从三大龙头公司解读护肤领域医用敷料行业发展

行业研究|深度报告 看好（维持） 从三大龙头公司解读护肤领域医用敷料行业发展 纺织服装行业 国家/地区中国 行业纺织服装行业 报告发布日期2022年11月08日 核心观点 行业概览：专业皮肤护理领域医用敷料行业较快增长，未来有望继续保持较高景气度。根据Frost&Sullivan数据，2021年专业护肤用医用敷料市场规模为259亿 元，2017-2021年CAGR达40%，行业高速增长，未来有望继续保持较高景气度 （2021-2027E复合增速有望达25%）。我们选取敷尔佳、巨子生物、创尔生物三家代表企业作为本次报告的研究重点。2021年，三者市占率分别为10.1%/9.0%/2.6%。其中敷尔佳主营透明质酸医用敷料，巨子生物、创尔生物分别 主营重组胶原蛋白、动物源性胶原蛋白类敷料，巨子生物和敷尔佳盈利能力均大幅高于龙头化妆品公司。未来随着监管趋严，我们判断头部公司市占率有望继续提升。 行业核心竞争要素分析：1）准入：医用敷料行业需资质审批，二、三类医用敷料生产审批需8-18个月。2）渠道：深耕线下专业渠道，布局线上实现快速增长。在发展初期，三家公司通过深耕线下专业渠道，巩固核心用户基本盘，并再通过电商渠道配合专业KOL的背书，实现用户圈层的突破。3）研发：核心技术人员通常具有专业背景出身，并在领域内长时间深耕。①创始团队：在行业内布局早并深耕行 业、掌握核心技术。②核心技术人员&研发团队：多具有专业领域出身&药学背景。 ③研发合作：均与高校、研究院等进行合作研发。④在研项目储备：在研项目较为丰富，产品从医用敷料拓展到化妆品、医美领域。 行业增长路径：渠道拓展-->品类延伸-->多品牌，未来成长空间广阔。1）渠道拓展：通常从线下医院、药店等渠道建立起专业形象和口碑，并在线上渠道获得更大的曝光和用户触达，2021年敷尔佳、巨子生物线上销售占比分别为36%、41%。 2）品类延伸：医用敷料+功能性护肤品，打开应用场景。除医用敷料品类外，行业内龙头公司均由敷料延伸布局至化妆品品类，并向医美领域进一步拓展。2021年巨子生物/敷尔佳功能性护肤品业务分别实现收入8.6/7.2亿元，占公司总收入比重分 别为57%/44%，巨子生物对医美领域进行布局，目前在研包括重组胶原蛋白凝胶、交联重组胶原蛋白凝胶等4款产品。3）多品牌布局：三家公司目前均在多品牌方面进行积极探索，培育新的增长点。敷尔佳主营单品牌，巨子生物2+N，创尔生物双 轮驱动。 投资建议与投资标的 我们认为，护肤领域的医用敷料行业近年景气度较高，未来在医美行业较快增长预期驱动下有望保持持续较高增速，同时行业监管趋严也将带来头部企业集中度的提升。我们看好在医用敷料企业率先布局的龙头公司，建议关注巨子生物和敷尔佳。 风险提示：疫情反复，行业监管政策风险，行业竞争加剧等 施红梅021-63325888*6076 shihongmei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860511010001 赵越峰021-63325888*7507 zhaoyuefeng@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860513060001香港证监会牌照：BPU173 朱炎021-63325888*6107 zhuyan3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521070006香港证监会牌照：BSW044 杨妍yangyan3@orientsec.com.cn 9月社零表现低迷，市场风险释放中龙头吸引力凸显 2022-10-30 Q3可选消费分化继续，运动美妆龙头业绩 2022-10-23 表现突出大盘见底回升，行业结构性投资热点不断 2022-10-16 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 目录 护肤领域医用敷料行业概览5 行业概览：行业较快增长，未来有望继续保持较高景气5 竞争格局：相对分散，监管趋严促使集中度提升7 龙头盈利能力：整体表现优异，毛利率显著高于龙头化妆品公司9 行业核心竞争要素9 准入：二、三类医用敷料生产审批周期较长9 渠道：深耕线下专业渠道，布局线上实现快速增长10 研发：核心技术人员通常具有专业背景出身，并在领域内深耕14 敷尔佳：具备一定先发优势，通过合作、自研等方式在多领域布局15 巨子生物：依托合成生物学技术平台，在研项目储备丰富16 创尔生物：核心研发人员经验丰富，注重合作研发17 行业增长路径：渠道拓展-->品类延伸-->多品牌，未来成长空间广阔19 三家公司核心指标对比19 发展历程、管理层及股权结构对比19 财务对比20 品牌+产品对比22 相关公司24 敷尔佳：药品销售起家，股权结构集中24 巨子生物：深耕重组胶原领域，创始人持股比例高26 创尔生物：聚焦活性胶原，胶原蛋白行业经验丰富29 投资建议32 风险提示32 图表目录 图1：中国专业皮肤护理市场规模（亿元，按零售额计）/增速5 图2：医用敷料和功能性护肤品占专业皮肤护理市场零售额比重（2021年）5 图3：医用敷料行业规模及增速5 图4：贴片式医用皮肤修复敷料的消费量（万片）5 图5：医用敷料行业零售额按材料分占比（2021年）6 图6：医用敷料按材料分增速（零售额）6 图7：中国医美市场规模(十亿元)及增速7 图8：主要国家每千人诊疗次数（2020年）7 图9：化妆品/医用敷料行业公司毛利率（2021）9 图10：化妆品/医用敷料行业公司净利率（2021）9 图11：二类医疗器械产品注册审批程序10 图12：敷尔佳分渠道收入（亿元）及增速11 图13：敷尔佳分渠道毛利率11 图14：巨子生物打造“医疗机构+大众消费者”双轨销售模式13 图15：创尔生物分渠道收入（百万元）及增速14 图16：创尔生物分渠道毛利率14 图17：巨子生物合成生物学技术平台16 图18：巨子生物在研项目储备丰富17 图19：巨子生物线上/线下收入增速19 图20：敷尔佳线上/线下收入增速19 图21：三家公司收入（百万元）及增速20 图22：三家公司收入2019-2021年CAGR20 图23：三家公司归母净利润（百万元）及增速20 图24：三家公司归母净利润2019-2021年CAGR20 图25：三家公司毛利率21 图26：三家公司净利率21 图27：三家公司销售费用率21 图28：三家公司管理费用率21 图29：三家公司研发费用率22 图30：三家公司费用率（销售+管理+研发费用率）22 图31：敷尔佳股权结构（发行前）25 图32：敷尔佳分品类收入（亿元）及增速26 图33：敷尔佳分品类毛利率26 图34：巨子生物分品类收入（亿元）及增速27 图35：巨子生物分品类毛利率27 图36：巨子生物股权结构（上市前，截至2022年5月）27 图37：创尔生物分品类收入（亿元）及增速29 图38：创尔生物分品类毛利率29 图39：公司股权结构（发行前）30 表1：医用敷料主要用途及品类6 表2：我国含透明质酸钠和胶原蛋白成份的医用皮肤修复敷料的批文情况7 表3：中国医用敷料竞争格局（亿元，2021）8 表4：医用敷料行业公司对比（2021年数据）8 表5：我国医用皮肤修复敷料批文情况（截至2020H1）9 表6：医用敷料公司渠道对比10 表7：公司线上直销细分收入（亿元）11 表8：公司前五大客户收入（万元）及占比12 表9：巨子生物渠道分布（百万元）13 表10：医用敷料行业公司研发状况概览15 表11：敷尔佳储备项目15 表12：敷尔佳储备技术16 表13：创尔生物核心技术人员履历18 表14：医用敷料行业公司发展历程、管理层和股权结构对比19 表15：医用敷料公司品牌矩阵22 表16：主流医用敷料产品介绍23 表17：敷尔佳发展历程24 表18：敷尔佳高级管理层介绍25 表19：巨子生物发展历程26 表20：巨子生物高管经验丰富28 表21：创尔生物发展历程29 表22：公司高级管理层介绍30 护肤领域医用敷料行业概览 行业概览：行业较快增长，未来有望继续保持较高景气 专业皮肤护理包括医用敷料和功能性护肤品。根据Frost&Sullivan数据，中国专业护肤领域2021年市场规模为566亿元，2017-2021CAGR为29.7%。根据注册类别和监管分类，专业皮肤护理产品可以分成医疗器械类敷料产品和化妆品类功能性护肤品，2021年零售额占比分别为54.3%和45.7%。医用敷料用户主要分为三类：一类为具有痤疮、皮炎等皮肤问题的患者，一类为接受轻医美手术后急需皮肤修复的医美人群，一类为追求功能性护肤的普通消费者。从消费实力看，后两者的消费能力和消费频率更高，是我国医用敷料市场成长的推动力量。 图1：中国专业皮肤护理市场规模（亿元，按零售额计）/增速图2：医用敷料和功能性护肤品占专业皮肤护理市场零售额比 重（2021年） 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 专业皮肤护理YoY 1,008 200259340 415566758 45.7% 54.3% 3,097 40% 2,323 30% 1,757 25% 1,333 20% 35% 15% 10% 5% 0% 功效性护肤医用敷料 数据来源：Frost&Sullivan，东方证券研究所数据来源：Frost&Sullivan，东方证券研究所 医用敷料行业保持较高增速。根据Frost&Sullivan数据，2021年专业护肤领域医用敷料市场规模为259亿元，2017-2021年CAGR达40%，行业呈现高速增长，且未来有望继续保持较高景气 度（2021-2027E复合增速有望达25%）。 图3：医用敷料行业规模及增速 医用敷料市场规模（亿元）YoY 1,200 1,000 800 600 400 200 0 979 840 703 573 453 347 182 259 67 95 143 201720182019202020212022E2023E2024E2025E2026E2027E 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 数据来源：Frost&Sullivan，东方证券研究所 按产品形态划分，医用皮肤修复敷料可进一步拆分为贴片式和非贴片式，其中贴片式为主流，更加适用于皮肤修复。根据标点医药数据，2019年贴片式医用皮肤修复敷料消费量达到3.37亿片，2017-2019CAGR超过40%，行业渗透率约为30%。 图4：贴片式医用皮肤修复敷料的消费量（万片） 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 中国贴片式医用修复敷料市场消费数量（万片）YoY 50.0% 39.4% 201720182019 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 数据来源：标点医药，东方证券研究所 按材料分，医用敷料主要分为透明质酸材料、胶原蛋白材料和其他。透明质酸或胶原蛋白敷料具 有保湿作用，这些高分子成分医用敷料对皮肤的刺激性低，有助于医美手术后受损皮肤的修复和舒缓，以及在皮肤屏障受损、急性皮肤炎时为皮肤提供湿润、安全的环境，避免损伤状态的皮肤接触外界污染，降低感染风险，相比化妆品面膜刺激性小。 透明质酸：是目前医用敷料行业使用最广泛的材料，未来有望继续保持20%以上增速。2021年透明质酸材料医用敷料市场规模为115亿元，占医用敷料行业整体的44%。从增速看，2017-2021年CAGR为57%,2021-2027年CAGR有望实现23%。 胶原蛋白：胶原蛋白类医用敷料增速快。2021年胶原蛋白材料医用敷料市场规模为73亿元 （其中重组胶原/动物源性胶原金额分别为48/25亿元，预计2021-2027年CAGR分别为32% 和29%），占医用敷料行业整体的2