美国韧性与衰退（2）：美国再工业化：在岸、近岸投资贸易的新趋势和影响

美国再工业化：在岸、近岸投资贸易的新趋势和影响 ——美国韧性与衰退（2） 研究结论 在2016年的总统竞选中，前任美国总统特朗普以“让美国再次伟大”（MAGA）为口号，其最关键的要义，就是力图恢复美国曾引以为豪的强大制造业体系和工业生产能力。21年拜登上台后，又以国家安全为名义开展供应链安全审查，锚定一批关键产业，推出了强力的财政补贴刺激法案。由此观之，美国的再工业化和近岸贸易尝试，已然成为突破政党分野、穿越政治周期的一项政策线索。 回到本轮经济周期，这种人造的制造业投资浪潮，也成为了当下美国经济维持超预期韧性表现的主要因素之一，从而在近期为市场所广泛关注、讨论，谓之美国的“超级制造业周期”。因此，我们将“美国经济韧性与衰退”这个主题作为这篇美国再工业化报告的副标题，把这篇报告纳作这个系列的第二篇。由此，以下我们梳理了近些年观察发现的美国再工业化和近岸贸易的趋势、线索，并对这些趋势变化的影响展开初步分析—— 在岸：一轮政策催生的制造业投资（基建）周期 拜登政府自上台以来，在中美博弈当中强调关键产业竞争和“强化自我”，22年先后推出《芯片法案》和《通胀削减法案》，前者主要补贴美国本土的半导体生产，后者试图以消费端补贴的形式，刺激和鼓励新能源产业链在美国本土及美国自贸协定国家的制造。微观层面上，近年全球制造业企业在美国本土投资设厂的案例层出不穷；宏观层面上，美国外商直接投资（FDI）净流入在21、22两个年度大幅反 宏观经济|专题报告 报告发布日期2023年08月12日 证券分析师王仲尧 021-63325888*3267 wangzhongyao1@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860518050001香港证监会牌照：BQJ932 证券分析师孙金霞 021-63325888*7590 sunjinxia@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515070001 证券分析师曹靖楠 021-63325888*3046 caojingnan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520010001 联系人吴泽青 wuzeqing@orientsec.com.cn 弹，美国非住宅建筑支出激增，其中2023年前6个月制造业建筑完成额（也即投资 设厂）年化均值较21年规模几乎翻倍。 影响1：美国经济在投资端获得边际上的增量韧性。22年加息进程中，非住宅建筑支出从22H2开始触底上行，反而构成了对美国经济的持续正向拉动。 影响2：建筑投资外溢拉动设备投资（资本品需求）扩张。制造业建筑完工额领先于美国整体的耐用品订单，历史上通常领先约2年有余，耐用品订单与投资端非住 宅项目中的企业设备投资趋势一致。这意味着当前的建筑投资上行，还有可能传导形成美国耐用品需求和设备投资的拉动。 影响3：人造投资周期能否驱动整个制造业周期景气？当前美国制造业周期其他环节（生产、需求、就业）并没有看到下行压力缓和、反转的迹象。大多数环节仍然处在疲弱和下行的趋势之中，理论上，这些不是产业政策补贴前端投资能够拉动的，而是仍然取决于美国经济的整体趋势，即经济周期的结果而非原因。 近岸：基于地缘的贸易结构嬗变 从贸易战到产业链回迁，全球大量产业资本和制造业产能被迫离开基于全球化分工的选址，除了直接尝试在美国本土寻求重建的产能之外，美国在地缘意义上的近岸国家也陆续出现了投资扩张的迹象，美国在一些重要产业、商品类别上的进口来源国结构随之发生变化，这些也是近年美国再工业化叙事带来的重要影响。 全球产业资本流向变迁。近年来外商直接投资规模增速较快的国家包括亚洲国家新加坡、印度，美国近岸国家加拿大、墨西哥等。 美国进口结构嬗变。2018年中美贸易战正式开始后，关税、供应链重组等一系列贸易保护主义措施使得中国在美国进口金额中的占比快速下行。另一方面，对从中国 进口产品产生主要替代的墨西哥、东盟在美国进口金额中的占比则趋势上升，东盟国家占比自2018年贸易摩擦以来趋势上行，墨西哥则从2022年开始出现份额的明显提升。 风险提示 大规模产业补贴和刺激政策不可持续的风险。美联储超预期加息、信贷紧缩的风险。地缘政治局势具有不确定性的风险。 美国韧性与衰退（1）：房地产反弹，该看 淡衰退了吗？ 2023-07-09 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 目录 在岸：一轮政策催生的制造业投资（基建）周期4 制造业投资的政策刺激4 带来海外直接投资和制造业建筑支出激增5 影响1：美国经济在投资端获得边际上的增量韧性6 影响2：建筑投资外溢拉动设备投资（资本品需求）扩张7 影响3：人造投资周期能否驱动整个制造业周期景气？9 近岸：基于地缘的贸易结构嬗变10 全球产业资本流向变迁10 美国进口结构嬗变11 总结14 风险提示14 图表目录 图1：CHIPS和IRA与制造业在岸生产相关的政策条款4 图2：近年制造业企业在美投资设厂的案例5 图3：美国FDI流入规模（百万美元）5 图4：美国制造业建筑投资完成额（名义，季调年化，百万美元）5 图5：基建相关行业建筑投资完工同比增速（3ma，%）：交通运输、公路、垃圾和废物处理、供水、保护和发展6 图6：美国GDP私人投资结构（2023Q1）7 图7：美国非住宅建筑完工结构（2023.5）7 图8：美国实际GDP环比年率及分项拉动（%）7 图9：制造业建筑完成额vs耐用品订单同比（%）8 图10：耐用品订单vs设备投资同比（%）8 图11：建筑机械订单（百万美元）vs制造业建筑完工量同比（%）8 图12：建材原材料订单（百万美元）vs制造业建筑完工量同比（%）8 图13：工业机械订单（百万美元）vs制造业建筑完工量同比（%）8 图14：通风、采暖、空调与商用制冷设备订单（百万美元）vs制造业建筑完工量同比（%）8 图15：电子元件订单（百万美元）vs制造业建筑完工量同比（%）9 图16：电气设备、电器及元件制造订单（百万美元）vs制造业建筑完工量同比（%）9 图17：制造业新订单同比增速（%）10 图18：制造业PMI及主要分项10 图19：非农新增就业人数（千人）：制造业10 图20：制造商实际库存、销售同比增速、库销比10 图21：FDI净流入top10（百万美元）:2012-2017平均和2021-2022平均11 图22：FDI净流入（百万美元）:2021，2022及变化幅度11 图23：FDI流量：墨西哥、印度尼西亚、越南（百万美元）11 图24：墨西哥FDI：分行业（百万美元）11 图25：各国在美国进口金额中的占比（%）：中国、墨西哥、越南、泰国11 图26：美国进口新能源电池占比：中国、墨西哥、东盟12 图27：美国进口化工产品占比：中国、墨西哥、东盟12 图28：美国进口光伏产品占比：中国、墨西哥、东盟12 图29：美国进口家具产品占比：中国、墨西哥、东盟12 图30：美国进口电子电器设备占比：中国、墨西哥、东盟13 图31：美国进口服饰占比：中国、墨西哥、东盟13 图32：美国进口机械设备占比：中国、墨西哥、东盟13 图33：美国进口汽车及零部件占比：中国、墨西哥、东盟13 在2016年的总统竞选中，前任美国总统特朗普以“让美国再次伟大”（MAGA）为口号，其最关键的要义，就是力图恢复美国曾引以为豪的强大制造业体系和工业生产能力。21年拜登上台后，又以国家安全为名义开展供应链安全审查，锚定一批关键产业，推出了强力的财政补贴刺激法案。由此观之，美国的再工业化和近岸贸易尝试，已然成为突破政党分野、穿越政治周期的一项政策线索。 回到本轮经济周期，这种人造的制造业投资浪潮，也成为了当下美国经济维持超预期韧性表现的主要因素之一，从而在近期为市场所广泛关注、讨论，谓之美国的“超级制造业周期”。因此，我们将“美国经济韧性与衰退”这个主题作为这篇美国再工业化报告的副标题，把这篇报告纳作这个系列的第二篇。当然，美国再工业化这个议题如果真的成立，其意义和影响对于美国及作为美国贸易伙伴、全球制造业支柱的中国来说都将是深远的，远超围绕一轮美国经济周期的预测评判。 由此，以下我们梳理了近些年观察发现的美国再工业化和近岸贸易的趋势、线索，并对这些趋势变化的影响展开初步分析—— 在岸：一轮政策催生的制造业投资（基建）周期 制造业投资的政策刺激 拜登政府自上台以来，在中美博弈当中强调关键产业竞争和“强化自我”，22年先后推出《芯片法案》（CHIPS）和《通胀削减法案》（IRA），前者主要补贴美国本土的半导体生产，后者试图以消费端补贴的形式，刺激和鼓励新能源产业链在美国本土及美国自贸协定国家的制造。 图1：CHIPS和IRA与制造业在岸生产相关的政策条款 法案名称 涉及主要行业 政策概述 具体要求 《2022年美国芯片与科学法案》（简称CHIPS法案） 芯片制造 对芯片工厂的投资税收抵免,估计价值240亿美元。 -法案授权在10年内拨款2000亿美元,促进美国对芯片行业的科学研究。-规定受到芯片法案资助的公司十年内禁止在中国大陆、伊朗、朝鲜和俄罗斯建设或扩建先进晶圆厂。 《通胀削减法案》 电动车 提供单车7,500美元税收抵免，并取消此前针对汽车制造商的20万辆补贴上限限制 -新车需在北美进行组装 -仅限于定价不超过8万美元的电动卡车、火车和SUV，以及价格不超过5.5万美元的轿车-2025年起电池关键物质不得由《基础设施投资和就业法案》中所列示的外国关注实体提取、加工或回收；2024年起电池部件不得由外国关注实体制造或组装 -购车个人/户主/联合申报人总收入限额为15/22.5/30万美元 -税收抵免包含两个3,750美元/车，并对电池关键物质（含镍锰钴锂、石墨等）和电池部件（含正负极、铜箔、电解液、电芯及pack）提�相应本土化要求 可再生能源生产设备的合格组件 为符合要求的太阳能、陆上和海上风能相关生产设备、电池和逆变器的合格组件提供新的生产税收抵免。抵免额度因零部件而异 -零部件需在美国生产 -制造商需向不相关人员销售该零部件 -适用于2022年12月31日之后生产和销售的合格零部件，抵免额度将从2030年开始逐步取消-合格零部件包括如电极活性材料电池、风力涡轮叶片、海上风力船、光伏电池、中央逆变器等等电池、风力、光伏及逆变器产品 为符合要求的设备重建、扩建或建立用于生产或回收可再生能源的工业或制造设备及其组件提供投资税收抵免。抵免额度相当于合格投资的6%至30%。 -合格项目包括：电网现代化设备或组件；可再生或低碳和低排放燃料；节能技术；美国国税局确定的旨在减少温室气体排放的其他先进能源等等-从美国国税局对其项目进行认证之日起，成功申请认证的申请人将有两年的时间来证明他们符合认证要求，并证明该项目已经投入使用 数据来源：Bloomberg，东方证券研究所 特朗普时代漫长的贸易战，本已使过去基于资源禀赋的制造业全球分工布局嗅到了来自地缘政治的风险，那么拜登的补贴法案添上的一把火，很快就在美国本土点燃了一场制造业投资周期。 带来海外直接投资和制造业建筑支出激增 微观层面上，近年全球制造业企业在美国本土投资设厂的案例层出不穷（图2）。宏观层面上，2 组数据最为直观： 1）美国外商直接投资（FDI）净流入在21、22两个年度大幅反弹，两年年均净流入上升到3000 亿美元以上。 2）美国非住宅建筑支出（用于兴建建筑的投资，但区别于居民住宅，一般是工业和商业建筑）激增。其中依据月度季调年化数据，2023年前6个月制造业建筑完成额（也即投资设厂）均值较21年几乎翻倍，规模接近2000亿美元。 图2：近年制造业企业在美投资设厂的案例 宣布/开工时间 投产时间 企业 国家或地区 投资地点 行业 规模（亿美元） 投资类型 2022年12月宣布 2024年 台积电TSMC 中国台湾 AZ 半导体 400 新