指数市盈率分位数情况7 图表11：A股重要指数PB(LF)估值对比情况（2010年1月1日至今）8 图表12：A股重要指数市净率分位数情况8 图表13：A股主要股指相对PE（TTM）变化情况9 图表14：A股主要股指相对PB（LM）变化情况9 图表15：2010年至今一级行业PE（TTM）分位数情况10 图表16：2010年至今一级行业PB（LF）分位数情况11 图表17：一级行业PE-G情况12 图表18：一级行业PB-ROE情况13 图表19：2010年至今重点行业PE（TTM）分位数情况14 图表20：2010年至今重点行业PB（LF）分位数情况15 图表21：估值综合排名与盈利预测综合排名情况16 图表22：PB-ROE刻画下的重点行业位置17 图表23：三维度筛选下表现相对较优的重点行业18 图表24：三维度筛选下表现相对较优的重点行业19 图表25：本周行业事件追踪21 图表26：锂电景气度持续下跌，国际能源价格上涨22 图表27：房地产、钢铁估值居高位，煤炭、有色金属电力设备估值位于历史底部 ....................................................................24 图表28：当前行业热度排名25 图表29：盈利预测情况（%）26 图表30：本周大类资产表现回顾27 图表31：本周港股与美股行业涨跌幅28 图表32：本周申万一级行业中，通信领跌28 图表33：风格指数普遍上行29 图表34：本周OMO净投放29 图表35：本周MLF29 图表36：银行同业存单收益率30 图表37：Shibor期限利率震荡下行30 图表38：DR007利率小幅震荡下行30 图表39：R007日均成交量震荡下行30 图表40：本周A股成交额31 图表41：8月第1周公募基金发行回落31 图表42：融资融券余额小幅回升31 图表43：本周北向资金净流入32 图表44：非银金融北向资金净买入额居前32 图表45：下周财经日历33 1.市场底后，哪些行业仍在估值底？ 政治局会议提前召开，政策明确。7月24日，中央政治局会议在京召开，召开时间系近五年内最早。会议对当下的经济形势做出重要分析判断，认为国民经济总体 回升向好的同时，也面临新的困难挑战，主要是国内需求不足，一些企业经营困难，重点领域风险隐患较多，外部环境复杂严峻。对此，会议强调“坚持稳中求进的总基调”，围绕扩大内需、提振信心、稳住外资外贸基本盘、调整优化房地产政策等方面对下半年经济工作进行部署，预示着政策空间逐步打开。 2022年底，资本市场迈入持续修复阶段，然而至2023年4月中旬前后，国内高频经济数据复苏斜率不及预期预示着经济修复内生动力不足，资本市场经历了从强复苏到弱复苏的预期修正，资本市场交易风险偏好规避，市场再度震荡下行，经济悲观预期在部分资产中被充分定价，部分行业估值正处于底部位置，不同于2023年上半年，美联储加息渐进尾声，下半年对估值的压制在减轻，“估值底”逐步形成，市场反弹空间的估值约束在逐步松绑。 1.1A股估值水平不高，国内权益资产仍具性价比 1.1.1A股整体估值水平 A股整体PE估值目前处于历史中枢值下方。以wind全A来反映A股整体的运行情况。截至2023年8月11日，wind全A的PE（TTM）为17.35，较上周下降3.02%， 目前PE（TTM）水平处于2010年以来的41.74%历史分位数附近；wind全A（除金融、石油石化）的PE（TTM）为27.72，较上周下降3.23%，目前PE（TTM）水平处于2010年以来的42.11%历史分位数附近。 图表1：wind全A市盈率情况图表2：wind全A(除金融、石化)市盈率情况 市盈率PE(TTM)均值 均值+1标准差均值-1标准差 市盈率PE(TTM)均值 均值+1标准差均值-1标准差 40.00 35.00 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 资料来源：Wind，国联证券研究所资料来源：Wind，国联证券研究所 图表3：A股市场整体市盈率分位数情况 PE（TTM）PE估值当前向下区间 2010年至相对相对相对 指数名称2023/8/11三年分位数五年分位数十年分位数周环比 今分位数 2012/12/3 2019/1/3 2022/10/28 万得全A 17.35 17.88% 37.92% 35.10% 41.74% -3.02% 46.08% 33.82% 11.04% 万得全A（除金融、 27.72 15.68% 37.51% 35.72% 42.11% -3.23% 40.41% 55.07% 10.53% 石油石化） 资料来源：Wind，国联证券研究所整理 A股整体PB估值目前也处于历史中枢值下方。截至2023年8月11日，wind全 A的PB（LF）为1.63，较上周下降3.09%，目前PB（LF）水平处于2010年以来的17.54%历史分位数附近；wind全A（除金融、石油石化）的PB（LF）为2.30，较上周下降3.23%，目前PB（LF）水平处于2010年以来的29.75%历史分位数附近。 图表4：wind全A市净率情况图表5：wind全A(除金融、石化)市净率情况 市净率PB(LF,内地)均值 市净率PB(LF,内地)均值 4.00 3.50 3.00 2.502.00 1.50 1.00 0.50 0.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 均值+1标准差均值-1标准差均值+1标准差均值-1标准差 资料来源：Wind，国联证券研究所资料来源：Wind，国联证券研究所 图表6：A股市场整体市净率分位数情况 PB（LF）PB估值当前向下区间 2010年至相对相对相对 指数名称2023/8/11三年分位数五年分位数十年分位数周环比 今分位数 2012/12/3 2019/1/3 2022/10/28 万得全A 1.63 16.78% 28.94% 21.21% 17.54% -3.09% 8.04% 16.98% 7.14% 万得全A（除金融、 2.30 8.12% 32.52% 28.01% 29.75% -3.23% 28.32% 28.15% 5.31% 石油石化） 资料来源：Wind，国联证券研究所整理 国内权益资产的投资性价比仍在。截至8月11日，万得全A指数的股权风险溢价为3.12%，环比上周提高0.18pct，目前正处于2010年以来70.08%分位数水平， 显示出股市相对债市仍旧更具性价比。结合股债收益利差指标来看，以往股债收益利差处于±2倍标准差的位置时往往会迎来逆转，而目前股债收益利差已逐步运行到-2倍标准差附近，预示股票市场性价比处于较高水平。 图表7：万得全A股权风险溢价（ERP）情况 万得全A指数ERP 6.00% 5.00% 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% -1.00% -2.00% 资料来源：Wind，国联证券研究所整理 图表8：万得全A股债收益利差情况 Wind全A（右轴）股债收益利差（%）均值 3.0 +1倍标准差-1倍标准差+2倍标准差 8400 2.57400 2.06400 1.55400 1.04400 0.53400 0.02400 -0.5 2012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01 资料来源