有色金属周报：美国通胀如期下行，国内商品需求渐入旺季

本周商品价格高位震荡。本周(8.7-8.11)上证综指下跌3.01%，沪深300指数下跌3.39%，SW有色指数下跌2.69%。贵金属方面本周COMEX黄金下跌1.64%%，白银下跌4.13%。主要工业金属价格中LME铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动-2.70%、-2.97%、-4.29%、-0.28%、-4.72%、-3.94%;主要工业金属库存中LME铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动-1.89%、7.03%、-3.27%、-2.19%、-0.18%、5.47%。 工业金属：美国通胀如期下行，国内消费渐入旺季，工业金属需求回暖。 核心观点：美国通胀继续下行，明年年初降息预期升温，宏观预期向好，国内虽然社融增量较低，但工业金属需求渐入旺季，基本面开始走强。铜方面，供应端，2023年6月秘鲁铜矿24.2万吨，同比增加22%，铜矿加工费小幅上升，矿供应继续恢复；需求端，铜杆开工率环比上周回升3.1pct至68.1%，需求开始向旺季转变，铜价下行，下游采购情绪明显增强，需求较强。铝方面，供给端，云南电解铝复产175万吨，复产接近尾声，供应压力缓解；需求端，7月国内铝加工平均开工率回升0.5pct至63.9%，铝锭周度去库1.4万吨，供应见顶情况下，电解铝仍在去库，消费韧性十足。重点关注：紫金矿业、云铝股份、五矿资源、洛阳钼业、神火股份、中国有色矿业。 能源金属：供应继续回升，需求表现弱势，价格或将继续承压。核心观点：7月新能源车销量环比小幅下降，能源金属供应稳步增加，基本面偏弱。 7月新能源乘用车批发量73.7万辆，环比下降3.1%，同比增加30.7%，新能源车市场表现平稳。锂方面，供应端，云母矿山产量稳中有升，碳酸锂库存较高，而需求维持弱势，下游压价采购。钴方面，供应端，钴新增产能爬坡，海外电钴价格继续下降，中间品挺价意愿渐起，但需求弱势难改。镍方面，8月中旬海外纯镍与中间品项目逐步放量，供应呈现宽松预期，而需求增量有限，结构性矛盾或继续缓解。重点关注：华友钴业、中矿资源、永兴材料等。 贵金属：美国通胀继续下行，经济软着陆概率上升抑制短期金价，但长期仍然看好。核心观点：美国CPI如期下行，降息预期升温，而美国就业韧性较强，经济软着陆概率上升，长期看，美元走弱，黄金储备价值凸显，金价中枢提升。美国7月未季调CPI同比上升3.2%，前值3%，核心CPI同比升4.7%，基本符合预期，美国7月PPI同比升0.8%，高于市场预期的0.7%。通胀如预期回落，明年年初降息预期升温，而美国经济韧性较强，有望实现软着陆，金价或将延续震荡。中长期来看，全球央行购金持续，地缘政治格局变化过程中美元趋势性走弱，带动金价中枢上行。重点关注：山东黄金、招金矿业、中金黄金、银泰黄金、赤峰黄金、中国黄金国际和湖南黄金。 风险提示：需求不及预期、供给超预期释放、海外地缘政治风险等。 重点公司盈利预测、估值与评级 1行业及个股表现 图1：本周涨幅前10只股票（8/7-8/11） 图2：本周跌幅前10只股票（8/7-8/11） 2基本金属 表1：金属价格、库存变化表 2.1价格和股票相关性复盘 图3：黄金价格与山东黄金股价走势梳理 图4：阴极铜价格与江西铜业股价走势梳理 图5：华友钴业股价与硫酸钴价格走势梳理 图6：天齐锂业股价与碳酸锂价格走势梳理 2.2工业金属 2.2.1铝 （1）价格周度观点 本周（8月7日-8月11日）周内海内外高频宏观数据均表现不佳，多空交织，海外等待近期公布的美国CPI数据，国内出口数据表现不佳，但政策预期仍显偏强。基本面上国内供应端维持稳步增长，下游开工边际好转，铝锭及铝棒双双去库，给予铝价强支撑，基本面转好，配合平静的宏观面，铝价短期或维持偏强震荡态势，预计下周沪铝主力维持窄幅震荡为主。后续仍需关注国内铝库存变动情况及下游需求恢复情况。新闻方面：近期国内铝锭库存持续低位，淡季去库，中原及华东地区现货流通偏紧，部分企业反馈西北货源因洪涝天气及瓜果运输占用运力等原因到货不足，SMM针对新疆铝锭等产品运输展开调研，据目前铝厂多数企业反馈，目前疆内运输较为正常，并未有大量积压。新疆铝锭等产品主要发往华东、华南等主流市场，运输目前整体表现平稳。 （2）价格和库存 表2：铝价格统计 图7：上海期交所同LME当月期铝价格 图8：全球主要交易所铝库存 （3）利润 图9：预焙阳极盈利梳理 图10：电解铝单吨盈利梳理 图11：氧化铝单吨盈利梳理（单位：元） （4）成本库存 图12：2023年7月全国平均电解铝完全成本构成 图13：国内主要地区电解铝社会库存（单位：万吨） 图14：国产和进口氧化铝价格走势 2.2.2铜 （1）价格周度观点 本周（即8月7日-8月11日）美国就业增长放缓，劳动力市场正趋于平衡回到正常轨道，在经历持续加息后美国就业市场仍保持韧性，加大了市场对于美国经济软着陆的预期。国内本周公布了7月进出口数据以及物价指数，受发达经济体制造业走弱的影响，中国出口呈现负增长，外需持续不足，再次印证中国经济平稳复苏仍需依靠内需。需警惕涉及到美债以及银行信用的突发性事件引发短期避险情绪，铜价在短期内突然跳空。现货市场，下周将进入交割，周内BAKC月差坚挺150元/吨附近。新闻方面：继上周惠誉下调美债信用评级后，本周穆迪又下调了一些中小型银行的信用评级，并将6家左右美国大型银行列入下调观察名单，市场避险情绪再起。随后穆迪表示虽然下调了一些银行的评级但仍然认为美国银行业仍然强劲。短期来看“银行信用”危机对铜价造成的影响有限。 （2）价格、库存和加工费 图15：三大期货交易所铜库存合计+保税区（单位：吨） 图16：铜精矿加工费（美元/吨） 图17：上海期交所同LME当月期铜价格 图18：全球主要交易所铜库存 2.2.3锌 （1）价格周度观点 本周（8.7-8.11）伦锌方面：周初，小非农数据影响未完全消除，市场加息预期降低，底部支撑伦锌维持震荡；而美联储官员对于加息预期态度不一，市场对于美联储是否进一步加息存疑；但部分官员表示或将实现经济软着陆，美元迅速走高，伦锌跳水下行；随后多头资金助力下伦锌触底反弹，修复部分跌幅；随后叠加海外受罢工影响，欧洲天然气价格上涨，给予伦锌一定支撑，且LME库存周内连续三日去库支撑伦锌横盘震荡。沪锌方面：周初，SMM7月精炼锌产量55.11万吨，减量不及预期，且SMM预计8月份精炼锌产量环比将小幅增加0.16万吨，与此同时矿端加工费逐步小幅上抬表明供应端宽松格局延续，但市场对于利好信息仍在消化，多空博弈下沪锌维持震荡运行；但国内海关数据不及预期，贸易顺差收窄，进出口总额环比下滑13.6%，且受外盘利空信息拉扯下，沪锌夜间低开；然受情绪逐渐冷静以及超跌反弹修复，沪锌震荡上行，回填缺口，重回前期震荡区间；而后在基本面无较为突出矛盾点情况下，沪锌静待进一步数据指引，维稳震荡运行。新闻方面：目前由于需求疲软，大多数买家仅按单采购。目前中国压铸锌合金zamak-3的主流价格为21310-21510元/吨出厂现金。 图19：上海期交所同LME当月期锌价格 图20：全球主要交易所锌库存 （2）加工费&社会库存 图21：国产-进口锌加工费周均价 图22：锌七地库存（万吨） 图23：锌进口比值及盈亏 2.3铅、锡、镍 铅：本周（8.7-8.11）本周伦铅开于2132.5美元/吨，上半周伦铅震荡上行探高至2166美元/吨后跳水，因美元走强带来的压制，伦铅接连下跌探低至2111美元/吨，海外铅锭累库压力下降，伦铅下半周重回2140美元/吨一线，截至周四18:30，伦铅收于2134美元/吨附近，跌幅约0.58%。本周沪铅主力2309合约开于15925元/吨，盘初轻触低位15825元/吨；后因铅锭仓单库存增势放缓，叠加伦铅走势强劲带动，沪铅周二开盘即上冲至16050元/吨，但因交割前累库压力尚存，多头陆续撤离，沪铅回吐部分涨幅。新闻方面：据SMM调研，截至8月10日，原生铅主要交割品牌厂库库存至0.53万吨，较上周（8月4日）减少0.25万吨。据调研，由于铅精矿等原料供应不足，冶炼企业检修等因素，原生铅供应环比小降，加上沪铅2308合约交割临近，持货商转移铅锭库存至交割仓库，冶炼企业厂库明显下降。下周，沪铅2308合约进入交割，交仓移库情况预计延续，同时原生铅供应暂无恢复预期，短期冶炼企业库存或维持低位。 锡：本周（8.7-8.11）本周沪锡价格趋势下行，虽然上周缅甸佤邦禁矿情况落地，但经过前期接近三个月时间的发酵，市场对此反映相对平淡。经过测算，在锡价和锡矿进口利润中性水平下，国内单月从缅甸佤邦进口锡矿约为2200-2300金属吨，但银漫矿业技改后将在四季度增产，单月产量较技改之前增加600-900金属吨，能够弥补部分佤邦禁矿缺口；而缅甸佤邦锡矿绝大部分出口到国内，且国内锡锭出口窗口长期关闭，缅甸佤邦禁矿事件难以直接影响海外锡市供需格局，且印尼二季度后出口锡锭大幅增加，海外市场需求依然低迷，LME0-3进入贴水后依然持续累库，海外市场供应宽松过剩，周内沪伦比值不断扩张，锡锭进口盈利最大给到5000-6000元/吨的利润水平下，后续海外锡锭进口必然增加，弥补佤邦禁矿带来的国内锡锭缺口，预计下周将会有进口锡锭逐渐进入国内市场。 且周内矿贸商对冶炼企业进行锡矿点价，冶炼企业也存在锡矿保值压力。碧桂园债券违约事件发酵，且此前国内刺激政策并无实质性落地措施，此前国内宏观乐观预期部分落空。 而受各方面因素影响，周内沪锡价格趋势回落。新闻方面：因市场需求疲软，比利时一主要的巴氏合金生产商，里斯金铸造有限责任公司，8月份减少锡锭消耗量至20吨左右。 该公司锡锭年消费能力500吨，采购锡锭99.95%min生产各种锡合金，用于制造滑动轴承。他们每年锡锭消费量在300吨左右，现持库存约10吨。 镍：本周（8.7-8.11）本周沪镍震荡下行，较上周环比下跌2.76%。宏观方面，周内关注的宏观数据为美国7月未季调CPI年率，据本周四（8月10日）晚间公布的数据来看，实际值为3.20%，低于市场预期值的3.30%，反应当前美国市场通胀得到缓解，从而加强市场对9月降息的预期，利好情绪传导至大宗商品，从而影响有色板块在周五上行。新闻方面：进入8月上旬，镍金属下游消费商需求持续减弱，供应商出货量减少。本周四中国电解镍99.96%min市场主流成交价格168600-169600元/吨出厂现金，较周三下滑1900元/吨。 图24：上海期交所同LME当月期铅价格 图25：全球主要交易所铅库存 图26：上海期交所同LME当月期锡价格 图27：全球主要交易所锡库存 图28：上海期交所同LME当月期镍价格 图29：全球主要交易所镍库存 3贵金属、小金属 3.1贵金属 金银：本周(8.7-8.11)：本周金银价格下跌。截止到本周四，国内99.95%黄金452.92元/克，较上周同期下跌0.40%，一周平均454.40元/克，较上周下跌0.25%；国内99.99%黄金453.35元/克，较上周同期下跌0.35%，一周平均454.58元/克，较上周下跌0.28%。 截至8月10日，上海现货1#白银5527元/千克，较上周同期下跌2.40%。一周平均价5586元/千克，较上周下跌2.64%。截至8月9日，COMEX白银结算价格22.731美元/盎司，较上周同期上下跌4.78%，一周平均23.237美元/盎司，较上周下跌4.79%。 图30：各国央行的资产总额情况 （1）央行BS、实际利率与黄金 图31：美联储资产负债表资产组成 图32：Comex黄金与实际利率 （2）ETF持仓 图33：黄金ETF持仓（单位：金衡盎司） 图34：白银ETF持仓（单位：盎司） （3）长短端利差和金银比 图35：美国国债收益率（%） 图36：金银比 （4）COMEX期货收盘价 图37：COMEX黄金期货收盘价 图38：COMEX白银期货收盘价 3.2能