河南白酒草根调研反馈：以价换量，淡季库存去化

食品饮料 证券研究报告|行业专题研究 2023年08月13日 以价换量，淡季库存去化——河南白酒草根调研反馈 河南白酒市场简介。河南白酒产量居全国第二，省内饮酒氛围浓郁。据《2022 年河南酒类流通市场报告》河南白酒市场主要品牌销售额618.8亿元，同比 +2.2%，其中销量/吨酒价同比-12.5%/+16.8%，省内白酒消费基础好，是各家酒企的必争之地；竞争格局来看：省外品牌主导，豫酒逐渐发力。河南白酒市场中省外品牌销售额达501.0亿元，占河南市场的81.0%，而2022 增持（维持） 行业走势 年河南省内品牌亦有所发力，河南省内15家主要白酒品牌销售额同比增长食品饮料沪深300 12.6%至94.3亿元，豫酒持续发力；香型偏好来看：酱酒热降温，浓、酱平分秋色。从2020年起，“酱酒热”热度在河南市场飙升，2021年河南酒类流通市场已呈现“酱老大，浓老二”的香型竞争格局，2022年外部环境 扰动下河南酱酒市场遭受重创，三四线酱酒品牌下滑明显，浓、酱平分秋色。 经销商调研反馈。河南白酒大商：理性看待价格，静待旺季动销。价格方面：名酒价格低位震荡，酱酒价格仍有下行压力，尤其三四线酱酒及贴牌产品价格压力较大；库存方面：当前库存较去年同期略有上升，预计中秋整体库存压力会有所上升，但考虑到经销商对于价格的底线思维，预计主流名酒中秋 价盘基本平稳；烟酒店终端情况：“内卷”带动终端普遍调低单瓶白酒利润，但由于烟酒店信心不足库存依然维持低位；中秋国庆旺季展望：当前宴席已基本完全恢复，商务用酒需求尚未完全恢复，当前白酒价格整体处于低位的 情况下预计将刺激部分节假日用酒需求，预计旺季将有一定的销量表现。 河南老窖经销商：看好旺季价格上行，期待老窖进一步发展。展望旺季：经销商反馈预计旺季到来前白酒价格将在各类消费场景恢复的带动下有所上行，预计中秋国庆期间礼赠场景亦有较好表现，当前河南市场�粮液/国窖 1573批价分别为930-940/890元/瓶，已至低位，期待旺季上行；对于老窖未来在河南的发展：在河南市场仍需着眼长期培育客情关系，将市场做扎实；酱酒热观点：品牌分化已非常明显，三四线增长乏力，但消费氛围不减。 草根调研反馈。动销及旺季展望：低预期下期待改善，名酒以价换量，同时消费场景全面打开，宴席需求之上中秋国庆旺季有望在礼赠和聚饮需求影响下实现增长；价格：整体已至低位，名酒相对稳定，三四线酱酒价格下滑明显；库存：名酒货龄优，酱酒普遍压力大。在走访百荣市场的过程中，可以 注意到以�粮液为代表的名优白酒库存处于相对低位，�粮液多为2023年 5月箱码产品，青花20多为3-5月产品，但非茅酱酒普遍系2021及2022 年货物，贴牌酱酒及开发产品普遍为2021年箱码产品；市场秩序管理：近期酒企加强市场管理、严禁窜货，百荣市场部分终端不愿做个人生意，一般终端店亦有警惕，调研反馈国窖管控最佳，郎酒与洋河亦有较大市场秩序管 理动作。 投资建议：动销最差的时候或已过去。食品饮料行业估值接近�年低位，持仓比例亦渐近�年低点。目前处于动销淡季，白酒基本面表现平稳，商务活动边际回暖有望，静待需求侧企稳向上，高端与次高端弹性可期。核心推荐：泸州老窖、山西汾酒、贵州茅台、�粮液，并关注酒鬼酒、水井坊的经营拐点和弹性释放。 风险提示：经济复苏不及预期，旺季动销不及预期，样本选择或存在误差。 16% 0% -16% -32% 2022-082022-122023-042023-08 作者 分析师符蓉 执业证书编号：S0680519070001邮箱：furong@gszq.com 分析师郝宇新 执业证书编号：S0680522080001邮箱：haoyuxin@gszq.com 相关研究 1、《食品饮料：从量化指标看白酒周期：内外指标已改善，行业有望迎反攻》2023-08-04 2、《食品饮料：2023H1基金持仓分析：重仓股显著减少，持仓排位仍居首》2023-07-22 3、《食品饮料：万亿热潮下的再思考，探寻龙头突围之路》2023-07-20 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1、河南白酒市场简介3 2、经销商调研反馈4 3、草根调研反馈5 风险提示6 图表目录 图表1：河南白酒市场上省外品牌占据主导优势3 图表2：河南白酒市场竞争格局（2021年）3 图表3：河南省内价格带分布3 图表4：2021年河南白酒市场主要香型构成（亿元）4 图表5：2022年河南白酒市场Top30品牌香型构成（亿元）4 图表6：郑州市场主要产品终端成交价变化情况（元）6 1、河南白酒市场简介 白酒产量居全国第二，省内饮酒氛围浓郁。河南作为中国白酒的发源地，拥有悠久的饮酒史，并且居民在性格上热情好客、知味善饮用，造就了省内浓郁的饮酒文化。另外， 河南作为我国户籍人口第一大省，2022年常住人口接近一亿，饮酒人群基数庞大。从白酒产销情况来看，据《2022年河南酒类流通市场报告》，2022年河南白酒市场主要品牌销售额618.8亿元，同比+2.2%，其中销量总计21万升，同比-12.5%，吨酒价同比 +16.8%，省内白酒消费基础好，是典型的产销大省，同时也是各家酒企的必争之地。 竞争格局来看：省外品牌主导，豫酒逐渐发力。河南白酒市场中省外品牌销售额达501.0 亿元，占河南白酒市场2022年销售额的81.0%，据酒业家报道，河南省内15家主要白 酒品牌销售额为94.3亿元，同比+12.6%，表现优于河南市场整体，此前出台的《河南 省酒业振兴发展行动方案（2022-2025年）》制定了三年目标任务，提出到2025年，河南省本土白酒规模力争达到260亿元，豫酒逐渐发力。分价格带来看，100元以上的中高端价格带主要被省外品牌占领，其中高端价格带（800元以上）主要单品为茅�泸以 及近些年热度上提的如青花郎等部分高端酱酒产品；次高端价格带（300-800元）中酱酒产品座次提升较快，如汉酱、习酒窖藏等已经成为河南市场主流单品；中高端价格带主要由茅台系列酒和洋河海天系列占据；100元以下的中低端价位带目前为河南地产酒品牌，如赊店、宋河、仰韶、杜康等发力的主战场。 图表1：河南白酒市场上省外品牌占据主导优势图表2：河南白酒市场竞争格局（2021年） 河南省内品牌省外品牌 19% 81% 38% 13% 茅台 �粮液习酒 泸州老窖汾酒 洋河古井国台金沙其他 22% 2% 3% 4% 5% 4%4% 5% 资料来源：酒业家，国盛证券研究所资料来源：Wind、酒业家、云酒头条、国盛证券研究所 图表3：河南省内价格带分布 价格带 竞争特点 主要品牌 高端（800元以上） 省外品牌竞争 飞天茅台、�粮液、国窖1573、青花郎等部分高端酱酒品牌。 次高端（300-800元） 省外品牌竞争 汉酱、红花郎、习酒窖藏1988、洋河梦系列、剑南春、汾酒青花系列、品味舍得。 中高端（100-300元） 省外品牌竞争 �子酱香经典、金�子、洋河海天系列等。 中低端（40-100元） 地产酒集中 宋河、赊店老酒、宝丰、杜康、仰韶。 低端（80元以下） 地产酒集中 鹿邑大曲、宝丰、杜康。 资料来源：酒业家，渠道调研，国盛证券研究所 香型偏好来看：酱酒热降温，浓、酱平分秋色。根据酒业家报道，从2020年起，“酱香酒”热度在河南市场飙升，以茅台、习酒、国台为代表的高端酱酒产品的受众群体不断 变宽，随着酱酒热的愈演愈烈，2021年河南酒类流通市场已呈现“酱老大，浓老二”的香型竞争格局，但2022年外部环境扰动下河南酱酒市场遭受重创，部分三四线酱酒品牌下滑明显，据酒业家报道河南白酒市场TOP30品牌中，8家酱香型企业总体营收与12家浓香型企业持平，浓、酱平分秋色。 图表4：2021年河南白酒市场主要香型构成（亿元）图表5：2022年河南白酒市场Top30品牌香型构成（亿元） 酱香型浓香型清香型兼香型其他香型 酱香型浓香型清香型其他香型 55,11% 38,8% 2,0% 40,7% 25,4% 199,40% 300,50% 235,39% 203,41% 资料来源：酒业家，国盛证券研究所资料来源：酒业家，国盛证券研究所 2、经销商调研反馈 河南白酒大商：理性看待价格，静待旺季动销。价格方面：当前茅台批价平稳，预计节前会进入上涨周期，�粮液批价略有松动，当前批价在940元左右，同时终端价格有所 回落，国窖1573批价亦有回落，汾酒青花20价格得益于此前公司提价举措，当前批价 小幅上涨至355元，当前名酒价格普遍低位震荡。考虑到酱酒热退潮后非茅台酱酒的价格整体回落，尤其三四线酱酒及贴牌产品价格压力较大、仍呈下行趋势；库存方面：当前库存较去年同期略有上升，预计中秋整体库存压力会有所上升，但考虑到经销商对于 价格的底线思维，预计主流名酒不会随着中秋放量而带动批价进一步下行，这也是当前经销商临近动销旺季不愿主动以价换量的原因，当前经销商库存仍处于相对合理状态， 厂家亦积极管控发货节奏以推动量价调控；烟酒店终端情况：整体压力较大，动销在需 求侧淡季相对疲软的状态下出现“内卷”现象，终端普遍调低单瓶白酒利润，但库存依然维持低位；中秋国庆旺季展望：当前宴席已基本完全恢复，商务用酒需求尚未完全恢复，当前白酒价格整体处于低位的情况下预计将刺激部分节假日用酒需求，期待旺季动 销。 河南老窖经销商：看好旺季价格上行，期待老窖进一步发展。展望旺季：经销商反馈预计旺季到来前白酒价格将在各类消费场景恢复的带动下有所上行，当前宴席市场表现较好，预计中秋国庆期间礼赠场景亦有较好表现，当前河南市场�粮液/国窖1573批价分 别为930-940/890元/瓶，已至低位，期待旺季上行；对于老窖未来在河南的发展：经 销商反馈此前多次会战过程中尽管厂家与经销商和终端高频互动，但仍需着眼长期培育客情关系，尤其郑州白酒市场竞争激烈需着眼长期进行培育；酱酒热观点：品牌分化已非常明显，茅台系列酒、珍酒和习酒依然保持较好增长态势，国台、金沙等品牌增长已 现乏力，预计未来分化仍将持续，但饮用酱酒的消费习惯已经形成。 3、草根调研反馈 本周我们实地走访了郑州百荣世贸商城以及数十家家烟酒店，就产品成交价、近期白酒终端动销情况、各品牌竞争态势与终端进行了沟通和更新。 当前动销反馈及旺季展望：低预期下期待改善。终端店主反馈当前生意主要来自于宴席需求与中低档自饮需求，次高端价格带需求承压，展望中秋国庆白酒旺季终端店主预期较低，希望能够小幅优于同期动销表现，其判断核心理由是：1）以价换量，低价名酒能 够在节假日促进动销需求；2）场景全面恢复，宴席延续此前良好恢复态势，同时礼赠及聚饮场景有望贡献增长。 价格：价格已至低位，后续下探空间不大。百荣市场与终端店主普遍反馈当前低价状态下利润变薄，但由于市场竞争压力叠加需求相对承压，价格处于低位紧平衡状态，三四线酱酒价格显著回落，部分门店基于处理尾货的心态愿意以更低价格销售，终端店主普 遍认为价格“跌无可跌”。 库存：名酒货龄优，酱酒普遍压力大。在走访百荣市场的过程中，可以注意到以�粮液为代表的名优白酒库存处于相对低位，�粮液多为2023年5月箱码产品，青花20多为 3-5月产品，但非茅酱酒普遍系2021及2022年货物，贴牌酱酒及开发产品普遍为2021 年箱码产品。 陈列：名酒如云，酱酒陈列减少，青花汾酒一枝独秀。在终端陈列方面，名酒依然具备陈列优势，其中汾酒多以单独柜体多排陈列青花20，陈列表现一枝独秀，但相较往年酱酒陈列显著减少，同时贴牌产品和三四线酱酒的陈列面积普遍减少。 终端产品推荐：酱酒与开发产品推广为主。当主动询问终端店主产品推荐时，终端店主大多推荐老货龄酱酒产品以及开发产品，反应出其动销压力较大、库存高企的问题，从 香型偏好的角度来看，郑州市场酱香产品氛围依旧，消费者对酱香产品认可度高，400元价格带仅剑南春相对强势。 市场秩序管理：淡季强化市场秩序管控，展现酒企战略定力。此次我们走访百荣市场与一般烟酒终端的过程中，明