北交所个股研究系列报告：光伏组件企业研究

1 海泰新能（835985.BJ） 北交所个股研究系列报告：光伏组件企业研究 公司产品上游原材料容易因供需矛盾造成价格波动，公司产业链布局环节较单一，相对于同行业公司品牌影响力较弱，规模较小，议价权较弱，毛利率与经营业绩可能因供应链价格波动而受负面影影响；公司有部分产品向海外市场销售，在国际贸易壁垒增强的趋势下产品境外销售存在的不确定性可能影响公司经营业绩。 主要风险有原材料价格波动及毛利率下滑风险、国家贸易壁垒风险 公司是2020全球新能源500强企业、河北省战略性新兴产业百强领军企业、中国光伏技术领跑企业、中国户用光伏组件十大品牌、河北省工业和信息化厅认定为省级制造业单项冠军，公司品牌形象良好。 公司得到下游客户的广泛认可，主要客户有葛洲坝集团、国电投集团、华电集团、阳光电源、晶科电力、日本西控、BELL、联合再生、KIOTO、夏普、比亚迪、晶科能源、天合光能、东方日升、晶澳科技。 公司品牌形象良好，优质客户优质 从光伏装机市场来看，全球新增装机量在2018-2022年持续增长，2022年达到230GW，同比增长31.43%。随着能源结构转型加速，光伏发电凭借优越的资源禀赋与日渐增强的经济性受到各国支持，CPIA预计2030年全球新增装机量有望达到516GW，中国市场新增装机量有望达到 140GW。 光伏装机市场前景广阔，将推动光伏组件需求量增长。2022年，中国光伏组件产量为288.7GW，同比增长58.63%。 光伏装机量快速增长，公司业绩有望进一步攀升 海泰新能是一家成立于2006年的以光伏组件的研发、生产与销售为核心的企业。公司早期以组件代工为主，后逐渐转向自产品牌组件的销售。 2019-2022年，公司营业收入从191,840.91万元提升至 452,838.65万元，CAGR=54.00%，2022年同比、增长41.05%；归 母净利润从5,968.94万元提升至11,839.96万元，CAGR=236.19%，2022年同比下降19.36%。2023年Q1，公司营业收入为92,497.26万元，同比下降26.02%，归母净利润为-647.74万元，同比下降146.06%。 依托光伏组件核心业务，近年业绩增长迅速 摘要 2 第一章公司基本情况——聚焦光伏组件业务，受益光伏产业发展，业绩增长迅速--------------------------------------7 1.1公司主营业务和产品介绍——光伏组件销售为公司核心主业，营收持续增长，其中自有品牌组件销售额占比持续提升 -------------------------------------- 8 1.2公司发展历程——长期专注于光伏组件业务，逐渐向产业链下游延伸 -------------------------------------- 9 1.3公司股权结构——股权结构集中，主要股东背景强大，公司实力获专业机构认可 -------------------------------------- 10 1.4公司募投项目——增发5.1亿开展募投项目，意在扩大主营业务规模，升级产品及技术，增强研发实力，优化资本结构 -------------------------------------- 11 1.5财务情况——得益于光伏产业的发展，公司收入与净利润规模快速提升 -------------------------------------- 12 ——毛利率与净利率相对同行业公司较低，2021年毛利率受原材料价格上涨影响下滑明显 -------------------------------------- 13 ——公司偿债能力有所改善，2022年资产负债率明显下降 -------------------------------------- 14 第二章光伏组件行业分析——下游装机市场直接拉动组件需求，上游原材料供应影响组件成本，头部一体化企业优势明显 -------------------------------------- 15 2.1公司所属行业及产业链——公司属于光伏设备及元器件制造业，处光伏产业链中游 -------------------------------------- 16 2.2定义及分类——光伏组件是光伏发电系统的最小单元，直接应用于光伏电站，其可靠性对电站安全运行起重要作用 -------------------------------------- 17 2.3行业相关政策——政府发布的政策对光伏产业起到引导、规范、支持作用 -------------------------------------- 18 2.4光伏装机市场情况——光伏装机规模持续攀升，进一步带动光伏组件产量增长 -------------------------------------- 19 2.5光伏组件市场情况——光伏组件产量及出口额连年攀升，中国为主要生产及出口国，欧洲为主要出口市场 -------------------------------------- 20 2.6光伏组件竞争格局——光伏组件行业呈寡头垄断格局，2022年行业CR5=61.4%，头部一体化企业优势明显 -------------------------------------- 21 第三章公司看点分析——优秀的产品质量与多项认证打造良好的品牌形象，积累优质下游客户 -------------------------------------- 22 3.1产品实力——产品质量管控精细，拥有多项权威认证，各项关键指标处行业前列 -------------------------------------- 23 3.2品牌与客户——凭借高质量组件及服务积累优质客户，获BNEF全球一级光伏组件制造商认证，提升品牌影响力 -------------------------------------- 24 第四章风险因素分析——原材料价格波动风险、国家贸易壁垒风险 -------------------------------------- 25 4.1原材料价格波动风险——公司盈利水平易受原材料价格变动影响，可能面临因原材料价格波动使毛利率下降的风险 -------------------------------------- 26 3 4.2国际贸易壁垒风险——海外贸易保护政策影响中国光伏组件等产品出口，2022年起国际贸易壁垒进一步增强27 第五章公司合规分析——公司治理与风险管控仍有提升空间，资本运作频繁28 5.1实控人、5%以上股东、敏感董高变化——一名5%以上股东减持，独立董事变动较快 -------------------------------------- 29 5.2近三年资本运作——资本运作较频繁，目的为增强公司内部管理，并拓展光伏电池、风能、石墨电极等新业务 -------------------------------------- 30 5.3近三年关联交易——关联交易多为销售商品、提供劳务、原材料采购、厂房租赁为融资事宜提供担保等 -------------------------------------- 31 4 图表1：公司主要产品及服务 -------------------------------------- 8 图表2：2019-2022年公司营业收入构成情况 -------------------------------------- 8 图表3：公司发展历程 -------------------------------------- 9 图表4：海泰新能股权结构图（截至2023年6月） -------------------------------------- 10 图表5：公司最近一次募投项目 -------------------------------------- 11 图表6：2018-2023年Q1公司营业收入情况（万元） -------------------------------------- 12 图表7：2018-2023年Q1公司归母净利润情况（万元） -------------------------------------- 12 图表8：2018-2022年公司与同行业企业毛利率情况（%） -------------------------------------- 13 图表9：2018-2022年公司与同行业企业净利率情况（%） -------------------------------------- 13 图表10：2018-2022年公司流动比率与速动比率情况 -------------------------------------- 14 图表11：2018-2022年公司资产负债率情况（%） -------------------------------------- 14 图表12：2018-2022年公司利息保障倍数情况（%） -------------------------------------- 14 图表13：光伏产业链 -------------------------------------- 16 图表14：光伏组件生产流程 -------------------------------------- 17 图表15：光伏组件构成 -------------------------------------- 17 图表16：光伏电站示意图（集中式） -------------------------------------- 17 图表17：部分光伏产业政策情况 -------------------------------------- 18 图表18：2018-2030年全球光伏新增装机量及预测（GW） -------------------------------------- 19 图表19：2018-2030年中国光伏新增装机量及预测（GW） -------------------------------------- 19 图表20：2018-2022年欧洲新增光伏装机量及预测（GW） -------------------------------------- 19 图表21：2011-2022年全球及中国光伏组件产量（GW） -------------------------------------- 20 5 图表22：2011-2022年中国光伏组件出口量（GW） -------------------------------------- 图表23：光伏组件行业竞争格局（以产量计） -------------------------------------- 图表24：中国部分光伏组件上市公司情况 -------------------------------------- 图表25：海泰新能与同行业公司组件主要参数比较（210mm） -------------------------------------- 图表26：海泰新能与同行业公司组件主要参数比较（182mm） -------------------------------------- 图表27：公司主要客户情况 -------------------------------------- 图表28：2021年公司原材料采购情况 -------------------------------------- 图表29：2021年1月-2022年12月多晶硅均价情况（元/千克） -------------------------------------- 图表30：2021年1月-2022年11月182mm单晶PERC电池均价（元/W） ---------------------