白酒渠道调研反馈：淡季持续去库，信心有所提振

行业研究 证券研究报告 白酒2023年07月30日 白酒行业周报（20230724-20230730） 淡季持续去库，信心有所提振 ——白酒渠道调研反馈 推荐（维持） 华创证券研究所 证券分析师：沈昊 邮箱：shenhao@hcyjs.com执业编号：S0360521050001 证券分析师：欧阳予 邮箱：ouyangyu@hcyjs.com执业编号：S0360520070001 证券分析师：田晨曦邮箱：tianchenxi@hcyjs.com执业编号：S0360522090005 证券分析师：董广阳 电话：021-20572598 邮箱：dongguangyang@hcyjs.com执业编号：S0360518040001 联系人：刘旭德 邮箱：liuxude@hcyjs.com 行业基本数据 股票家数(只) 总市值(亿元)流通市值(亿元) 20 44,931.65 44,894.52 占比% 0.00 4.74 6.16 相对指数表现 2022-08-01~2023-07-28 9% -3% -15%22/08 -26% 22/10 22/1223/0323/0523/07 白酒 沪深300 相关研究报告 《白酒行业周报（20230626-20230702）：经营务实，布局长远——年中酒企股东大会反馈》 2023-07-02 《白酒行业周报（20230619-20230625）：回款进度较佳，短期更看周转——白酒端午渠道反馈》 2023-06-25 《白酒行业周报（20230605-20230611）：场景复苏分化，宴席相对较优——白酒消费场景调研反馈 2023-06-12 引言：近日宏观信号密集释放，中央政治局会议把扩大内需置于更重要位置，地产链亦有利好出现，市场情绪迎来回暖。在此背景下，我们密集调研安徽、江苏、河南、山东、广东多地市场，核心反馈如下： 终端分化中环比略有回暖，升学宴/谢师宴等大众宴请动销较优。我们走访多地终端感受到，7月来行业虽仍处淡季状态，但终端氛围环比二季度已有所回 暖。从整体消费氛围上看，7月进入暑期高流量阶段，叠加部分消费券等政策刺激，餐饮等恢复度环比有所改善。从白酒消费场景上看，流通渠道对应的宴席场景承担动销主力，升学宴、谢师宴的场次/规模/档次等表现坚挺，商务团购中民营企业消费仍相对偏弱。从各区域反馈上看，分化中环比略有回暖。经济活跃度较强的华东地区表现较优，其中安徽受益于新能源产业链红利，动销支撑较足，底盘产品周转较快；江苏经济基础较好，大众及商务宴席表现景气；河南、山东等相对平淡，次线酒企快速出清，老名酒动销则相对稳健。 渠道库存淡季持续消化，信心环比有所提振。结合各地渠道反馈来看，7月后渠道端库存环比略下降0.5个月左右，其中茅台非标、茅台1935略降至1个 月左右，�泸四川库存降至1个月左右，汾酒山西、河南等地库存环比改善，洋河梦之蓝、今世缘V系库存下降0.5个月至1.5个月左右。一是上文所述需求端大众宴席好转有所消化。二是供给端7月后酒企尚未追加回款发货，部分中小酒企已适度降低任务，利用返现金额兑付回款、减量保障年终奖励兑现。三是酒企动作上以促动销为主，加大C端费投，通过冠名节目、联名演唱会购酒赠票等加强动销，今世缘/舍得针对升学宴推出专项活动。基于此，目前渠道多认为当前库存仍可控，判断不影响后续旺季出货，对中秋国庆预期转好。 宏观预期好转，顺周期板块信心回归，白酒板块有望受益。本周宏观信号密集释放，提振顺周期板块信心，白酒板块有望受益情绪催化，短期更加乐观，且 外资对A股配置意愿提升，前期跌幅较大且外资关注度高的标的或有补涨行情。基本面方面，主流酒企回款进度均佳，部分扩张型次高端上半年理性降低目标，消化库存，下半年降幅或可边际收窄。结合中酒展调研反馈，渠道信心环比端午略有好转，但政策传导至动销或仍有一到两个季度时滞，判断中秋、国庆或仍将延续周转为先，行业呈现挤压式增长，考虑春节消费更加刚性，需求修复更加值得期待。 % 1M 6M 12M 绝对表现 11.1% -2.8% 0.9% 相对表现 7.2% 1.7% 6.4% 核心酒企反馈： 高端酒经营稳健，动销支撑较足。茅台回款进度约60%，飞天散瓶/整箱批价2930元/2725元，整体平稳。�粮液回款进度超75%，普�流速仍 快，批价企稳。老窖回款70%，春雷行动阶段性完成，库存约2个月。 基地型次高端回款均超70%，底盘产品周转较好。汾酒回款超70%，景气度居于行业前列，库存1.5个月，局部市场出现断货。苏酒洋河梦系列回款超80%，海天系列在70%左右，库存在2-3个月，今世缘回款进度近 75%，V3、淡雅增速较高，四开、对开流速仍快。徽酒古井回款70%，古 20阶段性加大费用投放，价盘略承压，古5/献礼流速仍快。 扩张型次高端：回款进度略慢，渠道持续盘整。舍得回款进度50%，库存2-3个月，7月主要目标已转向去库存。水井坊新财年轻装上阵，库存2个月左右。酒鬼回款进度略缓，渠道仍在调整，内参批价略有回升。 投资建议：优选确定性龙头，精选超跌品种。白酒板块估值普遍在20倍左右性价比凸显，而头部企业回款进度均较超预期，渠道韧性及业绩确定性较强。 确定性龙头首选茅台（经营治理全面改善，中长线低估）、老窖（管理层和团队较市场化，业绩弹性仍足）。 超跌品种精选汾酒（估值极具性价比，营销体系已回正轨，业绩及基本面依然强势）、�粮液（品牌韧性被低估）。 持续推荐今世缘、古井、洋河等区域龙头。 风险提示：消费力持续极端低迷至量价负循环，预期不断下调；行业竞争加剧；行业负面政策传闻发酵。 图表17月起酒企领导密集调研一线市场 酒企 时间 调研内容 茅台 7月10日-13日 董事长丁雄军率队前往河南、陕西、甘肃三省，听取茅台家族产品市场工作汇报以及经销商、渠道商代表意见和建议，安排部署“一盘棋”工作，持续深耕市场，讲好茅台故事。 �粮液 7月4日-11日 董事长曾从钦赴英国、法国、匈牙利等地实地考察酒类市场并与当地经销商座谈交流，利用好中餐中超等传统渠道的优势基础，进一步完善海外立体销售渠道体系，积极开展消费者培育，提升海外品牌影响力。 汾酒 7月19日 董事长袁清茂一行莅临安徽汾酒体验中心，考察调研汾酒品牌运营、渠道建设、品牌推广、消费者服务等工作，倾听市场一线声音，共谋汾酒安徽市场新未来。 习酒 7月20日前后 总经理汪地强率队赴湖北十堰、武汉、荆州开展市场调研，围绕深耕基础、挖潜增效、队伍建设、人才培养、政策落地等方面提出指导意见。 郎酒 7月13日-14日 副董事长汪博炜率队赴唐山市场调研，走访唐山十余家核心经销商，坚定贯彻酱香高端、浓酱兼香领导者、两香双优的战略格局；确保商家合理利润，提高市场覆盖率；加强销售团队体系建设，打造领先营销队伍。 西凤酒 7月17日-20日 董事长张正等人赴河北、山东调研，表示山东是西凤酒必须把握住的重点市场；西凤酒将持续在大客户培育、专业销售团队建设、市场网点拓展、中高端产品运作等方面重点输出，维护好经销商权益和市场稳健发展。 资料来源：云酒头条，佳轩优品，华创证券 图表27月起酒企密集采取辅助动销政策 类型 酒企 具体情况 升学宴 老窖 升学宴开展礼品赠送、扫码红包等活动。 今世缘 开展“缘梦青春·国缘有礼”升学宴活动，购酒赠电子设备、剧院门票、亲自精品游等礼品。 古井 升学宴延续常规开瓶红包、礼品赠送、瓶盖回收政策，举办高招现场咨询会，提升影响力。 迎驾 针对升学宴开展宴席送酒活动。 舍得 举办高考升学宴专项活动，包含升学赠礼、升学宴套餐、清北宴赠酒等，政策力度空前。 跨界营销“白酒+演唱会” �粮液 �粮特曲发起购酒赠票、宴席赠票等活动，“�粮特曲，焕新传承”水木年华万人演唱会7月起在全国范围内巡演。 今世缘 采取购酒开瓶扫码形式，抽取3-10月国缘巨星演唱会门票，预计超过15场次；5月20日-9月23日，今世缘共计赞助8场演唱会。 迎驾 线下买酒赠票+线上迎驾贡酒抖音官方账号送票，5-7月举办两场举行演唱会。 传统营销活动与激励政策 �粮液 7月21日，�粮液携手《中餐厅7》首期开播，塑造品牌形象，扩大潜在市场。 老窖 7月9日起，文化营销创新IP“流动的博物馆”全国巡展首站在重庆举行，传递泸州老窖深厚底蕴和中华酒文化魅力；低度国窖扫码红包升级、中奖率提高。 汾酒 7月24日，沉浸式宣推活动“汾清天下”杏花村汾酒专业镇全国行启动，未来将覆盖9个省份。 水井坊 8月18日起，水井坊典藏38度500ml*6的经销商结算价格将上调15元/瓶。 郎酒 7月17日-18日，公司将继续发挥制度优势，进一步完善薪酬体系，在业绩增长的考核基础上，综合考核费用有效管控，加大向价值创造者倾斜更高的薪酬和更大的激励，实现厂商共赢。 酒鬼酒 7月23日，酒鬼酒携《中国婚礼》圆满收官，为红坛酒鬼集中发力婚宴市场精准营销。 西凤酒 7月4日，2023年上半年工作总结暨下半年工作部署会上表示，优化宴席活动政策，强化宴席政策拉动，帮助客户消化库存，实现市场的良性发展；6-10月，西凤375酒将持续夜市推广活动，覆盖陕西、甘肃、河南三省的各大夜市、社区及商超外场，累计将超过200场。 资料来源：酒业家，微酒，云酒头条，华夏酒报，酒食汇，酒说，佳轩优品，大家酒评，楚雄网，伟鹏酒业，西凤375酒，迎驾贡酒公众号，华创证券 图表3近期渠道跟踪反馈 酒企 回款 库存 批价 动销及近期跟踪 茅台 60% 0.5个月 飞天整箱/散瓶批价2930/2725元 动销平稳，精品、生肖批价走稳，8月销量预计占全年的10%；茅台品牌位列抖音酒类品牌畅销榜第一；节气夏系列大暑产品正式发布，茅台冰淇淋新品“小巧支”上市。 �粮液 75% 1个月 普�批价940元 四川地区销量明显快于去年同期；中科院到访�粮液，双方愿共同推进中国白酒产业绿色低碳高质量发展。 老窖 70% 2个月 国窖高度/低度批价 890/650元 国窖停货结束后恢复打款；公司加强旅游、品鉴等活动，增大扫码红包力度，强化终端互动与消费者培育。 汾酒 70% 1-1.5个 月 复兴版/青花20批价790/355元 23Q2预计营业总收入/归母净利同增31.8%/50.2%左右，部分市场断货，青20增速较快，老白汾、巴拿马加速增长，玻汾增长25%左右。 洋河 75% 2-3个月 M6+/水晶梦/天/海批价600/410/280/120元 江苏市场谢师宴持续发力，宴席场景恢复，梦3表现良好；洋河上榜轻工200强名单。 今世缘 75% 2-3个月 V3/四开/对开批价560/420/270元 23Q2预计实现营业总收入/归母净利同增30.59%/29.15%左右；对开、四开周转率及开瓶表现优秀，V系、淡雅、柔雅增速高于平均中枢；扬泰地区增速50%-60%，南京地区20%-30%，苏南地区相对落后。 古井 70% 2-3个月 古20/古16/古8/古5批价540/350/220/115 元 古16增速较快，在宴席及商务用酒场景实现逆势增长，古5/献礼周转加快；古井贡酒研究项目通过科技成果鉴定。 舍得 50% 2-3个月 品味舍得批价350元 受益于升学宴、商务宴请、婚宴等活动，舍得动销整体实现增长；河南地区动销稳固，波动起伏较小。 水井坊 持平 2个月 臻酿八号批价310元 23Q2实现营收/归母净利同增2.2%/508.4%；八号Q2实现双位数增长，典藏38度经销商结算价格将上调15元/瓶。 资料来源：渠道调研，酒业家，云酒头条，华夏酒报，糖酒快讯，酒说，华创证券 图表4高端酒近期价格走势（元）图表5次高端酒近期价格走势（元） 4500 4000 茅台出厂价 茅台一批价（散瓶） �粮液一批价 茅台一批价（成箱） �粮液出厂价老窖出厂价 老窖一批价 习酒窖藏1988红花郎15年国台国标金沙摘要 900 汾酒青花20年洋河梦之蓝M6+/52度水井坊井台瓶古井古20 800剑