2023年2月货币金融数据点评：经济修复的融资印证

事件： 3月10日，央行公布2月货币金融数据：2月，新增人民币贷款1.81万亿元、预期1.4万亿元，同比多增5928亿 元；新增社融3.16万亿元、预期2.08万亿元，同比多增1.95亿元；社融存量增速9.9%、较上月回升0.5个百分点；M2同比增速12.9%、较上月回升0.3个百分点。 融资总量和结构、延续双双改善，经济可以乐观些 线索一：企业端融资总量、结构延续改善，或指向稳增长加力、项目落地加快等。2月，新增社融3.16万亿元、同比 多增1.95万亿元，创历史同期新高；代表企业中长期资金来源的有效社融增速、较上月回升0.45个百分点至11.1%， 创近两年新高。融资总量高增，信贷依然是主要支撑项，其中，企业端融资延续改善，新增企业中长贷1.1万亿元、 居历史同期之首、同比增加超6000亿元，或与年初稳增长加力带动配套融资增长等有关，例如，广东、贵州等9地 公布的2023年重大项目投资规模达4.2万亿元、同比增长13%。 线索二：居民贷款边际改善，短贷尤其亮眼、或与消费需求加快释放等有关。2月，新增居民贷款同比增加超5400亿元、占信贷同比增量的90%；虽有一定基数因素，但居民信贷同比结束了近22个月的负增、边际明显好转。拆分来 看，居民短贷表现亮眼，单月新增超1200亿元、同比多增超4000亿元以上，近4年同期均值为-3260亿元左右，或 映射前期积压的消费需求正在加速修复，也可能和部分个体户经营活动修复带来的需求释放有关。新增居民中长贷860亿元以上、去年同期为-459亿元，或与商品房销售边际好转等有关、持续性还待跟踪。 往后来看，高频数据显示，3月初信贷融资或延续向好，或映射疫后活动加速修复。3月上旬，6个月国股银票转帖利 率延续上涨、较去年同期高出近56BP，或反映3月初信贷融资需求保持高增、与项目开工落地加快等有关。重申观点：经济可以更加乐观些，新时代“朱格拉周期”已然启动。政策靠前、疫后活动加快修复，有利于信用环境修复；政策支持下，融资向制造业等倾斜，助力新时代“朱格拉周期”（详情参见《新时代“朱格拉周期”：来自资金的线索》。 常规跟踪：新增社融超预期，企业端融资延续改善、居民端明显好转 新增社融超预期，除贷款贡献外，政府债券和表外票据支撑作用也非常明显。分项中，新增人民币贷款1.82万亿元、 同比多增超9000亿元；表外票据融资放量、同比多增4100亿元以上；政府债券融资节奏前移、同比多增5400亿元以上。其他分项变化不大，企业债融资与去年相差无几、或意味着理财赎回潮接近尾声等。 信贷分项中，企业端延续改善、居民端也明显好转。2月，新增信贷1.81万亿元、同比多增近6000亿元，其中，新 增企业中长贷1.1万亿元、同比多增6000亿元以上，新增企业短贷超5700亿元、同比多增1600亿元以上，票据延 续收缩。居民端信贷也明显改善，居民中长贷同比多增超1300亿元至860亿元，短贷大幅放量至1200亿元左右。M1回落、M2回升。2月，M1同比较上月小幅回落0.9个百分点至5.8%，或与春节错峰等有关；M2同比较上月回升 0.3个百分点至12.9%。存款分项中，企业和居民存款同比分别多增1.29万亿元和7900亿元左右，财政存款同比少增超1400亿元。 风险提示 政策落地效果不及预期，疫情反复。 内容目录 1、经济修复的融资印证3 2、常规跟踪：新增社融超预期，企业端融资延续改善、居民端明显好转4 风险提示6 图表目录 图表1：代表中长期资金来源的有效社融延续抬升3 图表2：新增企业中长贷居历史同期之首3 图表3：2023年7省重大项目年度投资规模增长12%3 图表4：黑龙江、贵州等地重大项目投资力度明显提升3 图表5：居民短贷大幅高增4 图表6：线下活动正在加速修复中4 图表7：6个月国股银票转帖利率延续上涨4 图表8：制造业中长贷增速抬升至2022年底的36.7%4 图表9：2月，社融分项数据情况（亿元）5 图表10：2月，信贷分项数据情况（亿元）5 图表11：2月，M1回落、M2回升6 图表12：企业、居民存款高增，财政存款同比少增6 1、经济修复的融资印证 线索一：企业端融资总量、结构延续改善，或指向稳增长加力、项目落地加快等。2月，新增社融3.16万亿元、同比多增1.95万亿元，创历史同期新高；代表企业中长期资金来源的有效社融增速、较上月回升0.45个百分点至11.1%，创近两年新高。融资总量高增，信贷依然是主要支撑项，其中，企业端融资延续改善，新增企业中长贷1.1万亿元、居历 史同期之首、同比增加超6000亿元，或与年初稳增长加力带动配套融资增长等有关，例 如，广东、贵州等9地公布的2023年重大项目投资规模达4.2万亿元、同比增长13%。 图表1：代表中长期资金来源的有效社融延续抬升图表2：新增企业中长贷居历史同期之首 (%) 19 (亿元) 12,000 17 1510,000 138,000 11 6,000 9 74,000 2016-10 2017-02 2017-06 2017-10 2018-02 2018-06 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 2023-02 52,000 历年2月新增企业中长贷 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 0 有效社融增速社融存量增速 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 图表3：2023年7省重大项目年度投资规模增长12%图表4：黑龙江、贵州等地重大项目投资力度明显提升 （万亿元） 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 7省市重大项目规模(可比口径) 15% 10% 5% 0% (亿元)各地重大项目年度投资 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 (%) 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 1.0 2017201820192020202120222023 -5% 广东贵州福建陕西重庆黑龙 江 河北天津宁夏 重大项目年度投资规模同比(右轴) 2022年2023年增速(右轴) 来源：政府网站，国金证券研究所来源：政府网站，国金证券研究所 线索二：居民贷款边际改善，短贷尤其亮眼、或与消费需求加快释放等有关。2月，新增居民贷款同比增加超5400亿元、占信贷同比增量的90%；虽有一定基数因素，但居民信贷同比结束了近22个月的负增、边际明显好转。拆分来看，居民短贷表现亮眼，单月新 增超1200亿元、同比多增超4000亿元以上，近4年同期均值为-3260亿元左右，或映射前期积压的消费需求正在加速修复，也可能和部分个体户经营活动修复带来的需求释放有关。新增居民中长贷860亿元以上、去年同期为-459亿元，或与商品房销售边际好转等有关、持续性还待跟踪。 图表5：居民短贷大幅高增图表6：线下活动正在加速修复中 6,000 3,800 1,600 -600 -2,800 -5,000 居民短贷 （万人次）全国样本城市地铁客流量 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 (亿元) 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 201920202021 节节节前前前 4 5 6 周周周 节节节春节前前前节后周周周当周 1 1 2 3 周 节节节节节节 8 7 6 5 4 3 2 后后后后后后 周周周周周周 节节节节节后后后后后 12 11 10 9 周周周周周 20222023 2020202120222023 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 高频数据显示，3月初信贷融资或延续向好，或映射疫后活动加速修复。3月上旬，6个月国股银票转帖利率延续上涨、较去年同期高出近56BP，或反映3月初信贷融资需求保持高增、与项目开工落地加快等有关。重申观点：经济可以更加乐观些，新时代“朱格拉 周期”已然启动。政策靠前、疫后活动加快修复，有利于信用环境修复；政策支持下，融资向制造业等倾斜，助力新时代“朱格拉周期”（详情参见《新时代“朱格拉周期”：来自资金的线索》。 图表7：6个月国股银票转帖利率延续上涨图表8：制造业中长贷增速抬升至2022年底的36.7% (%) 6个月国股银票转贴现利率 50% 4 40% 330% 20% 2 10% 2017-12 2018-01 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-01 2019-03 2019-09 2019-12 2020-03 2020-05 2020-06 2020-09 2020-10 2020-12 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 10% -10% 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月制造业中长期贷款高技术制造业中长期贷款 2020202120222023 房地产开发贷 来源：Wind、国金证券研究所来源：中国人民银行、国金证券研究所 2、常规跟踪：新增社融超预期，企业端融资延续改善、居民端明显好转 新增社融超预期，除贷款贡献外，政府债券和表外票据支撑作用也非常明显。2月，新增社融3.16万亿元、创历史同期新高，高于预期的2.08万亿元；社融存量增速较上月回升 0.5个百分点至9.9%。分项中，新增人民币贷款1.82万亿元、同比多增超9000亿元；表外票据融资放量、同比多增4100亿元以上；政府债券融资节奏前移、同比多增5400亿元以上。其他分项变化不大，企业债融资与去年相差无几、或意味着理财赎回潮接近尾声等。 图表9：2月，社融分项数据情况（亿元） 月份 社会融资规 模 人民币贷 款 外币贷款 委托贷款 信托贷款 未贴现银行承兑汇票 企业债券 股票融资 政府债券 2022-02 12,170 9,084 480 -74 -751 -4,228 3,610 585 2,722 2022-03 46,565 32,291 239 107 -259 287 3,750 958 7,074 2022-04 9,327 3,616 -760 -2 -615 -2,557 3,652 1,166 3,912 2022-05 28,415 18,230 -240 -132 -619 -1,068 366 292 10,582 2022-06 51,926 30,540 -291 -380 -828 1,066 2,346 589 16,216 2022-07 7,785 4,088 -1,137 89 -398 -2,744 960 1,437 3,998 2022-08 24,712 13,344 -826 1,755 -472 3,486 1,512 1,251 3,045 2022-09 35,411 25,686 -713 1,508 -191 132 345 1,022 5,533 2022-10 9,134 4,431 -724 470 -61 -2,156 2,413 788 2,791 2022-11 19,837 11,448 -648 -88 -365 191 604 788 6,520 2022-12 13,058 14,401 -1,665 -101 -764 -554 -4,887 1,443 2,809 2023-01 59,840 49,314 -131 584 -62 2,963 1,486 964 4,140 2023-02 31,600 18,200 310 -77 66 -70 3,6