集团整体7月批发环比-20%，埃安销量持续攀高！

广汽集团（601238） 证券研究报告·公司点评报告·乘用车 集团整体7月批发环比-20%，埃安销量持续 攀高！ 买入（维持） 2023年08月13日 证券分析师黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 证券分析师杨惠冰 执业证书：S0600523070004 yanghb@dwzq.com.cn 研究助理孟璐 执业证书：S0600122080033 mengl@dwzq.com.cn 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 110,006 138,850 159,983 174,271 同比 45% 26% 15% 9% 归属母公司净利润（百万元） 8,068 8,850 10,032 12,031 同比 10% 10% 13% 20% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.77 0.84 0.96 1.15 P/E（现价&最新股本摊薄） 14.45 13.17 11.62 9.69 关键词：#新产品、新技术、新客户 股价走势 广汽集团沪深300 投资要点 公司公告：广汽集团7月乘用车产量为172,576辆，同环比分别-26.12%/-25.46%；销量为189,162辆，同环比分别-14.03%/-19.90%。其中，1）广汽本田7月产量为34,185辆，同环比分别为-58.84%/-40.44%；销量为42,008辆，同环比分别为-44.31%/-30.71%。2）广汽丰田7月产量为64,574辆，同环比分别为-25.34%/-27.79%；销量为70,000辆，同环比分别为-16.67%/-19.72%。3）广汽传祺7月产量为32,913辆，同环比分别为-8.21%/-10.44%；销量为31,344辆，同环比为+0.00%/-23.79%。4）广汽埃安7月产量39,424辆，同环比分别为+54.76%/-12.87%；销量为45,025辆，同环比分别为+79.86%/+0.03%。 -1% -4% -7% -10% -13% -16% -19% -22% -25% -28% -31% 2022/8/152022/12/132023/4/122023/8/10 市场数据 收盘价(元)11.12 一年最低/最高价10.08/15.00 市净率(倍)1.01 集团产批环比下降，埃安批发再创历史新高。7月行业狭义乘用车产量实现210.1万辆（同比-2.6%，环比-4.3%），批发销量实现206.5万辆（同 流通A股市值(百万元) 81,510.49 比-3.2%，环比-7.6%），公司整体表现差于行业。1）分品牌来看，广本 7月产批同环比均下降，表现差于集团整体。广丰7月产批同环比均下 滑，重点车型中凯美瑞7月月销18,835辆，锋兰达系列月销13,981辆， 威兰达系列月销13044辆。传祺7月产批同比表现好于集团整体，新车方面，传祺智电新能源E9累计销量近7000辆。埃安连续五个月销量突破4万台，再创历史新高，其中昊铂GT7月销量2011台。2）分车辆类型来看，轿车7月产量为67,032辆，同环比分别-37.18%/-30.26%；销 量为79,206辆，同环比分别-21.39%/-19.83%。SUV7月产量为78,861 辆，同环比分别-25.66%/-28.06%；销量为84,586辆，同环比分别-14.86%/- 23.73%。MPV7月产量为26,683辆，同环比分别+28.33%/+3.42%；销 量为25,370辆，同环比分别+27.20%/-4.08%。 7月集团整体去库。根据我们自建库存体系显示，7月广汽集团整体去库，企业当月库存-16586辆（较2023年6月），广本/广丰/传祺/埃安7月企业端库存分别-7823/-5426/+1569/-5601辆（较2023年6月）。 盈利预测与投资评级：自主能源生态产业链实现闭环布局，合资品牌电动转型加速。我们维持2023-2025年广汽集团归母净利润预期分别为88.5/100.32/120.31亿元，对应PE为13/12/10倍。维持“买入”评级。 风险提示：乘用车终端价格战超出预期；需求复苏低于预期。 总市值(百万元)116,593.91 基础数据 每股净资产(元,LF)10.96 资产负债率(%,LF)37.22 总股本(百万股)10,485.06 流通A股(百万股)7,330.08 相关研究 《广汽集团(601238)：集团整体6月批发环比+13%，埃安再创新高》 2023-07-06 《广汽集团(601238)：集团整体5月批发环比+18%，埃安再创新高》 2023-06-09 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 广汽集团三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 91,792 124,049 139,727 153,670 营业总收入 110,006 138,850 159,983 174,271 货币资金及交易性金融资产 43,744 56,098 58,364 63,012 营业成本(含金融类) 101,790 130,088 147,741 157,852 经营性应收款项 10,448 16,854 19,686 21,077 税金及附加 2,242 2,777 3,200 3,485 存货 12,362 15,320 17,520 18,363 销售费用 4,228 5,276 5,679 5,925 合同资产 0 0 0 0 管理费用 4,168 5,276 5,759 6,099 其他流动资产 25,238 35,776 44,156 51,217 研发费用 1,707 1,944 1,760 1,917 非流动资产 98,229 101,669 105,788 109,489 财务费用 (181) (133) (246) (176) 长期股权投资 37,788 39,187 40,586 41,985 加:其他收益 1,058 1,493 2,000 1,917 固定资产及使用权资产 20,763 20,460 19,888 19,045 投资净收益 14,317 13,885 11,615 10,456 在建工程 1,234 1,389 1,479 1,479 公允价值变动 (319) 200 222 200 无形资产 16,122 17,077 19,292 21,517 减值损失 (3,658) (829) (607) (595) 商誉 103 103 103 103 资产处置收益 5 56 32 52 长期待摊费用 544 619 724 814 营业利润 7,456 8,425 9,351 11,198 其他非流动资产 21,674 22,834 23,716 24,546 营业外净收支 7 30 79 111 资产总计 190,021 225,718 245,515 263,158 利润总额 7,463 8,455 9,430 11,309 流动负债 56,576 82,354 90,413 94,594 减:所得税 (536) (440) (679) (814) 短期借款及一年内到期的非流动负债 14,458 14,458 14,458 14,458 净利润 7,998 8,895 10,109 12,124 经营性应付款项 17,858 29,028 33,599 35,236 减:少数股东损益 (70) 44 77 92 合同负债 1,943 3,293 3,859 4,043 归属母公司净利润 8,068 8,850 10,032 12,031 其他流动负债 22,317 35,575 38,497 40,858 非流动负债 11,196 12,184 13,753 15,031 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.77 0.84 0.96 1.15 长期借款 4,854 5,841 7,410 8,689 应付债券 0 0 0 0 EBIT (3,960) (6,512) (4,157) (1,008) 租赁负债 1,297 1,297 1,297 1,297 EBITDA 2,800 595 2,136 5,591 其他非流动负债 5,045 5,045 5,045 5,045 负债合计 67,772 94,538 104,166 109,626 毛利率(%) 7.47 6.31 7.65 9.42 归属母公司股东权益 113,235 122,122 132,214 144,305 归母净利率(%) 7.33 6.37 6.27 6.90 少数股东权益 9,014 9,058 9,135 9,227 所有者权益合计 122,248 131,180 141,349 153,532 收入增长率(%) 45.37 26.22 15.22 8.93 负债和股东权益 190,021 225,718 245,515 263,158 归母净利润增长率(%) 10.00 9.69 13.35 19.93 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 (5,349) 9,096 345 4,108 每股净资产(元) 10.80 11.64 12.61 13.76 投资活动现金流 (3,834) 1,319 (386) (1,448) 最新发行在外股份（百万股 10,485 10,485 10,485 10,485 筹资活动现金流 24,277 427 932 556 ROIC(%) (3.36) (4.63) (2.81) (0.63) 现金净增加额 15,139 10,842 891 3,215 ROE-摊薄(%) 7.13 7.25 7.59 8.34 折旧和摊销 6,760 7,107 6,293 6,600 资产负债率(%) 35.67 41.88 42.43 41.66 资本开支 (7,873) (8,521) (8,352) (8,249) P/E（现价&最新股本摊薄） 14.45 13.17 11.62 9.69 营运资本变动 (9,232) 3,155 106 (414) P/B（现价） 1.03 0.95 0.88 0.81 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文